大選掣肘，美聯儲12月或將再次升息

敬松

無論是美國經濟和通脹狀況還是全球的外部環境，都導致美聯儲將進一步升息，但步伐以緩慢、漸進為主。

隨著全球一體化進一步深入，美國作為世界經濟的風向標，美聯儲的貨幣政策運行軌跡對全球金融市場的影響越來越大。美聯儲的升息舉動牽動著全球經濟及資本市場的神經，甚至會改變全球資本的運行軌跡。

揭開美聯儲的神秘面紗

美聯儲主要履行美國央行的職能。該系統于1913年12月23日根據《聯邦儲備法》成立，核心管理機構是美國聯邦委員會。美聯儲與全球其他主要國家的央行一樣，具有制定和執行貨幣政策、維護金融穩定、提供金融服務的職能，為美國提供安全、靈活、穩定的貨幣政策，同時也為美國的金融體系保駕護航。

美聯儲由政府及私人共同出資組建，不需要財政撥款，這也決定其權威性、目的性及獨立性，同時也不會受到美國國會及美國總統的掣肘。但是，聯邦儲備理事會的7名成員（主席、副主席及5位委員）須由美國總統提名，經美國參議院批準后方可就任，這也體現了美國民主制度中的制約和均衡的原則。由此可見，美聯儲并沒有強大到可以利用貨幣政策達到呼風喚雨的地步。

美國大選會否影響美聯儲升息進程

美聯儲具有相對高的獨立性，直接對國會負責，美國政府不會直接對其發布命令，同時也不會干涉其貨幣政策的制定，該系統可以不經國會或者總統允許做出決策。如果美聯儲與政府發生矛盾，主要通過協商解決。1951年，美聯儲曾經因其貨幣政策獨立性與美國財政部發生矛盾，當時的美國總統杜魯門不得不召見所有美聯儲官員及財政部官員展開會談以解決糾紛，可以看出美聯儲的獨立性之高，美國總統與美聯儲主席之間并沒有隸屬關系。

雖然近期美國共和黨呼聲最高的候選人特朗普提到，如果能夠當選，在耶倫屆滿后將不再任命其為美聯儲主席，但是在耶倫任期范圍內，特朗普即使就任總統也不能對美聯儲的貨幣政策進行干涉。今年4月美聯儲利率決議之前，美國總統奧巴馬曾經與耶倫召開了一次閉門會議，但從5月公布的會議紀要及之后耶倫的講話來看，美聯儲在大選結果之前仍有可能進一步升息。不過，無論奧巴馬和耶倫談論了什么，美聯儲的獨立性毋庸置疑。

決定美聯儲升息與否的關鍵因素

美聯儲年內是否升息、幅度如何，主要取決于美國的經濟數據、就業狀況及通脹表現。最近公布的零售銷售數據以1.3%的漲幅創2010年5月以來的新高，但是前兩個月的意外疲軟表明美國的消費信心并沒有完全恢復。美國4月和5月非農就業數據的疲軟也印證了美國經濟復蘇根基未穩，通脹維持在低位制約了美聯儲進一步升息的幅度。

2015年12月美聯儲實施升息至今，已經過去半年多時間，其間，歐洲央行、日本央行先后啟動負利率，且各種跡象表明這一政策還將持續；澳洲聯儲進一步下調其基準利率，澳大利亞與主要國家之間的利率差異進一步縮小，歐美主要國家的利率差異則進一步加大，使美聯儲并不急于生息。日本政府進一步推遲上調消費稅改革并加大寬松的力度使日本在野黨及投資者開始質疑“安倍經濟學”是否已經走到盡頭，但毋庸置疑的是，日本政府和央行將會進一步擴大寬松的幅度和力度。歐洲央行在年內啟動負利率，同時將債券購買擴大到私人投資領域，表明未來很長一段時間內超低利率是其唯一選擇。中國等新興市場國家在全球經濟復蘇乏力、國內經濟增速放緩的環境下，執行寬松的貨幣政策是必然選擇。全球的經濟環境決定了美聯儲不會急于進一步升息，即使升息，其步伐也將是循序漸進的。

美聯儲升息對全球經濟的影響

20世紀80年代至今，美聯儲相對寬松的貨幣政策始終是主流，在寬松的過程中為防止經濟過熱，美聯儲先后經歷了5輪較為明確的升息周期，分別是1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。這幾次升息的持續時間都非常短暫，且每次升息后往往伴隨世界性或區域性危機，大概以7年為周期重復上演。尤其是在2004～2006年期間，在連續升息之后雷曼兄弟破產，美國次貸危機迅速蔓延至其他經濟及金融領域，對全球經濟的負面影響至今尚未消除。

美聯儲最近一次升息是在2015年年底，升息之后也引發了全球金融市場的動蕩。國際油價陷入“跌跌不休”的怪圈，歐元區和日本經濟復蘇乏力，通縮形勢雖有所好轉，但在經濟增速乏力通脹重新抬頭的環境下，無論是財政政策還是貨幣政策都面臨兩難選擇。2016年5月和6月美國非農就業數據的意外下滑將美聯儲再次啟動升息的時間推遲至11月，甚至是美國大選之后的12月。

美聯儲升息對全球資本流向的影響

作為一個整體，全球經濟的聯動性和傳導性進一步加快，可謂一榮俱榮，一損俱損。2007年次貸危機爆發前后，處于風暴中心的美國雖受到危機的困擾，但作為全球經濟鏈條的頂端，危機爆發后反而出現資本回流美元及包括瑞郎在內的避險貨幣的情況。由于此次危機主要發生在美國，歐洲各國所受波及較大，亞洲的日本等國所受影響較小。因此，在本輪危機過程中，除瑞郎之外，日元也受到避險資金的青睞，而非美貨幣、黃金及大宗商品均出現不同程度的下跌。

美國爆發危機，美聯儲進入降息通道，甚至先后推出4輪量化寬松政策以刺激經濟增長，這一政策非常見效，憑借美元國際貨幣的地位，美聯儲在2014年退出全面量化寬松，并在2015年年底啟動第一次升息。目前，除美國外，包括歐元區國家、日本及中國在內都受到了經濟衰退的困擾。如今，美國經濟恢復活力，勢必引發全球資本流向美國。在美聯儲升息預期之下，全球其他國家及其央行貨幣政策可操作的空間越來越小。

美聯儲升息對中國經濟的影響

自2015年開始，中國經濟增速放緩，GDP增幅跌破7.0%。不過，對比歐元區國家、美國和日本，中國仍處于高速運行的過程中。因此，即使美聯儲升息，美國經濟重新恢復活力，中國經濟仍有其獨特魅力。自2015年開始，受美元走強及人民幣兌美元貶值的影響，中國與美國之間的貿易順差逐步擴大，這也是美國方面一直施壓人民幣的關鍵因素所在。另外，受歐洲各國經濟疲軟的影響，歐洲對華投資呈現穩步增長的態勢。因此，美聯儲升息對中國經濟的影響喜憂參半。

總之，無論是美國經濟和通脹狀況還是全球的外部環境，都決定了美聯儲未來將進一步升息，但步伐以緩慢、漸進為主。未來，如果經濟狀況重新出現惡化，不排除美聯儲會中止升息進程，甚至重新啟動降息及進一步的寬松政策。對中國來說，在全球經濟尚未擺脫困境的環境下，取長補短、苦練內功，增加抵御風險的能力，才是立于不敗之地的不二法則。