“雙創(chuàng)”時(shí)代私募股權(quán)基金發(fā)展的前景分析

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院 段廣森

“雙創(chuàng)”時(shí)代私募股權(quán)基金發(fā)展的前景分析

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院 段廣森

隨著我國(guó)步入“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的“雙創(chuàng)”時(shí)代，大量創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新小微企業(yè)和項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，與此同時(shí)也帶來(lái)了大量融資需求。私募股權(quán)投資基金作為融資手段之一，在最近10年，特別是2014年8月《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布以來(lái)，得到了飛躍式發(fā)展。本文對(duì)雙創(chuàng)企業(yè)的融資需求特點(diǎn)和私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)做了分析，總結(jié)了私募股權(quán)投資基金滿足雙創(chuàng)企業(yè)融資需求的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)私募股權(quán)投資基金未來(lái)的發(fā)展前景、存在的風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避措施進(jìn)行了闡述。

雙創(chuàng)時(shí)代 私募股權(quán)基金 前景分析

1　概述

大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新（ “雙創(chuàng)”）是國(guó)家基于轉(zhuǎn)型發(fā)展需要和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新潛力提出的重大戰(zhàn)略，李克強(qiáng)總理在2014年9月達(dá)沃斯論壇上首次提出了“雙創(chuàng)”概念，2015年3月政府工作報(bào)告再次提到“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，“創(chuàng)新”和“創(chuàng)業(yè)”關(guān)鍵字在報(bào)告中分別出現(xiàn)了38次和13次之多，此后，政府連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人參與到創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中，開啟了中國(guó)的“雙創(chuàng)”新時(shí)代。在國(guó)家政策的推動(dòng)下，自2015年初以來(lái)，全國(guó)各地興起了以“眾創(chuàng)空間”為代表的各類創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新基地，在全國(guó)掀起創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新浪潮。可以預(yù)見，雙創(chuàng)時(shí)代將誕生越來(lái)越多的小微企業(yè)，同時(shí)也產(chǎn)生了大量的融資需求。私募股權(quán)投資基金是以未上市的公司股權(quán)為主要投資標(biāo)的基金，廣義的私募股權(quán)投資基金包括股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金（本文提到的私募股權(quán)投資基金即為廣義概念）。截至2016年6月底，在證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的私募股權(quán)投資基金和私募創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量達(dá)到12597家，基金認(rèn)繳規(guī)模達(dá)到42557億元（該數(shù)據(jù)包含了8月1日被證監(jiān)會(huì)注銷的4145家私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金公司），已然成為一支不可忽視的融資渠道。

2　私募股權(quán)基金在中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r

私募基金是指私下向少數(shù)特定投資人簽訂契約募集資金或通過(guò)公司形式由合伙人共同出資建立的一種投資基金。從20世紀(jì)90年代初以來(lái)，私募基金在我國(guó)是伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展的，但直到2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》正式頒布實(shí)施，私募基金才開始有了針對(duì)性的、統(tǒng)一的法律規(guī)范，私募基金公司的數(shù)量也得到了飛速增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)分類標(biāo)準(zhǔn)，私募基金通常可分為以下四種。

（1）證券投資基金，主要投資于證券及證券衍生品。

（2）股權(quán)投資基金，主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)。

（3）創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資于創(chuàng)業(yè)早期的非上市企業(yè)股權(quán)。

（4）其他，通常是投資標(biāo)的包含了特殊類對(duì)象的私募基金，如房地產(chǎn)投資基金。

表1列出了不同時(shí)間段我國(guó)各類私募基金公司的成立數(shù)量。

從表1可以看出，股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量占到了全部私募基金數(shù)量的51%，44%的股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金成立于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布后的兩年中，97.5%股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金成立于2005年以來(lái)的11年中。私募股權(quán)基金公司數(shù)量的急速增長(zhǎng)說(shuō)明，一方面，隨著我國(guó)體制改革的不斷深入和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)量眾多的小微企業(yè)有大量的資金需求，而這些需求不能從傳統(tǒng)的銀行貸款、直接上市融資等渠道得到滿足。另一方面，這也說(shuō)明基金管理人對(duì)國(guó)內(nèi)雙創(chuàng)企業(yè)帶來(lái)的豐富投資機(jī)會(huì)持樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)這些雙創(chuàng)企業(yè)的未來(lái)充滿信心。私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的迅速增加為雙創(chuàng)小微企業(yè)的融資提供了更多的渠道。

