證券市場引入融資融券交易探討

【摘要】融資融券業(yè)務(wù)是一種新型的交易制度，并且隨著交易業(yè)務(wù)的不斷開展對我國的證券市場造成了巨大影響。本文將針對我國證券市場引入融資融券交易進(jìn)行探討，并對其產(chǎn)生的影響進(jìn)行全面的分析，并提出合理化的建議對不良影響進(jìn)行有效規(guī)避。

【關(guān)鍵詞】融資融券 證券市場 交易

一、前言

融資融券業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)市場對未來預(yù)期投資的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種新型金融工具。證券融資融券交易在國外的證券市場中已經(jīng)發(fā)展成熟，并被廣泛實施，促進(jìn)著證券市場基本職能的有效發(fā)揮。因此我國要依據(jù)自身國情以及經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展?fàn)顩r適當(dāng)?shù)膶θ谫Y融券極易進(jìn)行引進(jìn)，以促進(jìn)我國金融市場與證券市場的發(fā)展。

二、融資融券交易的內(nèi)涵

（一）融資融券交易的定義

融資融券交易又被稱為證券信用交易或是保證金交易，是一種以信用為基礎(chǔ)進(jìn)行的金融交易。主要是指投資者可以向具有融資融券資格的證券公司提供相應(yīng)的擔(dān)保物，進(jìn)而獲得相應(yīng)的資金或是證券進(jìn)行投資活動的行為。包括券商針對投資者進(jìn)行的融資融券活動以及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)針對券商進(jìn)行的融資融券活動。從整個世界金融市場來看，融資融券交易制度就是一種基本的信用交易制度。在證券市場中通過融資融券業(yè)務(wù)而發(fā)生的證券交易行為被稱作融資融券交易，該項交易使得證券公司同客戶之間產(chǎn)生了一種資金與證券的借貸關(guān)系，進(jìn)而發(fā)展成為了一種信用交易。

（二）融資融券交易的特點

資金疏通性：信用交易機(jī)制主要是以證券金融機(jī)構(gòu)作為主要媒介，在通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)行聯(lián)結(jié)，進(jìn)行融資融券的交易，使資金得以在兩個市場中有序的進(jìn)行流通。

財務(wù)杠桿效應(yīng)：融資融券在進(jìn)行交易過程中會產(chǎn)生一定的財務(wù)杠桿效應(yīng)，證券投資者可以通過向證券公司進(jìn)行融資融券從而擴(kuò)大金融交易的籌碼，通過較少資本的投入就可獲得較高的利潤收益。

現(xiàn)貨交易原則：在證券融資融券的交易過程中都要遵循現(xiàn)貨交易的原則。盡管在實際的交易操作中融資融券交易是具備特殊的買賣方式的，即融資交易過程中投資者以自身所持有的資金或是證券向具備融資融券資格的證券公司進(jìn)行抵押，然后在獲得相應(yīng)的資金與證券之后，在進(jìn)行證券的買入活動，并在約定時間償還所借出的資金與利息。融券交易中，投資者抵押證券或是資金，向證券公司借出證券進(jìn)行賣出的活動。此種辦法與現(xiàn)貨交易方式是基本相同的。都是在交易達(dá)成后，證券的買賣雙方要及時清理賬款。而處理的形式都是以現(xiàn)貨或是現(xiàn)款的方式進(jìn)行的。

雙重信用關(guān)系：在證券的融資融券交易過程中，存在著一種雙重信用關(guān)系即證券買方與賣方之間都要以自身的信用作為擔(dān)保進(jìn)行證券交易活動。首先第一重信用關(guān)系主要指的是，投資者與證券公司在進(jìn)行證券交易過程中產(chǎn)生的信用關(guān)系。第二重信用關(guān)系是指證券公司與金融機(jī)構(gòu)之間，或是證券公司與金融市場中擁有證券與資金的人群之間的關(guān)系。

