上市白酒企業：高檔酒市場完成洗牌 茅臺成本費用增幅大引關注

向勁靜

高檔酒市場經過調整后已完成洗牌，“茅五洋”的龍頭地位依舊，但茅臺主營收入增長15%，凈利潤只增長12%，主要是由于茅臺系列酒成本激增所致

近日，18家上市白酒企業均完成了2016年半年報的發布。綜合這些半年報的數據來看，白酒全行業上半年的營業總收入為671億元，同比增長11%；凈利潤總額207億元，同比增長13%。

其中，有15家上市白酒企業的營業收入同比增長，11家的凈利潤增長超過10%。而“茅五洋”（茅臺、五糧液和洋河股份的合稱）的龍頭地位依舊，其營業總收入、凈利潤總額均超過其他15家白酒上市公司的總和，分別占到全行業的62%和81%。

跟龍頭不可撼動的地位形成強烈對比的，則是在白酒業業績回暖之際掉隊的酒企。其中，酒鬼酒和金種子酒的營業收入和凈利潤呈現“雙降”，其中原因值得探究。此外，高庫存一度是白酒企業的“心頭病”，其目前狀況如何也頗為引人關注。

就上市白酒企業半年報所呈現出的狀態，《投資者報》記者聯系采訪部分上市白酒企業，最終得到洋河股份相關人士的回復。

茅臺成本費用升幅大

“茅五洋”上半年的營業總收入為416億元，占18家上市白酒企業的62%，同比增長14%；凈利潤總額為168億元，占18家上市白酒企業的81%，同比增長17%。

具體來看，“茅五洋”的營業收入分別為182億元、133億元和102億元，同比增長15%、18%和6%；凈利潤分別為94億元、40億元和34億元，同比增長12%、18%和7%。

值得注意的是，貴州茅臺的凈利潤增幅小于收入增幅，由此看出貴州茅臺的成本費用增長較快。數據顯示，貴州茅臺上半年的營業成本為15億元，同比增長27%。貴州茅臺的主營業務是由茅臺酒和系列酒組成，其中茅臺酒上半年的營業成本為11億元，同比增長14%；系列酒上半年的營業成本為4億元，同比增長78%。

此前，貴州茅臺總經理李保芳在2015年度全國經銷商聯誼會指出，為了推動系列酒的發展，2016年系列酒的市場運作費用甚至會超過茅臺，公司會用大量的資源和支持來做系列酒市場。

申萬宏源研報表示，茅臺在本輪白酒行業調整和復蘇中最為受益。高檔酒市場經過調整后已完成洗牌，茅臺在高端酒中的市場占有率得到鞏固并超過50%，未來優勢會不斷擴大。五糧液與洋河股份的二三名之爭同樣引人矚目，而中高端白酒銷售是這些企業利潤的主要貢獻者。

不難看出，無論營業收入還是凈利潤增速，洋河股份均稍遜“茅五”一籌。為探尋原因，記者進一步翻閱半年報發現，洋河股份的主營業務按地區來看，省內的營業收入為56億元，同比下降5%。同時，江蘇省的第二大白酒上市企業今世緣在省內市場的收入卻增長6%至14億元，表現好于洋河股份。

那么，造成洋河股份省內市場收入下降的主要原因有哪些？洋河股份相關人士對記者說：“公司省內市場上半年出現下降，原因在于公司實施的限量及提價政策，短期內對銷售數字會有所影響；目前新的市場價格已經為市場所逐步接受，且階段性限量之后，市場供需已經達到較好的平衡狀態，預計省內市場后期會逐步恢復增長。省內銷售措施仍將集中于產品升級、渠道開發、品牌建設及消費者互動等基本方面。”

除了據守已有市場，洋河股份還嘗試開拓新產品。據悉，微分子酒是洋河股份耗時5年研發的新產品，主打健康概念。然而，記者卻沒能在公司半年報中找到該產品的任何銷售數據。就此，洋河股份相關人士告訴記者：“微分子酒是公司戰略性儲備產品，目前還處于市場導入初期，現階段仍以核心消費者培育和核心終端打造為主，短期內不會過于突出銷售任務考核。同時，根據深交所規定的信息披露深度要求，微分子酒銷售情況不需在半年報中單獨披露。”

“雙降”的金種子酒和酒鬼酒

有領先的，也有掉隊的。作為“徽酒”四朵金花之一的金種子酒，其2016年上半年的營業收入為7億元，同比下滑12%；凈利潤為0.11億元，同比下滑68%。

公司表示，因受市場因素影響，報告期內公司營業收入與去年同期相比出現下降，導致凈利潤出現大幅下降。上半年公司酒業營收比去年同期減少16%。同時，由于銀行理財產品規模縮小，投資收益同比下降82%，此外計提的壞賬準備相應增加，資產減值損失上升151%。

而同為“徽酒”四朵金花的古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒上半年的營業收入分別為30億元、15億元和15億元，同比增長12%、13%和下降1%；凈利潤分別為4億元、4億元和3億元，同比增長13%、49%和17%。除了迎駕貢酒的營業收入微降以外，其余的業績均比金種子酒好。

