針對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)分析和評(píng)價(jià)

褚亦偉 李艷

一、公司簡(jiǎn)介與行業(yè)狀況

（一）公司簡(jiǎn)介

2004年11月，樂視網(wǎng)信息技術(shù)股份有限公司在北京成立，到了2010年8月，在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專注于互聯(lián)網(wǎng)視頻及手機(jī)電視等網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用的公司，同時(shí)也是唯一一家在境內(nèi)上市的視頻網(wǎng)站，也是全球第一家IPO上市的視頻網(wǎng)站。子公司包括樂視網(wǎng)（網(wǎng)絡(luò)視頻）、樂視致新（智能電視）、樂視移動(dòng)（智能手機(jī)）、樂視影業(yè)（影視制作）、樂視體育、樂視控股等。集團(tuán)主要從事為互聯(lián)網(wǎng)用戶提供網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)、終端播放、廣告投放、版權(quán)分銷與制作、智能硬件等業(yè)務(wù)。其影視版權(quán)庫(kù)包含十萬(wàn)多集電視劇和五千多部電影，正加速向自制、體育、綜藝、音樂、動(dòng)漫等多個(gè)內(nèi)容領(lǐng)域發(fā)展。樂視正努力成為最具活力和影響力的科技文化融合的創(chuàng)新企業(yè)，打造出一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)，不斷改變?nèi)藗兊纳罘绞剑⑿掠脩舻幕ヂ?lián)網(wǎng)基因生活。

（二）行業(yè)狀況

自2005年國(guó)內(nèi)誕生第一家視頻網(wǎng)站后，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展了十年。經(jīng)歷了從盜版到規(guī)范，從上百上千家井噴到僅剩十余家，幾輪洗牌之后，行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展的階段。與之前盲目燒錢相比，各家視頻網(wǎng)站已相對(duì)理性，對(duì)于外部劇集的購(gòu)買更加謹(jǐn)慎，不僅確立了各自的行業(yè)位置，而且還逐步地明確了自身的內(nèi)容方向和品牌定位。

現(xiàn)如今視頻行業(yè)三分天下，BAT各掌一極，除了第一梯隊(duì)：愛奇藝、優(yōu)酷土豆、騰訊視頻等幾個(gè)有錢任性的玩家還在追求視頻內(nèi)容的綜合性和豐富性外，其他以樂視網(wǎng)為首的第二梯隊(duì)則以差異化內(nèi)容和品牌方向迎頭趕上，競(jìng)爭(zhēng)形式更加復(fù)雜嚴(yán)峻，行業(yè)醞釀質(zhì)變。

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）盈利能力

1.資本經(jīng)營(yíng)盈利。作為正指標(biāo)，樂視網(wǎng)近三年的凈資產(chǎn)收益率略有起伏，相較2013年指標(biāo)還是相對(duì)下降。說(shuō)明股東通過投入資本經(jīng)營(yíng)而獲得的能力變?nèi)酰@取投資的收益也不穩(wěn)定，凈資產(chǎn)累積速度變慢。

2.資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)相對(duì)綜合的指標(biāo)，受諸多因素影響，而正相關(guān)的總資產(chǎn)報(bào)酬率同樣逐年下降，三年下降了6%左右，表明公司資產(chǎn)的運(yùn)用效率在下降，資產(chǎn)盈利能力在變?nèi)酢?/p>

3.商品經(jīng)營(yíng)盈利能力。銷售毛利率是公司銷售的基礎(chǔ)，該指標(biāo)如果過低，則不可能有過大的盈利，從2013到2015年下降了27%左右，且每年下降十幾個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明公司的銷售盈利能力在迅速減弱。