3　私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)

（1）私募股權(quán)投資基金募集對(duì)象通常都是資金實(shí)力雄厚，資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

（2）募集方式為非公開方式。

（3）投資對(duì)象以高成長(zhǎng)性的未上市企業(yè)為主，以放棄資本流動(dòng)性為代價(jià)追求長(zhǎng)期的更高資本收益。

（4）股權(quán)投資期限為中長(zhǎng)期，能夠長(zhǎng)期為被投資企業(yè)的發(fā)展提供支持。

（5）參與被投資企業(yè)管理，股權(quán)投資基金的管理人有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)或特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，通常會(huì)直接參與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理，把先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理模式帶到目標(biāo)公司。

（6）退出方式，在被投資企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模或滿足清算條件后，基金管理人出售股權(quán)獲取收益或完成清算而退出。

4　小微企業(yè)融資需求特點(diǎn)

對(duì)于已經(jīng)經(jīng)營(yíng)多年的大中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們大都有成熟的融資渠道和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，雙創(chuàng)的重點(diǎn)在于建立創(chuàng)新體制、促進(jìn)管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，以便激發(fā)出企業(yè)活力，形成更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。而對(duì)于更多的小微企業(yè)，尤其是新成立的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，雙創(chuàng)不僅要有創(chuàng)新的產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)的激情，更要有必備的運(yùn)營(yíng)資本、適應(yīng)所屬行業(yè)及自身特點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)下來(lái)，這些小微企業(yè)的融資需求有以下特點(diǎn)。

表1　私募基金公司成立數(shù)量

（1）初期融資額通常不大。

（2）沒有足夠的可用于抵押的資產(chǎn)或擔(dān)保人。

（3）投資回報(bào)存在較大不確定性。

（4）小微企業(yè)管理人員在企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理方面的經(jīng)驗(yàn)通常不夠豐富。

5　私募股權(quán)投資基金滿足小微企業(yè)融資需求的優(yōu)勢(shì)

以銀行為代表的傳統(tǒng)的融資提供方具有資金實(shí)力雄厚、覆蓋地域廣、能滿足大額甚至巨額融資需求的優(yōu)勢(shì)，然而其局限性也很明顯，比如貸款人資格審查嚴(yán)格、貸款審核流程長(zhǎng)、要求融資方提供遠(yuǎn)高于貸款金額的抵押資產(chǎn)或者擔(dān)保人等，考慮到有些貸款金額較大以及貸款的安全性，這些審核流程或者資產(chǎn)抵押要求也無(wú)可厚非。盡管這些年政府持續(xù)推出了一系列政策鼓勵(lì)銀行為中小企業(yè)（這其中當(dāng)然也包含了大多數(shù)雙創(chuàng)公司）提供融資便利，但考慮到為數(shù)以萬(wàn)計(jì)的中小企業(yè)辦理貸款所帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本增加和中小企業(yè)貸款的較高風(fēng)險(xiǎn)，在有充足的國(guó)企、大型企業(yè)客戶的前提下，銀行為中小企業(yè)提供融資便利的內(nèi)在動(dòng)力不足，所以效果很有限。

與傳統(tǒng)融資提供方相比，私募股權(quán)基金的投資人以企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和高凈值人群為主，投資人有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；投資人大都具有較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)或者特定行業(yè)的閱歷，能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策提供引導(dǎo)，共同應(yīng)對(duì)發(fā)展中的困難和挑戰(zhàn)，達(dá)到雙贏效果；基金管理人和被投資方掌握的信息比較對(duì)稱，基金管理人對(duì)于被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估會(huì)更加客觀準(zhǔn)確；由于私募股權(quán)基金的資金實(shí)力相對(duì)銀行要弱得多，所以有較大融資需求的大中型企業(yè)通常不在私募股權(quán)基金的考慮范圍（如表2）。

