恒瑞醫藥：龍頭藥股銷售費用增高新仿制藥開發和銷售決定未來

周月明

恒瑞醫藥作為國內醫藥上市企業龍頭，雖研發能力較強，但銷售費用連年增多，并與同類企業相比，明顯偏高。如果克服了相關問題，公司未來仍存在較多機會

作為國內醫藥上市企業龍頭，江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（600276.SH，下稱“恒瑞醫藥”）一直以來備受市場關注。其是國內最大的抗腫瘤藥和手術用藥的研究和生產基地，主要生產有抗癌藥、麻醉藥、造影劑、電解質輸液，還有少量抗生素、降壓藥。

近幾年，公司營收與凈利潤都保持增長，據其2016年8月29日發布的半年報顯示：上半年營收52.7億元，同比增長20.3%；凈利潤13.1億元，同比增長23.8%。毛利率整體提高2.42個百分點。

公司當前業績相對不錯，但是，能體現其發展后勁的研發能力如何？產品市場份額怎樣？為何銷售費用比競爭企業偏高？有何市場風險？就上述相關問題，《投資者報》記者試圖聯系公司相關負責人進行采訪，但并未收到回復。

抗腫瘤藥及麻醉藥領先同行

恒瑞醫藥的前身是連云港制藥廠，現任董事長孫飄揚曾任該廠技術員。這家作坊式小廠在1991年至1996年間開發了20余種新產品，1996年銷售收入突破億元。1997年改組為恒瑞醫藥。近年來，恒瑞醫藥在抗腫瘤藥物研發及銷售上做得風生水起。

抗腫瘤藥物的市場潛力一直很大。因為在所有疾病當中，癌癥最難治愈，并且治療周期長，費用高昂。而殘酷的醫藥行業當中能帶來可觀收益的就是那些無法簡單治愈、需要長期給藥的品種，其中當屬抗腫瘤藥物為最。

根據世界衛生組織2014年發布的《世界癌癥報告》，2012年全球癌癥新增病例有一半在亞洲，而其中絕大部分又在中國。中國每年新增癌癥病例350萬例，死亡250萬例。而近五年，全球抗腫瘤藥物復合增長率為7.6%，高于全球藥物市場的4.3%，2014年全球抗腫瘤藥物年度開支超過1000億美元。而2013年中國腫瘤藥物市場規模為320億人民幣，10年復合增長率為24%，遠高于全球增速。

恒瑞醫藥的抗腫瘤藥銷量連續七年在國內排名第一，市場份額超過12%，2015年銷售額為38.4億，較上一年度增長27.8%。且抗腫瘤藥物研發成本高，行業壁壘明顯，基本屬于強者恒強局面。且對于抗腫瘤藥品來說，還有一個機遇是，近幾年大量海外專利藥物將會到期。在2014年至2020年的7年內，就將有6種抗腫瘤藥品專利到期，它們在2013年的銷售額合計達93億美元。

除了抗腫瘤藥物之外，麻醉藥也是恒瑞醫藥的主要產品。

隨著國內手術數量的不斷增加，麻醉藥的銷售額也不斷攀升。統計數據顯示，我國住院手術人次復合年均增長率達10.43%，目前，已達到近10年的最高值，其中住院手術人次約占四分之一左右。而國內重點城市樣本醫院麻醉劑用藥市場規模已達16億元以上，比上一年增長16%。丙泊酚、七氟烷、瑞芬太尼、舒芬太尼、羅哌卡因、依托咪酯等藥物銷售排名居前，預測國內麻醉藥市場規模已超過100億元。

恒瑞醫藥的麻醉藥種類在吸入麻醉劑，其中，七氟烷市場份額位居首位。根據恒瑞醫藥2015年年報披露的信息顯示，其手術麻醉產品銷售額25.2億元，增長20.2%，毛利率89.6%。吸入用七氟烷通過FDA認證，經過多年培育已經順利打入國際市場并出口美國。

新仿制藥開發和銷售決定未來

除了以藥物運用領域來分類，制藥企業還將藥物分為仿制藥、原料藥等。恒瑞醫藥營收的90%都來自于仿制藥。

而在2014年至2020年的7年內，將有 2590億美元的藥品面臨專利到期的風險，其中46%的市場份額會被仿制藥侵蝕。這也令藥企的增長點變成不斷搶奪新到期的仿制藥市場。

仿制藥市場存在一個特點，就是新的仿制藥上市后銷售量會迅速上升并且達到穩定，比如，仿制藥品種環磷酰胺（抗腫瘤藥物）在2014年11月上市，短短兩個月之內，市場份額就飆升至37%以上。而恒瑞醫藥現有產品市場份額逐漸趨于穩定，這也意味著恒瑞醫藥無法依靠現有產品完成超預期的利潤增長。只有形成階梯化的藥物研發進度，才可以降低研發失敗導致的青黃不接的可能性。

所以恒瑞醫藥的快速增長能否維系，就得依賴新的仿制藥的開發和銷售。雖然數據顯示恒瑞過去4年中有75個仿制藥申報臨床，但是無論是仿制藥的申報還是新藥的開發都存在諸多的不確定性。

除此之外，恒瑞醫藥的銷售費用一直較高，且不斷增長。據其半年報顯示，期間費用率55.6%，增長2.59%，其中銷售費用37.16%，增長2.23%，管理費用19.9%，增長0.53%，上半年累計投入研發費用4.89億元，占銷售收入的9.26%。其實，近三年，恒瑞醫藥的銷售費用與研發費用都高出相關競爭企業。恒瑞醫藥曾稱是由于公司注重研發以及近兩年拓展海外市場渠道費用增加。《投資者報》記者曾試圖詢問公司此問題，但亦未得到回復。

可以說，高比例的銷售費用支出是一把雙刃劍，醫藥行業的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售渠道的構建，最終直接影響到公司的總營收。但若銷售費用一直過高，產品毛利率提升就會更加困難，而醫藥產品的生產研發成本又難以降低，這也為公司未來發展帶來風險。