綜上所述，由于早期大量購(gòu)買的版權(quán)和國(guó)家重視版權(quán)保護(hù)上的進(jìn)步，加上開啟視頻付費(fèi)業(yè)務(wù)的先河，樂視網(wǎng)過去尚能穩(wěn)健盈利，但如今布局生態(tài)，在智能終端和應(yīng)用上的新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，在2015年時(shí)就已占據(jù)營(yíng)收的46%（然而在2013年之前大部分營(yíng)收還來(lái)自付費(fèi)會(huì)員）。樂視網(wǎng)盈利的基礎(chǔ)是用戶，為了爭(zhēng)取更多的數(shù)量和保持用戶粘性，只有不斷購(gòu)買新內(nèi)容，才能保持繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。然而賠錢賣硬件的政策，研發(fā)投入力度增大，IP內(nèi)容成本劇增，且開發(fā)成本控制不穩(wěn)，成本回收期慢，牽一發(fā)而動(dòng)全身，拖累了整體盈利。逐年下降的盈利水平，投資大回收慢且有待考證的盈利能力和盈利質(zhì)量，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

（二）營(yíng)運(yùn)能力

1.總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力。由表可知，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，說(shuō)明其總資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，利用效率提高，公司獲得的預(yù)期收益可能性增大。

2.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，表現(xiàn)了公司銷售狀況可能不好，存貨堆積增多，流動(dòng)性下降，也有可能是公司銷售戰(zhàn)略所需，需深入研究。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年遞增，說(shuō)明了公司應(yīng)收賬款回收速度加快，節(jié)約成本增大，應(yīng)收賬款管理水平提高。

綜上所述，表明了樂視網(wǎng)在三年期間內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，營(yíng)運(yùn)能力不斷提高，公司運(yùn)轉(zhuǎn)效率不斷提升，雖然存貨流動(dòng)性較差，但考慮其視頻行業(yè)的因素，所以它的營(yíng)運(yùn)能力較與同行還是比較好的。

（三）償債能力

1.短期償債能力。該公司的流動(dòng)比率較低，直至2015年才提升至1.22，速動(dòng)比率同樣如此，在2015時(shí)達(dá)到1左右，兩者說(shuō)明企業(yè)短期支付能力受存貨和預(yù)付賬款等因素的影響逐漸減小，但總體來(lái)看，動(dòng)態(tài)償付能力仍然較弱，短期流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，未來(lái)債務(wù)壓力隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金增大而增大，公司抵抗意外風(fēng)險(xiǎn)的能力就更弱了。

2.長(zhǎng)期償債能力。如果流動(dòng)資產(chǎn)不能及時(shí)地償還短期債務(wù)，那么就要通過非流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)解決。如此一來(lái)，附加的變現(xiàn)損失和中間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差異就會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大的影響。

一般地認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率為50%時(shí)，企業(yè)的凈資產(chǎn)能夠償清所有負(fù)債，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安全。然而從2013年開始，樂視網(wǎng)的負(fù)債率就一路飆升至77.53%，理所應(yīng)當(dāng)?shù)厮姓邫?quán)益比例也就下降至22.47%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相當(dāng)危險(xiǎn)。因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以控制，債權(quán)人回收債務(wù)的可能性較小，杠桿系數(shù)過大，總體償債能力較弱。究其緣由，公司自身“造血不足”與鋪天撒網(wǎng)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品的矛盾有很大關(guān)系，開發(fā)成本大，運(yùn)營(yíng)成本控制不穩(wěn)，成本回收期長(zhǎng)，前期仍然需要大量的“資金輸血”。

盈利能力是影響長(zhǎng)期償債能力的最重要因素。劇增的負(fù)債規(guī)模同樣帶來(lái)劇增的利息，樂視不斷地“攻城掠地”，卻疏于治理，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度激烈，以至后方吃緊。利息保障倍數(shù)逐年下降至1.21，作為償還利息的保證程度指標(biāo)，公司顯然已經(jīng)“疲于奔命”，支付利息的能力在下降，因此給長(zhǎng)期償債能力帶來(lái)很大的壓力。

綜上所述，樂視網(wǎng)不管在短期償債能力還是長(zhǎng)期償債能力都表現(xiàn)出較弱的水平，債務(wù)資本比重大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大；資金周轉(zhuǎn)困難，債權(quán)權(quán)益保證程度小；企業(yè)融資籌資能力再受到影響，惡性循環(huán)。其在A股上的融資計(jì)劃也因此一拖再拖，靠著管理層的股權(quán)質(zhì)押和子公司的融資注資的血液補(bǔ)充也不是長(zhǎng)久之計(jì)。

