我國上市公司股利分配政策存在的問題及對策研究

鄭州工業(yè)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院 張軒棟

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我國上市公司股利分配政策存在的問題及對策研究

鄭州工業(yè)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院 張軒棟

摘 要：影響公司股利政策的因素很多，除了上市公司之外，還會受到諸如投資人、市場監(jiān)管等因素的影響。我國的上市公司股利政策不完善，其存在的一些問題已經(jīng)嚴(yán)重影響了股票市場的有序發(fā)展。本文對影響股利分配政策的因素進(jìn)行了深入挖掘，找出了問題的癥結(jié)，從不同主體、不同角度對上市公司提出了合理化的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 股利分配 政策影響

張軒棟（1990-），男，漢族，河南洛陽人，鄭州工業(yè)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院商學(xué)院教師，助教，主要從事財務(wù)管理方面的研究。

隨著我國資本市場的發(fā)展，上市公司已成為社會關(guān)注的熱點之一。現(xiàn)代公司財務(wù)活動的核心之一便是股利政策，它直接關(guān)系到股東們的實際利益，也對公司的未來發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。科學(xué)的股利政策有助于樹立公司良好的社會形象，向投資者傳遞公司正常有序的發(fā)展信號，從而增強(qiáng)投資者對上市公司的投資興趣，激發(fā)他們的投資熱情，為公司的持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

1 我國上市公司股利分配政策的影響因素

通常情況下，投資者比較青睞固定股利政策和低正常股利加額外股利政策，企業(yè)在制定股利政策時考慮的因素很多，其中主要影響因素有以下四個方面。

1.1 法律因素

上市公司在制定股利政策時必須考慮法律因素，在法律的框架內(nèi)進(jìn)行科學(xué)的限定，之后再考慮其他相關(guān)因素，制定具體的股利政策。世界各國的法律對股利政策的規(guī)定雖然不盡相同，但主要有資本保全約束、資本積累約束、償債能力約束、超額累計利潤約束等。我國的相關(guān)法律對上市公司的利潤分配做出了明確的規(guī)定，比如盈余分配順序一般為：彌補(bǔ)以前年度的虧損；按10%的比例計提法定公積金；計提任意盈余公積金。

1.2 債務(wù)契約因素

所謂債務(wù)契約，主要指債權(quán)人以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配，主要擔(dān)心企業(yè)過多地發(fā)放股利，影響償債能力，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險。債權(quán)人通過債務(wù)契約保障企業(yè)的正常運行和健康發(fā)展。這種限制通常會規(guī)定每股股利的最高限額，未來的股息不能動用簽訂協(xié)議之前的留存收益，只能用于協(xié)議簽訂以后新增收益。

1.3 公司自身因素

公司的內(nèi)部運營、現(xiàn)金流動、籌集能力、投資機(jī)會等都會影響公司的股利政策的制定。在企業(yè)正常的經(jīng)營活動中，充足的資金是持續(xù)發(fā)展的重要保障。一旦資金出現(xiàn)問題，發(fā)生支付難題，就會給企業(yè)的經(jīng)營帶來不良影響，甚至產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。公司內(nèi)部的各種因素和面臨的發(fā)展環(huán)境都會成為股利政策制定的參考因素。

1.4 股東因素

股東在投資企業(yè)時考慮的主要因素是獲得穩(wěn)定的收入和規(guī)避可能的風(fēng)險。不同的股東考慮的因素也不盡相同。一些小股東主要依靠公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持基本的生活，比如退休人員，更傾向于現(xiàn)金股利。一些富裕的投資者更希望公司少分現(xiàn)金股利，將其盈余留在公司，獲得更大的發(fā)展。一些持有股份較大的股東，不希望公司過分分配股利，擔(dān)心自己擁有的控制權(quán)會逐漸稀釋，也希望公司多留一些利潤。

