治理環(huán)境、公允價值計量與公司價值
——基于金融危機前后的經(jīng)驗證據(jù)

楊書懷

學術(shù)研究

治理環(huán)境、公允價值計量與公司價值
——基于金融危機前后的經(jīng)驗證據(jù)

楊書懷

本文選取金融危機前后（2007-2009年）我國A股上市公司作為樣本，利用樊剛、王小魯（2011）各地區(qū)市場化進程指數(shù)，結(jié)合經(jīng)濟走勢分析了不同治理環(huán)境對公允價值計量與公司價值關(guān)系的影響。實證結(jié)果表明，經(jīng)濟相對平穩(wěn)時期治理環(huán)境與公允價值計量兩者對公司價值的提升存在互補關(guān)系；在一個良好的治理環(huán)境中，公司運用公允價值計量提供的會計信息可以提升公司價值；治理環(huán)境可以修正經(jīng)濟下行時公允價值計量對公司價值的負面影響。公允價值計量的可靠性需要制度和技術(shù)的雙重保障機制。在我國當前的市場經(jīng)濟環(huán)境下，公允價值計量準則的內(nèi)容應遵循規(guī)則導向而不是原則導向，除了及時修訂和完善公允價值計量準則外，還迫切需要為公允價值計量的運用及其披露提供應用指南。此外，公平競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境的塑造、產(chǎn)品和要素市場的完善以及規(guī)范的公司治理是推廣公允價值計量、增強其可靠性的當務之急。

公允價值計量治理環(huán)境公司價值投資者保護

一、問題的提出

公允價值的本質(zhì)不是價值，而是價格，是對某一時點價值的估計數(shù)。美國財務會計準則委員會（FASB）在2006年9月發(fā)布《財務會計準則第157號——公允價值計量》（SFAS NO.157），將公允價值的確定分為三個層次：活躍交易市場對資產(chǎn)和負債的報價；類似資產(chǎn)和負債可觀察到的市價；運用估值技術(shù)所確定的價值。同時強調(diào)在確定公允價值時，應盡可能地使用交易市場上的信息，而少用報告?zhèn)€體估計的不可觀察輸入值（謝詩芬等，2010）。2011 年5月，國際會計準則理事會（IASB）發(fā)布《國際財務報告準則第13號——公允價值計量》（IFRS13），要求計量主體應該在最大限度使用相關(guān)的可觀察輸入值和最小限度使用不可觀察輸入值的情況下，采用適當并且有足夠可利用數(shù)據(jù)的估價技術(shù)來計量公允價值。我國財政部于2014年1月26日發(fā)布了與國際財務報告準則實質(zhì)性趨同的《企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量》，將公允價值計量所使用的輸入值分為三個層次，并依次使用。可供選擇的輸入值主要包括：活躍或非活躍市場中相同或類似資產(chǎn)或負債的報價；在正常報價間隔期間可觀察的利率和收益率曲線、隱含波動率和信用利差；通過相關(guān)性分析或其他手段獲得的主要來源于可觀察市場數(shù)據(jù)或者經(jīng)過可觀察市場數(shù)據(jù)驗證的輸入值。在確定難度最大的第三層次輸入值即不可觀察輸入值時，要求使用在當前情況下可合理取得的最佳市場信息。由此可見，公允價值計量的運用依賴于計量主體所處的市場經(jīng)濟環(huán)境，公開有效的市場、完善的估值技術(shù)是影響公允價值計量可靠性的關(guān)鍵因素。在完全有效的市場中，公允價值是資產(chǎn)或負債的內(nèi)在價值，然而，目前我國逐步完善中的市場體系、逐漸公開的競爭環(huán)境，是否為公允價值計量的廣泛運用提供了良好的制度環(huán)境，這有待于進一步分析和檢驗。只有正確分析和認識我國應用公允價值計量所處的經(jīng)濟環(huán)境，才能為進一步推廣公允價值計量、尋求公允價值會計的有效執(zhí)行機制提供依據(jù)。

