淺析國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題

山東大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院 郭春迪

淺析國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題

山東大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院 郭春迪

摘 要：我國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐顯示，企業(yè)國(guó)有化并不是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的有效體制模式。只有進(jìn)行國(guó)有企業(yè)改革，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步。通過(guò)上市、重組、改制等一系列方式對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，成為我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有效方法。資產(chǎn)定價(jià)是國(guó)有企業(yè)在上市、重組等改革過(guò)程中的難點(diǎn)，不同的改革模式要采用不同的資產(chǎn)定價(jià)方式。本文主要通過(guò)闡述資產(chǎn)定價(jià)理論及方法分析，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)中存在的問(wèn)題進(jìn)行研究，并提出如何提升國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)工作水平。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè) 資產(chǎn)定價(jià) 問(wèn)題

資產(chǎn)定價(jià)是社會(huì)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，涉及到企業(yè)改制、重組、投資、參股、上市等經(jīng)濟(jì)行為，可以說(shuō)，資產(chǎn)定價(jià)活動(dòng)已成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的專(zhuān)業(yè)服務(wù)行業(yè)之一。為了促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革是非常有必要的，而國(guó)有企業(yè)改制就涉及到了資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題。近年來(lái)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的內(nèi)容爭(zhēng)議較大，主要表現(xiàn)在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)交易環(huán)境和制度、資產(chǎn)價(jià)格確定、資產(chǎn)定價(jià)方法等內(nèi)容，可以看出，國(guó)有企業(yè)管理改制中，資產(chǎn)定價(jià)依然是國(guó)有企業(yè)管理的焦點(diǎn)問(wèn)題和難點(diǎn)，因此，對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究具有重要意義。

1　 資產(chǎn)定價(jià)理論及方法分析

資產(chǎn)定價(jià)的相關(guān)問(wèn)題一直受到金融市場(chǎng)的高度關(guān)注，從20世紀(jì)50年代開(kāi)始研究以來(lái)，資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題至今是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所面臨的重要課題。但是，伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，研究出了一些資產(chǎn)定價(jià)理論及方法。以下筆者就對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論中的經(jīng)典資本定價(jià)模型和資產(chǎn)定價(jià)方法進(jìn)行分析研究。

1.1 經(jīng)典資本定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在1964年由美國(guó)學(xué)者夏普、林特爾、特利諾和莫辛等多人結(jié)合資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)知識(shí)研究發(fā)展起來(lái)的，同時(shí)對(duì)微觀市場(chǎng)主體在各種相互行為下市場(chǎng)狀態(tài)是如何呈現(xiàn)的進(jìn)行研究。經(jīng)過(guò)多年的分析研究，他們得出了相同的資本市場(chǎng)平衡整體下證券價(jià)格形成理論，從而建立起著名的資本定價(jià)模式。資本定價(jià)模型的建立，吸引了資本定價(jià)理論者和實(shí)踐者的眼球，成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的基礎(chǔ)。資本定價(jià)模型在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)，主要是研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格的形成。資本定價(jià)模式認(rèn)為，總體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡收益呈現(xiàn)線性關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高低取決于資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高，表明報(bào)酬率越高；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越低，表明報(bào)酬率越低。事實(shí)上，資本定價(jià)不是一個(gè)完美的模型，但是其分析問(wèn)題的角度是正確的，它是通過(guò)研究市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格確定的影響因素的模型，重點(diǎn)在于探求風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的關(guān)系，在特定程度內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者能夠獲取多少報(bào)酬率。

1.2 資產(chǎn)定價(jià)的方法

現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)的方法主要是運(yùn)用資產(chǎn)評(píng)估的形式來(lái)完成的。資產(chǎn)評(píng)估是指由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人員按照國(guó)家法律法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定的目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類(lèi)型，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表意見(jiàn)的行為和過(guò)程。隨著資產(chǎn)的市場(chǎng)化程度不斷深化，資產(chǎn)評(píng)估成為現(xiàn)代社會(huì)分工的重要組成部分，資產(chǎn)評(píng)估方法是分析和判斷資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的手段和途徑，主要有成本法、市場(chǎng)法和收益法。

成本法是被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本的基礎(chǔ)上，減去各項(xiàng)損耗價(jià)值的資產(chǎn)評(píng)估方法。市場(chǎng)法是指通過(guò)比較被評(píng)估資產(chǎn)和可參照交易資產(chǎn)的異同，對(duì)參照資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整得出的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。成本法的資產(chǎn)評(píng)估思路是：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。市場(chǎng)法是依據(jù)“替代原則”，以均衡價(jià)值論為理論基礎(chǔ)，采用比較和類(lèi)比的方法判斷資產(chǎn)的評(píng)估技術(shù)。收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)的預(yù)期收益并將其折算成現(xiàn)值，以此來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。收益法主要利用投資回報(bào)率和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，將資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期產(chǎn)出能力和未來(lái)獲利能力作為評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。