2 我國上市公司股利分配政策存在的主要問題

我國的證券市場起步晚，各項法規(guī)政策不完善，市場風(fēng)險大，而我國的生產(chǎn)力水平不能達(dá)到發(fā)達(dá)國家的程度，使得我國股份公司的獲利能力比較差，長期以來使得很多投資者對股票投資喪失信心。為了迎合和吸引更多的投資者，上市公司的管理層目光短淺，一味強(qiáng)調(diào)短期利益，忽視公司的長遠(yuǎn)利益，使問題逐漸凸顯。

2.1 股利政策波動大，連續(xù)性和穩(wěn)定性較差

作為公司的投資者，獲得公司的鼓勵分紅是一項正當(dāng)?shù)臋?quán)益，為公司投資者分紅也是上市公司的主要責(zé)任之一。我國由于沒有明確清晰的股利政策目標(biāo)，在相關(guān)股利政策制定和實施中缺乏科學(xué)戰(zhàn)略性方針的指引。許多公司在股利分紅時隨意性強(qiáng)，任意更改分配方案，不僅造成公司股價的波動，還給公司的信譽(yù)造成不良的影響。股票價格的波動直接影響企業(yè)的價值，進(jìn)而會破壞企業(yè)理想的財務(wù)目標(biāo)——股東財富最大化。

2.2 股利不分配具有普遍性

投資者本應(yīng)從公司獲取相應(yīng)的股利，但是，一些上市公司缺乏責(zé)任感，常常隨意更改現(xiàn)行的分配政策，甚至將盈利作為新的投資。不分配廣泛存在，極大地挫傷了廣大投資者的積極性，長期下去不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。目前在政府的干預(yù)下有所好轉(zhuǎn)，但與世界其他各國的上市公司相比，不分配股利的比率明顯偏高。

2.3 股利發(fā)放方式以配股、送股為主而較少派現(xiàn)

送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派現(xiàn)是股利分配的主要形式，前兩種形式逐漸普遍，而派現(xiàn)的情形越來越少。從公司的角度出發(fā)，反復(fù)的送股會引起每股凈資產(chǎn)和每股盈余的下降，很難達(dá)到高價股票購買者的預(yù)期，也會使企業(yè)的壓力越來越大。如果出現(xiàn)每股盈余和預(yù)期相差過大，企業(yè)的信譽(yù)會遭到極大的破壞，也必然被市場所淘汰。

2.4 部分股利分配行為不規(guī)范

在股利分配行為中一旦出現(xiàn)不規(guī)范的行為，最終會造成很大的影響，打擊投資者的積極性，后期對企業(yè)的發(fā)展造成致命的傷害。這些不規(guī)范的行為主要有同股不同權(quán)、同股不同利。“同股同權(quán)、同股同利”是股份公司應(yīng)遵循的基本原則。但是，在實際分配過程中很多公司對國有股份和其他股份區(qū)別對待，通過對國有股派現(xiàn)金股利，對其他非國有股送股或配股；或不同投資主體的股利形式相同但金額不同，甚至提供多種方案供股東自主選擇。此外，有的公司還實行先配股后分紅的分配方案，嚴(yán)重?fù)p害了放棄配股權(quán)力股東的利益。

3 規(guī)范我國上市公司股利的政策建議

在現(xiàn)有條件下，我國的上市公司以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該雙管齊下，針對影響上市公司股利政策的因素，以及我國上市公司股利政策存在的問題，采取科學(xué)高效的措施，在逐步協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上達(dá)到一種平衡，逐漸改變我國股市不規(guī)范的現(xiàn)有狀態(tài)。

3.1 上市公司要保持公司股利政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性

公司股利政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性是吸引投資者的重要因素，這也是公司股東和管理層堅持的準(zhǔn)則。面對我國上市公司出現(xiàn)的各種問題，當(dāng)務(wù)之急便是上市公司在股利政策選擇時要堅持將長遠(yuǎn)利益放在首位，切勿被眼前利益所蒙蔽。上市公司要始終堅持自身的經(jīng)營理念和價值準(zhǔn)則，明確公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營模式、投融資計劃和紅利政策，并且向股市傳達(dá)這一明確信號，增加透明度，方便外部投資者做出正確評價和選擇。