現(xiàn)行企業(yè)會計準則（2006）頒布后，自2007 年起我國上市公司利潤表中增加了“公允價值變動收益”項目，用以反映企業(yè)交易性金融資產(chǎn)或負債、直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債、衍生工具、套期保值業(yè)務以及采用公允價值模式計量的投資性房地產(chǎn)等公允價值變動（增值或貶值）形成的計入當期損益的利得或損失。這種計量模式“報喜又報憂”，不同于以前只計提相關(guān)資產(chǎn)的減值（或跌價）準備，而不考慮資產(chǎn)增值的過度穩(wěn)健做法。無庸置疑，公允價值變動損益成為影響上市公司業(yè)績的重要因素，會引起上市公司業(yè)績的波動，進而影響公司價值，考慮到我國各地區(qū)治理環(huán)境的差異，公允價值計量與公司價值之間的關(guān)系可能不是簡單的正比或反比關(guān)系。現(xiàn)有文獻沒有將公允價值計量放置于特定經(jīng)濟環(huán)境、未考慮我國各地區(qū)治理環(huán)境的差異對公允價值計量經(jīng)濟后果的影響，研究結(jié)論有待進一步檢驗。本文以次貸金融危機后的我國市場經(jīng)濟環(huán)境為背景，研究市場化進程等外部治理環(huán)境以及公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是否影響了公允價值計量對公司價值的充分表達與反映，以期為修訂和完善現(xiàn)行公允價值計量準則、制定公允價值計量應用指南提供決策參考。

二、文獻回顧、理論推演與假設

（一）公允價值計量與公司價值

企業(yè)是一系列契約的有機結(jié)合，會計通過對企業(yè)相關(guān)要素的確認、計量和報告在契約的談判、締結(jié)和履行中發(fā)揮基礎性作用。契約成本假說認為契約是基于確認信息而不是基于披露信息（Watts & Zimmerman，1986）。決策有用的“計量觀”假定資本市場并不是那么理性和有效，會計應盡可能地確認和計量信息，幫助投資者預測公司未來的價值，而不是僅著眼于“信息觀”下提供充分的信息披露，完全讓投資者自己去決策。公允價值會計的推行將會計模式由按歷史成本確認和計量、按公允價值披露轉(zhuǎn)變?yōu)槿堪垂蕛r值確認、計量和披露，這必然影響債權(quán)契約、股權(quán)契約和其他契約，從而改變未來的契約執(zhí)行結(jié)果。Guay、Kothari和 Sloan（2003）進一步指出，根據(jù)契約成本假說，如果按照公允價值計量和確認金融資產(chǎn)市場價值的下跌將會引起企業(yè)報告利潤的降低，這必將導致更緊的債務約束，從而使企業(yè)違反債務契約的可能性提高，最終會對企業(yè)的股票價格產(chǎn)生一定的負面影響；反之，金融資產(chǎn)市場價值的上漲帶來較高的報告利潤，會促使債權(quán)人放松債務約束，企業(yè)違反債務契約的可能性也會降低，從而給企業(yè)的股票價格帶來正面影響。Amy Kim Ying Choy （2005）構(gòu)建了一個經(jīng)濟模型研究公允價值的相關(guān)性，認為公允價值的相關(guān)性在很大程度上取決于決策者對會計利潤與公允價值信息關(guān)系的理解和認知。如果將公允價值的相關(guān)性界定為“公允價值與企業(yè)價值之間存在的一一對應關(guān)系”，那么，公允價值的相關(guān)性將受經(jīng)濟狀態(tài)與市場形勢的影響。研究發(fā)現(xiàn)，市場均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的市場價格（公允價值）能夠較好地反映企業(yè)價值；當市場處于非均衡狀態(tài)時，單一的市場價格不足以可靠地推斷一個公司的長期價值，此時，超額獲利能力或經(jīng)濟利潤等信息能夠修正公允價值在反映企業(yè)價值過程中的噪音影響，幫助公允價值重新獲得相關(guān)性。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，金融工具不斷創(chuàng)新，交易行為日趨復雜，會計逐漸從如實反映經(jīng)濟現(xiàn)實趨向于衡量要素價值、企業(yè)價值，提供風險信息，幫助投資者做出決策。會計采用公允價值計量后，所提供的會計信息更加全面、相關(guān)和及時，同時計價基礎的改變必將影響資產(chǎn)和負債的價值，最終會影響投資者對企業(yè)價值的判斷。公允價值計量及其信息披露在我國A股市場（劉斌、徐先知，2009）、B股市場（鄧傳洲，2005）、香港H股市場（張燁、胡倩，2007）具有價值相關(guān)性，已得到證實。劉斌、馮建迪（2010）實證發(fā)現(xiàn)，公允價值會計加劇了企業(yè)價值的波動，而剔除公允價值變動后，每股收益和每股凈資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響將會減弱；公允價值變動損益對企業(yè)價值的影響顯著大于計入資本公積的可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動凈額。公允價值的確定涉及三個級次的輸入值，公允價值計量的可靠性依賴于計量主體所處的市場經(jīng)濟環(huán)境。朱凱、李琴等（2008）分析了信息環(huán)境對公允價值信息股價相關(guān)性的影響，發(fā)現(xiàn)采用公允價值導向的會計準則，有利于投資者更為清晰地了解公司的內(nèi)在價值，增強會計信息在股票定價中的效率。非活躍市場是公允價值運用不可或缺的主要環(huán)境（胡庭清、謝詩芬，2011），而活躍市場只是公允價值運用的特殊環(huán)境。當經(jīng)濟上行時，公允價值計量的親周期效應將放大金融資產(chǎn)的價值，使相關(guān)資產(chǎn)價格發(fā)生更大的偏移（盛明泉，2011）；反之，當經(jīng)濟下行時，公允價值會計信息與波動率之間的正相關(guān)關(guān)系比平穩(wěn)時期更加明顯（胡奕明，2012），此時計提公允價值變動損益將導致企業(yè)浮虧，影響投資者對企業(yè)價值的判斷。考慮到公允價值計量對市場環(huán)境的要求，公允價值計量對公司價值的影響將受制于所處的市場經(jīng)濟環(huán)境。基于以上的分析，我們提出本文的第一個假設。

