淺析美聯儲加息

李晗+卞瑞娟

美聯儲加息一事已經成為世界的焦點。2016年9月21日，美聯儲發表聲明維持利率不變，美聯儲主席耶倫表示，目前經濟并未過熱，本次會議按兵不動是為了等待看到更多就業和通脹好轉的證據，只要就業持續好轉，又沒有重大風險，預計今年將加息一次。本文主要以美國上市公司分析為基礎，解析美聯儲為什么短期內不加息，分析美聯儲為什么要加息，探討加息前的準備措施，并推演加息方式。

一、美國短期內缺乏加息充分條件

（一）能源及礦產行業較差，加息會雪上加霜

2016年9月21日美國上市公司數據顯示，美國1/3以上上市公司虧損，其中能源及設備開采行業近60%企業虧損，金屬與采礦行業50%以上企業虧損，這兩大行業虧損金額占上市公司總虧損金額50%以上。

美國是全球第一大產油國，能源及設備開采行業在美國實體經濟中的地位舉足輕重。從近年外匯市場動態看，美元加息與美元匯率呈正相關關系，如果美聯儲加息，美元指數會走強，國際油價會下跌，能源行業虧損會進一步加劇，那么美國剛剛興起的頁巖氣產業可能遭受毀滅性打擊。另外，如果美元指數強勢上漲，金屬價格也會下降，金屬與采礦行業虧損也會進一步加劇。這樣就業和通脹都就會進一步惡化。

（二）政府債務巨大，償債能力堪憂

2016年8月，美國政府債務水平19.51萬億美元，以現在0.5%的利率計算，每年要支付利息975.5億美元。2016年6月份，美國GDP增長率為1.1%，以2015年美國GDP17.95萬億美元為基數計算，年新增GDP為1 974.5億美元。年利息占新增GDP的49.4%。

從美國政府債務狀況和償債能力看，如果美聯儲加息到1%且GDP仍然保持1.1%增長率的話，新增GDP就會全部用來償還債務利息，這顯然不符合美國利益，況且從歷史數據看，美聯儲加息期間，GDP增長率會下降。如果新增GDP連債務利息都償還不了，美聯儲還會加息嗎？

（三）實際利率為負，享受負利率紅利

美國目前通貨膨脹率為1.1%，核心通貨膨脹率為2.3%，兩者加權平均通貨膨脹率為1.7%，名義利率扣除加權平均通貨膨脹率后，實際利率為-1.2%，即美國國債持有人實際要向國債發行者支付利息。如果加息后，利率超過1.7%，那么美國人實實在在要支付利息了。由于美國目前償債能力相對較弱，美聯儲會選擇繼續享受超低實際利率紅利。

通過以上分析，很容易理解美聯儲9月份議息會議為什么決定暫緩加息。

二、美聯儲為什么要加息

（一）維護貨幣政策有效性，保持利率調控空間

財政政策和貨幣政策是應對經濟周期的兩大主流理論。美國是民主國家，實行私有制，財政政策受到很大的限制，另外，財政政策有擠出效應，而貨幣政策比較靈活，影響范圍可以波及全球，所以貨幣政策對美國尤為重要。例如，2008年美國發生金融海嘯，引發世界經濟危機，美國更多的是采取貨幣政策。

利率是貨幣政策最主要的工具之一，利率調控要有一定的空間。現在美國利率0.5%，接近歷史最低水平，如果向下打開空間，必然要實行負利率，然而負利率是一個未知的領域，充滿了不確定性，美國經濟已經走出2008年來的陰霾，美國實行負利率的可能性微乎其微。為有足夠空間應對下一次危機，充分發揮貨幣政策有效性，在下行空間被封死的前提下，只有選擇上調利率。

（二）金融資本滲透全球，利率波動是貨幣戰爭的超級利器

當今世界，大國之間的較量早已脫離了堅船利炮，貨幣戰爭是一場沒有硝煙的戰場。我們先回顧下近幾次美元強勁加息情況下世界經濟情況。

1.拉美債務危機。從1976～1980年，美國利率提高到4倍；從1980～1985年，美元指數翻倍。在這期間，爆發拉美債務危機。

2.亞洲金融危機。從1994～1996年，美國利率提高到1倍以上；從1995～2000年，美元指數上漲50%。在這期間，爆發亞洲金融危機。

3.2008年至今全球金融危機。從2004年6月到2006年6月，美國利率提到5倍以上，從2008年到2009年美元指數上漲26%。2008年美國雷曼兄弟銀行倒閉還歷歷在目，這期間世界經濟情況不再贅述。

美國加息不僅僅會考慮美國國內情況，更會配合全球戰略部署。從歷史情況看，美國往往采取短期內翻倍甚至翻幾倍的方式加息，利率波動攪動資金涌動和匯率波動，從而實現“剪羊毛”。利率波動是貨幣戰爭中的核武器，美聯儲會繼續使用這個超級武器。

（三）產業結構優化，經濟發展動力足

1.信息技術獨領風騷。美國市值排名前六的上市公司均是信息技術類，該類企業數量占上市公司總數量的六分之一，市值占上市公司總市值的五分之一。信息技術類企業是美國經濟的主力軍之一，通過高科技和創新創造財富。