3.2 完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

上市公司不規(guī)范股利政策形成的根本原因是一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。資本市場對公司經(jīng)營管理的評價和約束主要依靠股權(quán)的分散性和流動性。因此，我們要加快推出減持國有股的改革措施，加快股權(quán)分支改革，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除一些制度缺陷，使更多的投資者能夠參與上市公司股利政策的制定。

3.3 加強(qiáng)監(jiān)管力度，營造良好的市場氣氛

對于我國股市中存在的問題，應(yīng)該是存在很多努力空間。管理者應(yīng)該完善政策法規(guī)，為企業(yè)規(guī)范自身的股利政策創(chuàng)造良好的外部條件，營造良好的投資環(huán)境。

3.3.1 對公司上市嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，使真正優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入股票市場

不斷調(diào)整上市公司的結(jié)構(gòu)，對國家重點支持的企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化。針對送股的公司，要求其在年報中披露轉(zhuǎn)作股本的可分配利潤的用途和投資方向等方面的信息。做到公開透明，使投資者了解企業(yè)的運行和經(jīng)營狀況，這樣既保護(hù)了投資者的利益，又可以規(guī)范送股公司的行為。同時引入淘汰退出機(jī)制，將一些經(jīng)營不善、整體素質(zhì)不高的企業(yè)從股票市場剔除，提高上市公司的整體素質(zhì)，保障股票市場的平穩(wěn)運行。

3.3.2 發(fā)展資本市場，拓寬融資渠道

我國資本市場的發(fā)展起步晚，相關(guān)制度尚不健全，融資渠道比較單一，直接限制了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。改變這種現(xiàn)狀的方法便是加大力度建設(shè)資本市場，千方百計地拓寬企業(yè)融資渠道和方式。上市公司可以不必依賴股市圈錢來維持企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，進(jìn)而改變一些企業(yè)的發(fā)展需求，改正不分配股利、損害投資者的錯誤行為。拓寬融資渠道不僅需要企業(yè)自身的努力，也需要政府相關(guān)政策的引導(dǎo)和扶持。政府可以通過頒布相關(guān)法律法規(guī)和稅收優(yōu)惠措施，引進(jìn)外資，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更良好的環(huán)境。

3.3.3 提高投資者的素質(zhì)，減少盲目投資行為

目前我國的許多投資者，尤其是中小投資者，由于自身知識有限，在投資理念上存在一些誤區(qū)。過分關(guān)注股票價格差所帶來的投資收益，無暇關(guān)注公司是否發(fā)放紅利給自己帶來的投資收益。針對這種盲目投資的心理，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)宣傳培訓(xùn)的責(zé)任，對投資者做必要的投資專業(yè)培訓(xùn)，不斷更新投資理念，做到與時俱進(jìn)，將關(guān)注點轉(zhuǎn)移到股利政策上來，成為真正意義上的投資者。同時，不斷縮減中小散戶投資者的比例，從整體上提高投資者隊伍的素質(zhì)，可以有效抑制股市的過度投機(jī)。

4 結(jié)語

盡管上市公司在股利政策方面存在一些問題，但是，隨著我國證券市場的發(fā)展和完善，上市公司面臨時代的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，必將選擇在公司內(nèi)部建立完善的利潤分配機(jī)制，做到從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展角度來考慮股利分配政策。公司上層管理人員也會不斷地探索與創(chuàng)新，從管理理念與學(xué)習(xí)創(chuàng)新出發(fā)，使上市公司的股利政策趨向于合理。

總之，股利分配是上市公司實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的條件之一。合理的股利政策不僅為企業(yè)樹立了良好的形象，同時為公司的戰(zhàn)略發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。在公司的財務(wù)決策中，制定一個正確、穩(wěn)定的股利分配政策也十分重要。基于此，上市公司更應(yīng)該關(guān)注自身股利分配制度的科學(xué)性和穩(wěn)定性，在法律約束的框架內(nèi)滿足利益相關(guān)者的投資需求，使公司的股利分配政策趨于成熟，并最終實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。

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中圖分類號：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）05（b）-021-02

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