人民幣國際化的問題研究

西北師范大學 蔡珺

人民幣國際化的問題研究

西北師范大學 蔡珺

本文從人民幣升值的角度分析人民幣國際化進程，依據人民幣的離岸使用情況和離岸金融規模，剖析人民幣升值與國際化之間的連帶關系，從而得出以加強我國“主權信用”的方式來推進人民幣國際化的結論。

人民幣國際化 人民幣升值 主權信用

1　人民幣國際化的現狀

自2009年以來，我國人民幣在跨境交易市場中被逐漸消除限制后，人民幣的跨境使用在全世界范圍內得到迅速普及。截至2016年，人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣、第五大支付貨幣和第七大外匯交易貨幣，并隨著全球經濟形勢的變化人民幣幣值出現了小幅回調，整體發展趨勢較好。

圖1　人民幣國際化指數

從圖1的“人民幣國際化指數”中可以看出，截至2015年底，“人民幣國際化指數”已達3.60，同比增長了42.9%，五年間增長了近10倍（ “人民幣國際化指數”是指在綜合考慮了人民幣在貿易計價、國際金融計價與官方外匯儲備的全球占比而計算得出）。

2　人民幣升值對推動人民幣國際化的影響

2.1人民幣升值對推動人民幣國際化的有利之處

2.1.1提高了貨幣持有者的收益

我國在加速人民幣國際化的第一層推動狀態上（即“跨境使用”狀態），從邏輯推論來看似乎是在全球范圍內提倡各國人民使用人民幣進行貿易，但我國除非是真的有很多商品可以出售，且消費者自愿買進，否則大家何故要將人民幣當作世界貿易的交易幣？就目前發展情況來看，全世界在硬通貨時代結束以后，使用外幣（以美元為主）與他國進行交易已經幾乎形成傳統了。不過值得肯定的是，人民幣的升值在一定程度上，間接或直接地降低了我國人民購買外幣資產的成本，同時還提高了貨幣持有者所持有人民幣的收益。

2.1.2增加了海外市場的存量

在推進人民幣國際化的初期階段，已流至境外的人民幣想要投資境內資產還很是困難，人民幣的“離岸使用”在我國經歷了長期的外貿積累才得以實現，使得流至境外的人民幣的利率要比境內低。既然幣值利率有限，我國人民幣的升值現狀便成了鼓勵各國貨幣持有者接受并持有人民幣的一種力量，在某種意義上可以說，是人民幣的升值增加了人民幣在海外市場的存量，為推進人民幣的國際化做出了重要貢獻。

2.2人民幣升值對推進人民幣國際化的不利之處

2.2.1影響人民幣的融資規模

自2008年全球金融危機爆發以來，美元幣值雖一路下跌，但因利率處于超低水平。致使在跨境結算時，美元相對還是占有一定的融資成本優勢，而此時人民幣的融資成本高于美元，所以人民幣相對處于劣勢。人民幣升值本身就意味著我國在未來發展過程中需要使用更多的美元來購買人民幣債券，加之人民幣的利率絕對值較高、境外融資有限等客觀因素，人民幣在離岸市場上的融資規模始終不會太大。

2.2.2影響我國出口企業的發展

人民幣升值會導致一部分出口企業受到打擊，影響經濟效益，并會迫使我國降低離岸人民幣的融資需求，影響離岸資產的創造和離岸市場的平衡。

2.2.3影響央行的收支情況

我國為了推進人民幣實現國際化，會使央行面臨更加復雜的國際收支情況，還可能在一定程度上會出現境內外幣套利的情況，這將會讓央行對經濟的施政有所困難。

2.3人民幣升值與國際化之間的連帶關系和影響

2.3.1促進人民幣在離岸市場的發展

人民幣升值推動人民幣國際化，以現有的匯率角度來看確實有積極作用，但二者之間不存在確定的因果關系。可是人民幣國際化的背后有著千絲萬縷的關系背景及影響，除了上面講的可以促進金融市場的深化，它還可以促進人民幣在離岸市場的發展。離岸金融市場是為非居民提供的進行人民幣投資或籌集資金手段的市場，因人民幣國際化的不斷推進，海外對人民幣的需求也不斷增加，人民幣得離岸市場的出現和壯大也就成為必然。我們借助離岸市場這一平臺，實現人民幣國際化不僅有助于形成一個完全市場化的人民幣利率指標體系，而且可以為國內的外匯市場的調節提供參照。

2.3.2推動中國金融體系國際化

離岸金融市場的發展不僅可以將人民幣國際化的地位鞏固，還可以推動我國實現金融體系的國際化。人民幣國際化以后，中國的金融業就會被推著參與全球市場的競爭，這樣也可在一定程度上緩解金融體系內貨幣錯配的狀況。如今，人民幣雖然還未能成為國際貨幣，未實現全球流通，但已實現在周邊的部分國家流通，這表明未來將會有更多的國家在進行國際貿易時會以人民幣為計價貨幣，反之，還會不斷促進人民幣的升值。

2.3.3影響銀行業的發展

同時，人民幣國際化對銀行業的發展有著非同小可的影響。利率、銀行中間業務，以及銀行利潤等，都是“牽一發而動全身”的利益鏈。所以，我國在推進人民幣國際化的進程中，不可避免地會引發人民幣升值。但是，人民幣升值與國際化之間并不存在確定的因果關系，所以升值只是一種現象，并非手段。

3　主權信用推進人民幣國際化進程

在人民幣國際化進程中，我國的主權信用對推進人民幣國際化有著非同小可的作用，而主權信用的堅挺，使我國需要可持續、健康的財政狀況。

3.1我國是否有優質的稅源

所謂優質稅源，就是利潤充足的企業和數目龐大的中產階級。如果能扶植龐大的優質稅源，那么今日擴大赤字就是一筆優質的投資，未來“不加賦而國用足”，人民幣債務就會成為國際市場追捧的優質資產。

3.2財政制度是否取信于市場

2016年10月人民幣正式加入SDR籃子，歐元和日元的權重有所下降，可以說人民幣已經算是國際化程度較高的幣種。這就好比公司上市，成為公眾產品，那么公眾評價就是繞不開的“山峰”。目前，我們已經不可能獨立于國際評級體系“自說自話”了，公眾評價有自己的標準，預算是否透明、失算是否問責、外部能否監督等，都影響到一個國家的主權評級。

3.3是否有堅挺的主權信用

有了堅挺的主權信用，發掘出真實的無風險利率，同時緩解“資產荒”，提供大量的合格抵押品，流動性問題才有真正解決的希望。接下來的地方債、市政項目債、公司債的定價都成了有根之樹，資本市場調配資源的功能才能發育完全，從而讓最優質的企業用最低的成本，得到最多的資源，全要素生產率隨之提高，創新升級便會有望。當這一切形成了良性循環，自然會反饋到人民幣主權信用上去，使得人民幣資產成為國際上堅挺的信用品，國際化不求自得。

綜上所述，現在最重要的是：第一，建立現代財政制度，同時擴大債券市場，尤其是主權債供應，建立“多層次資本市場”；第二，從需求端入手，大幅讓利于民，讓市場主體在實際好處的驅動下主動創新。

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2096-0298（2016）10（a）-077-02