美元指數影響因素研究

肖大強 楊榮華 郭倩

【摘要】美元作為世界貨幣，在全球的各個方面起著極其重要的作用。準確的研究美元指數影響因素并預判美元指數未來走勢意義重大。本文從美元的商品屬性出發，對美元的供給和需求做詳細分析，運用對比分析的方法得出了持有美元收益率因素對于美元指數波動的影響強于美國宏觀經濟指標中GDP，CPI以及失業率對美元指數的影響的結論，并得出了美元指數的同步性指標和先行性指標。最后給出了文章結論在施政者的實際應用與投資者實現自身資本增值過程中的方法建議。

【關鍵詞】美元指數 需求 對比分析 宏觀經濟指標 持有收益率

一、引言

美元，作為當前世界貨幣，在全球經濟的各個方面起著極其重要的作用。美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率狀況指標，通過計算美元與選定的一籃子貨幣的綜合變化率來衡量美元的強弱程度。研究美元強弱可以通過研究美元指數來實現。研究美元指數或者說研究美元強弱有以下重要意義：

對于研究國際貿易者來說，美元指數就是國際貿易的“秤砣子”，美元的持續貶值，美國國內商品的出口價格優勢凸顯，而中國等主要依賴出口型經濟的國家，則陷入了貿易的“冰河世紀”；反之則相反。

美元指數波動，直接影響著美聯儲貨幣政策的制定、影響著如我國這種以美元為主要幣種的外匯儲備的高儲備國家的政府財富、影響著能源和基礎工業原材料的價格，施政者必須能夠做出準確的判斷，這既有助于克服政府應對國際金融局勢的盲目性，又可以增強國家經濟的理性發展能力。

對于投資者來說，美元指數是商品價格的“計價器”和“風向標”，也是美元強弱的直接表現者。由于國際大宗商品多數由美元計價，故商品價格與美元指數成反相關走勢，其中黃金和原油尤其明顯。所以，能夠把握美元指數走勢，對于投資者判斷商品價格走勢有著極其重要的參考價值。對于外匯交易者，把握美元指數走勢對其操作幫助之大就更不言而喻了。

本文從美元的商品屬性來研究美元指數，得出一些指導性的成果。

二、影響因素理論分析與指標選取

盡管布雷頓森林體系在1973年結束，美元不再與黃金掛鉤，不再是一種商品貨幣，然而美元作為一種世界貨幣，必須在社會上保持一定的等價物的商品屬性。我們不妨將美元看作一種商品，而美元指數則是美元這種商品的價格，商品的價格取決于供給和需求。從供給來看，美元發行量由美聯儲控制，然而美元發行量多少并非美聯儲率性而為，而是根據一定市場的需求而確定的，如果濫發貨幣，造成美元過度貶值，美國經濟無法承受，世界經濟也同樣無法承受，持續下去美元就失去了其貨幣功能，必然會退出歷史舞臺。因此美元發行量必須能夠平衡市場的貨幣供求關系和經濟發展狀況。由此，我們可以將研究美元指數的重心放到研究美元的需求。

