日益被“束之高閣”的三大評級機構(gòu)

蔡恩澤

3月初，國際評級機構(gòu)穆迪將中國政府債券評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)降為“負面”，原因是政府負債加重和外匯儲備下降，以及改革能力存在不確定性。對此，中國財政部長樓繼偉在3月20日中國發(fā)展高層論壇2016年會上回應(yīng)說：“我們不是特別care（介意）它的評級。”這是對國際評級機構(gòu)不公正性的蔑視，也是對中國經(jīng)濟義無反顧的信心。

強勢地位 利益驅(qū)動

金融危機以來，大本營在美國的國際評級機構(gòu)標普、穆迪、惠譽的公正性屢遭媒體詬病，其信譽度被質(zhì)疑打折，人們懷疑其與華爾街有某種默契，為全球金融危機推波助瀾，試圖唱衰中國，將金融危機的禍水外溢，引向新興市場國家，對歐債危機的惡化也有不可推卸的責任。標普、穆迪和惠譽這三大國際評級機構(gòu)，一個自視為業(yè)界領(lǐng)袖，一個自詡為開山鼻祖，還有一個以所謂“獨立性”“前瞻性”自居。長期以來，國際三大評級機構(gòu)把持著全球金融定價話語權(quán)，一言九鼎，舉足輕重，它們可以化腐朽為神奇，也能將“活人”評估成“僵尸”。它們擁有可以摧毀一個國家的權(quán)勢。

但這幾年來，國際評級機構(gòu)的權(quán)威性越來越受到挑戰(zhàn)。美國次貸危機前夕，國際評級機構(gòu)對美國大量的次貸給予正面評級，在所有的次級貸款債券中，大約有75%為AAA的評級，10%為AA，8%為A，僅有7%為BBB或更低的評級。一些銀行在2006年就警告次級房貸市場可能出現(xiàn)危機，但一直到2007年7月，穆迪和標普才對次級房貸支持的債券等級進行大幅下調(diào)，而當時一些債券價格已經(jīng)下跌了50%。

據(jù)后來美國國會參議院公布的一項調(diào)查結(jié)果顯示，標普和穆迪在對基于次級抵押貸款的金融衍生品抵押債務(wù)權(quán)證（CDO）評級時，受到付費一方投資者的不當影響。面對國會的質(zhì)問，就連穆迪的高管也羞愧地承認：“我們不像是在進行職業(yè)的評級分析，而更像是在把自己的靈魂出售給魔鬼來換取金錢。”

《世界是平的》的作者、《紐約時報》專欄作家托馬斯·弗里德曼曾直言不諱地說：“我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家；有時候，兩者的力量說不上誰更大。”

國際三大評級機構(gòu)過去一直被廣大投資者奉若神明，認為是國際最有權(quán)威、最可靠的金融服務(wù)機構(gòu)，對之頂禮膜拜，深信不疑。但近幾年泄露的大量丑聞表明，它們與華爾街有著某種默契。它們受雇于設(shè)計不良金融產(chǎn)品的金融機構(gòu)，給大量“有毒”金融衍生品貼上安全的標簽，與華爾街聯(lián)手欺詐全世界投資者。它們利欲熏心，鋌而走險，即使完全沒有信用資料，也可以憑空炮制出一個信用評估，使之美妙如花，艷若桃李。就連兩年前被美國證交會揪出來示眾的高盛，三大評級機構(gòu)至今仍為其保駕，盡管其因“欺詐門”而信譽掃地。

中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚指出：“三大評級機構(gòu)作為盈利性組織，評級結(jié)果并非完全客觀、準確。評級機構(gòu)使用的模型依賴于一定的假定、系數(shù)和其他參數(shù)。這些參數(shù)有可能是主觀的，不排除一些評級機構(gòu)在進行國家主權(quán)信用評級和公司信用評級時帶有偏見。”

厚此薄彼 信譽存疑

國際三大評級機構(gòu)對美國本土企業(yè)和債券網(wǎng)開一面，對美國以外的國家和企業(yè)卻飛揚跋扈，橫加殺伐。亞洲金融危機前夕，三大評級寡頭先后下調(diào)泰國主權(quán)信用評級，為唱衰泰銖?fù)撇ㄖ鸀懀觿×耸袌隹只牛瑢?dǎo)致泰銖連帶東南亞貨幣應(yīng)聲大跌，進而引發(fā)亞洲金融危機。

國際貨幣基金組織（IMF）曾在2002年的工作文件中嚴厲批評三大評級公司在亞洲金融危機中“倉促下調(diào)評級，致使局面惡化”。在冰島債務(wù)危機中，三大評級機構(gòu)扮演了同樣的角色，陰風勁吹，活生生地將一個金融本已脆弱的冰島逼到瀕臨破產(chǎn)的絕路上。

與庇護美國次貸危機的情形相反，國際評級機構(gòu)對歐元區(qū)的債務(wù)危機卻極盡煽風點火之能事。早在2009年底歐債危機剛剛爆發(fā)的時候，國際評級機構(gòu)就對第一個陷入危機的歐元區(qū)國家希臘頻頻出手，客觀上導(dǎo)致希臘融資成本節(jié)節(jié)攀升，最后不得不向歐盟求援。率先“發(fā)難”的是惠譽，惠譽在2009年12月將希臘主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，前景展望為負面。這是希臘主權(quán)信用級別10年來第一次跌落到A級以下，市場極度恐慌，于是引爆希臘債務(wù)危機。隨后，其他歐洲國家也陸續(xù)成為評級機構(gòu)攻擊的對象，尤其是在每次歐盟討論債務(wù)危機應(yīng)對方案的重要時刻，比如重要的財長會或者是峰會之前，這三家評級機構(gòu)總要有所動作，引起市場恐慌。可以說，在歐債危機愈演愈烈的過程中，國際評級機構(gòu)不可否認地在其中扮演了推波助瀾的角色。

