基于控制權配置視角下的上市公司股權激勵效應

【摘要】控制權是現代企業發展中一項十分重要的內容，它能夠影響到企業資源配置情況，對于控制權制度設計來說，不僅有權利機關設計，還有權利產生等內容。但由于上市公司受到所有權與經營權相分離因素的影響，導致企業內外利益主體并不相同，因此需要通過研究控制權來確定其與企業之間的關系，了解其相互之間的作用。基于此，本文將從控制權配置基本情況入手，結合股權激勵相關研究，重點研究基于控制權配置上市公司股權激勵效應。

【關鍵詞】控制權配置視角 上市公司 股權激勵

在股權分置改革的影響下，我國各大上市公司股權激勵機制已日趨成熟，相關法律法規的頒布更是為股權激勵機制奠定了堅實的法律基礎。近年來，我國各大上市公司陸續推出了股權激勵計劃方案并逐步實施。由于長期的制度與歷史原因，很多上市公司治理結構效能低下被世人所詬病，這不僅威脅到股東的利益，不利于股權激勵實效，還會導致董事會與經理層對股權激勵計劃實施產生一定的抵觸情緒。因此，從控制權配置角度研究上市公司股權激勵效應是一個極具現實意義的課題。

一、控制權配置概述

所謂的控制權配置實際上就是將控制權與管理權集中在一起，在股東大會、董事會以及管理層之間形成良好的協同作用。對于現代上市企業來說，所有權與經營權并不統一，而是相互分離的，分別掌握在所有者與經營者手中，這樣也就導致企業需要分割與重新配置企業控制權。目前國內外理論界對于控制權配置問題的研究存在一定的差異，但大多數學者都比較認可控制權多層次理論，該理論認為在企業控制權中，不僅有現金流權還有一般控制權以及核心控制權，而其中的核心控制權則屬于或然權利的一種，它的狀態能夠影響到一般控制權配置情況。在企業的運作過程中，真正能夠分享企業控制權的是股東大會、董事會以及經理層，這也就決定了控制權配置也就集中在這幾個利益相關者中[1]。同時，控制權的基礎為所有權，因此所有權配置也需要以控制權配置為基礎。通常情況下，董事會是股東行使控制權的最佳途徑，因其具有獨立性也具備了監督管理層的權力，有效防止出現財務造假等情況。

由于公司控制權將所有權作為基礎，也就成為了企業治理機構與管理其他相關者的重要依據，在這一過程中很容易受到其他各種因素影響。首先，企業績效對企業控制權配置影響十分深遠，曾有學者研究得知，當企業業績好的時候，企業家掌握控制權，反之，控制權則掌握在投資家手中。此外，能夠影響企業績效的還有管理人員受教育程度與政治背景等，而成員年齡與專業背景的影響則相對較小；其次，管理層信息能夠影響控制權配置。當控制權配置與相關控制權主體在信息與知識分布上呈現對稱時，管理層因掌握大量有用信息與知識，成為控制權擁有者，但也有人認為企業家掌握的信息越多，需要放棄的控制權也就越多，可見，管理層信息對控制權配置有很大影響。最后，外部環境也在影響著控制權配置[2]。我國有關學者通過國美電器控制權之爭為案例對此展開了研究，認為外部司法保護機制越完善、職業經理人市場越發達的企業，創始人掌握的控制權就越多，家族企業在轉型治理上也就越順利，可見，外部因素對控制權的影響很大。

二、股權激勵相關研究

股權激勵在世界經濟領域得到廣泛認可，同時獲得了較大成功，各個企業都希望通過股權激勵的方式將高管利益與企業股東利益聯系在一起，以此防止高管出現短期傾向，進而擴大企業經濟效益。通過實際研究得知，能夠影響股權激勵的因素有很多，不僅有內生變量，還有企業規模與行業歸屬等，而對股權激勵影響最大的則是企業自身實際情況、管理層信息優勢以及完善的治理結構。以管理層為例，高管能夠影響到企業控制權，甚至會影響到薪酬機制設計，同時也有研究認為，高管權力可以帶來高管人員自利行為，同時也可以為公司帶來積極的市場反應，這樣也就決定了股權激勵機制強度和市場反應有直接關系[3]。

三、控制權配置對股權激勵效應的影響

（一）控制權配置對股權激勵短期效應的影響

一般認為，上市企業推出股權激勵機制會帶來資本市場股價的上漲，但是要同時具備兩個基本條件：首先，投資者對股權激勵方式具有足夠的信任感，只有這樣才能保證上市企業未來業績更加突出，甚至超出原有目標；其次，投資者應正確面對上市企業為了業績發展，并將市場作為主要發展前提。對于前者來說，股權激勵能夠使資源得到合理配置，同時可以優化與治理產業結構。一般情況下，股權激勵主要遵循這樣的方式：在股權激勵的作用下，企業員工將更加努力的工作，完成企業規定目標，進而促使企業股價上升[3]。在股權激勵機制實行以后，股東也會從股價上升中獲得自己應得的利潤，股權激勵也可以將企業經理人自有的財務與資本市場聯系在一起，保證經理人能夠與股東獲得相同的利益，作為經理人為了獲得更多收益也會自覺參與到資本市場資源信息收集中，以便約束與規范自己行為，使企業資源配置效率更高。對于股權激勵來說，它屬于長效激勵機制的一種，可以讓企業經營者以購買或獲得企業股票的形式成為企業股東之一，在未來股價上升以后也將獲得更多收益，這樣的過程實際上也是在重新設計企業的薪酬方案，可以將剩余索取權得以合理優化與配置。同時在股權激勵的作用下，也有助于將企業所有權與經營權有機結合在一起，在一定程度上有利于企業長效發展，強化企業盈利能力，優化企業治理結構。

