會計穩健性對股權融資成本的影響
——基于我國上市公司2013—2014年經驗數據

劉　迅，張　野

（湖北經濟學院，湖北　武漢　430205）

會計穩健性對股權融資成本的影響
——基于我國上市公司2013—2014年經驗數據

劉迅，張野

（湖北經濟學院，湖北武漢430205）

本文選取2013—2014年我國滬深兩市的A股上市公司作為研究對象，對會計穩健性對股權融資成本之影響進行初步探討，采取固定效應模型和分年度的最小二乘法進行實證分析，并得出結論：會計穩健性與股權融資成本呈現顯著負相關關系。同時，本文把樣本公司按照所有權性質和資產規模分成國有和非國有上市公司、大型和中小型上市公司，分別對這兩組相對樣本進行實證檢驗，得出結論：國有上市公司和大型上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更為顯著。最后，本文結合實證分析的結果提出了相關建議。

會計穩健性；股權融資；成本

一、理論基礎與研究假設

1、理論基礎

（1）會計穩健性的概念界定。我國《會計基本準則》規定“企業對交易或者事項進行會計確認、計量和報告應當保持應有的謹慎，不應高估資產或者收益、低估負債或者費用?！?/p>

（2）股權融資成本的概念界定。對上市公司來說，股權融資成本為籌集資金所付出的代價。對投資者來說，上市公司的股權融資成本是其所要求的預期回報率。

（3）會計穩健性對上市公司股權融資成本的影響。從上市公司角度分析，會計穩健性越高的公司，內部管理者的道德風險程度越高，內部消息的傳遞更順暢，投資者投資的意愿更強，使股票的流動性增強，融資次數減少，從而降低股權融資成本。從投資者角度分析，由于會計穩健性的提高降低了投資者和股東之間的信息不對稱程度，降低投資者關于上市公司未來風險水平的預期，投資者要求的預期回報率也隨之降低。

2、研究假設

（1）會計穩健性對股權融資成本的影響

表1　樣本篩選表

H1：在其他情況相同的條件下，會計穩健性程度越高，上市公司股權融資成本越低。即會計穩健性與股權融資成本之間呈顯著負相關關系。

（2）不同控制權性質下會計穩健性對股權融資成本的影響

由于我國資本市場的獨特性，我國上市公司分為國有控股和非國有控股。國有上市公司能通過政府的支持降低風險，而非國有上市公司基本不承擔重大的社會政策職能，很少享受國家的政策優惠，因此提出如下假設。

H2：與非國有上市公司相比，國有上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更為顯著。

（3）不同公司規模下會計穩健性對股權融資成本的影響

考慮到大型上市公司內部管理的復雜性，相比于中小型上市公司而言，管理層與股東之間的代理沖突更加顯著，管理層牟取個人利益的動機也比中小型上市公司更加強烈。因此提出如下假設：

H3：與中小型上市公司相比，大型上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更為顯著。

二、研究設計與實證分析

1、樣本選擇與數據來源

本文研究選取2013年和2014年我國深滬A股市場上市公司的數據進行研究，為保證研究結果的代表性和可靠性，對所選取的樣本數據按照以下原則進行了處理：一是剔除金融保險業這類比較特殊的公司；二是剔除ST和ST類公司；三是剔除數據不完整的公司和奇異值公司。最終得到4407家上市公司數據作為研究樣本。

表2　變量說明表

表3　相關系數矩陣表

表4　對假設H1的檢驗結果表

表5　對假設H2的檢驗結果表

表6　對假設H3的檢驗結果表

本文在研究過程中主要運用STATA12.0進行實證分析，用EXCEL進行輔助分析。本文的數據直接或間接來自于國泰安CSMAR數據庫。

2、變量定義

（1）會計穩健性的計量。本文選用負累計應計項目計量模型，一是因為該模型適合我國有效性不足的資本市場，二是因為該模型中的期末總資產和非經營性應計項目這兩個主要的變量數據可直接從上市公司財務報表中獲得，較少受到市場因素干涉。本文選取非經營性應計項目作為會計穩健性的衡量標準，其計量模型如下：

總應計項目=（凈利潤+折舊）-經營活動現金凈流量

經營性應計項目=△應收賬款+△存貨+△預付賬款-△應付賬款-△應交稅費-△預收賬款

非經營性應計項目=總應計項目-經營性應計項目（a）

式a中：本文選取非經營性應計項目這一指標來衡量會計穩健性，如果該值持續為負，則說明會計穩健性的存在。

上市公司的CON值越大，則表明其會計穩健性的水平越高。其計量模型如下：

CON=-非經營性應計項目/期末總資產（b）

（2）股權融資成本的計量。本文選取目前應用較為廣泛的資本資產定價法（CAPM）來預測投資者的股權收益，投資者的股權收益對上市公司而言便是其股權融資的融資成本（RE）。其計算公式為：

