熔斷機制對中國A股的影響初探

【摘要】中國A股在2015年經(jīng)歷了前所未有的“股災”行情，千股跌停、千股停牌、千股漲停的情形短時間內(nèi)在中國的股市頻繁上演，造成A股市場震蕩加劇，影響整個中國資本市場的穩(wěn)定。為防范中國A股市場巨幅震蕩風險，避免“股災”行情的再次發(fā)生，逐步完善我國證券市場的交易體制和機制，保護投資者的利益，維護證券金融市場秩序，推動證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，中國證監(jiān)會決定在上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所中，在保留現(xiàn)有漲跌幅限制的前提下，引入熔斷機制，其目的就是為了抑制股票市場非理性的過度波動。

【關鍵詞】股市 熔斷機制

2016年1月4日，中國A股2016年開市的第一天，滬深股市不僅沒有走出眾多投資者期待的春播行情，反而開門暴跌，2015年千股跌停的股災情景卷土重來。滬深300指數(shù)在午后盤中的13點13分跌幅擴大至5%，中國A股首次觸發(fā)了15分鐘的熔斷機制，全盤2000多只個股全面暫停交易；兩市在13點28分恢復交易后再度下探，滬深300指數(shù)跌幅擴大至7%，中國A股又觸發(fā)了全天熔斷，兩市暫停交易至收市（正常收市時間是15點整），造成了自A股上市交易以來的首次提前收市。無獨有偶，股市僅僅間隔兩天的正常交易。在2016年1月7日，中國A股又迎來一次迅猛的跳水，開盤不到20分鐘，滬深300指數(shù)跌5.15%，再次觸發(fā)熔斷機制，停止交易15分鐘。9點59分跌幅達到7%，股市提前收市。創(chuàng)造了自中國A股上市以來的全盤最短交易時間——全天僅僅交易了半個小時。熔斷機制剛剛推出執(zhí)行僅僅四天，就造成了兩天提前收市。2015年6月中旬至7月初的股災時，熔斷機制被狂推。然而A股本身就有10%的個股漲停板限制，熔斷機制是否真的有必要呢，如何看待我國證券市場的熔斷機制？筆者，就這個中國A股的新生機制想談一談自己的淺薄認識。

一、熔斷機制的概念

熔斷機制（Circuit Breaker）是指在期貨或股票交易中，當價格或指數(shù)振幅觸及所指定的點位時，交易隨之暫停一段時間，或交易可以繼續(xù)進行，但振幅不能超過規(guī)定點數(shù)區(qū)間之外的一種交易制度。由于這種交易與保險絲在過量電流通過時，會因為電流過大，造成保險絲自身過熱達到熔點熔斷而得以保護電路電器的原理極為相似，所以人們形象地將這一機制，稱之為熔斷機制。熔斷機制起源于美國，從其發(fā)展歷史來看，形式多樣，但都是以人為地設置價格限制和中斷交易為特征的。

發(fā)達國家成熟的證券金融市場的交易所中，采取的熔斷機制一般有“熔即斷”與“熔而不斷”兩種形式，即前者是指當熔斷指標觸及熔斷點后，隨即馬上暫停交易，而“熔而不斷”的機制是指當熔斷指標觸及熔斷閾值后，隨后的一段時間內(nèi)，買賣申報在限定的價格區(qū)間范圍內(nèi)，繼續(xù)撮合成交。目前，國際成熟的股票市場上采用的比較多的是“熔即斷”的熔斷機制。

中國A股的指數(shù)熔斷機制總體安排是以滬深300指數(shù)為基準的，當該指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票和股票相關品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結束后，視情況恢復交易或直接收盤。具體的實施方案如下，當滬深300指數(shù)漲跌幅達到5%熔斷閾值時，股市暫停交易15分鐘，第一次熔斷結束后，集合競價，之后繼續(xù)當日交易。若在交易日的14點30分及之后觸發(fā)5%熔斷閾值時，或者全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，股市暫停交易至收市。該熔斷機制將從2016年元旦后開始實施。

二、熔斷機制對中國A股造成的影響分析

（一）穩(wěn)定A股市場，抑制股票的暴漲暴跌

借鑒美國紐交所對股市的管控，以便有效控制A股暴漲暴跌。熔斷機制對于穩(wěn)定市場會起到很重要的作用。從長遠角度考慮，熔斷機制對股市是正面的，有利的，其出發(fā)點還是為了抑制市場的波動，股市暴漲或暴跌得到一定的控制，減少暴漲暴跌的幾率，對穩(wěn)定市場起到了積極的作用。由于設置了5%和7%兩個閾值，所以熔斷機制對市場的交易風險在第一次觸及到熔斷閾值的時候，能夠提供預警作用，防止更為嚴重的風險發(fā)生，使得瘋狂或恐慌的情緒暫時得到抑制，為控制交易風險贏得思考時間和操作時間，有利于消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降，為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。

