企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務中的銀行表內(nèi)債務融資探討

王國宏

中圖分類號：F234 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）12-0055-02

摘要：銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對較低，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過優(yōu)化設計股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務。企業(yè)在股權(quán)投資談判過程中，應做好非貨幣性財產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，深入了解交易對手的非貨幣性財產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財產(chǎn)購建的相關(guān)手續(xù)并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產(chǎn)，匹配交易對價支付需要。

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)投資 銀行表內(nèi)債務 融資

行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對較低，一直深受各行各業(yè)的青睞。但自《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》 《流動資金貸款管理暫行辦法》 《個人貸款管理暫行辦法》以及《項目融資業(yè)務指引》（以下簡稱“三個辦法一個指引”）頒布以來，銀監(jiān)會日益加大了銀行表內(nèi)債務融資的監(jiān)管力度，銀行表內(nèi)債務融資審批越來越嚴，使用范圍越來越專，受托支付的要求越來越高。目前銀行表內(nèi)債務融資資金必須按照貸款用途專款專用，不得挪用，不能直接用于企業(yè)股權(quán)投資。與此形成鮮明對比的是，銀行表外資金、保險資金以及產(chǎn)業(yè)基金等雖可用于企業(yè)股權(quán)投資，但融資成本遠遠高于銀行表內(nèi)債務融資利率，非一般企業(yè)所能承受。本文結(jié)合工作實際，對銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資變通用于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務進行了深入分析和探討，以期在滿足企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務資金需要的同時有效降低企業(yè)融資成本。

一、問題的提出

（一）企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務產(chǎn)生大量自有資金需求。當前，我國正處于一個股權(quán)投資和并購重組的高漲時期，股權(quán)投資業(yè)務頻發(fā)，資金需求量大。實際工作中，企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務主要包括新設企業(yè)、增資入股和受讓股權(quán)三種形式。受現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的影響，企業(yè)不論以哪種形式投資股權(quán)業(yè)務，現(xiàn)金出資的資金來源通常只能是自有資金。而自有資金一般主要來源于企業(yè)注冊資本金、營業(yè)收入和投資取得的收益等。對于注冊資本規(guī)模較小、尚處于初創(chuàng)期暫無業(yè)務收入的企業(yè)來說，自有資金尤為珍貴，往往難以滿足股權(quán)投資業(yè)務的需要。

（二）銀行表內(nèi)債務融資不能直接作為企業(yè)自有資金使用。在2009年以前，銀行表內(nèi)債務融資雖然也限定用途，但貸后管理相對寬松，貸款發(fā)放后無須受托支付，企業(yè)實質(zhì)上可以自由使用。但“三個辦法一個指引”出臺后，要求貸款人應事先與借款人約定明確、合法的貸款用途，約定貸款發(fā)放條件、支付方式、接受監(jiān)督以及違約責任等事項；貸款人應設立獨立的責任部門或崗位，負責貸款發(fā)放和支付審核，確保借款人的支付符合借款合同中約定用途；單筆金額超過項目總投資5%或超過500萬元的，貸款資金必須采用貸款人受托支付方式；借款人不按約定的方式、用途使用貸款時，貸款人應采取更嚴格的發(fā)放和支付條件，或停止貸款發(fā)放和支付。隨著銀監(jiān)會（局）監(jiān)管力度的日益加大，銀行表內(nèi)債務融資只能專款專用，不得挪作他用。

（三）企業(yè)只能轉(zhuǎn)換股權(quán)投資出資方式變通使用銀行表內(nèi)債務融資。根據(jù)我國《公司法》等法律法規(guī)的規(guī)定，“投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資。但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應當評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定”。根據(jù)上述規(guī)定不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)投資的出資形式不局限于貨幣，也可以是符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的非貨幣性財產(chǎn)。而非貨幣性財產(chǎn)的購建，除政策法規(guī)要求的最低自有資金外，大部分可以通過銀行債務融資來解決。因此，企業(yè)可以先使用銀行表內(nèi)債務融資購建非貨幣性財產(chǎn)，再將非貨幣性財產(chǎn)用于股權(quán)出資的方式變通使用銀行表內(nèi)債務融資，解決企業(yè)自有資金不足難題。

二、銀行債務融資用于股權(quán)投資業(yè)務的實施路徑

實際工作中，用于股權(quán)投資業(yè)務的貨幣資金主要來源于企業(yè)自有資金，而非貨幣性財產(chǎn)的來源可以是實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等。當企業(yè)缺乏自有資金時，企業(yè)可以考慮使用銀行并購貸款或通過固定資產(chǎn)貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)進行出資。銀行并購貸款、固定資產(chǎn)貸款用于企業(yè)股權(quán)投資的實施路徑具體如下：

（一）并購貸款的實施路徑。按照2015年《中國銀監(jiān)會關(guān)于印發(fā)<商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引>的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2015]5號）最新規(guī)定以及當前各銀行對于并購貸款的通行做法，并購貸款可以用于境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認購新增股權(quán)等方式實現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設立并持續(xù)經(jīng)營的目標企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購貸款的最高限額為并購交易價款的60%，期限最長為7年，寬限期（即償還利息但不還本金的期間）最長為2年。實際工作中，當企業(yè)通過增資擴股或受讓股權(quán)等方式，由目標企業(yè)的小股東變?yōu)榭毓晒蓶|或由非目標企業(yè)股東變?yōu)槟繕似髽I(yè)控股股東，企業(yè)均可以按照交易對價的60%使用銀行并購貸款來支付交易對價。而且對于企業(yè)全部以自有資金實施且符合政策規(guī)定的并購業(yè)務，事后企業(yè)仍可在一定時間（一般不超過1年）內(nèi)向銀行申請發(fā)放并購貸款并將其中不超過60%的并購價款置換出來。