國際評級機構(gòu)也頻頻向中國概念股大潑污水，連續(xù)的發(fā)難令中國概念股在境外一再遭遇大面積沽空。三大評級機構(gòu)還對中國經(jīng)濟說三道四，制造所謂硬著陸的輿論。作為西方評級機構(gòu)，天生缺乏對中國的認同感，戴著有色眼睛看中國，或者是懷著嫉妒的陰暗心理，底氣不足，所以會“誤判”。這就讓人們對國際評級機構(gòu)的公正性表示懷疑，甚至有人指責國際評級機構(gòu)正墮落成美國的政治工具。

事實上，美國對國際評級機構(gòu)也是有管束的，標普不當御用工具就要挨整。2011年8月6日，標普宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評級，由AAA調(diào)降到AA+，評級展望負面，打破了美國主權(quán)最高等級的百年神話。這如同捅了馬蜂窩，讓美國政府大為光火。旋即，美國政府即責成美國證交會（SEC）對標普下調(diào)美國主權(quán)信用評級一事展開調(diào)查。

奧巴馬總統(tǒng)直言：“不管哪一家評級機構(gòu)說什么，我們一直都是而且將永遠是AAA主權(quán)評級國家。”根本不把標普的評估當回事。財政部長蓋特納更以專業(yè)人士自居，用教訓的口吻指責標普：“我認為標普的判斷真的非常差勁，他們處理得非常糟糕，他們對美國財政預(yù)算的基本常識令人震驚地缺乏認識。他們得出的結(jié)論是完全錯誤的。”

標普“良心”發(fā)現(xiàn)，“犯上作亂”，對美國主權(quán)信用作出客觀正確的評估，動了美國政府的奶酪，損害了美國的形象，打擊了美元的霸主地位，觸犯了美國的核心利益，美國政府當然惱羞成怒，要對標普展開調(diào)查，并興師問罪。而標普在歐債危機以來，一直對歐元區(qū)下狠手，為歐債危機推波助瀾，美國政府對標普卻鮮有約束。

國際三大評級機構(gòu)厚此薄彼、落井下石的做法引發(fā)了金融界強烈質(zhì)疑。

任其評說 別太介意

前不久，國際投資大師索羅斯企圖做空中國被擊敗，如今國際評級機構(gòu)穆迪又粉墨登場，再一次向中國潑臟水，不是江郎才盡，就是別有用心。

穆迪戴著有色眼鏡，對中國經(jīng)濟看走了眼。首先是誤解了中國政府債務(wù)上升的實質(zhì)性涵義。中國政府的債務(wù)與美歐日和其他新興市場的主權(quán)債務(wù)有一個本質(zhì)的不同——由于中國政府支出中，投資占比很高，中國政府的大多數(shù)債務(wù)都對應(yīng)著相應(yīng)的資產(chǎn)。正是這一點，決定了同樣的負債率給中國政府帶來的負擔和隱患，遠遠不能與其他負債國家相提并論。今年初，中國政府出臺《關(guān)于對地方政府債務(wù)實行限額管理的實施意見》，明確對地方政府債務(wù)余額實行限額管理，并提出通過三年左右的過渡期，由省級財政部門在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換，確保地方債務(wù)風險可控。

而中國外匯儲備減少，對中國經(jīng)濟也未必是壞事。近一年多以來，中國外匯儲備減少，很大一部分是企業(yè)、金融機構(gòu)、居民個人資產(chǎn)幣種轉(zhuǎn)換，是由于人民幣套利交易平倉及中國企業(yè)償還美元債務(wù)，而不是由于資金恐慌流出中國。近10年來，外匯儲備持續(xù)快速膨脹一直令中國經(jīng)濟管理者備感壓力，有鑒于此，中國政府一直在努力推進“藏匯于民”，實現(xiàn)對外資產(chǎn)多元化，改善中國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但即便如此，眼下中國外匯儲備規(guī)模仍然極為龐大，遠高于其他任何一個國家，完全可以滿足國家對外清償能力等的需求。

穆迪對中國改革能力的質(zhì)疑也是杞人憂天。剛剛結(jié)束的全國人大十二屆四次會議，中國政府向全世界宣布，今后五年將進一步推行結(jié)構(gòu)性改革。中國供給側(cè)改革“加減法”將產(chǎn)生持久動力，擴大有效和中高端供給是做加法，減少無效和低端供給是做減法；搭建新平臺、發(fā)展新產(chǎn)業(yè)是做加法，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿是做減法；精準扶貧、完善社保是做加法，減稅降費、簡政放權(quán)是做減法。中國人民有信心，凝心聚力，克難攻堅，完成各項改革目標。況且財政政策、貨幣政策都尚有充分的施展空間，改革動力依舊強勁。對此，穆迪不必過于操心。值得關(guān)注的是，雖說穆迪下調(diào)了中國政府外儲等級，但市場并沒有跟風響應(yīng)，市場上并沒有因此使得與中國主權(quán)債有關(guān)的指標發(fā)生變化，離岸人民幣匯率不跌反升，國際上也沒有資金做空中國。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。”中國走自己的路，任其評說，別太介意，也別為此分散自己的精力。中國經(jīng)濟好壞，中國自己心里有一桿秤。別人說三道四，中國不要亂了方寸。中國也不必去“拜他們的碼頭”，也不期望烏鴉嘴能吐出象牙，中國道路自信永存。