可調(diào)控性：融資融券交易過程中投資者與證券公司之間所形成的信用交易關(guān)系，是將投資者所繳納的保證金作為交易前提的。投資者所繳納的保證金一般被分為兩種形式，即初始保證金與維持保證金初始保證金是金融管理局依據(jù)市場中貨幣的實際供應(yīng)情況，即或松或緊的狀況進(jìn)行規(guī)定與調(diào)整形成的；而維持保證金則是由證券交易所與交易商之間合作，依據(jù)市場中得到資金供求情況進(jìn)行數(shù)額的確定與調(diào)整[2]。此種形式的信用交易就為相關(guān)管理者進(jìn)行風(fēng)險控制與實現(xiàn)市場穩(wěn)定提供了有效的調(diào)控工具。

三、融資融券交易對我國證券市場的意義

（一）有利于穩(wěn)定市場，均衡價格

證券市場引入融資融券交易之后，相應(yīng)的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制得到了完善，進(jìn)而實現(xiàn)了金融市場的穩(wěn)定與價格的均衡。傳統(tǒng)的金融理論通常在進(jìn)行證券市場與資產(chǎn)定價之間的討論中，將證券交易中的制度當(dāng)作外生變量，從而忽視了證券交易制度在其中產(chǎn)生的巨大作用。而在金融市場的微觀理論結(jié)構(gòu)中，則將技術(shù)、規(guī)范以及信息等元素視為市場微觀結(jié)構(gòu)的重要組成部分。證券交易制度中信用交易是重要的組成部分之一，對其價格與價格變動方式都有著巨大的直接的影響。

（二）有利于形成有效的證券機(jī)制，完善證券價格

融資融券交易是證券交易制度中的重要構(gòu)成部分，對于證券機(jī)制的建立以及證券價格的完善具有重要的意義[3]。在中國的股票市場中一直缺少一種做空機(jī)制，因此是投資者不得不通過做多的形式進(jìn)行盈利，從而中國的股票市場一直處在一個高系統(tǒng)性的風(fēng)險之中。而自從融資融券交易在中國證券市場的成功引入以來，這一明顯缺陷被彌補(bǔ)，證券市場中已經(jīng)逐漸建立起賣空機(jī)制，并在不斷向著完善的方向發(fā)展。該機(jī)制主要促進(jìn)了證券市場中的資金、證券供給與需求的量增大，極大的提升了股票定價機(jī)制的有效性。同時賣空機(jī)制還能夠?qū)皶r的反映投資者的預(yù)期，進(jìn)而促進(jìn)價格反映信息的充分性。除此之外，賣空機(jī)制的建立，會使空頭花費大量的精力與時間去發(fā)現(xiàn)股票價格被高估的股票，進(jìn)而對其加大監(jiān)督力度。此種情況使賣空機(jī)制產(chǎn)生了價格發(fā)現(xiàn)的功能，使市場價格得以完善。

三、融資融券交易對我國證券市場的影響

（一）加劇證券行業(yè)競爭與分化

證券市場中引入融資融券交易，會使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度更高，從而帶來一定程度的壟斷與低效，不斷加劇證券行業(yè)的之間的競爭與分化矛盾。目前，我國證券市場實行的監(jiān)管體系是以凈資本為主要核心目標(biāo)的，所以融資融券業(yè)務(wù)要想獲得合法的推進(jìn)資格，必須要獲得相關(guān)部門的資格審批與方案審批才可實行。而此種制度下只有資金實力強(qiáng)大的創(chuàng)新類券商才能夠優(yōu)先獲得融資融券業(yè)務(wù)交易的資格，進(jìn)而造成利潤空間縮小，形成證券交易壟斷局面。同時也使得未來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)所獲得的利潤，向著資金實力強(qiáng)、融資渠道廣以及風(fēng)險防控能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)券商集中，使得證券行業(yè)的分化將更加嚴(yán)重[4]。甚至?xí)霈F(xiàn)未獲得資格的小證券公司，以操縱市場的方式牟取非法利益的行為，使資本市場的穩(wěn)定性被嚴(yán)重破壞。

