我國玉米和淀粉期貨價格之間的聯動分析

譚美林　張筱峰

(長沙理工大學經管學院，湖南　長沙　410076)

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我國玉米和淀粉期貨價格之間的聯動分析

譚美林張筱峰

(長沙理工大學經管學院，湖南長沙410076)

摘要：本文運用平穩性檢驗、協整檢驗、Granger因果檢驗等技術，首次對我國大連商品期貨交易所的玉米期貨價格和淀粉期貨價格之間的動態關系進行了實證研究。研究結果表明：玉米和淀粉期貨價格之間存在長期均衡關系，其中玉米期貨價格對淀粉期貨價格存在單向格蘭杰原因。

關鍵詞：玉米期貨價格；淀粉期貨價格；平穩性檢驗；協整檢驗；格蘭杰因果檢驗

淀粉期貨合約于2014年12月19日在大連商品期貨交易所推出，是玉米產業下游首個期貨品種，淀粉期貨上市為處境艱難的淀粉加工企業提供規避風險和定價工具，同時有利于完善玉米產業鏈品種序列和現貨市場價格形成機制。由于淀粉的原料主要來源于玉米，兩種商品的價格從供求關系上來講，有理由相信玉米期貨價格與淀粉期貨價格之間存在互動關系。通過對玉米期貨與淀粉期貨價格相互關系的研究，不僅能檢驗淀粉期貨上市一年多以來在期貨市場上的運行效率，還可以為玉米上下游相關產業鏈上的企業、市場參與者和期貨監管部門進行投機、套保、套利活動提供有用的市場信息和依據。

一、國內外文獻回顧

國外眾多學者運用理論探討和實證分析的方式對期貨價格和現貨價格之間的聯動關系做了大量研究(Lai and Schroeder，1991；Quan，1992；Huang and Zhang，1995；Fortenbery and Zaapata，1997；Economopoulos and O，Neil，1998)，國內方面(華仁海和仲偉俊，2003；劉慶富和張清金，2006；趙春芬，2007；賈兆文，2008；嚴碩果，2009)，然而對于期貨交易所關聯品種期貨價格之間動態關聯的研究并不多。目前國外的研究主要有：Wahab，Cohn和Lashgari(1994) 猜測黃金價格和白銀價格走勢密切相關并可以進行套利，從而對黃金和白銀期貨每日結算價進行協整檢驗后，運用誤差修正模型、自回歸移動平均法和ARCH 模型進一步分析兩者價格關系，得出結論與猜測一致。Liu(2005)通過研究玉米、豆粕與生豬價格之間的引導關系，發現總體上二者存在互協和引導關系，并用模擬交易進行了論證。國內這方面的研究主要有：華仁海，陳百助(2004)通過研究國內、國際期貨市場上相關商品的期貨價格之間的關系，結果表明銅、鋁和大豆期價在不同國家仍存在長期均衡關系，但鄭州商品交易所的小麥期貨價格與芝加哥期貨交易所的小麥期貨價格之間不存在協整關系。李新建，吳春梅(2011)運用協整檢驗與誤差修正模型對油脂類期貨間關聯性進行了研究，結果發現菜籽油和豆油的關聯程度隨著棕櫚油期貨上市而增強，并且三者之間存在長期均衡關系。陳建明，徐東賢(2007)、羅江華，丁攀(2010)、馬麗穎(2012)、韓錦(2013)、鄒嶠(2015)在進行商品間套利可行性研究中，首先運用協整關系分別對銅和鋁、棕櫚油和豆油、玻璃和螺紋鋼這些期貨品種進行了相關性研究，研究結果表明這些品種長期保持均衡關系。

綜合以上文獻綜述可了解到，已有的研究有以下特點：(1)研究方向主要集中在跨品種套利機會與期現套利機會上；(2)研究品種主要為市場化程度高的傳統期貨品種，而對處于市場化程度低并處在同一產業鏈上的期貨品種間價格的關聯性研究仍很少?；诖耍疚膶ι鲜胁痪玫牡矸燮谪浥c其上游品種玉米期貨的關聯性研究將是對現有研究的一種有益補充。

二、實證分析

1、數據選取

本文的歷史樣本數據采用文華財經睿期軟件提供的2014年12月19日——2016年2月29日大連商品期貨交易所玉米期貨合約連續價格和淀粉期貨合約連續價格共287個交易日收盤價格數據，綜合進行統計分析。同時，定義玉米期貨收盤價序列為X，淀粉期貨收盤價序列為Y。

2、相關系數

相關性分析是實證分析的基礎，只有在變量間相關程度顯著的前提下后面的分析才有意義。相關系數是反映變量間關聯的密切程度，相關系數越高，意味著變量間關聯性越強， Eviews8.0輸出結果顯示玉米期貨價格和淀粉期貨價格的相關系數為0.946385，存在顯著的正相關性。

