互聯(lián)網時代類金融模式下蘇寧云商的財務狀況解讀

文山學院政法經濟學院 郝素娟

互聯(lián)網時代類金融模式下蘇寧云商的財務狀況解讀

文山學院政法經濟學院 郝素娟

蘇寧云商是最早實施類金融模式的企業(yè)之一，并且曾經借助類金融模式實現(xiàn)了自身的急速擴張和崛起。然而，隨著互聯(lián)網電子商務的快速發(fā)展，蘇寧云商的發(fā)展受到了巨大沖擊，其開始向互聯(lián)網轉型。那么，轉型后的蘇寧云商，其類金融模式下的財務狀況和財務表現(xiàn)如何呢？本文試圖從三大報表和相關比率入手，對其財務狀況進行解讀。

蘇寧云商 類金融模式 財務報表

1　導言

在互聯(lián)網的時代背景下，蘇寧云商類金融模式的運作發(fā)生了很大的變化：（1）從資金來源上看，除占用供應商資金外，還通過互聯(lián)網電商平臺——蘇寧云臺獲得商家保證金和占用商家貨款；借助其互聯(lián)網支付平臺——易付寶，吸收易付寶余額作為其資金來源的另一途徑；（2）從資金收益來看，在理財投資和房地產投資的基礎上，蘇寧云商通過互聯(lián)網開展了供應鏈金融和消費金融業(yè)務，其供應鏈金融和消費金融帶來的后續(xù)收益會更加明顯。由此可見，其類金融的運作變得多元化，且趨于金融化，特別是進軍互聯(lián)網金融后，擴寬了其類金融模式的資金來源及資金收益途徑。

蘇寧云商類金融模式運作方式的變化，對資產、負債、現(xiàn)金流量以及收入、利潤等財務數(shù)據(jù)產生了很大影響。本文試圖通過對資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表以及相關比率近五年數(shù)據(jù)的分析，探索在互聯(lián)網影響下，類金融模式對其帶來的財務影響。

2　對三大報表的解讀

2.1對資產負債表的解讀

從資產來看，根據(jù)表1，蘇寧云商在2010年～2014年的資產內部結構發(fā)生了顯著變化：流動資產占比從2010年的78.52%下降至2014年的61.62%，下降約17個百分點，而非流動資產的比重則由2010年的21.48%上升至2014年的38.38%。該變化的主要原因如下。

（1）貨幣資金發(fā)生較大變化。在2012年，蘇寧云商公開發(fā)行公司債券，其募集資金到位，由此引起2012年貨幣資金的較大增長。2012年之后，公司連續(xù)兩年使用自有資金購買銀行理財產品及貨幣市場基金，以及用于資本性開支，引起貨幣資金較大幅度的降低。

（2）固定資產和無形資產的大幅度增加。隨著蘇寧云商對房地產投資的增加——物流基地項目建設完工并投入使用、物流基地和自建店土地使用權的增加，以及為戰(zhàn)略轉型而增加的電子商務平臺和物流系統(tǒng)等技術產品的開發(fā)，使得固定資產和無形資產產生較大幅度的增加。

表1　2010年～2014年蘇寧云商資產內部結構 （單位：%）

此外，隨著蘇寧云商全面金融戰(zhàn)略的開展，其資產負債表構成也發(fā)生相應的變化：公司使用自有資金購買銀行理財產品、貨幣市場基金，并用于資本性開支，使得交易性金融資產、其他應收款和可供出售金融資產占總資產的比重都出現(xiàn)明顯變化；隨著公司子公司重慶蘇寧小額貸款公司、蘇寧商業(yè)保險公司業(yè)務開展日益成熟，發(fā)放貸款規(guī)模有所增加，發(fā)放貸款及墊款絕對數(shù)額也開始直線上升；為提高店面經營效益和店面面積利用效率，公司加大閑置物業(yè)轉租業(yè)務，進而使投資性房地產科目出現(xiàn)較大波動；公司戰(zhàn)略投資加大，并購企業(yè)增多，使得長期股權投資也出現(xiàn)明顯波動。這些變化實質上都是蘇寧類金融模式的進一步發(fā)展在資產負債表項目上的具體表現(xiàn)。

