淺析國有企業的資產定價問題

山東大學數學學院 郭春迪

淺析國有企業的資產定價問題

山東大學數學學院 郭春迪

摘 要：我國多年的經濟發展實踐顯示，企業國有化并不是一種對經濟長期發展的有效體制模式。只有進行國有企業改革，才能促進經濟的發展和進步。通過上市、重組、改制等一系列方式對我國國有企業進行改革，促進我國產業結構調整，成為我國發展經濟的有效方法。資產定價是國有企業在上市、重組等改革過程中的難點，不同的改革模式要采用不同的資產定價方式。本文主要通過闡述資產定價理論及方法分析，對我國國有企業資產定價中存在的問題進行研究，并提出如何提升國有企業資產定價工作水平。

關鍵詞：國有企業 資產定價 問題

資產定價是社會商品經濟發展的產物，涉及到企業改制、重組、投資、參股、上市等經濟行為，可以說，資產定價活動已成為現代市場經濟中發揮基礎性作用的專業服務行業之一。為了促進我國經濟結構的改革，對我國國有企業進行改革是非常有必要的，而國有企業改制就涉及到了資產定價的問題。近年來，對于國有企業資產定價的內容爭議較大，主要表現在現今經濟交易環境和制度、資產價格確定、資產定價方法等內容，可以看出，國有企業管理改制中，資產定價依然是國有企業管理的焦點問題和難點，因此，對國有企業資產定價的相關問題進行研究具有重要意義。

1　 資產定價理論及方法分析

資產定價的相關問題一直受到金融市場的高度關注，從20世紀50年代開始研究以來，資產定價問題至今是眾多經濟學家所面臨的重要課題。但是，伴隨著金融市場的發展，研究出了一些資產定價理論及方法。以下筆者就對資產定價理論中的經典資本定價模型和資產定價方法進行分析研究。

1.1 經典資本定價模型

資本資產定價模型是在1964年由美國學者夏普、林特爾、特利諾和莫辛等多人結合資產組合理論的基礎知識研究發展起來的，同時對微觀市場主體在各種相互行為下市場狀態是如何呈現的進行研究。經過多年的分析研究，他們得出了相同的資本市場平衡整體下證券價格形成理論，從而建立起著名的資本定價模式。資本定價模型的建立，吸引了資本定價理論者和實踐者的眼球，成為現代金融市場價格理論的基礎。資本定價模型在投資組合理論和資本市場理論的基礎上形成發展起來，主要是研究證券市場中資產的預期收益率和風險資產之間的關系，以及均衡價格的形成。資本定價模式認為，總體風險資產的均衡收益呈現線性關系：風險溢價的高低取決于資產的系統性風險，系統風險越高，表明報酬率越高；系統風險越低，表明報酬率越低。事實上，資本定價不是一個完美的模型，但是其分析問題的角度是正確的，它是通過研究市場資產價格確定的影響因素的模型，重點在于探求風險資產收益和風險數量的關系，在特定程度內的風險，投資者能夠獲取多少報酬率。

1.2 資產定價的方法

現代資產定價的方法主要是運用資產評估的形式來完成的。資產評估是指由專業機構和人員按照國家法律法規和資產評估準則，根據特定的目的，遵循評估原則，依照相關程序，選擇適當的價值類型，運用科學的方法，對資產價值進行分析、估算并發表意見的行為和過程。隨著資產的市場化程度不斷深化，資產評估成為現代社會分工的重要組成部分，資產評估方法是分析和判斷資產評估價值的手段和途徑，主要有成本法、市場法和收益法。

成本法是被評估資產的現時重置成本的基礎上，減去各項損耗價值的資產評估方法。市場法是指通過比較被評估資產和可參照交易資產的異同，對參照資產的市場價值進行調整得出的資產價值評估方法。成本法的資產評估思路是：資產評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值。市場法是依據“替代原則”，以均衡價值論為理論基礎，采用比較和類比的方法判斷資產的評估技術。收益法是指通過估算被評估資產未來的預期收益并將其折算成現值，以此來確定被評估資產價值的方法。收益法主要利用投資回報率和收益折現等技術手段，將資產的未來預期產出能力和未來獲利能力作為評估資產價值。

