新三板融資效率探究

【摘要】中小企業(yè)是拉動經(jīng)濟發(fā)展和增加就業(yè)的重要力量。破解中小企業(yè)融資難，實現(xiàn)企業(yè)有效融資是當(dāng)前關(guān)注與研究的重要課題。新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，主要為創(chuàng)新型、成長型的中小企業(yè)提供服務(wù)。目前，新三板市場融資已初具規(guī)模。文章運用DEA模型探究新三板的融資效率，并提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】新三板；融資效率；DEA模型；指標(biāo)構(gòu)建

一、引言

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板），是主要為中小企業(yè)服務(wù)的資本市場，更是我國十八屆三中全會提出的金融體制改革的重要新任務(wù)。自2013年12月新三板擴容至全國范圍后，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量急劇增長，2014年和2015年分別新增掛牌企業(yè)1216家和3557家，截至2015年底，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達到5129家。此外，新三板市場成交金額和成交量也呈現(xiàn)明顯增加的趨勢，股票發(fā)行的次數(shù)、股數(shù)和融資金額也都快速增長，2015年新三板掛牌企業(yè)共進行了2565次定向增發(fā)，發(fā)行了230.79億股，融資金額達到了1216.17億元，這些數(shù)據(jù)相對2014年都是成倍增長。由此可見，新三板對于中小企業(yè)的融資起到了一定作用，探究新三板掛牌企業(yè)的融資效率是當(dāng)前重要的一大課題。

二、文獻綜述

金融效率可分成運營型效率和配置型效率。肖勁、馬亞軍認為融資效率是企業(yè)創(chuàng)造價值的融資能力，包括企業(yè)的融資能力和融資后的資金運用能力。張璐選取60家中小板和創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)類企業(yè)作為樣本，通過DEA模型計算得出我國創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)企業(yè)融資效率相對較低、中小板企業(yè)融資效率較高的結(jié)論。汪濤簡要介紹了新三板的歷史沿革及融資現(xiàn)狀，運用DEA模型對2012年前掛牌新三板的概念股進行實證研究，得出樣本企業(yè)融資效率普遍偏低的結(jié)論。

三、模型構(gòu)建

本文使用DEA方法進行效率測算時主要涉及到兩個模型，一個是固定規(guī)模報酬模型（CCR模型），另一個是可變規(guī)模報酬模型（BCC模型）。通過CCR模型計算出來的效率值為綜合技術(shù)效率值，可以用于評價決策單元是否同時達到技術(shù)有效和規(guī)模有效。使用BCC模型計算出來的效率值為純技術(shù)效率值，可用于評價技術(shù)效率是否為最佳。規(guī)模效率值則可以用來評價技術(shù)效率是否為最佳。

（一）CCR模型

固定規(guī)模報酬下的CCR模型，是由A.Charnes，W. W. Cooper和E.Rhodes （1978）創(chuàng)建的。由于CCR模型是固定規(guī)模報酬下的模型，因此又稱為CRS模型。固定規(guī)模報酬指的是產(chǎn)量增加的比例等于各項要素投入增加的比例。

（二）BCC模型

如果DMU的無效率是生產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)致的，那么在規(guī)模報酬不變假定下的CCR模型就不再適用。為了解決這個問題，Banker、Charnes和Cooper（1984）對CCR模型進行了改良，提出可變規(guī)模報酬模型（BCC模型），由于規(guī)模報酬是可變的，因此也稱為VRS模型。

四、實證分析

（一）指標(biāo)的構(gòu)建

1.投入指標(biāo)。資產(chǎn)總額——反映企業(yè)所擁有或控制的、能夠帶來經(jīng)濟利益的全部資產(chǎn)。資產(chǎn)負債率——反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性。營業(yè)成本——反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所投入的資源。

2.產(chǎn)出指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率——反映企業(yè)將籌集到的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營后獲取報酬的高低。營業(yè)收入增長率——反映企業(yè)的成長性，也是企業(yè)重要的獲利源泉。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——反映企業(yè)生產(chǎn)過程中全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。

（二）樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了在2013年進行定向增發(fā)且在2014年和2013年之前都沒有定向增發(fā)的掛牌企業(yè)為樣本企業(yè)。數(shù)據(jù)來自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和WIND、CHOICE數(shù)據(jù)庫以及樣本企業(yè)2012年、2013年、2014年的財務(wù)報表。由于獲取的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)存在負值，而DEA模型要求輸入輸出的數(shù)據(jù)必須為非負值，故本文對原始數(shù)據(jù)進行了無量綱化處理。

（三）結(jié)果分析

利用DEAP2.1軟件對樣本企業(yè)進行效率值的測算，得出各企業(yè)2012年、2013年和2014年的效率值。由于大部分樣本企業(yè)都是在2013年下半年進行定向增發(fā)，且增資到資金給企業(yè)帶來效益之間還存在一定的時滯，因而把2013年歸為定向增發(fā)前。為了方便比較，把2012年和2013年效率的均值作為定向增發(fā)前的效率值，把2014年的效率值作為定向增發(fā)后的效率值。經(jīng)過計算，32家樣本企業(yè)定向增發(fā)前后效率值如下表所示：

從上面結(jié)果可知，在5%和1%的顯著水平下都無法拒絕三個原假設(shè)。由此，可以認為樣本企業(yè)定向增發(fā)前后的效率沒有發(fā)生明顯改變，存在融資無效率的現(xiàn)象。

五、結(jié)論與建議

基于DEA模型的測算和分析，對新三板融資效率的研究表明：一是新三板企業(yè)的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率總體處于較低水平。二是新三板企業(yè)融資前后的效率未發(fā)生明顯變化，融資效率較低。

據(jù)此，提出如下建議：一是健全新三板市場機制，擴充融資渠道，讓企業(yè)能以更低的成本更快的融到所需資金。二是增強企業(yè)資金的運營能力，提高資金的使用效率，避免資金的閑置和浪費。三是監(jiān)管機構(gòu)在完善新三板相關(guān)規(guī)章制度的同時應(yīng)加強監(jiān)管力度，提高新三板對掛牌企業(yè)的培育能力。

參考文獻

[1]魏開文.中小企業(yè)融資效率模糊分析[J].金融研究，2001，（6）.

[2]肖勁，馬亞軍.企業(yè)融資效率及理論分析框架[J].財經(jīng)科學(xué)，2004.

[3]張璐.我國高新技術(shù)企業(yè)融資效率研究[D].中國地質(zhì)大學(xué)，2014.

[4]汪濤.新三板概念股融資效率的實證研究[D].安徽大學(xué)，2014.

作者簡介：張文俊（1988-），男，江西贛州人，研究生在讀，研究方向：金融學(xué)。