對中國股市暴漲暴跌的冷思考

【摘要】經歷2015年中國股市的暴漲暴跌，2016年一季度的續跌，以及熔斷機制的草率推出和收場，基于這一年多中國股市的行情，很多拿真金白銀炒股的股民，暴漲時欣喜若狂，暴跌時驚慌失措。本文重點探討中國股市（指滬深股市）暴漲暴跌過程的非理性、多因素影響，并對虛假繁榮過后的中國股市進行一些梳理和冷思考，努力探索一些解決問題的辦法或建議。

【關鍵詞】中國股市 暴漲暴跌 冷思考

一、前言

股市魅力巨大。國家提倡、企業引導、承銷商包裝、股評人士渲染、機構參與、股民跟風，有人因此發了財，有人因此破了產。雖然多數人不是借錢炒股，賠點錢也能賠得起，但如此的暴跌，從小的方面說，易引起個人心態失衡，從大的方面講，當參與的多數人集體淪陷時，也會引起一些社會問題。股市的漲跌本正常，但短期的暴漲暴跌嚴重脫離經濟基本面，在這個過程中，除了上市公司肆意圈錢，原始股東以極低的成本高位套現，對大多數人而言，股市是對股民財產赤裸裸掠奪的平臺。

二、對股市本質的認識

企業上市成功，得到的是資金，失去的是一部分股份，但一般不會失去控股權。企業上市融資是要得到資金用于創新或發展，實質是從股民手中借錢。由于股票不能退換只能買賣，因此上市公司對股東的回報是通過分紅實現的。

股民買股票，從過往經驗看，股民從一級市場認購股票如果成功，基本屬于無風險套利，但中簽率不高。而通過二級市場買賣股票風險較大，遠比不上存銀行安全。股民之所以把錢從銀行取出來去買股票，無非是想取得比銀行利率高得多的分紅或通過買賣賺取差價。

令人不解的是，觀察到的情況并非如此。很多股民對上市公司分紅關心甚少，而非常關心每天股市的紅紅綠綠。一只上市公司股票，外部環境基本沒變化，內部也沒有什么重大技術突破和利好，但它在不長的時間內（通常指1周-6個月），股價卻瞬息萬變，轉瞬間，自己也被股市套住。

三、國家發展資本市場的初衷

“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。總之，社會主義要贏得與資本主義相比較的優勢，就必須大膽吸收和借鑒人類社會創造的一切文明成果。”[1]這段話是鄧小平1992年視察南方時針對股市發表的講話，清楚地表明：國家發展資本市場的初衷，是向西方資本主義國家學習，建立資本市場，發展國家經濟。

股市經過26年的發展，為國家經濟做出了巨大貢獻。呂隨啟認為：如果沒有資本市場，可能很多國有企業早就死掉了。對此，中國股市從一建立就定位于解決國企融資[2]。股市除了融資，資源配置，收取印花稅、解決就業（從事券商、基金等投資機構的人員眾多、職業股民數量也不少），最主要最根本的作用應是回報投資者，長遠看，缺少這一環，股市終將成為無源之水，無本之末，因為融資取之于股民，必須回饋于股民。

四、企業上市的動機

企業上市的動機決定企業的未來。如果企業上市就是奔著錢去的，倘若上市成功，企業就失去了動力，其未來的發展也就缺乏方向。如果企業上市融資是為了提升產品競爭力，把產品做好做精，提升其核心技術研發水平和發展后勁，同時懷有對投資者感恩的心，時刻把回報投資者和企業長遠發展作為己任，那這個企業就大有發展前景。

然而，目前的情景是，上市公司不論是國企還是民企，其整體表現，實在不能讓股民滿意。雖有個別表現好的如格力電器（000651），分紅早已超過融資額[3]，但占比太小。華為輪值CEO郭平表示：華為1000年后再上市[4]。基于中國股市的種種亂象，華為公司不上市，或許是一種生存之策。

企業如人，能力有大小，品質有好壞，準上市公司如果不是抱著撈一把走人的投機心態，而把心思完全花在產品研發和市場開拓上，興許企業的生命力會更強些。張志學教授在《哈佛商業評論》“重塑商業文明”論壇演講中指出：中國企業習慣于“一窩蜂進入、大批量生產、紅海競爭、作死后集體逃離、獵取下一個機會”的路徑，導致國家GDP快速增長，但這個過程中沒有沉淀出產業文化和原創技術[5]。現在有一個名詞叫“僵尸企業”，用來形容這樣的企業再合適不過。

