淺談信托公司的“剛性兌付”問題

【摘要】當前在宏觀經濟下行壓力持續存在的背景下，市場正在進入拐點。一方面，是投資資產端的優質資產的稀缺造成的“資產荒”；另一端，則是在各種因素的綜合作用下，傳統的類固收產品的剛性兌付正瀕臨“險境”，剛性兌付遲早面臨被打破的風險。隨著整體經濟下行，信托行業的風險隱患也在加大。而對于剛性兌付，只有在系統性風險暴發后才會有公司去打破，轉型和創新仍任重而道遠。

【關鍵詞】剛性兌付 轉型 創新

一、引言

根據中國信托業協會公布的二季度末信托公司主要業務數據顯示，2015年7月份至2016年6月份，共有14718款信托產品到期，累計規模40978億元。風險項目450個，規模1034億元。

隨著越來越多的信托產品被曝光到期出現流動性風險，信托公司再以以往那樣剛性兌付信托產品也面臨越來越大的壓力。在這樣的背景下，針對部分出現風險的信托產品，逐步由信托公司拋出了類似“保本不保息”的最終兌付方案。

剛性兌付打破的關鍵在于信托公司盡職相關規定的落實，在此之前，保本微利式的兌付方案也僅能是簡單的過渡性的風險項目解決方法。

雖然保本保息的剛性兌付方式正逐漸被打破，但投資者轉讓受益權的受讓款金額究竟如何確定卻不易衡量。

二、關于風險處置的現狀

我國《信托法》第25條第2款規定：“受托人管理信托財產，必須恪守職責，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務?！?/p>

由《信托法》引申，當受托人因處理信托事務不當造成信托財產損失時，受托人以固有財產為限向信托受益人承擔責任，信托受益人享有對受托人類似債權的請求權。而在上述情形之外，信托受益人對受托人僅享有信托財產的剩余索取權，類似股權的權利。

但《信托法》規定較為抽象，目前并沒有在法律層面對受托人盡職方面有更明確的解釋，不好確認受托人的受托管理職責及相應的免責條件。

信托違約和銀行不良貸款一樣，都是正常現象。強化市場化處置機制，理清責任糾紛處置機制，才是消化風險的有效途徑。

信托行業現行的風險項目處置方式主要有三種：一是信托公司通過處置信托計劃項目下資產實現對信托計劃受益人的本金、收益兌付，信托計劃結束；二是由資產管理公司或者第三方機構受讓信托計劃受益權，投資者獲得受讓款后退出，信托計劃繼續存續；三是信托公司以自有資金或關聯方資金受讓信托計劃受益權，投資者獲得受讓款后退出，信托計劃繼續存續。

包括今年爆出的“安徽中杭項目”和“黃氏裝飾城項目”在內，眾多風險項目均不約而同的選擇了由第三方機構或自有資金受讓信托計劃受益權的方式，讓投資者獲得受讓款后退出信托項目，轉讓價款保本并兌付部分利息。

三、剛兌打破“陣痛期”或來臨

來自中國信托業協會的統計顯示，因為實體經濟低迷，違約率上升，系統性風險不斷加大，截至今年第三季度末，信托行業風險項目有506個，比上季度末增加56個，規模達到1083億元，比去年同期增長31.51%，較上季度末環比增長4.74%。

事實上，2014年信托業的風險就已引發社會關注。來自百瑞信托的統計顯示，2014年信托全行業兌付總規模達1.27萬億元，同比增長超過40%，全行業風險項目規模也達到創紀錄的781億元，環比增長24.77%。

對于大部分信托公司而言，肯定是不愿意打破剛性兌付的。這不僅對公司聲譽造成影響，更會影響其后續的產品銷售。但是，隨著宏觀經濟增長換擋，經濟下行的壓力也正傳遞至信托業。盡管不愿意，但是相信如果到了某個臨界點，部分前期展業相對激進的公司，如果業務集中出現兌付風險，超過其自身的承接能力，不排除信托業的剛性兌付被打破的可能。

至于監管層面，央行去年發布的《中國金融穩定報告2014》曾提出，應在風險可控的前提下，有序打破剛性兌付，順應基礎資產風險的釋放，讓一些違約事件在市場的自發作用下“自然發生”，增強投資者對于理財產品的風險意識，樹立“賣者盡責，買者自負”的理念。

剛性兌付需要被打破。信托作為一項高收益投資，其對應的必然是高風險。盡管主觀上并不愿意打破剛性兌付，但是對于整個信托行業而言，雖然會經歷陣痛，但打破了剛性兌付，行業發展才會更為健康。雖然剛性兌付被打破僅僅是時間問題，不過整體上來看，信托業抗風險能力仍較強，同時信托項目的風險處置方式也更加市場化。當前，信托公司開始通過并購、重組、法律追索、處置等不同方式，對信托項目風險進行市場化化解，這樣既能提升主動管理能力，又能逐步弱化“剛性兌付”；另一方面，充足的撥備和凈資產也成為信托業抵御出現系統性風險的有力防線，從而大大降低了行業發生系統性風險的可能性。

