“滬港通”和“深港通”政策對保險資金運用影響分析

田華上海保監(jiān)局辦公室

賀俊博上海保監(jiān)局自貿(mào)處

“滬港通”和“深港通”政策對保險資金運用影響分析

田華上海保監(jiān)局辦公室

賀俊博上海保監(jiān)局自貿(mào)處

2016年8月16日，國務院總理李克強在國務院常務會議上表示“深港通”相關準備工作已基本就緒，國務院已批準《深港通實施方案》。近期，中國保監(jiān)會也正式頒布了保險資金參與“滬港通”試點的監(jiān)管口徑。可以預見，未來保險資金將全面參與“滬港通”和“深港通”業(yè)務試點，這將對保險資金境外投資產(chǎn)生重要而深遠的影響。上海保監(jiān)局在充分調研的基礎上提出了相關建議。

一、“滬港通”和“深港通”基本情況

（一）相關制度安排

“滬港通”和“深港通”分別是滬港、深港股票市場交易互聯(lián)互通機制的簡稱，主要制度安排包括：一是交易結算活動遵守交易結算發(fā)生地市場規(guī)定及業(yè)務規(guī)則，上市公司繼續(xù)受上市地上市規(guī)則及其他規(guī)定監(jiān)管；二是內(nèi)地與香港結算采取直連跨境結算方式，相互成為對方的結算參與人；三是投資范圍限于兩地監(jiān)管機構和交易所協(xié)商確定的股票；四是對跨境投資實行每日額度管理，并進行實時監(jiān)控，兩地監(jiān)管機構可根據(jù)市場情況對投資額度進行調整；五是港股通投資者僅限于機構投資者以及證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元的個人投資者。

（二）“深港通”與“滬港通”區(qū)別

“深港通”相比“滬港通”在制度層面有四方面完善升級：一是投資總額度放開。“深港通”每日額度北上130億元人民幣、南下105億元人民幣，與“滬股通”現(xiàn)行制度相同，但取消了“滬港通”原有的5500億元人民幣總額度限制，未來“滬港通”也將取消總額度限制。二是標的股票擴容。“深港通”下港股通的股票范圍包括恒生綜合大型股指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股、市值50億港元及以上恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。據(jù)測算，內(nèi)地可投資的港股數(shù)目將從318只增加到416只。三是投資標的種類將進一步豐富。交易性開放式基金（ETF）納入“深港通”互聯(lián)互通投資標的相關安排已達成共識，將在運行一段時間后實施。四是給進一步互聯(lián)互通預留空間。“深港通”明確未來內(nèi)地與香港可在其他股票通、一級通、衍生通、商品通、債券通等方面繼續(xù)開展合作。

（三）對資本市場的影響

“滬港通”和“深港通”的相繼推出，對我國資本市場對外開放和人民幣國際化具有長期正向影響。一是有利于進一步提升兩地資本市場互聯(lián)互通程度。包括“滬港通”和“深港通”在內(nèi)，將覆蓋約70%內(nèi)地A股市值、約80%港股市值，基本實現(xiàn)了內(nèi)地與香港股票市場交易的互聯(lián)互通，有效提升了香港和內(nèi)地資本市場的一體化程度。二是有利于進一步縮小A股和H股價差。由于信息對稱性、流動性以及風險偏好等差異，A+H股價差情況一直存在。“滬港通”作為兩地互聯(lián)互通機制的初級階段，開通后兩地股票價差尚未明顯縮小，但隨著“深港通”開通、擴容升級和總額度取消，兩地金融市場的互通和套利機制將不斷完善，預計AH股溢價將加快收斂。三是有利于加快資本項目開放和人民幣國際化進程。“滬港通”和“深港通”不僅是我國資本項目對外開放的重要一環(huán)，而且有助于鞏固香港離岸人民幣中心地位，加快人民幣國際化進程，從貿(mào)易結算貨幣走向投融資貨幣。四是有利于A股未來納入MSCI指數(shù)。A股納入MSCI指數(shù)的主要障礙之一即是投資配額限制，“深港通”方案取消投資總額度限制，給國外投資者提供了RQFII之外長期投資滬深股市的新方式，有助于支持MSCI未來將A股納入其新興市場指數(shù)。

二、參與“滬港通”和“深港通”試點對保險資金運用影響分析

根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》（保監(jiān)會令〔2007〕2號）規(guī)定，保險資金可在包括香港在內(nèi)的國家或者地區(qū)的證券交易所內(nèi)投資于境外權益類資產(chǎn)。相比之前只能通過QDII或者委托境外資管機構投資港股，“滬港通”和“深港通”對保險資金在香港股市的投資規(guī)模、投資方式、風險管理等將產(chǎn)生全面影響。

