從碧生源投資失利談港股定價權

明輝

碧生源現金充足、隱形資產價值高、股息率高，看上去是投資的好標的，但核心產品均處在巨大的不確定性中，商業模式已日漸式微，業績的可持續性存有較大的隱患，因此，市場給予低定價是合理的。

回顧2016年港股投資，碧生源（00926.HK）是筆者經歷的失敗案例。筆者在2月底買入碧生源，當時預測的是，公司凈利潤會有20%以上的增長，但卻在4月份被迫止損出局。

2016年8月公司中報顯示，凈利潤同比下降90%，這與筆者當初的推算和預測形成巨大的反差，也促使筆者復盤，反思整個投資流程失利的原因。

2015年底的碧生源，看上去不錯

碧生源成立于2000年，2010年9月在香港上市，募集資金11億元。主力產品常潤茶和碧生源牌減肥茶，經過15年的經營，消費者已經耳熟能詳。

公司創始人趙一弘曾在康師傅工作6年，積累了大量有關快消品的銷售經驗，他看到了保健茶與快消品結合的市場機會，用快消品的理念做保健品，這是碧生源產品快速做大的重要原因。公司高速發展的年份，眾多銷售人才聚集公司，高管人員大多來自食品飲料和醫藥行業，這便形成了公司的銷售導向。

公司依靠大量廣告進行營銷，其廣告開支占收入的比重由2007年30%一路攀升至2012年66%，這是碧生源取得細分市場第一的重要因素。在減肥保健品市場混亂的情況下，通過廣告轟炸，迅速占領消費者的品牌認知，實現野蠻生長。2010年其增長達到頂峰，收入達8.7億元。

2012年，因為廣告轟炸模式以及產品本身的成份問題，公司收入受到影響，當年下滑40%，利潤虧損3.4億元。……