我國貨幣政策與股票市場的互動關系研究

【摘要】本文選取2007年12月-2014年10月的月度數據，并運用單位根檢驗、Johansen協整檢驗對數據進行預處理。Granger檢驗結果表明，貨幣市場利率和股票價格互為Granger原因，二者之間存在一種內在的相互影響關系。

【關鍵詞】貨幣政策 股票價格 Johansen檢驗 Granger檢驗

一、引言

央行近年來頻繁的降準降息舉措對實體經濟和資本市場均產生一定的影響。雖然利率調整并未給股票市場帶來明顯波動，但抑制其過熱態勢的作用已有凸顯。貨幣政策與股票市場的關聯一直在學術界都受到普遍關注，國內外學者從不同角度運用不同方法對其進行深入研究。劉維奇等（2012）驗證了股票市場多次對利率上調呈利好反應。王少林等（2015）測算出在同期關系中利率非預期地提高1%，真實股票指數會下跌大約8%。鄒文理、王曦（2011）以M2增長率作為度量指標，得出非預期部分上升1%則股票指數上升4%，而股票收益率與預期貨幣政策基本不相關。

西方學術界對貨幣政策與股票市場的研究，在衡量指標方面經歷了長期的演變。Bernanke&Kuttner（2005）發現非預期聯邦基金利率每降低0.25%導致股票指數上升1%，遠大于預期的聯邦基金利率。Farka（2009）發現股指收益率的波動水平受到貨幣政策類型和政策行為的影響。Tsai（2010）研究美國聯邦基金目標利率的非預期增長對股票收益的影響。本文選取SHIBOR作為貨幣市場基準利率和滬深兩市流通總市值為股票市場變動趨勢衡量指標，運用計量經濟學中的分析方法對相關數據變量進行處理分析，研究我國貨幣政策和股票市場的互動關系。

二、實證分析

本節使用單位根檢驗和協整檢驗來驗證數據的統計性特征，并通過Granger因果檢驗驗證二者之間的內在關系。

為研究股票價格與利率的長期關系，本文采用2007年12月～2014年10月的月度數據進行分析，利用滬深兩市的股票流通市值（nc）度量股票價格，用上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）的月加權平均值代表市場利率，并分別對其取對數，用lgnc與lgr表示。結果表明，利率變動與股票流通市值總體上呈正相關，但是具體到每個階段，這種關系是不同的：在2007年～2008年期間利率與股票價格呈現出較弱的正相關關系；2009年～2011年期間表現出較強的正相關關系；2012～2014年兩者呈現出負相關關系。分析結果僅反映了兩組數據當期的變動趨勢，沒有考慮其他因素，因此這種關系有待進一步嚴格檢驗。

（一）單位根檢驗

首先需要lgnc、lgr序列進行單位根檢驗，以判斷各序列的平穩性。分別對各變量水平值和一階差分值進行檢驗，檢驗過程中滯后項的確定采用AIC準則，檢驗結果如下表所示。檢驗結果表明變量lgr、lgnc都是非平穩的，一階差分是平穩的，通過了ADF檢驗，說明變量r和變量nc都是I（1）數列。

（二）Johansen協整檢驗

由單位根檢驗結果可知兩組序列為一階單整，故進一步使用協整檢驗確定變量間是否具有長期均衡穩定關系，本文采用Johansen的最大似然估計法分別對兩組變量進行協整檢驗。檢驗結果表明兩組變量在5%的顯著性水平下存在一個協整關系。

（三）Granger因果檢驗

對Lgr、lgnc進行Granger因果檢驗，發現shibor利率和股票流通市值互為Granger原因，且結果較為顯著，二者之間存在一種長期穩定的均衡關系。

三、結論與啟示

同業拆借市場利率主要反映貨幣市場上短期資金供求狀況，也是央行貨幣政策變動方向的信號。利率調整政策對股票市場波動具有一定的間接調控作用，股價波動情況會被央行列為考慮因素。具體表現為利率水平對股票價格具有反向作用。究其原因可從以下幾方面分析：

第一，當前利率市場化進程逐步加快，利率杠桿得以發揮其原有作用。

第二，我國資本市場日益完善，市場主體對利率等信息更加敏感。

第三，貨幣市場和資本市場融合趨勢加快，人為分割現象得到改善，資金和信息在二者之間流動性增強，從而導致能互相迅速產生反應。

為了能真正發揮利率調整對股票市場的傳導效應，央行應當改進調整方式。比如加快完善以SHIBOR為代表的同業拆借利率機制；制定貨幣政策時結合股市發展狀況全面考慮，多種工具與利率調整結合使用；繼續實行微調性的貨幣政策，防止大幅利率調整對股市造成負面影響。

參考文獻

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作者簡介：孫璇（1995-），女，湖北黃岡人，中南財經政法大學金融學院金融學專業本科生。