假設1：公允價值計量會加劇公司價值波動；經(jīng)濟上行時公允價值計量會提升公司價值，經(jīng)濟下行時公允價值計量將減損公司價值。

（二）治理環(huán)境與公司價值

治理環(huán)境（GE，Governance Environment）是涵蓋市場競爭、法治水平、產(chǎn)權(quán)保護、信用體系、契約文化和政府治理等在內(nèi)的公司治理所處的最基本環(huán)境。相對于股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、信息披露制度、獨立董事制度和經(jīng)理人市場機制等公司治理機制，治理環(huán)境是公司治理的內(nèi)外部機制有效發(fā)揮作用的基石。La Porta et al.（1999，2002）的系列研究成果表明，公司所處的外部治理環(huán)境會影響契約的簽訂與履行，進而影響公司的治理效率與業(yè)績，良好的治理環(huán)境是公司內(nèi)部治理有效運行的基礎。夏立軍、方軼強（2005）研究指出，研究新興與轉(zhuǎn)軌雙重特征的中國上市公司治理問題，應更加重視對上市公司背后的政府行為以及公司所處治理環(huán)境的分析。公司價值的研究同樣如此，其實證結(jié)果表明，政府控制尤其是底層政府控制對公司價值會產(chǎn)生負面影響，但公司治理環(huán)境的改善有助于減輕這種負面影響。林勇等（2009）比較了外部治理環(huán)境與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對公司價值的影響效應，驗證了公司層面的公司治理在法制環(huán)境較差的中國更為重要，公司可以通過建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)和提供可置信的投資保護來部分地彌補外部治理環(huán)境薄弱。中國市場化改革雖然取得了舉世矚目的成就，但是市場化改革進程還遠遠沒有完成，市場化改革進程在地區(qū)之間存在著巨大的不平衡（樊剛、王小魯?shù)龋?011）。參差不齊的市場化進程、不公平競爭的產(chǎn)品和要素市場直接影響公允價值信息的獲取，公允價值不可觀察輸入值的不確定性增大，從而削弱公允價值計量的可靠性；高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不完善的公司治理機制等因素可能為濫用公允價值計量進行盈余管理提供了機會。公允價值計量的運用與推廣有賴于發(fā)達的市場經(jīng)濟、完善的制度以及合理的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。因此，我們提出本文的第二個假設。

假設2：當公司所處的治理環(huán)境較好時，公允價值計量會提升公司價值；反之，當公司所處的治理環(huán)境較差時，公允價值計量會減損公司價值。

表2　2007-2009年各地區(qū)市場化進程指數(shù)

三、數(shù)據(jù)、變量與模型

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文樣本為2007-2009年利潤表中含有“公允價值變動收益”的A股上市公司，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫（CCER）。我們剔除了ST、*ST、PT類、金融類以及相關(guān)數(shù)據(jù)不完整上市公司，并對離群數(shù)據(jù)進行了縮尾（Winsor）處理，最終樣本量見各多元回歸模型結(jié)果表格。相關(guān)數(shù)據(jù)計算和檢驗處理的軟件為Stata13.0。