從負債來看，根據(jù)表2，蘇寧云商在2010年～2014年間的負債內部結構發(fā)生了顯著變化：流動負債的占比從2010年的97.89%下降至2014年的79.98%，下降約18個百分點，而非流動負債的比重則由2010年的2.11%上升至2014年的20.02%，上升約18個百分點。該變化的主要原因如下：（1）流動負債中，短期借款和應付款項所占比重在2011年之后出現(xiàn)明顯下降；由于集團項目建設需要，年末應支付的工程款有所增加，使其他應付款的占比在2012年之后有明顯上升，但其上升的絕對數(shù)額遠遠低于應付款項下降的絕對數(shù)額，故其對流動負債比重的下降速度會產生一定影響，但并沒有改變流動負債占比下降的趨勢；（2）非流動負債中，由于戰(zhàn)略投資向銀行申請并購貸款，致使長期借款所占比重變化較大；隨著2012年和2013年連續(xù)兩年公司長期債券的發(fā)行（2012年發(fā)行45億元；2013年發(fā)行35億元），應付債券在負債總額中所占的比重急速上升；遞延收益比重的上升則主要源自政府補助的增加。

此外，蘇寧云商在2011年之前使用負債資金時以短期負債為主，且應付款項所占比重極大，資金主要來源于占用供應商資金，其類金融模式明顯；在2011年之后，特別是隨著供應鏈金融的發(fā)展，其占用上游供應商的資金逐漸減少，而且隨著融資渠道的拓寬，以及公司對長期資金需求的增加，蘇寧云商開始積極調整其債務結構，流動負債和長期負債之間的差距開始縮小。

從資產負債表總體來看，根據(jù)表3，盡管近五年來流動資產和流動負債占資產總額的比重都在逐漸降低，而且流動資產的占比一直高于流動負債，但是可以看出，流動資產和流動負債占比之間的差額卻越來越小，從2010年的22.64%的差額降至2014年10.38%的差額，也就意味著通過流動資產的變現(xiàn)來償還短期債務的能力呈下降趨勢，資產的流動性開始變差，企業(yè)的經營風險開始凸顯。與此同時，蘇寧云商開始進行負債內部結構的調整，其非流動負債占資產總額的比重從2010年的1.2%上升至2014年的12.82%，以滿足隨著非流動資產的增加而引起的對長期資金的需求，進而以維持其穩(wěn)健的資產負債結構。

根據(jù)上述分析，蘇寧云商類金融模式的發(fā)展變化，不僅在一定程度上影響著資產和負債內部各項目結構的變化，而且會對其整體的財務結構產生影響。雖然從總體上來看，蘇寧云商的資產負債表結構仍屬于穩(wěn)健型結構，但隨著企業(yè)的戰(zhàn)略轉型，如果其不能夠很好地把控流動資產與非流動資產、流動負債和非流動負債的比重，企業(yè)的經營風險和財務風險將會越來越大。

表2　2010年～2014年蘇寧云商負債內部結構 （單位：%）

表3　2010年～2014年蘇寧云商資產與權益項目的結構百分比（單位：%）

2.2對利潤表的解讀

根據(jù)表4，可獲得如下信息。

（1）蘇寧云商在2010年～2014年的經營狀況不太穩(wěn)定，整體盈利水平下降幅度較大，營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重從2010年的7.19%下降至2014年的-1.34%，下降了8個多百分點；凈利潤的占比從2010年的5.44%下降至2013年的0.10%，下降5個多百分點，但在2014年有小幅度回升。由此可以看出，在公司盈利水平下降的同時，盈利質量也較差，可持續(xù)性營業(yè)活動帶來的利潤占比下降幅度較大。