（二）融資融券交易存在著巨大風(fēng)險

證券市場對融資融券交易的引入，盡管在一定程度上為金融市場的發(fā)展與完善產(chǎn)生了巨大的促進(jìn)作用。但是其自身存在的金融風(fēng)險，也是造成證券市場金融風(fēng)險的重要因素。首先，在融資融券交易過程中是存在著信用違約的風(fēng)險的。在日常的融資證券交易中，證券公司通常將自有資金或是通過合法渠道籌集的資金出借給客戶使用，而證券市場又不穩(wěn)定極易出現(xiàn)證券價格變動的情況，導(dǎo)致有的客戶受證券價格降低影響而到期無力償還證券公司資金的情況，造成證券公司蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險。除此之外，在融券交易的過程中，還會存在投資者對金融市場行情預(yù)判不足的情況，一旦出現(xiàn)證券價格大幅度上漲的情況，也會帶來投資者違約的風(fēng)險。其次，在融資融券的交易過程中，還存在助長助跌的風(fēng)險。融資融券交易具有雙重屬性，一方面通過融資融券交易投資市場會獲得一定程度的健全與完善，進(jìn)而使投資環(huán)境較為平穩(wěn)[5]。而另一方面又會由于其自身存在的風(fēng)險性，造成證券金融市場中包含許多不確定因素。融資融券交易下產(chǎn)生的信用交易機(jī)制與賣空機(jī)制都具備較強(qiáng)的助長助跌性，使操縱者獲得了操縱股價的機(jī)會，造成股市價格出現(xiàn)較大幅度的波動，進(jìn)而為中小投資者帶來毀滅性的經(jīng)濟(jì)損失。同時，融資融券產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)，盡管很大程度上放大了資金的使用效率，但是伴隨而至的是巨大的金融風(fēng)險。在實際的證券信用交易過程中，會產(chǎn)生出一種虛擬的證券供求關(guān)系，此種供求關(guān)系還會向銀行進(jìn)行信貸融資，進(jìn)而促進(jìn)銀行信用規(guī)模的不斷擴(kuò)大。導(dǎo)致銀行在信用交易過程中所產(chǎn)生的虛擬資本增長速度變快，引起了較其他形式產(chǎn)生的信用擴(kuò)張更為復(fù)雜的情況。使得總體的宏觀調(diào)控難度加大。導(dǎo)致在宏觀經(jīng)濟(jì)或是政治出現(xiàn)變化波動時，極易因為融資融券交易而誘發(fā)金融危機(jī)的產(chǎn)生。再次，融資融券交易過程中存在著強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。在進(jìn)行融資融券信用交易過程中，證券公司與投資者之間除了形成一種具體的委托買賣關(guān)系，還形成一種較為復(fù)雜的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，并且還存在著債權(quán)債務(wù)關(guān)系之下衍生出的信托擔(dān)保關(guān)系。為了保障自身的債權(quán)利益，證券公司會對投資者的資產(chǎn)狀況以及信用卡使用情況進(jìn)行實時的跟蹤與監(jiān)控，在特定條件下還會對投資者的擔(dān)保財產(chǎn)實行強(qiáng)制平倉。如果在平倉處理之后，投資者依然無力進(jìn)行資金或是證券的歸還，此時證券公司便可以依據(jù)法律程序繼續(xù)索要，但此種方法無論是對于證券公司還是投資者來講都存在巨大的風(fēng)險。最后，融資融券的交易過程中，通常存在著巨大的內(nèi)幕交易風(fēng)險。目前在我國的證券交易市場中，進(jìn)行融資融券交易活動的大都是較為優(yōu)質(zhì)的大盤藍(lán)籌股，并且此種證券本身具備良好的流通性，因此一般情況下是不易被人為操作的。但是這些股票多數(shù)都是大小非壓力極大的大盤權(quán)重股，只對資金實力雄厚，企業(yè)規(guī)模大的機(jī)構(gòu)操作有力。因此一旦證券商與融資融券著聯(lián)手，勢必會將普通的投資者排擠出去，進(jìn)而造成巨大的投機(jī)氛圍。此種監(jiān)管漏洞中，極易出現(xiàn)內(nèi)幕交易的行為，進(jìn)而為引入融資融券的證券市場帶來風(fēng)險。

