高杠桿下的中國股市與樓市

葉檀

在中國，“高利貸+互聯網”會有前景嗎？從當前股市和樓市的表現中可窺見一二。

肖鋼任上，中國股市最大的弊端是場外加杠桿，加到無法控制的地步。目前，中國在水面下的一大筆資金有著其自身的財富邏輯，要撬動某個市場非常容易。

有人可以拿到機構的資金，有人可以通過高息獲得草根階層的資金，而通過互聯網，這些資金積少成多、聚沙成塔，迅速影響某個市場。

與此同時，監管是滯后的。2015年股災發生時，加杠桿的程度之高可以想見。2016年以來，一線城市及核心城市房價節節攀升，這其中的杠桿又有多高？

風起于青萍之末。2015年7月，某文章分析了鏈家的經營模式，當時這種模式正處于暴走狀態。2015年已有人對擔保、理財等合為一體的模式提出質疑，指出房地產自融自銷是條高風險之路。中原地產張大偉表示，鏈家的閉環對行業有三大影響：第一，定價權一家獨大；第二，企業利益最大化，在一條產業鏈獨大的完整交易過程中，所有服務都是為了利潤最大化，比如首付要做資金池，資金池的錢用來給購房者做首付貸，這種模式必然會導致客戶服務出現問題；第三，一旦出現問題，可能產生巨大的風險，房價下跌、理財收益率下行，其中任何一個環節都可能因為缺少監管而出現巨大的問題。

在封閉的鏈條中，理財產品與資金對接，資金與樓市交易需求方對接，通過控股的保險機構進行擔保，最終通過房產質押、短周期等方式控制風險，其實是把傳統的民間高利貸的核心模式復雜化了之后搬到網絡上，再嫁接到房地產行業中。

在特定的環境下，金融弊端及監管滯后被放大到離譜的程度。自2014年年底開始興起，沒有一個部門為這些模式表態。直到2016年3月9日，央行副行長潘功勝在政協小組會討論時表示，解決目前的一線住房上漲問題，需要一些綜合措施，央行正與住建部、銀監會等部門商量，準備開始對一些房地產市場、房地產企業、房地產中介機構參與金融業務的行為進行治理。若沒有資質，將不能跨界經營。

中國高利貸的模式在互聯網金融下流入股票市場，成為股災的起因之一。A股加杠桿之后獲得最大收益的就是A股的既得利益階層，只有他們才能掌握節奏，了解上市公司的真實情況。

2015年，A股劇烈震蕩，大漲后暴跌，但融資數據創出新高。2015年盡管是震蕩年，卻也是限售股與上市公司融資的豐收年，根據歷史數據，這樣的豐收與上市公司業績及投資回報的關聯性并不高。

在不成熟的市場中，加杠桿是致命的。杠桿加得越高，市場越瘋狂，普通投資者的結局也越悲慘。必須強調，樓市一旦崩潰將比股市更可怕，因為中國城市中產以上階層的財富表現形式、地方政府的融資抵押品都是房地產。

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