（二）變量含義與模型設計

1.被解釋變量：公司價值。股權(quán)契約的續(xù)約取決于投資者對公司未來價值的判斷，公司價值可以很好地權(quán)衡資產(chǎn)的盈利性和安全性，進而反映了上市公司對投資者的保護程度。隨著我國股市有效性程度的逐步提高，采用Tobin Q衡量公司價值得到了廣泛認可（孫永祥、黃祖輝，1999；Bai等，2004；白重恩，2005；何丹等，2010）。由于我國上市公司存在流通股和非流通股，流通股的公司價值相對而言比較容易取得，而非流通股的價值沒有完全市場化的數(shù)據(jù)，因此，本文借鑒蘇啟林、朱文（2003）和汪輝（2003）的計算方法，采用非流通股份數(shù)與每股凈資產(chǎn)相乘估算非流通股份的價值，公司價值的計算公式如下：

Tobin Q=市場價值÷重置成本=（每股價格×流通股份數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股份數(shù)+負債賬面價值）÷總資產(chǎn)。公式中所有數(shù)據(jù)均為當年年末數(shù)，每股價格和流通股份數(shù)均為A股價格和股數(shù)。

2.解釋變量：（1）公允價值計量（Fair）。公允價值計量產(chǎn)生的變動影響額一部分計入利潤表中“公允價值變動收益”項目，一部分直接計入資產(chǎn)負債表中“資本公積”項目，由于利潤表的盈余信息含量受到更多的關(guān)注，與投資者的決策更相關(guān)，因此，本文以利潤表中公允價值變動損益除以期末總資產(chǎn)作為解釋變量之一。（2）治理環(huán)境（GE）。樊剛、王小魯?shù)龋?011）基于大樣本的企業(yè)調(diào)查和統(tǒng)計分析，以5個方面、23個分級指標為基礎，采用主成分分析法構(gòu)造了中國各地區(qū)市場化進程相對指數(shù)，它們分別是政府與市場的關(guān)系、非國有經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度以及市場中介發(fā)育和法律制度環(huán)境。其一系列的研究成果表明，中國各地區(qū)的市場化指數(shù)與當?shù)氐娜司鵊DP之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，這些指標具有一定的科學性。本文的治理環(huán)境（GE）利用他們的研究成果，考慮到會計要素公允價值確認與計量的特征與要求，以及治理環(huán)境對公允價值計量的相關(guān)性與可靠性的影響程度大小，我們分別選用中國各地區(qū)市場化進程相對指數(shù)總得分（Market_ind）、市場中介發(fā)育和法律制度環(huán)境（Law_ind）、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度中的分項指數(shù)“價格市場決定程度指數(shù)”（Price_ ind）三類指標進行替代。

3.控制變量：（1）第一大股東持股比例（Share）。第一大股東對公司會計政策的選擇具有絕對的控制權(quán)，大股東控制可能存在激勵效應（Incentive Effective）抑或侵害效應（Entrenchment Effective）（何丹等，2010），這樣公司價值與第一大股東持股比例兩者可能呈曲線關(guān)系，本文引入第一大股東持股比例（Share）及其平方（Share2）進行檢驗。（2）治理結(jié)構(gòu)。公司治理是協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者之間關(guān)系的有效制度安排，多數(shù)文獻表明公司治理結(jié)構(gòu)對公司價值有重要影響，本文用獨立董事比例（Indp）和兩職合一（Apart）變量進行替代。（3）公司規(guī)模（Size）。Chang et al.（2010）研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模將會影響公司評價公允價值計量的層級。我們使用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示公司規(guī)模，并預計其與企業(yè)價值呈反比。（4）財務杠桿（Lev）。資產(chǎn)負債率用于衡量資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)MM定理，負債的稅盾作用會增加企業(yè)價值，但考慮代理成本后的均衡理論認為，當破產(chǎn)成本和代理成本大于負債稅盾利益時，負債越多，公司價值下降越快，因此該變量系數(shù)的符號待定。各變量名稱及定義見表1。

表3　主要變量之間的Spearman相關(guān)性分析

表4　2007-2009年公允價值計量與公司價值的回歸結(jié)果

由于中國各地區(qū)市場化進程各相對指數(shù)存在一定的相關(guān)性，因此，為了避免多重共線性，我們將市場化進程各相對指數(shù)（Market_ind、Law_ ind和Price_ind）放置于不同模型之中分別加以分析。這樣就形成了模型1和模型2。