2.養老醫療引領未來。二戰后20年內，全球進入“嬰兒潮”時代，當初的“嬰兒”現在正步入老年化。面對全球老年化，美國提前布局，大力發展養老醫療服務業，該行業企業數量占上市公司數量六分之一，市值占上市公司總市值的12%，這類公司正在發展壯大中，未來潛力很大。

3.制造業回流添活力。奧巴馬制造業回流政策效果比較明顯，2015年美國引進外資超過中國，成為全球第一，2016年1～8月，中國對美國投資流量增長迅速，增幅達193.2%。隨著先進制造業的回流，美國實體經濟將增添新活力。

（四）失業率歷史低位，退休貢獻就業崗位

現在美國的失業率為4.9%，失業率處于歷史低位，從經濟學理論上講，4.9%的失業率表明已經充分就業了。另外，據有關資料顯示，“嬰兒潮”一代現在平均每年退休300多萬人，換句話說每年可以提供300多萬就業崗位，而且一直要持續多年。綜上所述，美國就業情況應該比較好。

美國既有加息的需求，又有產業結構和就業的支撐，可以合理的推斷美國已經處于加息周期了，現在無非在等待時機，尋找最佳時間窗口和突破口。

三、美聯儲加息前的準備措施

（一）影響就業和通脹的關鍵癥結

2016年9月22日耶倫講話強調更多就業和通脹好轉是加息的提前。那么如何促進就業和促使通脹好轉呢？從美國上市公司業績分析情況看，能源及設備開采行業近6成企業虧損，虧損金額占上市公司虧損總額的4成左右，所以，如果能源及設備開采行業能夠扭虧為盈，美國經濟很快就能好轉。另外，能源是基礎行業，能源價格上漲，會帶動物價上漲，從而提高通貨膨脹率。因此，能源行業好轉可以同時實現就業和通脹兩個目標。

（二）實現能源行業好轉的重要途徑

據有關資料顯示，美國頁巖氣平均開發成本大約50美元/桶，目前國際石油價格在低位運行，頁巖氣開發成本高于石油價格，因此，提高石油價格是解決虧損的重要途徑。

當今，石油期貨市場十分發達，石油具有金融屬性，石油價格除受供需的影響外，受金融市場的影響也很大。美國是世界第一大產油國，國際油價又以美元定價，因此，美國既有條件通過供需影響石油價格，又有條件通過金融市場影響石油價格。國際油價上漲后，能源及設備開采行業就可能扭虧為盈，實體經濟就會好轉，物價也會上漲，就業和通脹目標就可以實現。

（三）金融市場影響石油價格的經典案例

1985～1986年，石油價格跌幅超過2/3，2014～2016年，石油價格跌幅也超過2/3，這兩次石油價格跌幅堪稱歷史之最。我們回顧下這兩次暴跌前后美元匯率走勢，從1980～1985年，美元指數翻倍，從2011～2015年，美元指數上漲近40%。石油價格暴跌的原因有很多，但金融市場的影響不可小覷。

那么當前如何通過金融市場推高石油價格呢？人民日報給出了答案——“用嘴加息”。在外界對美元加息的普遍預期下，如果美聯儲宣布暫緩加息，美元指數就會下跌，石油價格就會上漲。2016年9月21日美聯儲宣布暫緩加息后，當日美元指數跌0.5%，國際油價期貨上漲3.56%，2016年美聯儲各議息會議決定暫緩加息后，美元指數和石油期貨價格基本上都呈這種走勢。

四、推演美聯儲加息方式

（一）加息方式回顧，力度大次數多

在2004年6月～2006年6月這個加息周期里，美聯儲用2年的時間完成加息17次，基準利率從1%上調至5.25%。這種加息方式威力十分強大，導致美國次級債危機，進而引發歐債危機，直至世界金融危機，世界經濟到現在還陷在危機的泥潭里。其實，綜觀美國各強勢加息周期，基本上都呈力度大、次數多的特征。

（二）推演加息方式，歷史將會重現

在加息周期里，美聯儲可以將利息加到通貨膨脹率水平，這樣實際利率為0。前美聯儲主席伯南克在題為《低通脹下貨幣政策目標及工具》的講話中表示，大部分貨幣委員會官員都認為物價增速應該保持在“2%或稍低”的水平上。如果美國通貨膨脹率達到2%，利率加到2%，那么尚有三倍的加息空間，按照美聯儲歷次0.25個基點加息的話，可以加息6次。與上述三次加息幅度進行對比，這次威力不容小覷！

（三）加息周期結束，急速降息緩解壓力

先回顧下上述加息周期結束后，美聯儲降息力度。從1980年開始，美聯儲用不到半年時間將利率降到前期最高位的50%以下水平；從2001年開始，用1年時間將利率降到前期最高位的30%水平；從2007年開始，用不到2年時間將利率降到前期最高位的5%左右。

為什么采取急速剎車方式降息呢？通過第一部分分析可以推導出加息對實體經濟影響很大，急速剎車方式降息可以迅速釋放流動性，緩解國內壓力。美聯儲先通過利率和匯率強勢上漲引導資金持續流入美國，再通過急速降息緩解國內壓力，這種做法會產生什么樣的結果呢？綜觀上述危機前后，美國以及陷入危機各國經濟情況，答案已經十分明了了。

根據上述推測，在美國新的加息周期里，加息方式很可能重演，力度大、次數多。世界經濟本已深陷危機的泥潭之中，美聯儲如果再用這種催命式的方式加息，等待世界的將是一場更大的危機。