人民幣暫時企穩(wěn) 中國尚不能高枕無憂

去年8月和今年初，中國兩度遭遇資本外流，對這種資本外流的擔憂曾使人們預(yù)感亞洲金融危機可能將重演，但是此后人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)。

摩根大通的經(jīng)濟學(xué)家們表示，5月資本外流規(guī)模可能達到260億美元，“與3月和4月差不多，但比去年末和今年初低得多”。他們估計，去年12月和今年1月的資本外流規(guī)模均在2570億美元左右。

對全球金融體系的一些參與者（比如央行）來說，資金流動企穩(wěn)和人民幣是最重要的。但對于想知道中國經(jīng)濟的最糟糕時期是否已經(jīng)過去的投資者來說，背后的原因與表面上的數(shù)字同樣重要。

摩根大通的經(jīng)濟學(xué)家們總結(jié)稱，很難分辨近期較好的數(shù)據(jù)是反映人民幣預(yù)期已真正穩(wěn)定下來，還是市場預(yù)計美聯(lián)儲（Fed）短期內(nèi)不太可能加息以及中國加強資本管制的結(jié)果。他們補充稱，無論是哪種情況，“當美元再現(xiàn)強勢的時候，人民幣匯率機制可能經(jīng)受考驗。”

近期人民幣企穩(wěn)可能反映北京方面更強硬的手腕以及更富技巧的交流能力——監(jiān)管機構(gòu)以更清晰的方式與市場溝通。中國政府正在加大努力吸引外國資本，從而使外匯儲備不會過快下降。

例如，中國人民銀行最近披露了向外國投資者開放境內(nèi)債券市場計劃的更多細節(jié)。隨著經(jīng)濟增長放緩（同時現(xiàn)金流隨之放緩），企業(yè)違約案例日益增多，但中國政府的資產(chǎn)負債表依然比其他國家（比如說印尼）健康得多。

中國政府債券市場已經(jīng)是全球第三大市場，但外國人只能占據(jù)其中一小部分。此外，它是收益率為正且相對具有吸引力的少數(shù)幾個市場之一。

杰富瑞全球股票策略主管戴仕文表示：“上周主權(quán)債券市場創(chuàng)造了多個紀錄，英國、日本和德國的國債收益率均觸及創(chuàng)紀錄低點。目前全球有10.4萬億美元債券的收益率為負。”

就目前而言，中國政府債券沒有被納入任何主要指數(shù)，比如花旗集團的全球政府債券指數(shù)。摩根大通表示，如果這種情況得以改變，流入中國的資金可能迅速達到1500億美元。一位中國經(jīng)濟學(xué)家表示：“中國有大量機遇，如果他們能夠讓人相信他們的故事的話。”

但是要想讓資本重新進來，就必須讓外國投資者確信：首先，他們獲得的債券收益不會出現(xiàn)匯兌損失；其次，他們投入中國的資金將不會被攔在“金融長城”之后。

值得贊揚的是，中國已經(jīng)在制定讓對沖匯率風(fēng)險更為容易的規(guī)則。然而，中國在這兩方面的表現(xiàn)依然受到懷疑。一些外國私募股權(quán)投資公司表示在將資金匯回方面存在困難，甚至有一家主權(quán)財富基金也這么說。

同樣，當外國投資公司向中國機構(gòu)投資者（尤其是大型保險公司）尋求資金的時候，他們越來越多地被告知，這需要時間。這反映這些機構(gòu)的外匯投資額度以及是否能夠確實獲準執(zhí)行這些額度存在不確定性。此外一些不一致的地方也不是好事，比如其他大型投資基金表示，他們在資金出入境方面沒有任何困難。

中國仍在學(xué)習(xí)如何讓本國金融市場融入全球金融市場。對于新興市場多快放開資本控制才算合適，目前并無共識；控制和放開都有風(fēng)險，都需要權(quán)衡取舍。

如果控制過于嚴厲，一個直接后果就是國內(nèi)金融市場此起彼伏的投機泡沫。僅在過去一年里，中國股市、房地產(chǎn)、企業(yè)債券市場，以及大宗商品期貨市場都出現(xiàn)了泡沫（以及不可避免的、有時過于劇烈的修正）。

與此同時，中國對其他市場的影響——從澳大利亞到巴西，從智利到韓國——越來越大。這意味著，不穩(wěn)定且疲弱的人民幣可能破壞全球的穩(wěn)定。找到一個合理的平衡符合所有人的利益。