賽維重整案：債權銀行巨虧250億

劉俊卿

持續(xù)1年的賽維集團破產(chǎn)重整案終于迎來重要節(jié)點：三家旗下企業(yè)重整方案近日被法院強裁通過。

賽維集團在中國光伏行業(yè)曾風光一時。2007年6月，江西賽維LDK太陽能高科技有限公司（下稱“賽維太陽能”）登陸紐交所創(chuàng)下了中國新能源領域迄今都未超越的最大IPO。上市后其市值一度高達102.85億美元。但很快賽維集團就遭遇經(jīng)營困境，直至2012年陷入資金鏈斷裂、債務惡化的危機。

2015年5月，賽維太陽能從紐交所退市并轉(zhuǎn)至OTC市場交易。2015年11月，因債權方的申請，賽維集團國內(nèi)主要子公司走上了破產(chǎn)重整的道路。而賽維集團旗下除江西賽維LDK太陽能多晶硅有限公司（下稱“賽維多晶硅”）破產(chǎn)清算，江西賽維LDK光伏硅科技有限公司、賽維太陽能、賽維LDK太陽能高科技（新余）有限公司三家企業(yè)均實施破產(chǎn)重整。

而此前，因估值爭議，包括工行、中行、建行等在內(nèi)的多家債權銀行對賽維集團三家子公司前后兩次投出反對票。最近一次就在2016年9月底。

該破產(chǎn)重整案涉及12家銀行債權合計271.22億元，是目前國內(nèi)最大的企業(yè)破產(chǎn)重整案。

尷尬的破產(chǎn)重整

其實自2014年以來，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)受國家政策刺激開始迅速回暖，行業(yè)企業(yè)紛紛受益。以與賽維集團類似的保利協(xié)鑫能源控股有限公司為例，其2016年上半年營收131.59億元，凈利潤13.89億元，同比增長137.6%。

中國光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2015-2016中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告》顯示，2015年，賽維集團旗下企業(yè)多晶硅產(chǎn)量達到5500噸、硅片產(chǎn)量2200兆瓦。

2016年7月，賽維太陽能的多晶電池組件還拿到了中國質(zhì)量認證中心頒發(fā)的“領跑者”認證證書，代表國家對賽維太陽能產(chǎn)品高品質(zhì)性能的認可。據(jù)賽維太陽能內(nèi)部人士對《財經(jīng)國家周刊》介紹，賽維太陽能自2015年到今年上半年也曾滿負荷生產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，賽維集團也曾想利用這段時間再“扛一下”，甚至寄希望光伏回暖渡過危機，但一直不能得到銀行新的授信。歷史債務最終壓垮了賽維。

而2016年6月30日以來，隨著國家對光伏并網(wǎng)電價的下調(diào)，光伏組件等相關產(chǎn)品價格已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌。

山東航禹能源有限公司董事長丁文磊對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，行業(yè)形勢好給賽維集團下屬企業(yè)破產(chǎn)重整帶來最好時機，抓住這一機會、實施破產(chǎn)重整是各方多贏的選擇。若光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)新一輪調(diào)整，賽維集團的局面將更為被動。

從債權人情況看，12家銀行共持有賽維集團旗下破產(chǎn)重整公司債權合計271億元。其中，國開行72.56億元，建行、農(nóng)行、招行、民生銀行、中行分別為47.29億元、34.98億元、36.24億元、32.16億元、18.71億元。

爭議的估值

就是這個備受期望的破產(chǎn)重整案卻因?qū)惥S集團旗下各公司的估值分歧而擱淺。

2016年3月初，破產(chǎn)清算組曾通報了初步評估后的資產(chǎn)評估情況：賽維集團下屬四家企業(yè)資產(chǎn)評估總值共計121.86億元。

此后，河南易成新能源股份有限公司、平煤神馬和（韓國）蘇州希恩門貿(mào)易公司分別主導賽維集團旗下三家企業(yè)的重整。

但到8月召開第二次債權人會議時，賽維集團的四家子公司資產(chǎn)估值大幅下調(diào)到76.52億元，降幅達37.20%。在該估值下，除賽維多晶硅不具備重整條件外，其他三家企業(yè)清償率分別為6.62%、11.84%、3.4%。據(jù)此計算，債權銀行虧損將達到約250億元。