（二）促進股指期貨（期指）和股票現(xiàn)貨（A股）之間更加公平交易的規(guī)則盡快制定執(zhí)行

結合對股指期貨的交易嚴格限制，筆者更傾向于管理層已經(jīng)開始考慮當前市場真正內(nèi)在的問題，即制度上的問題。對于這個問題，其實市場也是詬病已久，即目前中國股指期貨和股票現(xiàn)貨的交易規(guī)則明顯不公平。期指是T+0的交易規(guī)則，而A股是T+1的交易規(guī)則；期指可以多空雙向操作，而A股只能單向做多獲利；期指有50萬門檻限制，而散戶多數(shù)只能去做沒有限制的股票現(xiàn)貨。這種制度上明顯的不公平，是造成A股漲難跌易的一個重要推手。市場之所以將矛頭指向股指期貨，并非因為它自身有問題，而是它與A股相比存在著種種交易上的不公平，這讓期指成了機構和一些惡意做空者的利器，散戶就成了被機構任意宰割的羔羊。

發(fā)達國家成熟的股市之所以設置這種熔斷機制，很大一部分原因在于其T+0的交易規(guī)則且不設漲跌幅限制的這個市場體制。所以，這個時候推出熔斷機制，更能使投資者尤其是小散投資者期待管理層接下來可能將會推動A股的T+0交易規(guī)則的執(zhí)行，這才是市場應該期待的，因為熔斷機制基本就是為T+0和不設漲跌幅限制量身制定的規(guī)則。

（三）對當日的交易量或交易額有較大的影響，限制了股市資金的流動

交易當日，當滬深300指數(shù)漲跌幅達到5%首次觸發(fā)熔斷閾值，假如股指繼續(xù)保持單邊走勢，持續(xù)上漲或持續(xù)下跌，這肯定會造成市場的順勢瘋狂或恐慌心理，廣大投資者會在短時間內(nèi)迅速的搶購股票或者瘋狂的拋售手中的股票，于是便會在熔斷價格堆積相當數(shù)量的掛單。由于熔斷機制的兩個閾值比較接近，僅有2個百分點之差，很容易引起“磁吸效應”。這就有可能促使首次熔斷期結束后，短時間內(nèi)——一般僅幾分鐘的時間，直接觸發(fā)二次熔斷的發(fā)生，造成股市提前收市，而致使當日的交易被迫停止，大量交易掛單無法成交，嚴重影響股市資金的流動。

（四）導致技術面分析的嚴重失真

股市盤面與個股的分析有很多因素影響，比如有基本面分析、技術面分析、消息面分析等等。而技術面的分析主要考慮的四大因素就是量、價、時、空?！傲俊钡姆治鍪亲钪饕姆矫?，它占據(jù)技術面分析的主導地位，投資者往往根據(jù)當日全天的交易量（金額）去判斷短期盤面或個股的走勢。但是由于熔斷機制的引入，會致使股市暫停交易一段時間，或者提前收市。這就導致了在觸發(fā)了熔斷機制的當日股票交易量（金額）與正常完整4個小時的交易量（金額）相比，不再具有可比性，也就失去了參考價值，造成技術面分析的嚴重失真，甚至會出現(xiàn)分析與走勢完全相反的結果。

三、建議的對策與構想

（一）調(diào)整熔斷的閾值，減少當日二次熔斷的發(fā)生

由于目前執(zhí)行的熔斷閾值分別為5%和7%，而兩個閾值之間的間距比較接近，短期的單邊行情很容易引起二次熔斷的觸發(fā)，直接影響了正常的交易。因此，調(diào)整兩個閾值，適當拉開閾值間距，就顯得迫在眉睫。

（二）完善交易的公平機制，從根本上解決股市的一些弊端

發(fā)達國家的成熟股市之所以設置熔斷機制，很大一部分原因在于其T+0的交易規(guī)則且不設漲跌幅限制。但是，目前中國的A股市場是T+1的交易規(guī)則，又有10%的漲跌停限制，熔斷機制似乎有些不倫不類。而且對于中國A股中處于明顯劣勢的中小散戶而言，只能單邊做多賺錢，投資的風險相對于機構投資者能夠利用做空期指來抵消投資風險的方式，明顯不占優(yōu)勢。而近期有些機構投資者利用大量資金惡意做空期指，錢賺得盆滿缽滿，導致大部分中小散戶巨虧，明顯有失交易的公平。為了能夠盡快改變不公平的交易狀態(tài)，管理層應當盡快完善中小散戶投資者做空機制，使得中小投資者與機構投資者享有同樣的權利，甚至可以考慮實行T+0的交易機制，來逐步完善中國的股票市場，促使中國股市盡快走上良性發(fā)展的道路。

參考文獻

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作者簡介：李楊（1982-），女，漢族，河南鄭州人，就職于河南工業(yè)技師學院，研究方向：經(jīng)濟學。