國有企業現金分紅文獻綜述

文/張慧麗

國有企業現金分紅文獻綜述

文/張慧麗

國有企業現金分紅是當今國有企業改革的重點，在滿足投資者的回報等方面意義重大。科學合理的國有企業利潤分紅制度的完善和發展，既有利于滿足政府股東對投資報酬率的基本要求，又有利于國有企業的可持續發展。

國有企業；現金分紅

20世紀30年代，國外最早出現了國有企業現金分紅這一利潤分配行為。“國有企業分紅 ”的內涵是由英國著名的經濟學家James Meade提出的。他在自己的著作《經濟分析與政策導論》中為我們闡述了這一概念，即在一定地域范圍之內，政府從投入國有企業的公共生產要素（如資本、土地以及其他自然資源）中獲得利潤后，除了將其中一部分作為對國有企業的再投資之外，其余部分應該作為“國有企業分紅”分給全體公民，以體現國有企業和公共資源的全民所有。該概念的提出具有十分重要的意義。

1994年，在我國分稅制改革的期初，國有企業經營效率低下，普遍虧損，為盡快實現扭虧為盈，國有企業在繳納了相關稅費之后，暫不向投資者分紅。2005年10月，世界銀行發表了題為《國有企業分紅：分多少？分給誰？》的研究報告。這份研究報告帶給了我們新的啟示，社會各界紛紛討論國有企業的現金分紅問題。我國國有企業現金分紅始于2007年《中央企業國有資本收益收取管理暫行辦法》的實施，自此國有企業不分紅的現象不復存在。國有企業的現金分紅，一方面是對國有企業收益的分配，另一方面更是涉及到社會對國有企業存在的方式的認知。

一、國有企業現金分紅的研究

大量學者從不同方面對國有企業分紅問題進行了深入的探討。Jensen在1986年提出了著名的自由現金流量假說。假如經營者可自由支配的現金流量過多，他們有可能會進行過度投資，而發放現金股利會減少經營者可任意支配的現金流量，減少經營者可以控制的企業的資源，從而抑制經營者的在職消費行為。魏明海和柳建華（2007）通過研究發現國有企業普遍存在過度投資的現象，而這與當前國有企業奉行的低現金股利政策密切相關。羅宏和黃文華（2008）通過實證研究表明：國有企業的最終控制公司高管人員的在職消費水平越高，公司的業績越差；公司高管人員的在職消費程度可以通過支付現金股利來降低。顯而易見的是，國有企業的現金分紅具有一定的優點，一方面可以抑制在職消費行為，另一方面又能夠降低代理成本。王茂林等（2014）通過實證檢驗發現，管理層的權力越大，現金股利的支付水平越低；如果樣本公司的自由現金流量較多，則企業一般存在過度投資現象，而現金股利的發放能夠有效的減少自由現金流量，減少過度投資；如果樣本公司的自由現金流非常緊缺，那么企業一般存在投資不足現象，企業此時支付現金股利會使得企業的現金流量更加短缺，從而投資不足現象更加嚴重；管理層權力的存在在一定程度上能夠減少現金股利對非效率投資的影響。

國有企業分派現金股利有其存在的合理性。國有企業是國民經濟的支柱，在國民經濟的關鍵領域和重要部門中處在支配性的地位，為確保國民經濟的持續、快速、健康發展，發揮了十分重大的作用。與其他的企業相比，國有企業掌控著更多的經濟資源，有些甚至是壟斷性的。汪平和孫士霞（2009）認為，國有企業的所有者是國家，投資者是政府，國有企業應該滿足投資者要求的最低報酬率，發放現金股利是國有企業滿足政府投資支出的一種手段。收益權是股東的一項基本權利，投資者為企業發展提供資金，并希望從中得到一定的回報，理應行使該項權利。

我們需明確國有企業現金分紅的標準。考慮到國有企業的可持續發展，一個合理現金股利發放方案的確定，既要考慮國有企業的可持續發展，又要注意到投資者要求的所得收益。我國發布的《收益管理辦法》對國有企業的現金分紅規定了一些標準，它特別提到了國有獨資企業，其現金分紅的標準對不同的行業做出了不同的規定。它的核心理念是“合理、適度、從低”，將標準定為第一類為10％、第二類為5％、第三類為暫緩3年上繳或者免繳。這是一種“一刀切”的分紅方法。劉尚希（2007）指出分紅應當與企業的發展狀況相匹配。可是，汪平和孫士霞（2009）指出，國有企業現金股利的發放采用傳統的方式是不合理的，應當盡量減少政府發揮的作用。我們要針對國有企業的實際狀況，將國有企業劃為不同的種類，針對不一樣類別的企業制訂不一樣的分紅標準。

如果國有企業的分紅比例能夠合理得到確定，那么國有企業的未來發展將會得到一定程度上的保證。制定一個合理的國有企業現金分紅比例是至關重要的。分紅比例的大小，可以說是國有企業分紅制度的核心。分紅比例過大，企業用于自身發展的資金不足，舉債無疑會增加企業經營壓力；分紅的比例過小，達不到股東想要獲得的收益，也不利于國有企業的長遠發展。焦健等（2014）指出，國有企業向政府股東分紅是各國通行的做法，歐美等國的分紅比例基本達到42％～65％的水平，以英國為例，它們給國家的利潤所占比例是十分大的，大概占到稅后利潤的70％ ～80％。肖錦生（2015）構建了國有企業分紅比例估算模型，比較樣本的可持續增長率指標，表明目前根據不同類別的企業征繳不同比例的做法具有一定的合理性。而我國國有企業長期處于不分紅或少分紅的狀態，這可能使得企業的隨意性支出增加，過度投資行為較多，社會福利損失較大。因此，我們需要確定一個合理的分紅比例范圍，既能滿足企業自身發展所要求的資金，又能使投資者感到滿意。為此，國有企業在利益分配的過程中要充分考慮到資本成本的重要作用。在國家層面上，應完善資本市場，改善國有企業的外部融資環境，為國有企業現金分紅比例的合理確定提供依據。

