天然氣管道業務價值評估模型及應用

董康銀　孫仁金　郝鴻毅　董思學

1.中國石油大學（北京）　2.中國石油天然氣集團公司政策研究室　3.中國石油規劃總院

董康銀等.天然氣管道業務價值評估模型及應用. 天然氣工業，2016， 36（9）: 129-134.

天然氣管道業務價值評估模型及應用

董康銀1孫仁金1郝鴻毅2董思學3

1.中國石油大學（北京）2.中國石油天然氣集團公司政策研究室3.中國石油規劃總院

董康銀等.天然氣管道業務價值評估模型及應用. 天然氣工業，2016， 36（9）: 129-134.

隨著中國天然氣管網建設的快速發展以及油氣體制改革的進一步深入，油氣企業對天然氣管道業務的價值更加重視，對管道業務價值評估的準確性也提出了更高要求。在此背景下，構建天然氣管道業務價值評估模型并分析其價值驅動因素，具有重要意義。為此，系統分析中國天然氣管道業務價值評估現狀，采用以自由現金流為基礎的收益法構建天然氣管道業務價值評估模型，深入探討模型關鍵參數的確定和計算方法，并在此基礎上，進行價值驅動因素分析和敏感性分析。結論認為：①通過實際案例的應用，表明采用該模型評估天然氣管道業務價值得到的評價結果真實而可靠；②價值驅動因素分析結果認為，管輸費水平是影響天然氣管道業務價值的主要因素，其次為當年投資額及管輸量；③通過敏感性分析，天然氣管道業務價值與管輸收入呈強正相關，與管輸成本和投資呈弱負相關。進而提出建議：①宏觀層面上，相關部門應加快推動天然氣管網建設，拓展下游天然氣市場需求，從而提高天然氣管輸量；②微觀層面上，油氣企業應通過強化市場營銷、利用外資、引進技術等手段加強對天然氣管道業務的管理。

中國天然氣管道業務價值評估評價模型收益法價值驅動因素敏感性分析

1　中國管網業務的發展現狀

隨著國家能源戰略的調整和天然氣消費量的快速增長，中國天然氣管輸網絡建設也快速發展。截止到2015年底，全國已建、在建和規劃中的輸氣管道共計3 005條，包括9條往中國供氣的境外輸氣干線、55條省際管道、288條城際管道、2 132條市域管道和409條油氣田輸氣干線［1］。在國際天然氣管線建設和運營方面，已建成的有西北方向的中亞天然氣管道A、B、C線和西南方向的中緬天然氣管道，正在建設的包括中亞天然氣管道D線和東北方向的中俄天然氣管道。其中，中緬天然氣管道于2015年4月投入使用，中俄東線天然氣管道于2015年6月在境內開工，中亞天然氣管道A、B、C三線于2015年11月實現并行［2］。在國內天然氣管線建設和運營方面，截止到2014年底，天然氣長輸管線建成以陜京一線、陜京二線、陜京三線、西氣東輸一線、西氣東輸二線、川氣東送等為主干線，以冀寧線、淮武線、蘭銀線、中貴線等為聯絡線的國家基干管網，總長達8.5×104km，總輸氣能力超過2 000×108m3/a，預計到2020年長輸管道總長將達12×104km［3］。

“十三五”期間，中國將繼續深化油氣行業體制機制改革，即將出臺的《石油天然氣體制改革總體方案》將進一步打破行政壟斷、管住自然壟斷、放開競爭環節［4］。在油氣管網運輸方面，將逐步推進“網運分離”，在條件成熟的情況下組建獨立的管道公司。為配合國家能源改革的總體部署，國內油氣企業也在推進混合所有制改革，部分管網業務開始整合并引入社會資本［5］。中石油對中國石油東部管道公司、中國石油管道聯合公司及中國石油西北聯合管道公司進行了整合，并向社會資本開放了西氣東輸三線中段工程，同時對中亞天然氣管道公司進行了內部重組；中石化的管道業務也成立了專業化子公司，為進一步推進天然氣管道改革做鋪墊。在整合改革的過程中，油氣企業對天然氣管道業務的價值更加重視，對其價值評估的準確性也提出了更高要求。