RE=無風險收益率+β*（市場年收益率-無風險收益率）（c）

其中：選取我國證券交易所2013和2014年2年期的國債年收益率作為無風險收益率；上市公司風險系數β是上市公司各期交易的風險因子的平均值，選用2013—2014年間用等權平均法計算出的不考慮現金紅利再投資的綜合市場回報率作為市場年收益率。

（3）股權融資成本模型的控制變量

BTM：公司賬面價值與市場價值的比率；

LEV：期末總負債和期末總資產的比值；

ROA：盈利水平等于凈利潤和期末總資產的比值；

（legend：*p＜.1；**p＜.05；***p＜.01）

ATO：本文以總資產周轉率表示經營效率，即凈利潤與期末總資產的比；

SIZE：本文采用樣本公司期末總資產的自然對數來代表公司規模，并估計公司規模與股權融資成本呈負相關關系；

State：由于我國資本市場的特殊性，本文將深滬上市公司分為國有和非國有上市公司，國有控股是State=1，其他為State=0。

變量說明詳見表2。

3、計量檢驗模型

為檢驗上述三個假設，本文構建如下基本的計量檢驗模型：

lnRE=β0+β1CONit+β2BTMit+β3LEVit+β4ROAit+β5ATOit+ β6inSIZEit+β7STATElnSIZEit+uit

假設干擾項uit服從均值為零，方差為某個定常數的正態分布。

4、相關性分析

由于本文不僅考慮CON的影響，還將多個變量作為控制變量，考慮到多元回歸方程結果的可靠性和代表性，對各自變量間的獨立性進行分析。因此，在進行多元回歸分析之前通過相關性分析來分析變量間的相關系數，進行多重共線性診斷。

表3表示各個變量之間的相關系數。首先被解釋變量RE與解釋變量CON之間存在的負相關關系，與控制變量BTM、LEV、ROA和ATO之間存在負相關關系。

5、實證分析

（1）對假設H1的證明：

表4顯示了5個回歸方程的結果，拒絕了面板隨機效應模型。從CON前面的系數可知，假設H1得到驗證。

（2）對假設H2的證明：

表5顯示了8個回歸方程的結果，根據所有權的性質把樣本分為國有與非國有。上述檢驗結果證明假設H2：與非國有上市公司相比，國有上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更為顯著。

（3）對假設H3的證明：

表6顯示了8個回歸方程的結果，根據公司的規模把樣本分為大型和中小型上市公司。上述檢驗結果證明假設H2：與中小型上市公司相比，大型上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更為顯著。

（4）綜合考慮所有權性質和公司規模情況下對假設H1、H2和H3的證明。

表7顯示了8個回歸方程的結果，綜合考慮了企業的所有權因素和規模因素，進一步證明假設H1、H2和H3，綜合（1）（2）（3）和（4）的檢驗結果，有力證明三個假設。

三、結論與建議

1、研究結論

第一，會計穩健性與上市公司股權融資成本呈負相關關系。

第二，國有上市公司比非國有上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更加顯著。

第三，與中小型上市公司相比，大型上市公司會計穩健性與股權融資成本之間的負相關關系更為顯著。

2、啟示與建議

對投資者來說，不能只考察公司的盈利水平和市場表現，應將上市公司信息披露的穩健性水平作為投資與否的參考指標之一。另外，投資者對國有上市公司、大型上市公司信息披露質量的穩健性程度可給予更多關注。

對上市公司來說，應當主動提高信息披露的穩健性程度，以降低融資成本。

對我國資本市場的監管方來說，應建立統一的穩健性標準和會計信息的公開程序來指導公司日常的實務操作，加大對上市公司違規使用會計穩健性原則的處罰力度。

［1］Bos J W，Economidou C，Koetter M，et al.Do all countries grow alike［J］.Journal of Development Economics，2010，91（10）.

［2］張兆國、劉永麗、李庚秦：會計穩健性計量方法的比較與選擇——基于相關性和可靠性的實證研究［J］.會計研究，2012（2）.

［3］楊克智、索玲玲：會計穩健性對權益價值評估的影響——基于滬深上市公司的經驗研究［J］.證券市場導報，2011（2）.

［4］邱玉蓮、彭沖：會計穩健性對股權融資成本的影響——基于滬深A股市場的研究［J］.物流工程與管理，2013（9）.

［5］張敦力、李琳：會計穩健性的經濟后果研究述評［J］.會計研究，2011（7）.

（責任編輯：徐悅）

本文受湖北省科技廳科技支撐計劃項目，電商互聯網金融架構下湖北省科技型小微企業供應鏈融資研究：運作模式、信用風險分析及操作風險管理，編號：2015BDF067。