表4　2010年～2014年蘇寧云商利潤結構百分比表 （單位：%）

（2）分析公司業(yè)績變動的原因：從營業(yè)利潤來看，影響營業(yè)利潤變動的主要因素是營業(yè)成本的增加和三大費用的增長。2014年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重為84.72%，比2010年的82.17%增長了2.5個百分比，說明企業(yè)需要加強在經營成本方面的控制。從銷售費用和管理費用來看，公司積極開展品牌傳播，使廣告促銷投入等銷售費用相應增加；信息研發(fā)、引進新業(yè)務領域人才等方面的投入加大，以及物流等業(yè)務上超前投入帶來折舊費用增加，使得公司管理費用上升。從財務費用來看，根據(jù)前面分析可知，類金融模式下企業(yè)的財務費用凈額為負，即利息收入大于利息支出，但隨著蘇寧云商債務結構的調整，其長期資本比重的增加使得財務費用增長較快。

從利潤總額來看，隨著營業(yè)外收入占比的增多，其對利潤總額的貢獻加大，尤其是在2014年，營業(yè)利潤經過與企業(yè)日常經營活動沒有直接關系的營業(yè)外收支的調整，由負數(shù)轉為正數(shù)。

（3）從類金融模式的角度來看，隨著易購網站開放平臺的傭金收入、信息技術服務費收入、小額貸款和商業(yè)保理公司的利息收入、房地產銷售收入、移動轉售業(yè)務收入等收入的增加，使得公司在2012年之后的其他業(yè)務收入增長迅速，但其增長率遠低于其他業(yè)務成本的增長率，從而在一定程度上影響了公司的營業(yè)利潤，制約著公司的盈利能力。

綜合上述分析，可以得出以下結論。（1）隨著公司的戰(zhàn)略調整，公司營業(yè)利潤和毛利率下降，其他營業(yè)收入在一定程度上降低了公司的盈利能力；期間費用增加；企業(yè)投資方式的增加使得投資收益不穩(wěn)定，這些都是公司基于長期發(fā)展所帶來的必然陣痛。（2）公司不定期處置非流動資產，在一定程度上盤活了存量資產，一方面使得長期資產能夠更新?lián)Q代，另一方面也有利于資金的回籠，實現(xiàn)資產的良性運營。

總而言之，利潤的下降，主要是公司基于其長期發(fā)展所進行的必要的前期投入成本的增加，以及其業(yè)務多元化的發(fā)展，其中類金融模式的變化在一定程度上影響著公司的利潤。

2.3對現(xiàn)金流量表的解讀

表5　2010年～2014年蘇寧云商現(xiàn)金流量凈額 （單位：百萬元）

根據(jù)表5，從現(xiàn)金流量凈額來看有以下方面內容。

（1）經營活動產生的現(xiàn)金凈流量逐年降低，甚至在2014年出現(xiàn)負值，其影響因素如下：一方面，根據(jù)資產負債表，應收款項所占資金的絕對數(shù)很高，這在一定程度上影響著其經營活動現(xiàn)金流量；另一方面，蘇寧云商將側重點放在市場份額的增長上，采取市場擴張的戰(zhàn)略，使得其利潤水平較低，最近幾年經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力偏弱。

（2）企業(yè)的現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，即現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，這主要是因為投資活動產生的現(xiàn)金凈流量為負數(shù)且數(shù)額較大，其中“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金”、“投資支付的現(xiàn)金”金額增長較大，這并不一定意味著蘇寧云商經營能力不佳，也可能意味著其在進行戰(zhàn)略性調整的過程中已尋求到新的經濟增長點，其未來可能獲得股息、利息、利潤等更大的經營現(xiàn)金流入或投資所得。