2　天然氣管道業務價值評估模型和方法

價值評估可以讓油氣企業正確地評價天然氣管道業務投資計劃對公司業務價值的影響，進而為油氣企業提供有關天然氣管道業務發展投資的決策支持；同時在價值評估的過程中，天然氣管道業務的價值驅動因素得以明確，有助于找到提升其價值的有效方法和途徑。國外關于價值評估的研究較多［6-10］，而國內在價值評估研究方面的發展滯后于西方發達國家，主要是在國外先進研究成果的基礎上進行擴展［11-18］，而石油、天然氣等能源領域的業務價值評估研究則較為缺乏。為此，比較不同價值評估方法，建立價值評估模型，并對其價值驅動因素進行分析，從而為中國天然氣管道業務的穩步發展提供指導。

2.1價值評估方法遴選

價值評估方法的遴選是構建天然氣管道業務價值評估模型的基礎，現有價值評估方法眾多，主要有成本法、市場法和收益法。成本法是把待評估的企業當作由各種生產要素組合而成的一個整體，以清查并核實各項資產為基礎，對其進行逐項評估，最后相加獲得企業整體價值；市場法是最為直接的價值評估方法，是將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值；收益法通過將被評估企業預期收益資本化或折現以確定評估對象價值，核心在于凈現金流的估算和折現率的確定。其中，基于自由現金流的收益法作為一種全面而又簡明的價值評估方法，涵蓋幾乎所有影響企業價值的因素，能夠較好地反映市場的實際情況；此外，天然氣管道業務以現金流為基礎進行滾動規劃，該方法與之相適應，能夠直接反映風險、收益和價值之間關系，為企業戰略決策提供依據。因此，選擇基于自由現金流的收益法為價值評估方法，并針對天然氣管道業務投資運營特點構建天然氣管道業務價值評估模型。

2.1.1凈現金流的估算

凈現金流是指在不包括企業籌資活動的相關收支情況下，在一定時間范圍內企業以自身資產為基礎的營業活動和投資活動所創造的價值。凈現金流的計算公式如下：

式中V表示凈現金流；CF1表示第1期產生的現金流；K表示與各期現金流風險的折現率；CF2表示第2期產生的現金流；CFn表示第n期產生的現金流；VRn表示第n年的殘值。

2.1.2折現率的確定

折現率就是把未來收益轉化為現值的比率，反映了凈現金流風險所要求的回報率，主要有風險累加法、資本資產定價模型、加權平均資本成本模型、行業平均資產收益率法4種計算方式。針對天然氣管道業務的特點，選用加權平均資本成本模型確定折現率，計算公式如下：

式中R表示折現率；E表示權益資本；D表示債務資本；K1表示權益資本要求的投資回報率；K2表示債務資本要求的投資回報率；T表示所得稅稅率。

2.2天然氣管道業務價值評估模型

2.2.1基本思路

天然氣管道業務價值評估的基本思路如下：首先，通過戰略計劃的輸入，如銷售量、投資計劃、削減成本目標，分塊計算出銷售收入、業務成本、銷售管理費用、折舊及投資資本；然后，編制3張基本輸出表，即損益表、資產負債表和自由現金流量表；最后，計算出各項關鍵業績指標，即凈現值（NPV）、投資資本回報率（ROIC）、總資產報酬率（ROA）和凈資產權益率（ROE）（圖1）。

圖1　天然氣管道業務價值評估基本思路圖

2.2.2模型構建

天然氣管道業務價值評估模型主要分為輸入、測算和輸出3個部分。采用以自由現金流為基礎的收益法，并依據天然氣管道業務價值評估的基本思路，構建天然氣管道業務價值評估模型（圖2）。

圖2　天然氣管道業務價值評估模型圖

2.3模型關鍵參數計算

天然氣管道業務價值評估模型所涉及的主要參數有3類：銷售輸入、成本支出和稅金。

2.3.1銷售輸入

天然氣管道業務營運收入表達式如下：

式中年輸氣量應根據資源量、市場需求量以及與用戶簽訂的供氣協議需求量確定的輸送規模計算，即

市場銷售量=購買量－燃料消耗量－輸氣損耗量

輸氣收費標準中，舊管道按國家規定的新型管道收費標準，新建管道按“新線新價”的原則考慮。其中，新建管道輸氣的收費標準有兩種方法確定：①按確定的目標收益率和項目融資的一定條件測算管輸收費標準；②按“企業成本+利潤”和“按期償還貸款”原則確定經濟評價的管輸收費標準。