四、實證結(jié)果分析

（一）變量關(guān)系的初步分析

從樊剛、王小魯?shù)龋?011）的研究成果（表2）來看，我國各地區(qū)的市場化進程存在較大差異。從2007-2009年平均來看，市場化進程最快的上海（得分11.03）是市場化進程最慢的青海（得分3.78）的近3倍。法治水平指數(shù)最高和最低的分別是北京（得分12.97）和西藏（得分2.72），兩者相差4.7倍多，這說明我國各地區(qū)公司治理環(huán)境存在明顯差異，這一差異與我們對各地區(qū)市場化進程的直觀感受也較為一致。主要變量之間的Spearman相關(guān)性分析如表3所示，公司價值（TQ）與公允價值計量、治理環(huán)境變量之間總體上存在正相關(guān)關(guān)系。由于治理環(huán)境各變量之間存在一定的關(guān)聯(lián)，其Spearman相關(guān)系數(shù)均大于0.9，盡管如此，將其分別放置在回歸模型中可以有效避免多重共線性，除此之外，其他解釋變量相關(guān)系數(shù)均小于0.7，不存在多重共線性。

表5　2007年公允價值計量、治理環(huán)境與公司價值的回歸結(jié)果

表6　2008年公允價值計量、治理環(huán)境與公司價值的回歸結(jié)果

（二）公允價值計量與公司價值的回歸分析

2007-2009年我國經(jīng)濟經(jīng)歷了從平穩(wěn)到蕭條再到回升的大幅度波動。1998-2007年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速由7.8%提高至14.2%，而同期作為經(jīng)濟走勢風向標的工業(yè)用電量增速、鐵路貨運量增速總體上呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢；2008年，受國際金融危機沖擊，我國經(jīng)濟增速大幅回落，2009年后，工業(yè)用電量、鐵路貨運量加快增長，表明我國經(jīng)濟已在快速回升。因此，為了結(jié)合經(jīng)濟走勢進行分析，本文采用分年度分別回歸，結(jié)果詳見表4。從2007年和2009年這兩年的回歸結(jié)果來看，公允價值計量的充分性與公司價值之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明，隨著新會計準則的施行，“公允價值變動收益”項目的信息含量逐步增強，投資者已經(jīng)逐漸地適應、了解和熟悉公允價值的內(nèi)涵及其對公司價值的影響。已有文獻表明，公允價值會計具有明顯的順周期效應（Planti，2008；Khan，2009；黃世忠，2009），會加劇經(jīng)濟波動（胡奕明、劉奕均，2012），是金融危機的助推器（汪建熙、王魯兵，2009）。從2008年的實證結(jié)果（表5）來看，公允價值計量的充分性與公司價值負相關(guān)，進一步證實了公允價值具有順周期效應。這主要是因為“公允價值變動損益”這一未實現(xiàn)損失會立刻體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表（相關(guān)資產(chǎn)的減損）和利潤表中，導致公司股價下跌引起市場連鎖反映，從而吞噬公司價值。

表7　2009年公允價值計量、治理環(huán)境與公司價值的回歸結(jié)果

（三）公允價值計量、治理環(huán)境與公司價值的回歸分析

為了考察各治理環(huán)境變量對公司價值的邊際影響，避免直接采用治理環(huán)境變量而引起多重共線性，根據(jù)各地區(qū)的治理環(huán)境變量，我們將排在中位數(shù)之前地區(qū)的上市公司的治理環(huán)境看作是治理環(huán)境較好的地區(qū)（取值為1），其他地區(qū)看作是治理環(huán)境較差的地區(qū)（取值為0），設置虛擬變量進行回歸分析。

從2007年的回歸結(jié)果來看（表5）來看，公允價值計量運用的充分性與公司價值之間顯著正相關(guān)，公允價值計量與各治理環(huán)境變量的交互項和公司價值之間正相關(guān)，但不太顯著。但從2008年的回歸結(jié)果（表6）來看，公允價值計量運用的充分性與公司價值之間呈負相關(guān)，這意味著由于經(jīng)濟蕭條公司計提公允價值變動損益，投資者捕捉到這一信息低估了公司價值；公允價值計量與各治理環(huán)境變量的交互項和公司價值之間在統(tǒng)計上仍然顯著正相關(guān)，但公允價值計量的貢獻率（）卻小于零，這些表明治理環(huán)境修正了經(jīng)濟下行時公允價值計量對公司價值會產(chǎn)生的負面影響。2009年（表7）公允價值計量運用的充分性與公司價值之間顯著正相關(guān)，并且公允價值計量與各治理環(huán)境變量的交互項和公司價值之間也顯著正相關(guān)，這表明經(jīng)濟相對平穩(wěn)時期公允價值計量與治理環(huán)境對公司價值的提升存在互補關(guān)系。由此可見，公允價值計量的充分性與公司價值之間的關(guān)系和經(jīng)濟運行的整體走勢有關(guān)，并受制于公司所處的治理環(huán)境，良好的治理環(huán)境可以增強公允價值計量對公司價值的充分表達與反映，從而提升公司價值。假設2得到支持。

