我國柜臺交易市場建構的問題與解決

劉思雨

摘 要：隨著我國市場經濟的高速健康發展和完善資本市場多層次體系建設的迫切要求，構建我國證券市場柜臺交易場所已經成為一個新的時代命題。柜臺交易場所又稱場外交易市場，是在證券交易所以外的，為滿足某些特定融資主體和投資者的需要，通過證券公司，證券經紀人的柜臺進行交易的分散且無固定交易場所的無形市場。完善我國證券市場柜臺交易場所的建構對于健全我國資本市場的層次結構，優化資源配置，促進資本市場的良性循環有非常大的現實意義。

關鍵詞：柜臺交易市場；問題；建議

1 柜臺交易市場的含義及一般特點

柜臺交易市場又稱場外交易場所或店頭交易市場，在證券交易所以外的，為滿足某些特定融資主體和投資者的需要，通過證券公司，證券經紀人的柜臺進行交易的分散且無固定交易場所的無形市場。

柜臺交易市場的一般性特點主要表現為：

首先，它是一個分散的無形的市場，沒有固定集中的交易場所，而是由獨立經營的證券公司等證券經營機構進行交易。

其次，柜臺交易市場采取做市商制，相較于場內市場的經紀制，是投資者直接與證券商交易，證券買賣主要發生在證券經營機構即證券公司和證券經紀人之間或證券經營機構與證券投資者之間。

第三，柜臺交易市場以議價方式進行，采用一對一交易方式，價格決定機制不是公開競價而是買賣雙方協商定價。

第四，柜臺交易場所交易對象種類繁多，以未能在證券交易所批準上市的股票和債券為主，及大部分債權和非標準化金融產品。

2 我國現行柜臺交易市場存在的問題分析

我國現行柜臺交易市場存在的主要問題表現在以下方面。

第一，各市場間缺乏統一的系統性的管理機制。各市場間沒有統一的管理機構，缺乏原則性的交易規范和標準，交易對象千差萬別加上行政管理分割市場，很難實現統一的交易市場，不能進行有效地便利地交易，對投資者和融資者都不利。

第二，缺乏柜臺交易市場中的做市商制度。做市商，是指在證券市場上出現的一些獨立證券交易商，主要從事向公眾投資者實行雙向報價并在此價位上根據其自有的資金買入或賣出相關證券的業務，直接與投資者進行證券買賣的交易商。

第三，投資者保護薄弱。我國現行存在的柜臺交易市場種類繁多，各個市場間聯系甚少，交易對象千差萬別，對于投資者的準入門檻也有不同的規定。

最后，監管制度不完善。目前我國柜臺交易市場在監管方面存在的主要問題是監管機構不明確，主體多樣，監管制度不統一，沒有統一的監管標準。如各地產權市場是在各地政府行政指導下建立，隸屬于不同的部門，由各地相關部門進行管理規范，而各地管理部門不盡相同，也沒有共同的上級機構，因此形成各地管理規范不一致的情形，導致市場大環境的混亂，各地小市場割裂的狀態，束縛了整個市場的有序健康發展。

3 我國柜臺交易市場存在的問題的解決對策

首先，需要明確我國柜臺交易市場的定位。相比較于我國的主板市場，中小板市場和創業板市場，柜臺交易場所應當作為具有我國特色的證券市場結構中的基礎市場實現其功能。同時，柜臺交易場所作為場外市場也需同場內市場建立一種連通機制。我國的柜臺交易場所也應同主板市場和創業板市場相聯系，成長速度快業績好的企業可以轉到場內市場掛牌，反之，場內市場上發展欠佳的企業若不再滿足場內市場的掛牌要求也可以轉到場外市場繼續掛牌，以便重新整頓再次發展，也解決了其退市后的證券流通問題，保護投資者的利益。

其次，明確我國柜臺交易市場的發展路徑。我國的場外市場組織分散，管理不統一，形式多樣，導致其發展緩慢困難重重，因此，為加快我國經濟快速發展，充分發揮場外市場的投融資功能，有必要建立全國性統一的柜臺交易場所。第一，將北京中關村科技園區的成功試點模式推廣覆蓋到其他地區高新技術園區內，讓符合條件的企業能夠有機會在新三板市場融資。第二，結合我國國情，建設區域性的柜臺交易場所。各地方政府積極穩妥的建立各地方的柜臺交易場所，在堅持大的原則不變的情況下，允許各地方政府根據其自身區域的發展狀況制定相關規范，做到因地制宜。因此，筆者認為可以嘗試允許非上市公眾公司的股票在三板市場或新三板市場掛牌，為非上市公眾公司提供更廣闊的融資渠道。

同時，各地方柜臺交易場所也應與全國性的市場建立聯通機制，讓符合在三板市場掛牌的企業證券信息也可以在其掛牌交易，建立區域性柜臺交易場所和全國性柜臺交易場所的轉板機制，一方面為區域內發展好的企業提供全國范圍內的融資渠道，另一方面也有利于全國柜臺交易市場上的良性競爭，維持良好的投融資環境。

再次，加強我國柜臺交易市場的相關立法規劃。目前頒布的相關法規如“股份轉讓試點辦法”等法律規范多是具體規定的某一個市場如新三板市場或產權市場等特定市場的管理規范，缺乏統一的管理規范。雖然各地都有出臺各地場外市場如產權市場的相關規范，但是這些規范都是在沒有統一的原則和藍本的前提下由各地政府制定的，導致各個地方規范不盡相同，交易要求方式都不同，這樣割裂了各個地方區域場外市場的聯系，容易造成市場混亂。

最后，明確我國柜臺交易市場的監管模式和監管制度。對于我國柜臺交易市場的監管體系，需在市場內建立統一的交易制度，強化嚴格的信息披露制度，彌補做市商制度本身所帶來的信息不對稱弊端，保護投資者的合法利益。目前我國場外市場的監管模式主要是以證券業協會的自律監管為主。而證監會與證券業協會監管職能應明確分工，保證監管的有效力度和公正。同時也應發揮各地政府的監管作用。由地方政府承擔資本市場風險處置主體的責任。一方面要求地方政府對區域性柜臺交易市場設立時負責市場運行和風險處置工作，另一方面對于柜臺市場企業的準入程序，各地方政府也應承擔推薦責任。

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