2.3.2成本支出

天然氣管道業務成本主要包括管線材料費、壓氣站材料費、燃料費、動力費、工人工資及福利及維修費，計算表達式如下：

管輸成本=管線材料費+壓氣站材料費+燃料費

其中

管線材料費=單位管線材料費×管線長度

壓氣站材料費=單位壓氣站材料費×壓氣站數

燃料費=單位價格×燃料消耗量

動力費=單位電價×電力消耗量

工人工資及福利=每人年平均工資及福利×工人數量

維修費=公里維修費×管線長度管輸損耗率按0.5%計取。

2.3.3稅金

天然氣管道業務稅金主要包括銷售稅金及附加和所得稅2部分。其中，銷售稅金及附加主要包括營業稅、城市維護建設稅及教育費附加，計算表達式如下：

3　模型應用

某石油公司的XEX天然氣管道項目主氣源為中亞進口天然氣，調劑氣源為塔里木盆地和鄂爾多斯盆地的國產天然氣，工程主要目標市場是華南地區，并通過支干線兼顧華北和華東市場。XEX天然氣管道項目折現率計算選用加權平均資本成本（WACC），其值為11.93%，管道項目折舊期為14年，具體基礎參數數值如表1所示。

此外，XEX天然氣管道覆蓋省市區管輸費水平如表2所示。

3.1價值評估結果

表1　XEX項目基礎參數表

表2　XEX天然氣管道各省市區管輸費表

模型計算結果表明，XEX天然氣管道項目的凈現值為2 180.25億元。從XEX天然氣管道項目預算年、規劃年和預測在內各年自由現金流和投資資本回報率變化趨勢（圖3）可以看出：2012—2017年XEX管道項目的自由現金流和投資資本回報率逐年上升，在規劃年內有較好的增長趨勢，其中自由現金流自2014年起為正值；然而，XEX管道項目的自由現金流和投資資本回報率在2018年出現一定幅度的下降，其主要原因是管輸量的減少。

3.2價值驅動因素及敏感性分析

對于天然氣管道業務而言，主要的價值驅動因素包括管輸成本、管輸費和投資。因此，在上述實例分析的基礎上，采用蒙特卡洛模擬進一步對XEX管道項目進行價值驅動因素分析，得出價值驅動因素影響力排序結果（表3）。在影響凈現值變化的各種因素中，各省管輸費的影響程度最大，其次是每天投資情況，最后是各省管輸量的變化。

圖3　2012—2027年XEX管道項目自由現金流及投資資本回報率走勢圖

表3　價值驅動因素影響力排序表

實際的業務運營過程中，由于管輸費受到國家政策控制力度大，尤其是實行標準管輸費后，隨市場變化的可能性較小。因此，選取管輸收入、管輸費和投資3個影響因素進行敏感性分析（圖4）。相較于管輸成本和投資，凈現值對管輸收入的變化更為敏感。因此，控制管輸成本和投資雖能提高天然氣管道業務價值，但關鍵仍在于提高管輸收入。然而，管輸收入由管輸費和管輸量兩部分共同決定，由于管輸費在實際運營過程中可變動性較小，因此提高天然氣管道業務價值的關鍵在于提高管輸量。

圖4　凈現值影響因素敏感性分析圖

4　結論與建議

筆者通過系統分析中國天然氣管道業務運營現狀，結合天然氣管道業務投資運營特點，選取以自由現金流為基礎的收益法構建了天然氣管道業務價值評估模型，并以XEX管道項目為實例進行模型應用，以驗證該模型的可行性，得到以下結論。

1）充分考慮影響天然氣管道業務價值的主要因素（銷售輸入、成本支出和稅金等），并結合天然氣管道業務投資運營的特點，以自由現金流為基礎的收益法更適合用于天然氣管道業務的價值評估。