四、促進(jìn)融資融券交易發(fā)展的建議

（一）做市商制度的引入與試點

我國證券市場在引入融資融券交易時，要依據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r推出相應(yīng)的融券業(yè)務(wù)，而不是將海外等發(fā)達(dá)國家證券交易中的賣空交易機(jī)制全盤引入。境外證券市場中的賣空機(jī)制的基礎(chǔ)是市商制度，主要是指投資者在對未來某種證券價格進(jìn)行降價的預(yù)估之后，可以在沒有此種證券的情況下就直接進(jìn)行賣出的交易，而買進(jìn)此種證券的人就被稱之為做市商[6]。在整個交易過程中，由于只有做市商與投資者兩方進(jìn)行交易，所以賣空者的對手方只有一個。在我國的融券業(yè)務(wù)交易中則要求投資者手中必須有此種證券，才可以在預(yù)估之后進(jìn)行相應(yīng)的賣出活動。因此，投資者要先向證券公司借入股票，在進(jìn)行賣出活動，整個過程是由三方交易完成的，較之做市商機(jī)制存在一定不足。所以建議我國引入具備創(chuàng)造券商新的盈利模式，以及抑制股價操縱和解決流動性不足等優(yōu)勢的做市商制度。

（二）完善融資融券交易信息披露制度與相關(guān)法律制度

在金融市場的交易中，不完善不匹配的信息是造成金融資產(chǎn)價格行為產(chǎn)生的重要因素。同時，為提升證券市場的交易有效性，最根本的問題就在于要及時解決證券價格在形成過程中產(chǎn)生的信息傳輸、發(fā)布以及解讀和反饋問題，這些環(huán)節(jié)中最為重要的就是對上市公司建立強(qiáng)制性的信息披露制度[7]。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行觀察發(fā)現(xiàn)，建立有效資本市場的基礎(chǔ)就是公開信息披露制度，進(jìn)而促進(jìn)資本市場有效性的不斷提升。當(dāng)前在我國的上市企業(yè)中，還存在著信息披露不準(zhǔn)確、不及時以及不完整等現(xiàn)象。針對此種問題，建議有關(guān)監(jiān)管部門在我國特定的證券市場價格形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，在結(jié)合證券交易規(guī)模以及信息系統(tǒng)建立成本等因素，對我國的信息披露制度進(jìn)行構(gòu)建。與此同時，我國的融資融券相關(guān)法律法規(guī)也要進(jìn)行完善。融資融券交易過程中，由于會因為借貸資金、證券而產(chǎn)生極為復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系與擔(dān)保關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致相應(yīng)的法律關(guān)系也變得較為復(fù)雜，不利于證券市場的規(guī)范。盡管已經(jīng)出臺了相關(guān)的管理條例與管理辦法，但是仍存在許多不足之處。針對此種情況，建議我國要盡快建立相應(yīng)的融資融券法律制度。

五、結(jié)語

我國證券市場引入融資融券交易的時間并不長，在實際的交易過程中，會存在各種問題。因此我國要依據(jù)自身國情以及經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展?fàn)顩r適當(dāng)?shù)膶θ谫Y融券極易進(jìn)行引進(jìn)，以促進(jìn)我國金融市場與證券市場的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]戴秦，嚴(yán)廣樂，施泉生.我國證券信用交易引入與股價波動相關(guān)性分析[J].改革與戰(zhàn)略，2008，06：73-75.

[2]王旻，廖士光，吳淑琨.融資融券交易的市場沖擊效應(yīng)研究——基于中國臺灣證券市場的經(jīng)驗與啟示[J].財經(jīng)研究，2008，10：99-109.

[3]陳暉麗，劉峰.融資融券的治理效應(yīng)研究——基于公司盈余管理的視角[J].會計研究，2014，09：45-52+96.

作者簡介：魏毓杰（1980-），男，漢族，福建龍海人，中級經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，研究方向：證券市場。