其中，按照6.62%清償率計算的賽維太陽能165億元債權僅能拿到10.92億元，債權銀行虧損達到154.08億元。

招商銀行代表在8月的債權人會議上表示，賽維集團重整公司估值如此之低難以接受，在光伏行業(yè)低迷時期進行重整的無錫尚德和超日太陽，清償率分別為31.55%和20%。現(xiàn)在的重整方案與賽維集團實際經(jīng)營情況不匹配，存在價值低估，從重整的清償率來看和清算沒有太大的區(qū)別。

對于債權銀行的質(zhì)疑，賽維集團董事長劉志斌表示，隨著光伏行業(yè)回暖，重整期間，賽維集團生產(chǎn)經(jīng)營雖然有一定起色，但在不計資產(chǎn)折舊和財務費用的情況下產(chǎn)生的正向現(xiàn)金流并不是實際利潤。如果加上資產(chǎn)折舊或者財務費用任何一項，其生產(chǎn)經(jīng)營都是虧損的。

賽維集團破產(chǎn)重整工作管理人同樣認為，資產(chǎn)評估總值涵蓋了賽維集團旗下企業(yè)的整體資產(chǎn)并考慮了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下的估值。

中國光伏電力投融資聯(lián)盟秘書長彭澎對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，光伏行業(yè)近年來技術及生產(chǎn)設備更新很快，設備成本下降很快，因此估值爭議難免。

賽維集團估值大幅下調(diào)的另外一種解釋是采用了“固定資產(chǎn)重置價值法”，與破產(chǎn)清算采用的評估方法類似。

但浙江工商大學經(jīng)濟學院副教授楊民對《財經(jīng)國家周刊》介紹，這種方法是強調(diào)企業(yè)生產(chǎn)設備按照現(xiàn)在價格來建設需要多少成本，而不是當初的實際成本，不會導致資產(chǎn)估值嚴重降低。

賽維集團破產(chǎn)重整案涉及12家銀行債權合計271.22億元，是目前國內(nèi)最大的企業(yè)破產(chǎn)重整案。

“明重整、實清算”？

按照《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》相關條款，未通過重整計劃草案的表決組拒絕再次表決或者再次表決仍未通過重整計劃草案，但重整計劃草案符合條件的，債務人或者管理人可以申請人民法院批準重整計劃草案。經(jīng)法院裁定批準的重整計劃，對債務人和全體債權人均有約束力。

而以法院對賽維太陽能的裁定書，雖然以上普通債權組和有財產(chǎn)擔保債權組未通過重整計劃草案，但普通債權組反對人數(shù)僅為36.42%，主要是債權所占數(shù)額大導致不能通過。

如果最終強制裁決，企業(yè)將面臨兩種命運，一種是宣告破產(chǎn)清算，另一種是強制執(zhí)行重整方案，企業(yè)仍可獲得生機。這兩種方案都非債權銀行愿意看到的：一旦通過強裁執(zhí)行重整方案，債權銀行的利益將更難得到保障。

中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，重整案件不同于普通的破產(chǎn)清算。重整目的是通過債務的調(diào)整使企業(yè)擺脫包袱從而獲得新生，因此在資產(chǎn)估值上，應該結合企業(yè)實際盈利情況、現(xiàn)金流等企業(yè)真實的經(jīng)營情況來綜合考慮，不能以損害銀行利益作為甩掉債務包袱的主要途徑，不能“明重整、實清算”。

目前，債權銀行已協(xié)調(diào)中國銀行業(yè)協(xié)會與江西省政府進一步溝通，表達訴求。《財經(jīng)國家周刊》就下一步如何回應債權人訴求推進賽維破產(chǎn)重整致電管理人新余市高新區(qū)，截至發(fā)稿尚未得到回復。