2）以XEX天然氣管道項目為實際應用證實了構建的天然氣管道業務價值評估模型能夠較好地評價天然氣業務的價值，有效提高天然氣管道業務價值評估的準確性。

3）由價值驅動因素及敏感性分析可知，管輸費水平是影響天然氣管道業務價值的主要因素，其次為當年投資額及管輸量。此外，天然氣管道業務價值與管輸收入呈強正相關，與管輸成本和投資額呈弱負相關。

根據以上結論，針對中國天然氣管道業務的價值評估提出以下建議：①宏觀層面上，相關部門一方面繼續推進“一帶一路”能源戰略，助推能源通道建設，加速天然氣管網的快速發展；另一方面，應深化油氣體制改革，促進天然氣在各個領域方面的利用，擴大天然氣的需求量，以拉動天然氣管輸量的提高。②微觀層面上，企業首先應強化市場營銷，提高銷售氣量，確保關鍵客戶百分比以及客戶滿意度，從根本上提高管道的負荷率；其次，應利用外資，引進技術，減少資本支出，控制單位管輸成本；最后，需加強天然氣管道業務管理，注重管道運營期間維護和檢查，以降低管輸成本、事故率及勞動力成本支出等。

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（修改回稿日期 2016-07-26 編輯 陳嵩）

Value assessment models for natural gas pipeline business and its application

Dong Kangyin1， Sun Renjin1， Hao Hongyi2， Dong Sixue3
（1. China Uniνersity of Petroleum， Beijing 102249， China； 2. CNPC Policy Research Office， Beijing 100007， China；3. PetroChina Planning & Engineering Institute， Beijing 100083， China）
NATUR. GAS IND. VOLUME 36， ISSUE 9， pp.129-134， 9/25/2016. （ISSN 1000-0976； In Chinese）

With the rapid development of natural gas pipeline construction and the further implementation of oil and gas system reform，oil and gas enterprises pay more attention to the value of natural gas pipeline business and require higher accuracy of pipeline business value assessment. Therefore， it is significant to construct a value assessment model for natural gas pipeline business and analyze its value drivers. In this paper， the current value assessment situations of China's natural gas pipeline business were analyzed systematically. Then，the value assessment model for natural gas pipeline business was built by using the income approach which is based on free cash flow. And finally， value driver analysis and sensitivity analysis were performed after the determination and calculation of key parameters were discussed. This value assessment model was applied to actual cases， and it is indicated that its evaluation on the value of natural gas pipeline business is reliable. Based on the value driver analysis， pipeline transportation cost is the predominant factor influencing the value of natural gas pipeline business， followed by investment and pipeline transportation volume. Sensitivity analysis indicates that the value of natural gas pipeline business has a strong positive correlation with the pipeline transportation revenue， but a weak negative correlation with the investment and pipeline transportation cost. It is suggested that relevant authorities should promote the construction of natural gas pipelines and expand the demand of downstream natural gas markets so as to increase the natural gas pipeline transportation volume. On the other hand， oil and gas enterprises should reinforce the management of natural gas pipeline business by strengthening the marketing， utilizing the foreign capital and introducing the related technologies.

China； Natural gas； Pipeline business； Value assessment； Assessment model； Income approach； Value drivers； Sensitivity analysis

10.3787/j.issn.1000-0976.2016.09.016

國家社會科學基金重大項目“非常規油氣開發利用對國家能源安全和社會經濟的影響”（編號：13&ZD159）、國家自然科學基金項目“中國天然氣安全預警與應急系統研究”（編號：71273277）。

董康銀，1992年生，博士研究生；主要從事能源經濟學及能源系統規劃方面的研究工作。地址：（102249）北京市昌平區府學路18號。ORCID: 0000-0002-5776-1498。E-mail: dongkangyin@163.com

孫仁金，1965年生，教授，博士生導師，博士；主要從事能源環境經濟、企業戰略管控和綠色化工研究方面的工作。地址：（102249）北京市昌平區府學路18號。ORCID: 0000-0001-5591-9581。E-mail: sunrenjin@cup.edu.cn