（3）從2012年開始，隨著公司融資力度的加大，籌資活動現(xiàn)金流量凈額超過經營活動現(xiàn)金流量凈額，籌資活動對現(xiàn)金流量凈額的貢獻開始加大，這也同時意味著企業(yè)未來將支付更多的利息和股利；但只要其未來的經營活動和投資活動能夠創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流來償付，蘇寧云商就不會承受較高的財務風險。

綜合來看，企業(yè)籌資活動的資金部分地補充了經營活動和投資活動的資金短缺；公司戰(zhàn)略轉型中新的經濟增長點已經出現(xiàn)，故而投資活動凈現(xiàn)金流出量很明顯。據(jù)此可以判定，蘇寧云商仍處于可持續(xù)發(fā)展當中，在完成自身的戰(zhàn)略調整后，其自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力仍然會增強。但不可否認的是，蘇寧云商當前的現(xiàn)金流狀況，反映了其資金被他人占用，即存在著“被類金融”的情況。

3　對相關比率的解讀

3.1盈利能力分析

表6　2010年～2014年蘇寧云商盈利能力分析

從總體上來看，蘇寧云商近五年來的盈利能力呈下降趨勢，但在2014年又有明顯回升。在其盈利能力出現(xiàn)大幅度下降的2012年，公司線下業(yè)務由于家電激勵政策退出、宏觀調控政策的持續(xù)等因素，增長受到一定影響；而與此同時，隨著蘇寧云商經營戰(zhàn)略的調整，其加大對網絡平臺、基礎設施及物流基地的投資以及多元化經營的擴張，導致其營業(yè)成本增加，凈利潤出現(xiàn)大幅度下降。此外，其在轉型初期涉獵的百貨、金融等行業(yè)尚未開始盈利，而增發(fā)股票、貸款等籌資方式也使得其總資產凈利率、權益凈利率下降速度較快。

網絡零售業(yè)的快速發(fā)展使得蘇寧云商的這一陣痛成為必然，而其營業(yè)成本的暫時增加則會通過未來收益得到補償，最終，在經過了兩年的調整之后，蘇寧云商的盈利能力在2014年開始逐步回升。據(jù)此可以推測，蘇寧云商仍處于良性發(fā)展當中。

3.2償債能力分析

表7　2010年～2014年蘇寧云商短期償債能力分析

表8　2010年～2014年蘇寧云商長期償債能力分析

從短期償債能力分析來看，2010年～2014年蘇寧云商的短期償債能力有逐漸下降的趨勢：相關比率均持續(xù)走低，需要特別關注的是現(xiàn)金比率。雖然蘇寧云商的現(xiàn)金比率持續(xù)降低，但均高于行業(yè)均值0.2，說明其及時付現(xiàn)能力較強。在流動比率低于行業(yè)水平而現(xiàn)金比率高于行業(yè)均值的情況下，一方面說明其由于戰(zhàn)略擴張需要充足的現(xiàn)金流作為保障，另一方面也在一定程度上反映了類金融模式的本質，即占用他方資金來實現(xiàn)自身擴張進而取得收益，進一步驗證了其在互聯(lián)網背景下仍然在采用類金融模式。

從長期償債能力分析來看，2010年～2014年蘇寧云商的資產負債率持續(xù)升高，較高的資產負債率說明企業(yè)充分利用了財務杠桿，但同時也面臨著高風險；產權比率也保持較高水平，一旦有突發(fā)事件導致供應鏈斷裂，其償債能力將受到挑戰(zhàn)；最后從企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的角度來看，隨著其經營活動現(xiàn)金流量凈額的降低，其償付全部債務的能力逐漸下降，甚至在2014年出現(xiàn)了負值。

結合上述指標，蘇寧云商的短期償債能力和長期償債能力均較弱，企業(yè)沒有多余的閑置資金；而與此同時，通過采取類金融模式擴大資金來源和調整債務結構加大非流動負債占比，使其資金流較為充裕，滿足了其戰(zhàn)略轉型期對資金的大量需求，從而導致其財務風險增大。