成本法的應(yīng)用需要考慮到資產(chǎn)的歷史信息，要根據(jù)被評(píng)估資產(chǎn)的已使用年限和現(xiàn)今使用情況等歷史資料來(lái)估算資產(chǎn)的價(jià)值。相對(duì)于成本法，收益法是考慮到被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)可以帶來(lái)的收益率，主要有收益額、收益期、折現(xiàn)率或者資產(chǎn)化率三個(gè)指標(biāo)，收益額是指未來(lái)預(yù)期收益額，資產(chǎn)預(yù)期收益主要有凈資產(chǎn)、凈現(xiàn)金流量和利潤(rùn)總額三種類(lèi)型，在現(xiàn)今實(shí)際市場(chǎng)中，收益法主要是以?xún)糍Y產(chǎn)和凈現(xiàn)金流量?jī)煞N稅后凈收益來(lái)進(jìn)行估算。市場(chǎng)法是找到相似的參照物進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整，運(yùn)用市場(chǎng)檢驗(yàn)的結(jié)論來(lái)評(píng)定資產(chǎn)價(jià)值，容易受到交易雙方接受，因此市場(chǎng)法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估中最為直接、具有說(shuō)服力的評(píng)估方法之一。

2　 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)中存在的問(wèn)題

資產(chǎn)定價(jià)理論和方法在西方國(guó)家已經(jīng)相對(duì)成熟，但是在我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用中，受到我國(guó)體制、觀念、行為等一些因素的影響，并不僅僅體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)有企業(yè)對(duì)外合資、承包租賃、兼并破產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)變動(dòng)越來(lái)越多，為了保證確認(rèn)合理的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，我國(guó)出現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)活動(dòng)。發(fā)展至今，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)依然存在許多問(wèn)題，制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以下是我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)存在的主要問(wèn)題。

2.1 觀念落后

前期為了穩(wěn)定和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)長(zhǎng)期采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體制發(fā)展，這使得我國(guó)社會(huì)大部分人對(duì)資產(chǎn)價(jià)值思想停留在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)賬本的賬面價(jià)值上，依然認(rèn)為在賬本上的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值就是完整的資產(chǎn)價(jià)值，是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的真正反映，因此資產(chǎn)定價(jià)的成本法更容易讓社會(huì)接受。相對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)，西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值定價(jià)的認(rèn)知更高于我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的大部分國(guó)人。在市場(chǎng)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)交易中，所有投資者的投資行為都是為了經(jīng)濟(jì)收益，一項(xiàng)資產(chǎn)的交易成敗和資產(chǎn)價(jià)格的高低不是僅僅只是靠賬面價(jià)值來(lái)決定的，而是取決于該項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)收益狀況如何、收益程度高低，國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值主要還是由未來(lái)現(xiàn)今流量折現(xiàn)而來(lái)的。所以，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的觀念相對(duì)落后。

2.2 資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇存在問(wèn)題

盡管從理論角度來(lái)看，采用不同的資產(chǎn)定價(jià)方法對(duì)評(píng)估價(jià)值不會(huì)有太大的影響，但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)存在一定的缺陷，不同的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)具有不同的特點(diǎn)，這要求在實(shí)際資產(chǎn)定價(jià)中需要采取不同的評(píng)估方法。在西方國(guó)家資產(chǎn)交易過(guò)程中，對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格評(píng)估大多使用收益法進(jìn)行評(píng)估，比較容易使思想統(tǒng)一。但是，就我國(guó)的情況來(lái)說(shuō)，很多評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員是不采用收益法的，基本都是采用成本法，主要是因?yàn)槲覈?guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，不適應(yīng)采用收益法的資產(chǎn)定價(jià)評(píng)估方法。然而，從理論上說(shuō)，采用收益法會(huì)比成本法更加科學(xué)準(zhǔn)確。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不應(yīng)該只關(guān)注我國(guó)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)的不完備性，從而違背資產(chǎn)定價(jià)的有效規(guī)律。必須研究資本定價(jià)模式和市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，根據(jù)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的特點(diǎn)，創(chuàng)新我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制，從而指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題。

2.3 國(guó)有資產(chǎn)流失

當(dāng)前我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)存在資產(chǎn)低于市場(chǎng)價(jià)值出售問(wèn)題，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)流失。而且，我國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)流失還存在真假之分。在國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)涉及一些既得利益者，他們會(huì)通過(guò)一定措施阻攔改革的進(jìn)行，運(yùn)用“假借資產(chǎn)流失”等名義來(lái)制造混亂，但其實(shí)他們自己也不清楚資產(chǎn)是否真的流失。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)是國(guó)家公有的，所以導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中缺乏明確的所有者進(jìn)行管理，只有各層委托代理，使得所有者的努力效用被極大地降低了。在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)交易中，對(duì)方買(mǎi)者足夠努力，而國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的代理人缺乏努力，就出現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)低，使得國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失。另外，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)交易中，所有者缺乏努力，使得部分個(gè)人鉆空子，通過(guò)與外界經(jīng)濟(jì)交易從中獲取部分利益，從而也會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的流失。因此，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)是非常重要的問(wèn)題，這已成為定義國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)是否流失的指標(biāo)之一。

