宏觀經濟下行背景下的企業資產資本結構匹配性研究

劉圻 雷雪勤

摘要：2010年以來，政策因素和宏觀經濟形勢的變化直接導致家電行業由高峰期向疲軟期過渡，而競爭格局的變化導致制造型企業投融資政策和資本資產結構的調整。以格力電器為例，2012年以前，格力的流動資產和流動負債占比高，經營性無息流動負債長期資本的主要來源，易變現率在1.1左右，呈現顯著的輕資產、重負債的保守型資本資產結構，整體財務風險較小。然而，隨著宏觀經濟形勢的變化，格力的易變現率逐漸下降，雖然格力在供應鏈財務關系中仍然占據優勢地位，但是格力的經營性流動資產中來源于長期資本的比重逐漸下降，資產流動性和穩定性的已經有所減弱。

關鍵詞：格力電器 易變現率 資產結構 資本結構

一、文獻綜述

作為宏觀經濟的微觀主體，企業的銷售情況、投資效果和融資供給都與宏觀環境的形勢存在密切聯系，因此，運用PEST模型對宏觀環境展開分析是戰略分析、會計分析和財務分析的起點。邁克爾·波特（1980）指出：“競爭是企業成敗的關鍵，競爭決定了一個企業對其行為效益有所貢獻的各項活動”，并據此提出五力模型，指出企業的競爭優勢來源于市場中五種競爭性力量之間的博弈。這五種競爭力量分別指供應商和購買者的討價還價能力，潛在進入者的威脅，替代品的威脅，以及來自在同一行業的公司之間的競爭。

二、空調業宏觀環境分析

2010年以來，隨著以舊換新政策的延續與實施范圍的擴大、能效補貼推動作用的加強，以空調為代表的家電銷售規模持續擴大，至2011年，我國空調制造工業企業達223家，行業總資產達2，771.86億元，空調年產銷量均突破了10，000萬大關，空調產量累計達到13，912.5萬套，同比增長24.59%，行業的總產量占全球總量的70%以上。國內空調銷售品牌中，格力、美的、海爾、奧克斯、格蘭仕占據中國空調行業約80%的市場份額和關注度，而作為電氣機械和器材制造業的龍頭企業，格力電器的優秀的技術研發能力及科學的渠道管理使其產銷量連續8年全球領先，并于2012年迎來了發展的高峰期，當年其利潤總額、營業利潤、歸屬于上市公司股東的凈利潤以及基本每股收益等同比增長均超過30%

然而，2012年以來，世界經濟增長動力明顯減弱，國內房地產市場低迷，市場需求疲軟，原材料成本上升，隨著多項補貼政策的退出，家電市場銷量明顯下滑。2014年，中國市場處于經濟結構調整的轉型期，經濟保持低位趨穩的“新常態”，中國大家電深陷負增長困境。2014年，格力電器營業收入同比增長16.12%，但是其加權平均凈資產收益率同比下滑了0.54%。

三、格力電器財務分析

（一）資產結構分析

由于家電制造業的生產設備價值不高，存貨核算和營銷環節成為關鍵。格力空調連續十一年產銷量全國第一，不僅得益于格力空調過硬的優秀品質及品牌的強勢，還得益于格力獨有的區域代理制加上格力品牌專賣店的渠道模式。作為我國電氣機械和器材制造業的領軍企業，格力電器與青島海爾的流動資產占總資產的比重較高，呈現出顯著的“輕資產”經營模式。據統計，近5年來格力的流動資產所占比重一直在75%以上，雖然該比重有小幅下降的趨勢，但是仍然顯著高于同行業的美的電器和澳柯瑪。

格力電器的流動資產所占比重一直在75%以上，而2010年—2014年，格力電器的流動資產金額增長速度較快，其中主要構成項目為現金、應收款項和存貨。由于制造業的固有經營特征，上下游間廣泛存在生產經營循環合作關系，加上前期家電政策的扶持和“房產熱”經濟形勢的推動，格力電器在供應鏈結算占據強勢地位，大量運用商業信用和銀行票據，因此應收類流動項目占總資產的比重一直較高。2014年應收票據占流動資產的比重為42.24%，應收賬款占流動資產的比重約為2%，預付賬款占流動資產的比重約為1%，貨幣資金占流動資產的比重為45.64%，存貨占流動資產的比重為7.2%，應收利息占流動資產的比重為1.04%。這些項目都意味著上下游企業占用了本公司的資金，2014年，僅這三筆流動資產項目的總額就達到547.33億元，占總資產的35%。但是，從性質上來分析會發現，這些流動項目中銀行承兌匯票占絕大部分，變現能力較強；其他流動資產項目中，存貨和貨幣資金所占比重也一直很高，特別是貨幣資金的數額儲備一直較為充裕。因此，可以看出，格力的貨幣資金、交易性金融資產、銀行承兌匯票等易變現資產儲備較高，可以有效保障其短期內支付能力。

（二）資本資產配比性分析

據統計，格力電器近5年的流動比率在1.1左右，2014年較前兩年資產流動性和短期償債能力還有所增強，流動資產的數額顯著高于流動負債。然而，基于前文的分析，在2012年之后，格力電器的銷售盈利率、經營周轉效率均面臨著宏觀形勢變化帶來的壓力，流動比率未能呈現出在此期間格力的短期償債能力變化的實際情況。格力電器總體仍然保持輕資產高負債的資產資本結構，而引入易變現率之后，可以發現，2012年以來，格力的營運資產中來源于長期資本的比重逐漸下降，這意味著資產的流動性和短期償債能力有所下降。

四、結束語

企業的總體風險是由財務杠桿和經營杠桿共同決定的，當固定資產占據重要比重，而資本又主要來源于負債時，重資產高風險結構將極有可能導致資金鏈斷裂。因此，企業需要制定具有彈性的投融資政策，使資產和資本結構具有配比性，優化風險和收益的配置：當企業的流動資產比重較高時，可以增加負債融資，發揮財務杠桿作用；當企業的固定資產比重較高時，應當謹慎增加負債融資，考慮資產變現的風險。從前文的分析可以發現，2012年以前，格力的易變現率較高，整體的財務風險保持在較為穩定的水平上，呈現顯著的輕資產、重負債的保守型資本資產結構。但是2012年以來，在宏觀經濟下行的背景下，格力電器的銷售收入增速明顯放緩，無息流動負債的比重持續下降，資產負債率也隨之下降，導致易變現率也逐漸下降，說明格力的資產流動性和長期資本的穩定性的已經有所減弱。另外，由于經濟環境的限制，目前我國的許多企業取得負債融資往往需要大額固定資產作為抵押，因此許多企業陷入了靠增加固定資產取得貸款額度的怪圈，然而，這種重資產高負債的結構無疑面臨著許多風險。

參考文獻：

[1]吳泳成.格力空調市場營銷策略研究[D].廣東工業大學，2014