成本法的應用需要考慮到資產的歷史信息，要根據被評估資產的已使用年限和現今使用情況等歷史資料來估算資產的價值。相對于成本法，收益法是考慮到被評估資產未來可以帶來的收益率，主要有收益額、收益期、折現率或者資產化率三個指標，收益額是指未來預期收益額，資產預期收益主要有凈資產、凈現金流量和利潤總額三種類型，在現今實際市場中，收益法主要是以凈資產和凈現金流量兩種稅后凈收益來進行估算。市場法是找到相似的參照物進行市場價格調整，運用市場檢驗的結論來評定資產價值，容易受到交易雙方接受，因此市場法進行資產評估中最為直接、具有說服力的評估方法之一。

2　 我國國有企業資產定價中存在的問題

資產定價理論和方法在西方國家已經相對成熟，但是在我國的實際應用中，受到我國體制、觀念、行為等一些因素的影響，并不僅僅體現為經濟問題。我國改革開放以來，國有企業對外合資、承包租賃、兼并破產等產權變動越來越多，為了保證確認合理的產權轉讓價格，防止國有資產的流失，我國出現了國有企業資產定價活動。發展至今，我國的國有企業資產定價依然存在許多問題，制約著我國經濟的發展。以下是我國國有企業資產定價存在的主要問題。

2.1 觀念落后

前期為了穩定和促進我國經濟的發展，我國長期采用計劃經濟的體制發展，這使得我國社會大部分人對資產價值思想停留在國有企業資產賬本的賬面價值上，依然認為在賬本上的國有企業資產價值就是完整的資產價值，是國有企業資產的真正反映，因此資產定價的成本法更容易讓社會接受。相對于我國市場，西方市場經濟發展歷史較長，經濟發展迅速，對企業資產的價值定價的認知更高于我國計劃經濟下的大部分國人。在市場資產經濟交易中，所有投資者的投資行為都是為了經濟收益，一項資產的交易成敗和資產價格的高低不是僅僅只是靠賬面價值來決定的，而是取決于該項資產的未來收益狀況如何、收益程度高低，國有資產價值主要還是由未來現今流量折現而來的。所以，我國國有企業資產定價的觀念相對落后。

2.2 資產評估方法的選擇存在問題

盡管從理論角度來看，采用不同的資產定價方法對評估價值不會有太大的影響，但是在現實經濟市場存在一定的缺陷，不同的國有企業資產具有不同的特點，這要求在實際資產定價中需要采取不同的評估方法。在西方國家資產交易過程中，對單項資產的價格評估大多使用收益法進行評估，比較容易使思想統一。但是，就我國的情況來說，很多評估機構和人員是不采用收益法的，基本都是采用成本法，主要是因為我國的市場經濟體制不完善，不適應采用收益法的資產定價評估方法。然而，從理論上說，采用收益法會比成本法更加科學準確。在市場經濟中不應該只關注我國國有企業市場的不完備性，從而違背資產定價的有效規律。必須研究資本定價模式和市場的發展規律，根據我國國有企業資產的特點，創新我國經濟體制，從而指導國有企業資產的定價問題。

2.3 國有資產流失

當前我國的國有企業資產存在資產低于市場價值出售問題，導致我國國有資產流失。而且，我國的國有資產流失還存在真假之分。在國有企業改制過程中，勢必會涉及一些既得利益者，他們會通過一定措施阻攔改革的進行，運用“假借資產流失”等名義來制造混亂，但其實他們自己也不清楚資產是否真的流失。國有企業資產是國家公有的，所以導致國有企業在經營活動中缺乏明確的所有者進行管理，只有各層委托代理，使得所有者的努力效用被極大地降低了。在國有企業資產經濟交易中，對方買者足夠努力，而國有企業資產的代理人缺乏努力，就出現了國有企業資產定價過低，使得國有企業資產流失。另外，國有企業資產交易中，所有者缺乏努力，使得部分個人鉆空子，通過與外界經濟交易從中獲取部分利益，從而也會導致國有企業資產的流失。因此，國有企業資產定價是非常重要的問題，這已成為定義國有企業資產是否流失的指標之一。