2.4 國(guó)有股凈資產(chǎn)定價(jià)原則問(wèn)題

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展收益的此起彼伏的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)有企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)關(guān)系到轉(zhuǎn)讓方的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)是否可以保值、增值，以及受讓方對(duì)國(guó)有企業(yè)投資成本的高低。國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)是以?xún)糍Y產(chǎn)的情況為標(biāo)準(zhǔn)，主要是為了保證國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的保值和增值，避免國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的流失。從表面來(lái)看，如果國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)高于凈資產(chǎn)就保證了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的保值和增值，相反就表示國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失。所以，為了防止國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的審批者必須嚴(yán)格對(duì)待國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)問(wèn)題，對(duì)于國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)低于凈資產(chǎn)的情況不能進(jìn)行審批通過(guò)，所以，近幾年，在國(guó)有企業(yè)向外界非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)就是凈資產(chǎn)，國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)不能低于凈資產(chǎn)也成為固定原則。但是，由于在這以?xún)?nèi)在價(jià)格為定價(jià)基礎(chǔ)、公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，這條固定原則卻顯得不符合理論依據(jù)。

2.5 社會(huì)問(wèn)題

國(guó)有企業(yè)改制不僅是關(guān)于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題的變化，還涉及許多其他問(wèn)題，例如有職工的安置補(bǔ)償、社會(huì)福利、歷史遺留等社會(huì)問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等交易行為中，很多國(guó)有企業(yè)都會(huì)將人員、退休金、企業(yè)富余人員總體打包出售、轉(zhuǎn)讓?zhuān)沟脟?guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的附屬條件一大堆，工人工資、退休金、負(fù)債都需承擔(dān)，這樣國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)如何定價(jià)，買(mǎi)方如何收購(gòu)整合，這些問(wèn)題給國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)帶來(lái)了許多阻礙。

3　 發(fā)揮市場(chǎng)作用，提升國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)工作水平

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行重組、上市、清算等改制工作的難點(diǎn)和重點(diǎn)問(wèn)題，得到高度的關(guān)注，對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的爭(zhēng)議一直從未停息。而國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)股權(quán)分配定價(jià)問(wèn)題是爭(zhēng)議較大的。國(guó)有企業(yè)股權(quán)分配是政府非市場(chǎng)行為歷史遺留下來(lái)的問(wèn)題。市場(chǎng)是社會(huì)資源的主要配置者，是國(guó)家對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)行間接管理的手段，所以，在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)中應(yīng)該發(fā)揮市場(chǎng)的作用，提升國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的工作水平。因?yàn)椋趪?guó)有企業(yè)改制中資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)交易的最終價(jià)值是由市場(chǎng)的供求狀況決定的，其他資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格知識(shí)作為參考。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)的主要影響是在為市場(chǎng)主體提供科學(xué)的資產(chǎn)價(jià)值估算方法，從而得到雙方主體對(duì)資產(chǎn)預(yù)期價(jià)值的統(tǒng)一，市場(chǎng)出現(xiàn)平衡狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)交易行為效益提高。市場(chǎng)中的需求供給關(guān)系密切，在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)中，不能忽視市場(chǎng)的需求供給關(guān)系，但是也不能不考慮資產(chǎn)評(píng)估。所以，在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)中，必須堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，遵循市場(chǎng)規(guī)律，由市場(chǎng)來(lái)解決國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題，發(fā)揮市場(chǎng)的作用，提升國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)工作水平。

4　 結(jié)語(yǔ)

現(xiàn)代對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)改制中，必然涉及資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題，而對(duì)于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題依然存在許多爭(zhēng)議。隨著多年以來(lái)的研究，資產(chǎn)定價(jià)的模型和方法得到了極大的發(fā)展，形成了一定的理論模型和方法。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)存在觀念落后、資產(chǎn)評(píng)估方法選擇、國(guó)有資產(chǎn)流失、國(guó)有股凈資產(chǎn)定價(jià)原則、社會(huì)等方面存在問(wèn)題，所以，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)需要發(fā)揮市場(chǎng)的作用，提升國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)的工作水平。

參考文獻(xiàn)

［1］張西南.國(guó)有企業(yè)整體上市的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題研究［D］.財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2012.

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中圖分類(lèi)號(hào)：F276.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2016）06（b）-054-02