上市企業股權激勵方案在不同的企業之間不管是在實施方式上還是在實施數量與條件上都有很大差異。如企業業績與內部治理不同，而控制權又屬于企業內部控制機制，能夠對企業治理效率產生影響，同時也會對股權激勵效應產生影響。在上市企業中，大股東特征、董事會結構都存在不同，也就決定了投資者需要從多角度了解股權激勵方案，尤其要關注兩點內容，一種是股權激勵方案，另一種是企業基本內容，只有在觀察中將兩者統一在一起才可以全面了解股權激勵機制的優勢與劣勢，再將其與投資者原有預期相對比，超出投資者預期的部分需要與投資者行為聯系在一起，進而反映到企業股價與超額效益上，這在一定程度上也說明了企業控制權配置將影響到企業短期市場效應。

（二）控制權配置對股權激勵長期效應的影響

首先，大股東控制權與股權激勵長期效應有一定聯系。通過研究現代企業治理結構得知，企業所有者會根據自己所持有的企業股份確定自己的收益權，并根據資本多數決的原則，在股東大會中行使自己的表決權，這樣也有助于形成良好的企業決策。通常情況下，在股東發揮決策中只有在出席會議的股東人數占據絕大多數的情況下，所做出的決定才能生效，也就是說贊成股東所持有的總體股份占據絕大多數的情況下才有效，最終表決權還是在于大股東手中，也就是說股東所掌握的控制權多少將由其占據的股份比例來決定。盡管每個股東所擁有的表決權與所持股份數量成正比，但并不意味著所有股東都享有企業控制權，只有當其所持有股份達到法律規定節點時，其決定才具有控制作用。

在企業中大股東所持有股份最多，同時擁有最大控制權，也因此容易導致大股東與企業管理層發生沖突，他們之間的沖突一般都是認知沖突與利益沖突。通過研究得知，在大股東所持有股份在1以下時，就會行使自己的投票權，以此全面提升自己的利益，同時干預企業參與經營活動。通常情況下，大股東在這種自利行為的引導下難免會與管理層股權激勵發生沖突，這也會影響到管理層所作出的決定，限制決策實施，弱化股權激勵效果[4]。總的來說，大股東持股越多，就越容易降低股權激勵效果。此外，由于受到大股東私有收益的影響，大股東也會通過侵害小股東應有權益來獲得隱蔽性收益，這樣也就增加了大股東與小股東之間的利益沖突。尤其是我國很多上市企業股權都集中在國家與國有法人手中，這樣一來就很容易出現管理層只將大股東作為自己的負責對象，從而輕視了中小股東等人的利益，這樣就導致內外部治理機制不完善的情況，特別是企業內部控制問題嚴重。

對于國有企業來說，高層管理者都是政府直接任命，致使他們行政級別會受到收入等因素的影響，很容易出現政府官員激勵目標出現偏移，同時在他們心中激勵目標也不是經濟，而是政治與職位提升，這樣也容易導致他們的灰色收入增多，各種福利待遇也將成為他們的主要收入[5]。因此，一定要從長遠角度看問題，了解企業發展中的利與弊。

通過以上研究，控制配置對我國上市企業股權激勵機制有重要影響，但控制權也常常受到多種因素影響而導致問題層出不窮，因此，就需要根據實際情況深入研究控制權配置與股權激勵之間的關系，同時確定好股權激勵方式，本文結合實際情況，從長期與短期兩方面研究了控制權配置與股權激勵的關系，并指出了主要影響因素，對優化我國上市企業產業結構，使其朝著更好的方向發展具有積極的參考意義。

參考文獻

[1]許楠.基于控制權配置的中國上市公司股權激勵財富效應研究[D].燕山大學，2013.

[2]朱海英.控制權配置視角下上市公司股權激勵效應的研究[D].西南財經大學，2014.

[3]蘇廣艷.控制權配置視角下上市公司股權激勵偏好的財富效應研究[D].燕山大學，2012.

[4]李春玲，蘇廣艷.基于控制權配置視角的上市公司股權激勵偏好研究[J].經濟與管理研究，2012，11：23-28.

[5]李貝貝.基于控制權配置的我國上市公司股權激勵效率研究[D].燕山大學，2013.

作者簡介：羅茜（1990-），女，福建廈門人，現供職于中交第二公路勘察設計研究院有限公司，助理經濟師，仰恩大學經濟學學士。研究方向：國民經濟學（投資決策分析方向）。