論PMI與創業板指數的相關性

周驍

[摘 要]本文采用2012年1月到2014年9月的采購經理指數（PMI）數據與相應時期的創業板指數數據，對二者之間的關系進行了格蘭杰因果關系檢驗、VAR模型、脈沖響應分析等多種計量經濟學分析方法。實證結論顯示：PMI是創業板指數的格蘭杰原因，而創業板指數不是PMI的格蘭杰原因；PMI與創業板指數之間的關系存在著8期的滯后。通過方差分析，這一解釋有著60%的解釋力。因而認為PMI能較好的預示創業板指數的走向和拐點。

[關鍵詞]創業板指數、PMI、計量分析

中圖分類號：F224 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2016）16-0321-02

一、實證分析

（一）樣本選取

本文考察樣本區間為2012年1月——2014年9月，共33個月度數據，選取反應創業板市場運行情況的創業板指數（399006），反應實體經濟運行的采購經理人指數（PMI）。其中創業板指數采用創業板月末收盤指數的環比增長率；PMI采用由國家統計局統計并對外公布的制造業PMI的環比增長率。本文所有數據均采用Eviews6.0計量經濟學軟件進行數據處理。

（二）數據平穩性檢驗

在經濟分析中，變量時間序列的平穩性檢驗是進一步分析的基礎。采用擴展的迪基-福勒檢驗（ADF）進行單位根檢驗，檢驗結果如表1。由檢驗結果可以看出，無論是PMI增長率還是股指增長率都是平穩的。

（三）回歸分析

使用最小二乘法對股指增長率與PMI增長率進行回歸分析。結果顯示R2僅為0.05，表示當期的PMI環比增長率和當期的創業板收益率幾乎毫無關系。因此，考慮PMI的時滯，引入VAR模型。

（四）VAR模型

引入VAR模型，試圖考慮滯后期影響。模型結果顯示，引入滯后期后，R-squared為0.87，模型解釋力較好。以下是部分模型結果：

（五）VAR模型穩定性檢驗

特征根的倒數的模全部小于1，表明VAR模型穩定。檢驗結果如下所示：

（六）格蘭杰因果檢驗

結果表明在股指方程中，PMI變動率構成對股指變動率的格蘭杰因果關系，而在PMI變動率中股指不構成對PMI的格蘭杰因果關系。

（七）脈沖響應函數

PMI環比增長，股票收益率在第受到沖擊后1個月內上升，后來2-4期回調，4-7月后又上升，從第7期回落，第8期有一個明顯的波谷，第9期回調，到13期以后回歸。

（八）方差分解

股票收益率變動方差由PMI解釋的部分逐漸上升，到底8期達到峰值，有60%左右可以由其解釋。

二、實證檢驗結果與解釋

第一，PMI與創業板指數相關性很高，確實對創業板指數有很大的影響。PMI通過3個方面對創業板指數變化產生影響，分別是工業增加值、行業利潤總額和工業行業出口交貨值。前面我們分析得出，PMI與工業增加值、工業行業出口交貨值存在很強的正相關關系，直接影響了創業板指數的增長。

第二，PMI對創業板的影響，存在滯后性。通關我們的回歸分析，大致存在8個月的滯后性。原因在于，PMI對于創業板的影響存在4個主要的傳導機制，包括工業增加值、主營業務收入、工業行業出口交貨值和生產者價格指數。從PMI與工業增加值增長圖看出，二者相關系數很高，保持在0.82，說明兩者有著較好的關聯性。PMI 指數體系中的購進價格指數與生產資料環比價格指數進行對比分析研究。從圖3可以看出，二者之間走勢基本相同。定量研究表明二者之間存在較強的相關性，相關系數為0.77。工業行業出口交貨值環比增長率的變化與PMI的變化相近。定量研究表明二者之間具有較強的相關性，相關系數達到0.815。這說明透過生產量指數的變化可以較好地預測工業總產值增長率的變化。但是從主營業務收入與PMI的散點圖看出，PMI對主營業務收入的領先性不是很明顯。雖然從相關系數看，平期相關系數遠低于領先1期的相關系數，但在圖形上觀察，二者波峰波谷的錯位波動確實存在一定的提前量，尤其是低估和高峰時期，PMI顯示了較好的領先性。

參考文獻

[1] 蔡進，解讀PMI：走在市場之前[M]，化學工業出版社，2011.

[2] 張利斌，謝天琪，我國制造業PMI 指數與滬深兩市股票價格綜合指數的關系[J]，中南民族大學學報2014.

[3] 章曦，徐文龍，我國制造業采購經理人指數差異性比較研究[J]，價格理論與實踐，2012.