（四）發(fā)展能力

1.單項(xiàng)發(fā)展能力。股東權(quán)益增長(zhǎng)率自2013年開始大漲，在2014年達(dá)到頂峰，而到2015年又極速下降，間接說(shuō)明了公司資本積累變慢，但同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增大，說(shuō)明公司的債務(wù)壓力巨大，經(jīng)營(yíng)成果基本都在償還利息。2014年達(dá)到負(fù)值則可能是新開發(fā)的終端業(yè)務(wù)開展不穩(wěn)定，成本難以控制。水平較高的收入增長(zhǎng)率在2014年達(dá)到頂峰，在2015年又回落了一半左右，反映了公司在2014年的新業(yè)務(wù)開展有了較大效果，同樣水平的總資產(chǎn)由于債務(wù)資本的投入比率增大，自然增長(zhǎng)率也年年高。

2.整體發(fā)展能力。收入增長(zhǎng)率在前兩年超越總資產(chǎn)增長(zhǎng)率而在第三年時(shí)卻慢了下來(lái)，說(shuō)明公司銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)投入又開始有了依賴，發(fā)展勢(shì)頭堪憂。而股東權(quán)益增長(zhǎng)率在2015年之前均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，而在2015時(shí)，已經(jīng)遠(yuǎn)小于后者，體現(xiàn)了公司股東權(quán)益大部分來(lái)自生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，屬于良性發(fā)展。

綜上所述，公司的整體發(fā)展能力水平較高，而發(fā)展前景較危險(xiǎn)，除了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，其他個(gè)項(xiàng)的發(fā)展勢(shì)頭不樂觀，未來(lái)公司能否解決銷售增長(zhǎng)不依賴資產(chǎn)投入和資產(chǎn)投入中負(fù)債的占比過大，提高盈利能力，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)積累依靠盈余的凈資產(chǎn)，是其繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

三、結(jié)語(yǔ)

（一）存在問題與結(jié)論

樂視集團(tuán)如今的發(fā)展速度有目共睹，其最重要的三步驟就是率先積累版權(quán)內(nèi)容、培育付費(fèi)用戶、依靠軟實(shí)力與硬實(shí)力的結(jié)合，現(xiàn)在看來(lái)時(shí)機(jī)戰(zhàn)略是正確的。然而產(chǎn)品布局涉及多個(gè)新興熱點(diǎn)領(lǐng)域，而樂視服務(wù)的收入顯然支撐不起樂視模式的運(yùn)行，開拓未成熟的市場(chǎng)，賠錢賣硬件對(duì)抗其他互聯(lián)網(wǎng)廠商，這一切一切的行動(dòng)都需要錢，投資者不可能看著自己的錢一直燒著卻不見回收，所以導(dǎo)致樂視籌資效果和籌資前景越來(lái)越差，依靠管理層的股權(quán)質(zhì)押和分拆業(yè)務(wù)融資終究是竭澤而漁。

所以總體來(lái)看，樂視網(wǎng)存在問題有產(chǎn)品布局過大，收入擴(kuò)張迅速，開發(fā)成本劇增，成本費(fèi)用控制不穩(wěn)，毛利率下降；債務(wù)壓力巨大，杠桿系數(shù)不斷上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制差；研發(fā)費(fèi)用過度資本化，無(wú)形資產(chǎn)占比過大，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，軟硬件業(yè)務(wù)捆綁銷售，手機(jī)端和電視端的播放業(yè)務(wù)尚處于初期階段；估值虛高。

結(jié)論就是，樂視網(wǎng)還只是一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，處于快速發(fā)展期中，收入根基不穩(wěn)固，需要不斷的投資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)與前景