3、ADF檢驗

因為經濟變量時間序列多為非平穩序列，如果使用非平穩數據來建模會存在偽回歸現象，本文所運用的協整檢驗很好地避免了這個問題?？紤]到這兩個期貨品種的季節性變動可能掩蓋經濟發展的客觀規律，故在不改變原來的協整關系并能消除時間序列中存在的異方差現象和減少數據的波動的前提下，對原數據進行自然對數處理，對數化處理后的玉米期貨價格和淀粉期貨價格分別用LnX和LnY表示，研究中數據計量分析采用Eviews8.0軟件運算處理獲得。為確定兩變量是否為同階單整，需先對兩組變量進行單位根(ADF)檢驗，檢驗結果如表一所示。

通過檢驗發現， LnX和LnY的水平序列都是不平穩的，兩變量的ADF值均大于1%、5%、10%的臨界值水平。因此對它們進行一階差分，一階差分之后的序列顯示的ADF值均小于1%、5%、10%的臨界值水平，即差分序列都趨于平穩，它們均服從一階單整I～(1)，這就表明玉米期貨價格與淀粉期貨價格之間可能存在協整關系，為驗證這種關系，本文將采用EG兩步法進行協整檢驗。

表一　LnY與LnX的ADF檢驗

4、協整檢驗

EG兩步法運用的是一元回歸模型技術，其對雙變量的協整檢驗效果很好，首先對兩序列進行普通最小二乘法(OLS)回歸，然后對回歸方程的殘差進行單位根檢驗。

本文利用Eviews8.0建立樣本回歸方程如下：

LnYt= a + bLnXt+et

上式中，a表示常數，b為系數，et為殘差。通過OLS進行參數估計后，得到結果：a=-0.740712，b=1.15434，被解釋變量LnY與解釋變量LnX之間的回歸方程為

表二　殘差平穩檢驗結果

由上表可知，ADF檢驗值的t統計量等于-3.020900，顯著小于1%、5%和10%顯著性水平上的臨界值，而且P值遠遠小于0.05，表明殘差序列不存在單位根，為平穩序列。至此，我們完成了對玉米期貨價格和淀粉期貨價格序列之間的協整分析，驗證了兩序列之間存在長期穩定的協整關系。

5、Granger因果檢驗

在兩變量通過協整檢驗的前提下，為了分析玉米期貨價格和淀粉期貨價格兩經濟變量之間的因果關系，本文采用Granger在1969年開創的因果檢驗法對LnX與LnY兩變量進行檢驗的結果如表四所示：

表三　格蘭杰因果檢驗結果

以AIC評價標準確定最優滯后期數為2，第一行原假設是LnX不是LnY的格蘭杰原因，P值為6E-09，顯著低于5%，故拒絕原假設。第二行原假設是LnY不是LnX的格蘭杰原因， P值為0.4347，顯著大于5%，即接受原假設。因此從統計層面上來講，LnX和LnY之間只存在單向的因果關系，即LnX對LnY具有格蘭杰意義上的因果關系，但LnY對LnX不具有格蘭杰意義上的因果關系。其實這并不難理解，淀粉的70%成本來自玉米，淀粉價格主要以玉米價格為定價依據，因此淀粉價格受供給關系的影響較大，，而玉米是畜牧養殖業的主要飼料來源之一，玉米價格不僅受淀粉需求的影響，還受到其他下游產品需求、氣候條件因素、國家糧食政策因素、甚至成本方面即化肥價格等因素的影響。

三、結論與啟示

本文通過對2014年12月19日——2016年2月29日期間玉米期貨價格和淀粉期貨價格數據進行實證分析，運用ADF檢驗、協整檢驗、格蘭杰因果檢驗得出以下結論及啟示：

1、LnX與LnY均為非平穩序列，但通過一階差分之后，均為平穩序列，即玉米期貨價格與淀粉期貨價格為一階平穩序列。

2、LnX與LnY存在協整關系。從短期看，玉米期貨與淀粉期貨價格之間可能偏離均衡狀態，但從長期看，玉米和淀粉兩品種期貨價格能長期保持均衡。

3、玉米期貨價格能引導淀粉期貨價格的變化，但淀粉期貨價格對玉米期貨價格引導性不強。

玉米期貨與淀粉期貨這種長期均衡的關系不僅有利于淀粉產業管理風險和鎖定原料，實現穩定經營，同時實現了兩個品種之間進行套期保值和套利的重要投資價值。當然，無論是以規避風險為目的而進行套期保值的投資者，還是以賺取利潤為目的而進行套利的投機者，都應該高度重視中國期貨市場各品種的期貨價格信息，以便更好把握期貨行情的波動。同時，為了降低國內企業面臨市場風險、價格風險等，應該加快新的期貨品種及金融衍生工具的推出，以適應全球市場一體化的形式，滿足市場新需求。

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項目內容：教育部人文社會科學研究項目：12YJA790200；項目名稱：“滬深300股指期貨與股票跨市場曉行監管研究”。