其他控制變量回歸系數(shù)的顯著性與大多數(shù)文獻基本一致。財務杠桿與企業(yè)價值呈正比、公司規(guī)模與企業(yè)價值呈反比，與夏立軍（2005）、白重恩等（2005）［20］研究結(jié)論類似。早期的研究（孫永祥、黃祖輝，1999）表明，第一大股東持股比例與公司Tobin Q 值呈倒U型關(guān)系，但后來Bai等（2004）［19］、白重恩等（2005）［20］研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例對公司價值存在負面影響并且這種影響呈正U型關(guān)系。本文第一大股東持股比例與企業(yè)價值呈正U型非線性關(guān)系，這說明我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性仍有待改進。資產(chǎn)負債率與公司價值顯著正相關(guān)，兩職合一（Apart）和獨立董事比例（Indp）在統(tǒng)計上并不顯著。

（四）穩(wěn)健性測試

為了使本文的研究結(jié)果更加穩(wěn)健，我們分別采用每股公允價值變動損益（公允價值變動損益除以期末流通股股本數(shù)）、公允價值變動損益取絕對值的自然對數(shù)代替前述的公允價值變動損益除以期末總資產(chǎn)，以及直接采用國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）中的市場價值A、Tobin Q值B代替前述修正的Tobin Q值，最終的結(jié)果沒有實質(zhì)性變化。限于篇幅，本文沒有報告這些穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果。

五、結(jié)論與啟示

本文選取金融危機前后（2007—2009年）年報利潤表中均含有“公允價值變動收益”項目的A股上市公司作為樣本，利用樊剛、王小魯（2011）各地區(qū)市場化進程指數(shù)，分析了不同治理環(huán)境對公允價值計量與公司價值關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟平穩(wěn)運行時，公允價值計量與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系；在經(jīng)濟蕭條（金融危機）時，公允價值計量與公司價值呈負相關(guān)關(guān)系，即此時公允價值計量的運用會向市場傳遞利空信息，從而吞噬公司價值。經(jīng)濟相對平穩(wěn)時期，公允價值計量與治理環(huán)境對公司價值的提升存在互補關(guān)系，在一個良好的治理環(huán)境中，公司運用公允價值計量提供的會計信息可以提升公司價值；治理環(huán)境可以修正經(jīng)濟下行時公允價值計量對公司價值的負面影響。

本文的研究結(jié)論對于檢驗公允價值計量準則的實施效果、考察公允價值計量的經(jīng)濟后果、研究會計計量的投資者保護作用等具有重要的參考價值。對于上市公司來說，除了進一步規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)外，應加大對公允價值分層計量信息的披露，為報告使用者的決策提供更加及時和相關(guān)的信息。對于資本市場來說，投資者應正確識別和區(qū)別對待不同經(jīng)濟環(huán)境下的公允價值計量的信息含量，正確評估公司價值、理性投資。公允價值計量的可靠性需要技術(shù)和制度的雙重機制來保障。對于規(guī)則制定者來說，在我國各地區(qū)市場化進程存在很大差異的情況下，公允價值計量準則的制訂更應遵循規(guī)則導向而不是原則導向，除了及時修訂和完善公允價值計量準則外，還迫切需要為公允價值計量的運用及其披露提供應用指南（楊書懷，2013）。公允價值計量的投資者保護作用的發(fā)揮需要良好的治理環(huán)境。對于政府監(jiān)管部門來說，努力塑造公平競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境、完善產(chǎn)品和要素市場、最大程度地讓市場決定價格，是推廣公允價值計量、增強其可靠性的當務之急。

作者單位：江西財經(jīng)大學

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本文受到國家留基委青骨項目（201509805007）和江西財經(jīng)大學重點研究課題（2014）的資助。