1.風(fēng)險(xiǎn)。首先視頻行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，仍然還會(huì)有一些視頻網(wǎng)站依靠傳統(tǒng)跑馬圈地持續(xù)燒錢買內(nèi)容來(lái)吸引用戶，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。其次視頻行業(yè)是國(guó)家鼓勵(lì)和扶持的新興媒體行業(yè)，未來(lái)政府對(duì)視頻網(wǎng)站管理、影視內(nèi)容版權(quán)監(jiān)管以及電信資源等領(lǐng)域進(jìn)一步規(guī)范和管理，會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一些影響；同時(shí)國(guó)家加大對(duì)中央級(jí)媒體的視頻網(wǎng)站，也會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的影響。

2.前景。未來(lái)樂視生態(tài)中的內(nèi)容與終端業(yè)務(wù)會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，今年旗下樂視影業(yè)的加入，云計(jì)算發(fā)布會(huì)成功亮相的超級(jí)汽車，樂視體育新一輪融資，這些都為公司估值再下一城。作為凈利潤(rùn)的重要來(lái)源，付費(fèi)業(yè)務(wù)也在保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)隨著終端銷量的提升帶來(lái)用戶邊際價(jià)值的增長(zhǎng)。手機(jī)2015年出貨量突破千萬(wàn)，移動(dòng)端入口戰(zhàn)略布局確定性砝碼再提一籌。

作為網(wǎng)絡(luò)視頻起家的公司，樂視網(wǎng)起初的盈利模式單一，在這個(gè)IP大熱，體驗(yàn)為王的時(shí)代，用戶黏性會(huì)隨著內(nèi)容遷移和體驗(yàn)質(zhì)量不同而改變，就拿我身邊的同學(xué)來(lái)說(shuō)，他們不會(huì)獨(dú)獨(dú)為一個(gè)視頻網(wǎng)站長(zhǎng)久付費(fèi)，隨著熱播劇的下線和上線，他們會(huì)相繼跟隨游走，即使需要付費(fèi)才能觀看，他們也只會(huì)支付短期的會(huì)員費(fèi)用，待劇集完結(jié)后，接著轉(zhuǎn)移陣地，用戶續(xù)費(fèi)的忠誠(chéng)度很低。而未來(lái)視頻行業(yè)的發(fā)展方向，樂視的發(fā)展給了我們一些啟示：企業(yè)自身生產(chǎn)內(nèi)容，分銷版權(quán)，技術(shù)研發(fā)，軟硬結(jié)合，三網(wǎng)合一，多終端發(fā)展，最后建立自己的一體化平臺(tái)，轉(zhuǎn)型為一個(gè)新興的超級(jí)媒體以此來(lái)增加用戶黏性，培養(yǎng)用戶付費(fèi)習(xí)慣，圍繞挖掘開發(fā)用戶價(jià)值，如蘋果一樣，讓用戶徹底游走在自己的生態(tài)系統(tǒng)之中。

（三）不足之處

1.在內(nèi)容上。由于時(shí)間匆忙，篇幅限制，專業(yè)能力欠缺，忽略了連環(huán)替代法等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析方法的運(yùn)用，缺少了針對(duì)上市公司特殊指標(biāo)的分析，杜邦財(cái)務(wù)綜合分析，以及現(xiàn)金流量表具體指標(biāo)的支持，尤其是現(xiàn)金流量，沒有真實(shí)的現(xiàn)金流量來(lái)支撐這些數(shù)據(jù)，所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都只是建立在白紙之上，因而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果還不夠準(zhǔn)確全面。

2.在比較上。缺少對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較，缺少對(duì)其他子業(yè)務(wù)的分析，具有相對(duì)的局限性和片面性。

作者簡(jiǎn)介：褚亦偉（1994-），男，漢族，浙江溫州人，寧波大紅鷹學(xué)院在讀本科，專業(yè)：財(cái)務(wù)管理，研究方向：財(cái)務(wù)信息化；李艷（1982-），女，漢族，河北衡水人，寧波大紅鷹學(xué)院教師，研究方向：管理科學(xué)與工程，為本文的指導(dǎo)老師。