2.4 國有股凈資產定價原則問題

隨著經濟發展收益的此起彼伏的競爭，國有企業股權的轉讓定價關系到轉讓方的國有企業資產是否可以保值、增值，以及受讓方對國有企業投資成本的高低。國有企業股權轉讓定價是以凈資產的情況為標準，主要是為了保證國有企業資產的保值和增值，避免國有企業資產的流失。從表面來看，如果國有企業資產的股權轉讓定價高于凈資產就保證了國有企業資產的保值和增值，相反就表示國有企業資產流失。所以，為了防止國有企業資產流失，國有企業資產的審批者必須嚴格對待國有企業資產的轉讓定價問題，對于國有企業股權轉讓定價低于凈資產的情況不能進行審批通過，所以，近幾年，在國有企業向外界非國有企業的股權轉讓定價的標準就是凈資產，國有企業股權轉讓定價不能低于凈資產也成為固定原則。但是，由于在這以內在價格為定價基礎、公平競爭的市場環境下，這條固定原則卻顯得不符合理論依據。

2.5 社會問題

國有企業改制不僅是關于資產經營管理問題的變化，還涉及許多其他問題，例如有職工的安置補償、社會福利、歷史遺留等社會問題。在國有企業資產出售、股權轉讓等交易行為中，很多國有企業都會將人員、退休金、企業富余人員總體打包出售、轉讓，使得國有企業資產定價的附屬條件一大堆，工人工資、退休金、負債都需承擔，這樣國有企業資產如何定價，買方如何收購整合，這些問題給國有企業資產定價帶來了許多阻礙。

3　 發揮市場作用，提升國有企業資產定價工作水平

國有企業資產定價是國有企業進行重組、上市、清算等改制工作的難點和重點問題，得到高度的關注，對國有企業資產定價問題的爭議一直從未停息。而國有企業資產股權分配定價問題是爭議較大的。國有企業股權分配是政府非市場行為歷史遺留下來的問題。市場是社會資源的主要配置者，是國家對社會經濟實行間接管理的手段，所以，在國有企業資產定價中應該發揮市場的作用，提升國有企業資產定價的工作水平。因為，在國有企業改制中資產經濟交易的最終價值是由市場的供求狀況決定的，其他資產評估價格知識作為參考。國有企業資產評估定價的主要影響是在為市場主體提供科學的資產價值估算方法，從而得到雙方主體對資產預期價值的統一，市場出現平衡狀態，經濟交易行為效益提高。市場中的需求供給關系密切，在國有企業資產定價中，不能忽視市場的需求供給關系，但是也不能不考慮資產評估。所以，在國有企業資產定價中，必須堅持市場導向，遵循市場規律，由市場來解決國有企業資產定價的問題，發揮市場的作用，提升國有企業資產定價工作水平。

4　 結語

現代對國有企業資產改制中，必然涉及資產定價的問題，而對于國有企業資產定價的問題依然存在許多爭議。隨著多年以來的研究，資產定價的模型和方法得到了極大的發展，形成了一定的理論模型和方法。我國國有企業資產定價存在觀念落后、資產評估方法選擇、國有資產流失、國有股凈資產定價原則、社會等方面存在問題，所以，國有企業資產定價需要發揮市場的作用，提升國有企業資產定價的工作水平。

參考文獻

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［2］徐平.企業國有資產重組中資產定價問題研究［J］.河南金融管理干部學院學報，2004（06）.

中圖分類號：F276.1

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）06（b）-054-02