3.3營運能力分析

根據(jù)表9，蘇寧云商的存貨周轉天數(shù)呈逐漸上升的趨勢應收款項周轉天數(shù)波動較大。究其原因，一方面受到國家政策的影響，公司加快收回相關墊款，另一方面則是公司加強了對應收款項的管理。隨著公司物流基地、新增購置店等項目的開展，固定資產增長速度加快，而營業(yè)收入增長有所放緩，使得固定資產周轉天數(shù)逐步上升；總資產周轉天數(shù)在經過三年的上升后，在2014年出現(xiàn)下降趨勢。

從總體上看，在經過戰(zhàn)略調整后，其存貨和應收款項規(guī)模有所下降，存貨周轉天數(shù)及應收款項周轉天數(shù)均有所降低。隨著公司商品經營的專業(yè)化程度逐步加深，以及物流布局的不斷完善和運作能力的加強，公司資產運營指標將會進一步改善。

表9　2010年～2014年蘇寧云商營運能力分析

4　結語

從類金融模式下蘇寧云商的財務狀況來看，雖然存在著一定的財務風險，但長遠來看，其財務狀況將會有好轉。第一，其類金融模式的發(fā)展變化，不僅在一定程度上影響著資產和負債內部各項目結構的變化，而且會對其整體的財務結構產生影響。目前蘇寧云商的資產負債表結構仍屬于穩(wěn)健型結構，但仍然要注意把控其流動資產與非流動資產、流動負債和非流動負債的比重，以降低其經營風險和財務風險。第二，雖然公司營業(yè)利潤和毛利率下降，其他行業(yè)收入和其他業(yè)務收入在一定程度上制約著公司的盈利能力，期間費用增加，投資收益不穩(wěn)定，但這些都是公司基于長期發(fā)展所進行的必要的前期投入，這些投入必將隨著公司擴大用戶和提升規(guī)模的階段性目標的完成而帶來較高的回報，后期經營規(guī)模擴大、成本下降或盈利能力提升的作用將逐步體現(xiàn)。第三，雖然其經營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)降低甚至為負，但卻通過籌資活動流入量部分地補充了經營上的資金短缺。而且隨著投資活動現(xiàn)金流出的增加，其在未來可能將獲得更大的經營現(xiàn)金流入或投資所得，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力仍然可能會增強。最后，從財務指標來看，雖然其償債能力仍然偏弱，但其盈利能力在2014年開始回升，營運能力相關指標也有所改善，可以推測蘇寧云商仍處于良性發(fā)展當中。

互聯(lián)網時代蘇寧云商類金融模式的發(fā)展，可以參照的企業(yè)較少，更多的時候是在摸著石頭過河，本文結合其財務表現(xiàn)，給出以下幾方面的建議。第一，充分發(fā)揮線下優(yōu)勢，提高主營業(yè)務收入。蘇寧云商營業(yè)利潤下滑的主要原因之一就是其主營業(yè)務收入的增長緩慢。在其線上業(yè)務由于起步較晚，無法與京東、天貓等電商相抗衡的情況下，蘇寧云商應該揚長避短，在強化主業(yè)發(fā)展的基礎上再進行多元化的經營。第二，適當調整投資，提高現(xiàn)金儲備。隨著蘇寧云商貨幣資金在資產總額中比重的下降，以及其經營活動現(xiàn)金流量的降低，筆者建議蘇寧云商應該適當調整投資策略，并且合理安排房產、金融、銀行理財?shù)韧顿Y結構的占比，從而維持穩(wěn)健的狀況，為企業(yè)的日常運營保留足夠的現(xiàn)金流。第三，加快存貨周轉，提高營運效率。在蘇寧云商占用應付款項的賬期開始縮短、應收款項周轉期降低的情況下，影響類金融模式資金占用時間的關鍵性因素就是存貨周轉期，其周轉期越短，占用供應商資金的時間就越長，越有利于其利用類金融模式進行運作。

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