四、信托創新轉型任重道遠

隨著整體經濟下行，信托行業的風險隱患也在加大。而對于剛性兌付，只有在系統性風險暴發后才會有公司去打破，轉型和創新仍任重而道遠。未來信托公司的業務會呈現分化局面。

傳統的地方融資平臺業務已經抬頭，由于有地方政府的隱性擔保，暗含著風險的相對可控，一般信托公司更愿意做此類項目，加之對地方政府債務置換的推行，信托公司對地主融資平臺的熱情又回來了，而一直被各方推行的PPP業務卻進展緩慢，鮮有公司愿意做此類業務。在證券投資方面，隨著A股單邊上漲行情的結束，證券投資類信托開始在收縮。

隨著整體經濟環境下行，信托行業的風險隱患也在加大，而對于剛性兌付，也只有在系統性風險暴發后才會有公司去打破。剛性兌付實際上已是信托行業的‘明規則’了，沒有人會愿意第一個去打破這個規則，整個行業都在背負著包袱前進。除了傳統的融資類業務，公司也在開展一些創新性業務，在主動投資類業務上開始下力，包括一級市場的股權投資以及二級市場的證券類投資。

在創新業務方面，不少公司在嘗試養老地產、土地流轉、消費信托、醫療信托以及資產證券化等領域。一些股東背景、資金實力較強的信托公司已經開始創新業務的布局，包括在人才方面的儲備、對員工的激勵等方面都在做嘗試。目前，國內整個資產管理行業有兩個大趨勢，一個趨勢是從通道類業務轉向主動管理類業務；二是從借貸類業務轉向權益類投資。以前國內信托以資金信托為主，未來信托業務會不斷多元化。同時隨著投資者的理財意識覺醒，理財觀念不斷先進化，中國會逐步具備消費信托、家族信托和公益信托發展的土壤。

未來信托公司的業務會呈現分化局面。目前已有一些信托公司的一些業務已經開始走在前面了。比如中信信托的PPP業務、興業信托的資產證券化業務、中融信托的股權類業務。未來證券類投資、權益類投資將會是業務重點。資本市場將成為投資的重點領域之一，自去年定增、并購、量化等產品已經層出不窮了，甚至新三板市場，信托公司發行了不少產品。

業務創新、公司轉型落地實現仍然需要付出巨大的努力。比如一直在提倡的PPP模式，由于期限長，收益上又并無優勢，信托公司參與的意愿并不強烈。事實上，傳統的地方融資平臺業務已經的所抬頭，由于有地方政府的隱性擔保，暗含著風險的相對可控，一般信托公司更愿意做此類項目，加之對地方政府債務置換的推行，信托公司對地主融資平臺的熱情又回來了。地方融資平臺業務的回升又讓行業回到最初的問題上，“剛兌”是懸在信托行業頭頂上的“達摩克利斯劍”，投資又轉回到對收益的絕對保證上。在行業轉型的陣痛期，只有少部分信托公司主動探索，大部分公司仍在觀望。即使是上半年火暴的證券投資，也只是在二級市場單邊走牛形勢下的市場紅利，一旦A股行情走勢發生轉變，這部分的資金又回到原來的業務上了。中國信托業協會最新發布的數據顯示，截至2015年二季度末，全國68家信托公司管理的信托資產規模為15.87萬億元。證券投資信托的規模為3.02萬億元，其中，股票投資規模為1.41萬億元，占比9.53%。在6月市場行情發生轉變后，證券投資的占比開始收縮。

五、結束語

對于整個市場而言，打破剛性兌付是有益無害的，但是對于每一家單獨的信托公司而言，做第一個吃螃蟹的人卻需要冒極大的風險，個體的理性導致了集體的非理性，這也是我國長期以來的剛性兌付現象始終難以打破的原因。但是由于目前經濟下行趨勢難以扭轉，在風險積聚之下信托公司想要維持此前的做法也是非常困難的。剛性兌付問題不局限于信托行業，還包括銀行理財等業務。

同時，剛性兌付的打破需要慢慢推動，要加強對相關行業的監管。事實上，國內的理財、信托、資管領域對于投資者資金的投向并沒有得到有效的監管，很多項目的資金流向并沒有流向最初設定的項目中，還有一些項目在產品設計時為營利而做監管規避，而在業務端和銷售端又過于注重提成激勵，而造成從業人員對投資者的風險提示不到位。市場需要培育正常的投資理念，還做好投資者教育，機構要有足夠的監管和風險揭示，投資者要有足夠的風險認知。預計未來剛兌會從社會影響較小的民間借貸如P2P網貸行業或村鎮銀行等后起的民營銀行率先突破，只有當各方做好足夠的準備才能去一步步破局取得進展。

參考文獻

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作者簡介：于楠（1988-），女，北京人，中信信托有限責任公司，本科，公司職員，信托業務部門工作。