國有企業的現金分紅用途廣泛。我們可將其用于社會公共的投資領域，投資于教育、醫療、衛生、體育、社會保險等事業，提高整個社會的保障水平，力爭實現社會公共服務的均等化。全國人民應該是國有企業獲得收益的最終的受益人。國有企業的現金股利不應當全部留存，應當分派出去，產生更高的價值。林裕宏（2012）通過研究發現，我國國有企業的發展目標是以“公共性”為原則，國有企業利潤的絕大部分應當讓全國人民獲益。國有企業紅利應取之于民，用之于民。2010年，亞洲開發銀行頒布了一個重要文件，即《2010亞洲發展展望更新》，該文件指出目前中國的國有企業存在的一些問題，其中重要的一點就是國有企業最終給國家的利潤較少，因此全社會并沒有享受到國有企業持續不斷增長的巨大的利潤。他們指出我們的國有企業應該將其生產經營過程中產生的利潤分派出一部分，分派出去的利潤應該讓很多人獲益。可是，我們也應該了解到，在實踐中，我們將國有企業上繳的利潤全部用于社會公共支出，也會面臨著各種需要解決的問題，該項舉措要真正實施起來也并不是一件十分容易的事情。我們依然面臨著十分艱巨的任務。

我國的國有企業在現金分紅方面存在一些問題。比如，國有企業的現金股利支付率較低，國有企業的部分國有股東持有股份的比例較大，甚至是處在壟斷性的地位。出于自利行為，國有企業的部分內部人員可能利用現金股利這種手段輸送利益。不排除有些投資者利用現金股利派發的方式來損害中小投資者的合法利益，只以自己的利益為先。李光貴（2009）指出，在實際中仍存在基于“隧道效應”的一些不合理現象，比如異常的高派現行為、不為企業的可持續發展著想。陳艷（2010）指出，1994年，我國實施了稅制改革，我國的國有企業將利潤分紅留存于企業，沒有向其股東進行分配，國有企業內部積累大量的未分配利潤，從而造成了國有企業普遍存在過度投資的非效率投資行為。由此我們看出，現金股利作為大股東輸送利益的現象依舊普遍存在。我國的國有企業“高利潤，低股利”的現象依然十分普遍。

二、總結

通過以上的分析，我們發現國有企業有理由滿足股東的合理要求。國有企業的現金紅利應當進行合理的分配，這是我們的國有企業現金分紅制度的歸屬點。科學合理的國有企業的利潤分紅制度的完善和發展，既有利于滿足國有股東對投資報酬率的要求，又有利于國有企業的健康發展。科學合理的分紅政策的制定需要考慮國有企業的盈利能力、資產運營等狀況。國外發達國家在國有企業分紅方面的做法有許多值得我們借鑒的地方，我們可以結合中國國情，吸取其中有益之處，著眼于未來，不斷探索。我們要避免“一刀切”的國有企業現金分紅模式，根據各個企業具體不同的情況而定。要以股東財富最大化為目標，優化股權結構，發揮市場機制的作用，完善信息披露機制，使國有資本保值增值。處于不同發展時期的國有企業在現金分紅方面可采取不同的做法。如果企業在高速增長階段，則其發展需要充足的現金流，企業少分配一些股利；若是企業在成熟發展的階段，企業內部積累了一定的資金，則現金紅利能夠多派發一些。觀之我國國有企業，我們要真正做到國有企業現金紅利取之于民，受之于民。

［1］Jensen，M.C.，1986，“Agency Costs of Free Cash Flow，Corporate Finance and Takeovers”， American Economic Review，76（2），pp.323～329.

［2］魏明海，柳建華.國有企業分紅、治理因素與過度投資［J］.管理世界，2007（4）.

［3］羅宏，黃文華.國有企業分紅、在職消費與公司業績［J］.管理世界，2008（9）.

［4］王茂林，何玉潤，林慧婷.管理層權力、現金股利與企業投資效率［J］.南開管理評論，2014（4）.

［5］汪平，孫士霞.我國國有上市公司股權結構與股利政策實證研究［J］.經濟與管理研究，2009（5）.

［6］焦健，劉銀國，張琛，于志軍.國有企業分紅、過度投資與企業績效——基于滬深兩市國有控股上市公司的面板數據分析［J］.經濟與管理研究，2014（4）.

［7］肖錦生.基于資本成本理論的國有企業分紅比例研究［D］.福建師范大學，2015（5）.

［8］林裕宏.國企紅利分配的民生導向探討［J］.中國財政，2013（4）.

［9］李光貴.國有控股上市公司現金分紅行為實踐總結—基于滬深股國有控股上市公司的描述性分析［J］.經濟與管理研究，2009（11）.

［10］陳艷.國有企業非效率投資行為研究［M］.長春：吉林人民出版社，2010.

（作者單位：山東財經大學）