五、證券承銷商的自律

股票發行現在實行的是核準制。每只股票上市，都有證券承銷商出具準上市公司的報告。對此，證券承銷商就如同是美容師，企業成功上市或即將上市，沒有證券承銷商的推薦、美容、包裝，怎會把許多業績表現差強人意的企業變成俊男美女？股市是企業表演的舞臺，也是公眾了解企業的舞臺。公眾了解企業的好壞，需要看企業的真面目，素顏、本真、率性，唯有此，才能做出買賣的判斷。因此，證券承銷商的角色應是中立者，對企業進行素描，向公眾提供客觀、實事求是的報告。

證券承銷商應加強自律，嚴把第一關。把真正質地優秀且數量有限的公司推薦給證監會發審委，上市后業績表現與推薦報告嚴重不符甚至是南轅北轍者，應對其承銷商實行有力度的懲罰。

六、股評人士的良知

不論股市行情如何演變，股評人士唱多的時候多，唱空的時候少，甚至自己買什么股就推薦什么股，還提示：“股市有風險，入市需謹慎”。細細想來，不論是股市整體還是個股，短期的暴漲暴跌都是不合邏輯的。以個股為例，中國南車和中國北車合并為中國中車本來是利好，但中國中車（當時還為中國南車）自2015年初（7元）至4月20日最高點（39.47元），漲幅近455%；隨后轉跌，復盤后暴跌；如果按照復盤后35.64元/股的最高價格算起，截至上周五（即2015年6月12日）收盤（24.53元），中國中車周跌幅31%，市值蒸發超過3000億元[6]。截止2015年三季度末，中國中車每股凈資產3.54元，總股本273億股，其中A股流通股229億股。如此的超級大盤股，即便有比合并更大的利好，也不該在短短的4個月時間內從7元漲到39.47元；同理，即便再大的利空，也不該在短短的兩個多月時間內從復盤后最高點35.64元暴跌至9.99元。

股市中的反邏輯隨處可見，很多情況下，股票越漲股評人士越推薦買，越跌越推薦賣，說什么順勢而為，看高一線，尋找底部等等。因此，中國股市并不是國家經濟的晴雨表，中國股市的暴漲暴跌，完全脫離了實體經濟本身，并被異化為擊鼓傳花的游戲，一次次教訓股民：股市是用來投機的，不是用來投資的。只有投機功能而失去投資功能的股市，是和賭場沒有區別的。

七、機構的行為

有人認為，中國股市是以散戶為主的市場，追漲殺跌的跟風本性易導致股市的暴漲暴跌，因此建議應大力培養機構投資者，以穩定資本市場。但機構多了股市就能穩定嗎？筆者認為未必。這主要取決于機構的性質，如果機構投資者是長線資金，進入股市的目標是分紅，機構會把主要精力放在有投資價值的股票上。如果機構對股票分紅不感興趣，興趣點和散戶一樣，目標也是做差價，掙快錢，那機構參與股市同樣會助漲殺跌，因為其資金巨大，消息靈通，資金大進大出，更易造成股市的暴漲暴跌。甚至機構會與上市公司勾結，上市公司配合機構出好壞信息。高位時，好信息不斷，方便機構拉高出貨，低位時，壞信息連連，方便機構低位吃貨。

即使大盤風平浪靜，有的股票也會莫明其妙地大漲或大跌，尤其是尾盤的大幅拉升或殺跌。一只股票突然大漲時，由于不明原因，此時跟進怕誘多，不進又怕失去開始拉升的機會。大跌時，賣了怕空頭陷阱，不賣又怕是大跌的開始。出現這種情況，當時往往悄無聲息，等收盤或晚上再查，果真有影響股價的公告信息，信息總在風雨后。有時大盤漲跌也是如此。2015年股災，那么多證券公司高管被帶走協助調查，說明機構投資者絕不是凈土。

八、股民的無奈

筆者認為，中國股市大部分時候是沒有投資價值的：一是企業上市前過度包裝，業績太好，而發行價格（又叫一級市場價）不論是采用固定價格方式還是競價發行方式，市盈率都高。二是以上證指數為例，已經很高的發行市盈率，在二級市場開盤時普遍出現齊步走的現象，即第一天開市基本都是上漲44%且不計入指數，新股于上市第十一個交易日開始計入上證指數[7]。對剛上市的個股而言，上市不久就處在高峰，透支未來發展，以后股價走下坡概率遠比走上坡概率大。三是同股不同價，在股票價值完全一樣的情況下，A股股票價格比港股高百分之幾十甚至百分之幾百，而香港資本市場發展較早，相對成熟，單論每股分紅收益，香港股市股票價格是重要的參照系。