表2　傳統(tǒng)融資提供方和私募股權(quán)基金的融資特點(diǎn)對(duì)比

6　私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)分析和規(guī)避措施

6.1管理和決策風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展還處于起步階段，而私募股權(quán)投資基金投資期限長(zhǎng)、被投資企業(yè)成功率低的特點(diǎn)也使它與生俱來(lái)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金公司需要根據(jù)自身特點(diǎn)設(shè)置相應(yīng)的組織架構(gòu)，建立一套成熟、高效的投資決策機(jī)制，并在募資、投資環(huán)節(jié)進(jìn)行充分溝通，這成為公司發(fā)展壯大的基礎(chǔ)。

6.2價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)投資過(guò)程中，對(duì)被投資企業(yè)的價(jià)值評(píng)估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權(quán)比重，過(guò)高的評(píng)估價(jià)值將導(dǎo)致投資收益率的下降甚至是大幅虧損，這使得價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成為私募股權(quán)投資基金的直接風(fēng)險(xiǎn)之一。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人需要充分了解被投資公司所在行業(yè)的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，可采用多個(gè)管理人分別評(píng)估價(jià)值取平均值的做法，或者請(qǐng)第三方獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

6.3道德信用風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)投資過(guò)程中，可能會(huì)遇到被投資企業(yè)提供非法無(wú)效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證明或虛假經(jīng)營(yíng)資格騙取投資的風(fēng)險(xiǎn)，這將影響后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，甚至基金公司還要承擔(dān)法律責(zé)任。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資基金公司需要和投資人、被投資企業(yè)擬定嚴(yán)格的、完善的合同條款來(lái)明確雙方在合作中的權(quán)利和義務(wù)。

從國(guó)家層面而言，為規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，可考慮完善企業(yè)信用法律法規(guī)，建立全國(guó)統(tǒng)一的向社會(huì)公開的信用評(píng)價(jià)體系，把信用差的企業(yè)和個(gè)人列入黑名單并對(duì)其融資渠道和額度做限制，以增加其信用違約成本。

6.4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

被投資企業(yè)可能在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)盈利水平遠(yuǎn)低于預(yù)期。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人需要事先做好基金的投資風(fēng)控管理，比如把被投資的同行業(yè)企業(yè)的投資額控制在基金凈資產(chǎn)的一定比例范圍內(nèi)，并預(yù)留風(fēng)險(xiǎn)管理儲(chǔ)備金，在最大程度上保證基金能承受一定級(jí)別的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

6.5投資退出風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)對(duì)上市公司持股超出一定比例的大股東的股份有限售規(guī)定，大股東在限售期滿后才可以在市場(chǎng)上賣出股票。對(duì)于經(jīng)營(yíng)失敗的被投資公司，可能出現(xiàn)基金管理人和被投資公司管理層不能就投資退出達(dá)成一致而導(dǎo)致無(wú)法退出或基金巨額虧損的后果。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人在投資前需要和被投資企業(yè)就各種經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下投資退出的條件、方式、步驟等在合同中作出明確約定。

7　結(jié)語(yǔ)

私募股權(quán)投資基金的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，私募股權(quán)投資基金不僅能從資金上支持小微企業(yè)的發(fā)展，還能在運(yùn)營(yíng)和管理上對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行指導(dǎo)，提高雙創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的成功率。國(guó)家要通過(guò)深化制度改革，鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，國(guó)家也要進(jìn)一步的規(guī)范私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，建立與其自身特點(diǎn)相適應(yīng)的監(jiān)管體系。在“雙創(chuàng)”時(shí)代，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，私募股權(quán)投資基金將大有可為！

［1］ 杜曉明.“雙創(chuàng)”時(shí)代小額信貸企業(yè)的發(fā)展模式探究［J］.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2016（8）.

［2］ 趙麗娟.我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展及運(yùn)作機(jī)制研究［D］.武漢理工大學(xué)，2008.

［3］ 周佳佳.淺析“雙創(chuàng)”背景下小微企業(yè)的融資問(wèn)題與對(duì)策［J］.商，2015（47）.

［4］ “私募股權(quán)基金”詞條［EB/OL］.百度百科.

F832.51

A

2096-0298（2016）08（c）-090-02