全球資本市場進入美國利率主導模式

賀軍

中國市場需要迅速適應美國加息主導資本市場的變化，尤其需要應對其可能造成的人民幣貶值壓力，以及隨之重新加劇的資本外流風險。

美國加息久拖不決，一度使得國際資本市場對此麻木。不過，隨著美聯儲加息預期升溫，美國加息因素再度開始主導全球資本市場。

受加息預期增強的影響，美股9月9日出現暴跌，美股道指下跌2.13%，標普下跌2.45%，納指下跌2.54%，恐慌指數VIX大幅上漲39.89%。同時，布倫特原油主力合約下跌4.22%，COMEX黃金主力合約下跌0.73%，股、債和大宗商品整體出現大幅下挫，由此引發了全球市場的波動。跟蹤全球股市變化，我們可以清楚地觀察到，由美國加息因素引發的美股大跌，在全球市場造成了巨大的排浪式沖擊——先撲至歐洲市場，導致歐洲股市下跌；在周末兩天休市之后，再沖擊亞洲主要股市，引發日本、中國內地及香港股市大幅下跌；隨后再度沖擊歐洲主要股市。

在安邦智庫（ANBOUND）研究團隊看來，美國加息因素的影響力其實一直都存在，只不過當市場預期它會推遲來臨時，暫時不以為意；但意識到它真的要來臨，不確定性立刻減小，市場波動隨之而來。可以認為，全球資本市場開始加入到美國加息因素主導的模式之中。

第四季度全球不確定性事件依然云集。有市場人士總結，一是美聯儲加息的分歧開始變得一致，美聯儲官員的前瞻性指引逐漸由“鴿派”轉向“鷹派”；二是意大利11月修憲公投，可能再讓歐洲的銀行業問題擔憂重燃，甚至引發市場對歐盟進一步分裂的擔憂；三是美國總統大選特朗普可能當選，這已經引發美國市場擔心，投資者開始為此事件進行風險定價。

值得注意的是，這些不確定性引發的資本市場波動明顯加大，這與當前全球資本過剩的大環境有關。瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬認為，近日資本市場調整的真正原因是，流動性泛濫之下，資產價格被炒得過高，人心虛怯，一有風吹草動，資金便奪門而逃，近年來資本市場大幅波動發生的頻率和力度均明顯高過金融危機之前。

在陶冬看來，資本市場波動性加大背后的原因，是全球央行“放水”造成流動性過剩，導致資產估值水平大幅偏離歷史平均數。但與此同時，各國的政策當局又被資本市場所裹挾，如果市場震蕩，央行往往很快通過言論甚至政策“維穩”，出走的資金不久又重回風險資產市場。全球金融市場就在如下不穩定的架構中發展——一方面經濟增長低迷、企業盈利不足、資產估值偏高，另一方面流動性過剩、資金成本超低、各國央行樂于“放水”。

在資產高估值下的資本市場，注定不時會有震蕩發生。就近期來看，美聯儲短期可能加息的因素開始重新主導資本市場，成為引發資本市場動蕩的最重要因素。中國市場需要適應這種主導模式的變化，尤其需要應對美國加息可能造成的人民幣貶值壓力，以及隨之重新加劇的資本外流風險。