（二）固定資產(chǎn)貸款的實施路徑。自1996年《國務院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》（國發(fā)[1996]35號）頒布以來，我國固定資產(chǎn)投資項目一直實行資本金制度。根據(jù)國務院《關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知》（國發(fā)[2015]51號）最新規(guī)定，除部分房地產(chǎn)開發(fā)項目和化肥項目、鋼鐵和電解鋁等產(chǎn)能過剩行業(yè)項目等最低資本金比例為25%—40%外，其他項目的最低資本金比例大都為項目總投資的20%。資本金以外的投資部分均可以通過銀行固定資產(chǎn)貸款解決。企業(yè)在進行股權(quán)投資時，可以靈活變通自有資金出資方式，爭取轉(zhuǎn)由資產(chǎn)出資的方式予以解決。如企業(yè)在設計股權(quán)投資方案時，充分與交易對手溝通協(xié)商，了解對方在實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)的需求；然后通過自有資金并配套使用銀行固定資產(chǎn)貸款來新建或購買對方需要的實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)，再以該非貨幣性財產(chǎn)支付交易對價，取得相應股權(quán)。企業(yè)在新建或購買實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)時，可以按照資本金制度有關(guān)規(guī)定，只使用政策規(guī)定最低比例的自有資金，其余部分均使用銀行固定資產(chǎn)貸款，緩解企業(yè)自有資金不足壓力。

（三）并購貸款與固定資產(chǎn)貸款配合使用的實施路徑。按照上文分析，并購貸款最多可以占交易對價的60%，固定資產(chǎn)貸款最多可以占交易對價的80%，即自有資金對并購貸款的撬動比例為1.5倍，對固定資產(chǎn)貸款的撬動比例為4倍。實際工作中，為盡可能節(jié)約自有資金支出，企業(yè)還可以籌劃將并購貸款與固定資產(chǎn)貸款配套使用，充分發(fā)揮自有資金的融資撬動作用。如甲企業(yè)擬對A目標企業(yè)進行增資，在自有資金不足的情況下，可以在向A目標企業(yè)增資前，先對另一規(guī)模較小的B企業(yè)增資，增資款來源按照甲企業(yè)自有資金40%+銀行并購貸款60%解決，增資款形成B企業(yè)自有資金；然后再由B企業(yè)購建A目標企業(yè)所需的非貨幣性財產(chǎn)，資金來源為B企業(yè)自有資金20%+銀行固定資產(chǎn)貸款80%解決；最后由B企業(yè)以所購建的非貨幣性財產(chǎn)出資注入A目標企業(yè)，并享有A目標企業(yè)股權(quán)。通過上述操作，甲企業(yè)通過B企業(yè)持有A目標企業(yè)股權(quán)，甲企業(yè)自有資金撬動融資的比例達11.5倍。

三、銀行債務融資用于股權(quán)投資業(yè)務的優(yōu)點

（一）自有資金支出少。企業(yè)以并購貸款支付股權(quán)投資交易對價，最高可以節(jié)省交易對價60%的自有資金；以固定資產(chǎn)貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)支付股權(quán)投資交易對價，最高可以節(jié)省交易對價80%的自有資金。通過變通使用銀行債務融資，大大節(jié)約了自有資金支出。

（二）資金使用效益高。企業(yè)自有資金、固定資產(chǎn)貸款等先后用于購建非貨幣性財產(chǎn)及股權(quán)投資，所有資金均實現(xiàn)多次使用，極大提高了資金使用效率。考慮到所需資金主要源自銀行借款，在資金需求總量一定的情況下，單位資金周轉(zhuǎn)使用次數(shù)越多，企業(yè)借入的銀行貸款越少，利息支出也將成比例減少。

（三）綜合融資成本低。固定資產(chǎn)貸款、并購貸款均為銀行表內(nèi)融資，目前期限五年期以上的貸款基準利率為4.9%/年，融資成本均遠遠低于金融機構(gòu)其他可直接用作股權(quán)投資業(yè)務的融資產(chǎn)品（此類融資產(chǎn)品目前年利率高達7%左右）。

四、銀行債務融資用于股權(quán)投資面臨的困難

（一）非貨幣性財產(chǎn)出資難以得到交易對手的認可。相對于貨幣出資而言，非貨幣性財產(chǎn)存在著價值能否為交易對手接受、功能是否滿足交易對手需要等諸多問題，導致實際工作中非貨幣性財產(chǎn)出資受到一定局限性。

（二）非貨幣性財產(chǎn)購建的進度難以滿足交易對手的時間性要求。不論是購買還是新建，非貨幣性財產(chǎn)的取得都需要一定周期。而股權(quán)投資預留的出資時間往往較短，投資機會稍縱即逝，兩者常常難以及時對接。

（三）非貨幣性財產(chǎn)出資須征得貸款銀行的同意。企業(yè)購建非貨幣性財產(chǎn)往往需要使用大量銀行債務融資。銀行在簽署相關(guān)融資協(xié)議時常常會要求借款人在進行重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前事先征得貸款銀行同意。如貸款銀行不看好企業(yè)該項投資行為，企業(yè)將不能使用貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)進行出資。

五、結(jié)論與建議

綜上分析可知，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過優(yōu)化設計股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務。為更好地發(fā)揮銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資用于股權(quán)投資的作用，企業(yè)在股權(quán)投資談判過程中，應做好非貨幣性財產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，爭取交易對手的理解與支持；同時要深入了解交易對手的非貨幣性財產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財產(chǎn)購建的相關(guān)手續(xù)并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產(chǎn)，匹配交易對價支付需要。

參考文獻：

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