（一）影響美元需求的因素

1.美國國內經濟。在美國國內，經濟發展是美元發展的基礎，美國國內經濟發展會產生對美元的大量需求，這也是美元的最根本需求。

2.持有美元收益率。在國際上，持有美元帶來的收益率是否具有優勢決定了美元的需求。

（二）指標選取

基于以上兩點，我們對于美元指數的研究就從美國經濟發展和持有美元收益率兩個方面著手。

1.從美國自身經濟發展方面考慮，我們選取美國國內生產總值（GDP），居民消費價格指數（CPI）和非農業就業人數三個宏觀指標與美元指數進行對比研究。GDP是國民經濟核算的核心指標，也是衡量一個國家或地區總體經濟狀況的重要指標。是指一個國家（國界范圍內）所有常住單位在一定時期內生產的所有最終產品和勞務的市場價值。CPI是一個反映居民家庭一般所購買的消費商品和服務價格水平變動情況的宏觀經濟指標。通過該指標可以判斷一定時期內全部勞動人口的就業情況。一直以來，失業率數字被視為一個反映整體經濟狀況的指標。一般情況下，失業率下降，代表整體經濟健康發展，利于貨幣升值；失業率上升，便代表經濟發展放緩衰退，不利于貨幣升值。因此，該數據是觀察社會經濟和金融發展程度和狀況的一項重要指標。以上三個指標分別反映出美國國民經濟發展的不同方面，也是美國出臺各種財政政策和貨幣政策最為關注的宏觀經濟指標。

2.我們從持有美元的收益率考慮。國際資本的趨利性決定了國際資本的流動方向是從低收益率國家或地區流向具有高收益率的國家和地區。美國具有較高的投資回報，投資者就會更加傾向于將本幣兌換成美元，進而增加美元需求。所以，我們選取美國基準利率，長期債券市場和股票市場數據進行分析。由于收益率高低并不是絕對的高低，而是與其他國家或地區比較的高低，在美元指數構成的一攬子貨幣中，歐元占比超過一半占比最大，所以我們選取歐盟相對應的數據與之對比。我們選擇歐盟的銀行間同業拆借隔夜利率與美國聯邦基金利率對比、歐盟27國長期債券收益率與美國10年期國債實際收益率對比、富時歐洲指數與道瓊斯工業指數對比，進而分析與美元指數關系。

三、美元指數影響因素實證分析

（一）數據預處理（數據選取）

首先，我們對美國GDP、CPI、失業率以及歐美利率、債券收益率、道瓊斯工業指數和富時歐洲指數進行預處理。由于歐盟數據多數從1999年開始，美元指數則從1973年布雷頓森林體系結束開始，所以我們選取公共部分，從1999年開始選取。所選指標中，GDP為季度數據，失業率和CPI均為月數據，我們選取相同周期的美元指數與之相對比。剩余指標均有日數據，然而我們時間跨度為1999年到2015年，共27年，時間跨度較大，我們也都采用月度數據進行對比分析。

（二）對比分析

1.圖形對比。對于GDP，CPI和美國失業率，和美元指數在同一表中做出折線圖對比；對于需要歐美數據對比的指標基準利率和債券收益率，做出美歐數據差值后同美元指數做折線圖對比，而道瓊斯工業指數和富時歐洲指數為證券指數，需將兩組數據標準化處理后做差值同美元指數對比。（本文所用數據均來自同花順ifind和通達信金融終端）

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圖1 美元指數與美歐基準利率差值對比折線圖

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圖2 美元指數與美歐長期債券差值對比折線圖

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圖3 美元指數與美歐證券市場指數差值對比折線圖

通過以上六組數據的對比可得，美元指數與GDP、CPI和失業率相關度較低，而與美歐基準利率差值，美歐長期債券收益率差值和美歐證券市場指數標準化后差值相似度較高。

2.相關性計算。我們用SPSS軟件分別計算他們與美元指數相關系數可得到：美元指數與美歐基準利率差值相關系數為0.465，與美歐長期債券收益率差值相關系數為0.553，與美歐證券市場指數標準化后差值相關系數為0.322，且三組數據顯著性為0。

（三）分析結論

由相關系數可以得出美元指數與美歐長期債券收益率差值具有強相關關系，與美歐基準利率差值和美歐證券市場指數標準化后差值具有中等相關關系。

由圖1和圖2以及其對應的相關性分析，可看出其指標與美元指數同步性較強，可將美歐基準利率差值和長期債券市場差值視為美元指數同步性指標。認真分析圖3，可以看出證券指數折線圖中重要的拐點均領先于美元指數1到2個月不等，我們可以將其視為先行性指標。理論上講，股市是經濟的晴雨表，人們購買一只股票是由于對該上市公司有一定預期，所以證券指數本身有一定的預期性。所以美歐證券指數標準化后差值的走勢領先于美元指數走勢可由此解釋。

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