就“徽酒”四朵金花的市值來看，金種子的市值也是最低的。根據WIND數據顯示，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒的總市值分別為：191億元、187億元、183億元和53億元，市盈率分別為：25.2、22.9、30.6和80.4。值得一提的是，金種子酒在2012年高峰時期的市值為121.71億元。

同樣出現“雙降”的酒鬼酒，今年上半年的營業收入2.9億元，同比下降5%；凈利潤為0.39億元，同比下降1.9%。對于業績下滑的原因，酒鬼酒沒有在半年報中具體說明。記者就此問題提出采訪，但是公司方面未能給出合理解釋。

長江證券研報認為，由于調整了產品策略，砍掉一些延伸、貼牌品牌，導致公司收入短期下滑，加上二季度加大了宣傳推廣，銷售費用大幅提升，費用增長壓力相對較大。

酒鬼酒目前主要有“洞藏”、“內參”、“酒鬼”、“湘泉”四大系列產品，其中湘泉系列是酒鬼酒的中低端產品。半年報顯示，湘泉系列營業收入為6億元，同比下滑19%，值得一提的是，2015年該項業務收入就出現83%的下滑幅度。

自2012年酒鬼酒被查出塑化劑超標2.6倍以來，該公司的業績就出現斷崖式下跌，并于2013和2014年一度陷入虧損境地。數據顯示，酒鬼酒2013-2014年凈利潤分別為-3.6億元和-9.7億元，同比下滑107%和166%。酒鬼酒也因此被深交所在2015年4月實行退市風險警示。

或許是受益白酒行業普遍回暖，酒鬼酒在2015年實現了扭虧，公司股票才避免了退市風險。

“去庫存”壓力依然較大

雖然業績分出了左中右，存貨卻是各家公司都會高度關注的問題。就18家上市白酒企業而言，今年上半年末合計的存貨量為629.57億元，同比減少0.89億元。

為總存貨量同比減少做出貢獻的，洋河股份首當其沖，其存貨量為106.2億元，同比減少5億元。就此，洋河股份相關人士對記者表示：“公司的存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品、半成品等。公司上半年末的庫存商品金額與年初相比呈下降趨勢，公司的產成品庫存情況合理。”

而一直作為各上市酒企表率的貴州茅臺，卻同比增長4.3億元，期末達184.4億元的存貨量。據業內人士分析，茅臺存貨增加有兩方面的原因，首先，茅臺上半年實施了控量保價措施，從目前來看，茅臺批發價價格從800多元上漲至950元左右，市場零售價達到1000元，價高了自然賣不動。另外一個因素，則是茅臺的新增產能逐漸釋放，導致公司存貨增加。

雖然貴州茅臺、五糧液的庫存在增加，但要論庫存增加速度最快的酒企，則非*ST皇臺莫屬。其在半年報中稱，2016年上半年度，公司加快消化庫存老產品，提高資金周轉率，對庫存積壓的老產品加大消化力度，盤活沉淀資金。然而，其期末庫存卻增加了8.04%。而五糧液、山西汾酒和迎駕貢酒的庫存增加速度緊隨其后，期末庫存分別比期初增加7.54%、5.94%和5.16%。

中高端酒或現漲價潮

雖然“去庫存”壓力猶存，上市酒企們已經開始在價格上動起了腦筋。今年以來，白酒龍頭企業都開始漲價。

其中，五糧液將普五出廠價每瓶上調60元至739元，建議零售價格829元，9月15日起執行新價格。五糧液此次價格恢復性調整的背后，沒有任何政策給予經銷商，739元為近三年五糧液的最高出廠價。

據悉，五糧液今年之內除了既定合同外，將不再增加市場上的產品配額，2017投放量將少于2016年；茅臺下半年控量為8000噸，較上半年減少一半。中高端白酒的需求缺口進一步加大。

而茅臺一批價今年年初在825元附近，如今京滬深地區茅臺酒一批價已經超過950元，終端零售價達到1050元以上，多家機構預計中秋春節旺季一批價將突破1000元，該價格非常接近2012年的歷史水平。在京東平臺上，近一個月內茅臺價格經歷了從919元-999元-1049元的上調。

針對漲價問題，記者采訪洋河股份相關人士，該人士表示洋河股份目前沒漲價，未來漲價與否暫時不能確定。

中泰證券分析師胡彥超指出，目前經銷商層面的庫存普遍不足1個月，終端庫存也不高，市場存有較強的補庫需求。高端酒市場處于消費持續擴容階段，唯有適度上調價格來實現新的量價均衡。

此外，今年上半年不少上市酒企都加快了戰略調整的步伐。茅臺明確了“培養壯大醬香型白酒消費群體，提升醬香系列酒貢獻度”的方針；今世緣酒提出“今世緣喜慶+”戰略；山西汾酒進一步向市場化方向改革。

中國品牌研究院食品飲料行業研究員朱丹蓬表示，高端酒的戰略調整為控量保價，中檔酒更集中地做細分市場，而小酒企則重打防御戰。不同酒企和品牌根據不同的市場定位來制定自身發展戰略，但從整體上看，所有酒企都將更加親民，精準對接自己的目標消費群體，并將此作為戰略調整重點。