雖然說所有公民入市自愿，風險自擔。但不提倡毫無證券知識的人進入股市，尤其是應嚴格限制杠桿市。要成為一個合格的股民，就要學習資本市場的學問，提高證券投資的素養。當參與的群體整體素質提高后，跟風炒作的惡習才會收斂。股民抱著賭博心態投資股市，跟風炒股，最容易高位套牢，因為股市每天都有消息，而且真假難辨。股民應關注股市最本質的東西，關注政策，關注經濟基本面，關注股票供應量與資金量是否匹配。不是任何時間都適合買股，時機的選擇至關重要。

九、股市暴漲暴跌對國家經濟的危害

股市瘋狂到極致，不論是利空還是利好，都可能引發先知先覺者特別是機構投資者伺機套現，之后指數快速下探，期間雖偶有反彈，但總體趨勢是向下。2015年滬深股市的盛極而衰，參與股市的中產階層財富大幅縮水，個別使用高杠桿資金炒股者財富甚至變成了負資產。筆者認為，股市只有經過不斷尋底、筑底和充分的時間沉淀，才可能完成一個輪回。

由于股市暴跌，參與股市的人太多，很多家庭財富深套在股市上，動彈不得，沒能力消費了，因此股市大跌抑制了消費，也抑制了國家經濟發展。

股市暴漲時雖能促進消費，但由于財富來得太快太容易，助漲了不勞而獲和投機取巧，于是便想方設法把錢和精力轉移到股市上了。整個社會喧囂無比，浮躁非常，透支了未來，抑制了創新，對國家經濟發展造成了長久傷害。

因此，健康的股市應成為國家經濟的晴雨表。表現在上市公司有生機，有活力，可持續，有較豐厚的股息。而且股市發展平穩，沒有大起大落，投資股市者主要是基于中長期的分紅，而不是短期的炒作。

十、對中國股市的建議

（一）建立以投資基準價為基礎的投資回報制度

每只上市交易的新股，從上市交易第一天起，二級市場換手率（指可流通部分）達100%時停止交易直至收盤，此期間均價作為這支股票的二級市場定價。二級市場定價與一級市場定價的平均值作為該股投資基準價。這樣定價的目的是尋求一級市場與二級市場的價格平衡，保護普通投資者的利益。

設定企業上市15周年的觀察警告期，即公司上市15年未分紅或每股分紅未達到基準價，給予該企業5年的現金準備期，必須在該企業上市交易20周年紀念日之前按（基準價-分紅）×持股數的計算金額劃入股民資金帳戶，而股民持股量仍不變且可以交易。允許上市公司以股票抵押貸款償還股民本金。

企業上市交易20周年每股向股民分紅沒有達到基準價又貸不到款，則持股20周年的大股東持股量按應分紅缺口比例的持股量自動放棄（指持有原始股股東，而非從二級市場上購入股票的股東），放棄部分按股民（含從二級市場上購入股票的機構，下同）截止日持股份額分享，自動劃入股民（含機構）帳戶。這樣做的目的是控制上市公司數量，把真正有上市意愿且有能力與股民分享發展成果的優秀公司進入股市，促進上市公司改善經營業績提升競爭力。

（二）規范信息發布時間

對于影響大盤或個股的重要信息或新政策，規定只有周末或節假日才能公布。如果必須在正常交易日公布的，規定正常交易時間不允許突然公布，必須在15：00收盤后才可公布，甚至連影響股市的重要會議通知也必須在15：00后才可以公布。

參考文獻

[1]董少鵬.回顧：鄧小平論中國股市.股市政策眼，2008.2.20.

[2]陳希琳.25年股市為中國經濟創造了什么[EB/OL].http：//www.zggszx.com/a/yw/sh/156214.html，2015-05.

[3]劉姝威.恢復中國股市基本功能.新浪博客，2016.2.13.

[4]任正非罕見28個問答：華為50年內不上市[EB/OL]. http：//money.591hx.com，2016-3-11.

[5]秦朔.不投機敢想敢創的中國公司才有希望http：//finance.cngold.org/c/2016-01-14/c3844873.html，2016-01-14.

[6]鳳凰財經：中國中車（601766）再跌6%復牌后完成股價腰斬[EB/OL].2015.06.16

[7]中國證券網：新股上市首日不再計入上證指數[EB/OL]. http：//finance.people.com.cn/GB/71364/5254065.html， 2007-01-06.

作者簡介：張祚賓（1994-），男，漢族，河南上蔡人，鄭州大學數學與統計學院2013級在校學生，數學與應用數學（金融數學方向）專業。