常備借貸便利創設背景及使用情況分析

李婷　溫善文

【摘要】2013年1月，中國人民銀行在原有常規貨幣政策工具的基礎上，創設了新型流動性貨幣政策工具“常備借貸便利（SLF）”。常備借貸便利的主要功能為流動性供給，金融機構在缺乏流動性時通過抵押的方式與中央銀行“一對一”交易，取得貸款。常備借貸便利等新型貨幣政策工具的創設，是對國外中央銀行先進經驗的學習，對中央銀行管理貨幣流動性起補充作用。本文將探討常備借貸便利這一貨幣政策工具的創設背景，使用情況及實際效應。

【關鍵詞】長期借貸便利 流動性供給

一、“常備借貸便利”的創設背景

近年來，我國金融機構流動性持續緊張，原因主要有以下兩方面：

（一）國內外宏觀經濟趨勢

2013年初，受美聯儲推遲退出量化寬松政策的預期增強、國內經濟下行壓力加大等綜合因素的影響，國內流動性緊張，貨幣供不應求，市場利率大幅上漲。此外，作為中央銀行流動性投放主要方式的外匯占款，受跨境資金波動影響，我國國際收支原有的大幅順差逐漸縮水，導致外匯占款從高增長變為低增長。

2012年以前，貨幣當局外匯資產同比增長率基本維持在15%～20%，2012年以后，外匯資產出現持續低增長，“外匯”規模下降，說明中央銀行通過外匯占款提供的流動性供給減少，由此產生了短期流動性補充的需求，基礎貨幣缺口亟需彌補。

中央銀行原有的貨幣政策工具對市場具有強刺激性，且時滯性問題嚴重，覆蓋范圍廣，個別工具的運用會引起市場預期、利率水平等的巨大波動。在原有貨幣政策工具難以調節短期流動性問題的背景下，“常備借貸便利”應運而生。這一貨幣政策工具在西方發達國家已頗為成熟，其優點主要體現在三方面：一是它針對性強，能實現央行與單個金融機構的定向交易，降低傳統貨幣政策對市場的劇烈刺激，同時也能使資金定向流動到實體經濟；二是期限短，更具靈活性，央行在短期解決流動性緊張之后將提供的貸款收回，不會造成大面積的流動性擴張；三是金融機構變被動為主動，在自身流動性不足時主動向中央銀行申請貸款，有效縮短了貨幣政策時滯問題。

（二）金融機構資金運用問題

2013年中期，我國商業銀行發生一場“錢荒”，銀行間隔夜拆解利率飆升，最高時超過了13%。但是，在銀行間流動性緊張的同時，我國貨幣供應量M2依舊保持將近16%的同比增長速度，可見，導致這一現象出現的原因并非貨幣供應總量不足，而是出現結構性的流動性分布不均。

我國金融機構資金運用方面以中長期貸款為主，在其總的資金運用金額中，中長期貸款占比長期保持在50%左右，投放對象為資金回收期長，商業盈利期長的行業，造成大規模的資金難以及時收回，易產生不良貸款；而資金來源方面，活期存款在資金來源中的占比接近30%。短期負債與長期難回收資產的不匹配，使銀行面臨巨大的流動性緊張風險。

二、“常備借貸便利”的使用情況

作為原有貨幣政策基礎上的創新政策，“常備借貸便利”設立以來，帶來的貨幣投放起到補充公開市場操作的作用。

從操作時間來看，常備借貸便利與逆回購基本屬同期操作，操作集中在2013下半年，2014年第一季度以及2015年第二季度；從操作交易量來看，也與逆回購基本持平，在2013年甚至超過了央行同期逆回購的交易量。由此可見，常備借貸便利這一貨幣政策，正在成為公開市場操作的重要補充。

（一）刺激小微企業發展

公開市場業務的回購操作針對一級交易商中的存款類金融機構，評審機制嚴格，中小金融機構沒有資格被納入一級交易商名單。在全國流動性緊張的背景下，雖有頻繁的回購操作，但中小金融機構仍面臨貨幣不足壓力。“常備借貸便利”針對政策性銀行和全國性商業銀行，通過人民銀行的分支機構為符合宏觀審慎要求的中小金融機構提供流動性，包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類。

以往央行流動性注入大型銀行，造成貨幣市場流動性空間分布不均，小微企業融資難問題難以得到解決。由于常備借貸便利政策的實施，商業銀行的貸款流向互聯網、醫療衛生、鐵路運輸等行業，降低了這些領域中小企業的融資成本。在國務院鼓勵創業、創新的經濟政策導向下，以常備借貸便利為主導的結構性貨幣政策手段，可以有力支持地方小微企業以及民營經濟，讓金融服務于實體經濟，深化市場改革。

（二）幫助構建“利率走廊”的短期利率調控方式

“利率走廊”是指中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款便利機制，從而依靠設定的利率操作區間來穩定市場拆借利率的調控方法。一般來說，“利率走廊”機制以商業銀行在央行的在貸款利率為利率上限，以商業銀行在中央銀行存款利率為利率下限。

在中國，法定存款準備金率是貨幣當局主要的貨幣政策工具，因此，下限采取超額存款準備金率的可能性更大；就上限而言，常備借貸便利政策的利率是央行與商業銀行直接交易的利率指標。2014年常備借貸便利試點展開后，隔夜、7天、14天的借貸利率分別定為5%、7%以及8%，2015年上半年，中央銀行將常備借貸便利的14天期取消，同時下調了前兩種期限的利率水平，分別由5%降至4.5%，7%降至5.5%，在目前流動性緊張的局勢下，該下調操作能夠緩解利率的大幅波動，這與我國推進利率市場化的政策目標是一致的。

三、總結

在外匯市場波動頻繁、我國國際收支平衡表惡化的背景下，中國金融市場上的眾多中小型金融機構面臨流動性短期不足風險。符合要求的中小型金融機構在自身流動性不足時，可以通過常備借貸便利獲得央行短期貸款，幫助其度過“錢荒”難關。

從這一基本目標以及2013年以來的操作情況來看，常備借貸便利的操作不會很頻繁，中央銀行調節流動性的最主要工具仍是傳統貨幣政策，但適當的結構性貨幣政策，能避免強刺激，平滑貨幣市場，因此，常備借貸便利的設立是一個很好的改革。中央銀行以設定的利率向市場傳遞貨幣政策信息，也是有效引導市場利率的重要手段。

參考文獻

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[3]汪川.“新常態”下我國貨幣政策轉型的理論及政策分析.《經濟學家》.2015，05期.

作者簡介：李婷（1995-），女，漢族，山西大同人，本科，保險與風險管理方向；溫善文（1995-），男，漢族，福建三明人，本科，精算與風險管理。