（一）有利于保險資金加快全球化資產(chǎn)配置，緩解資產(chǎn)配置壓力、優(yōu)化資產(chǎn)配置結構

由于國內(nèi)“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，當前保險行業(yè)普遍面臨較大的資產(chǎn)配置壓力，擴大保險資金境外投資、加快保險資產(chǎn)的全球化配置成為必然趨勢。香港市場是保險資金境外投資的橋頭堡，也是保險公司持續(xù)增加海外資產(chǎn)配置的重要一環(huán)。“滬港通”和“深港通”的先后開通，為保險資金擴大境外投資、分散境內(nèi)資產(chǎn)風險提供了有效途徑，有助于保險資金以較低成本拓寬資產(chǎn)配置范圍，更為靈活地選擇投資標的，從而有效緩解資產(chǎn)配置壓力，優(yōu)化資產(chǎn)配置結構。

（二）有利于保險資金以直投方式參與港股市場，提升投資自主性和靈活度

在“滬港通”推出之前，保險資金參與香港市場，只能通過購買QDII基金、委托第三方機構或者在港成立資產(chǎn)管理子公司等方式。其中通過QDII和第三方機構投資港股都不是直接投資，在投資標的選擇等方面受制于人。成立香港資管子公司則面臨一定的資質門檻，審批流程周期較長。“滬港通”“深港通”渠道開通后，保險資金可以基于自身的投資能力和投資偏好投資遴選港股標的，還可以發(fā)起設立組合類資管產(chǎn)品直接投資于港股，不僅流程簡化、周期縮短，而且自主度和便利度大幅提升。

（三）有利于保險資金靈活把握港股投資機會，改善投資收益

目前正是港股市場投資的機會窗，有四類投資標的符合保險資金追求穩(wěn)定絕對收益的投資風格，包括A+H股中折溢價個股、稀缺優(yōu)勢個股、低估值且高股息率個股、類債券型個股。以低估值高股息率個股為例，AH溢價指數(shù)顯示A股較H股溢價35%，滬深300指數(shù)分紅率較恒生指數(shù)分紅率低2個百分點，此外恒生指數(shù)與滬深300收益相關性為52%。綜合來看，保險資金投資目前的港股市場不僅可以有效分散市場風險和匯率風險，而且能夠較好地利用港股投資機會提升資金運用收益率。

（四）有利于緩解保險資金境外投資需求上升和QDIIQDII額度不足的矛盾

由于國內(nèi)QDII獲批總額度已接近國務院批準的900億美元上限，加上我國外匯儲備面臨下降壓力，從2015年4月起至今國家外管總局未再批準新的QDII投資額度。這導致保險資金既無法自行申請QDII額度投資，也無法申購QDII基金，普遍面臨境外投資額度不足的難題。在此情況下，“滬港通”“深港通”將成為保險資金“走出去”的重要途徑之一，可以有效緩解境外證券投資需求增加和QDII額度幾無可用的矛盾。

（五）有利于為保險資金在投資港股過程中的風險控制提供有益支持

相比保險公司通過QDII投資港股，“滬港通”和“深港通”相關港股投資標的均必須經(jīng)過交易所篩選，更有利于控制投資標的風險，“踩雷”風險相對更小。同時，“滬港通”“深港通”全部以人民幣作為交易貨幣，由國家層面統(tǒng)一進行外匯結算，資金實施閉合路徑管理，也能更好地滿足保險資金資產(chǎn)端和負債端現(xiàn)金流管理需要。

三、相關政策建議

（一）建議進一步督促保險機構加強和完善“滬港通”“深港通”相關內(nèi)部風控制度

通過“滬港通”“深港通”直接投資港股，對保險資金境外投資和全球資產(chǎn)配置將產(chǎn)生明顯的正面影響，同時也對保險機構風險管控提出更高要求。建議進一步督促保險機構加強相應內(nèi)控制度，完善港股投資的標的篩選、估值定價、決策授權、頭寸管理等流程，確保保險資金投資香港市場的安全性和穩(wěn)健性。

（二）建議進一步加強對保險機構參與“滬港通”的事中事后監(jiān)管

對保險機構“滬港通”投資能力進行定期和不定期后續(xù)評估，重點評估保險機構是否有效實施了投資風險控制制度和流程，對風險暴露倉位是否有相應風險控制措施等。對保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行的“滬港通”產(chǎn)品，全面及時準確掌握保險資金持倉信息、投資收益以及各項運作情況，監(jiān)督保險機構加強產(chǎn)品風險管控和完善信息披露。

（三）建議在“深港通”正式實施后繼續(xù)允許保險資金參與試點

中國證監(jiān)會已表示“深港通”預計在11月中下旬正式開通。除投資標的范圍拓寬外，“深港通”與“滬港通”在制度安排方面基本類似，考慮到保險資金機構投資者的特點，建議屆時在總結保險資金參與“滬港通”試點的基礎上，綜合考慮“滬港通”和“深港通”有關港股通相關制度的差異，進一步允許保險資金和保險機構參與“深港通”試點，對保險資金通過兩個平臺參與香港股票市場的投資行為進行統(tǒng)一監(jiān)管。