美股牛市之路尚未結束

唐君豪

盡管美股屢創新高，但美股估值并不貴，企業的盈利價值也在持續增長，牛市并未結束。雖然短期會遭遇總統選舉、加息等因素影響，但是調整反而是買入時機。

當全球經濟仍陷在低增長的泥沼，美股卻在狂歡，道瓊斯、標普500以及納斯達克指數紛紛創下歷史新高。美股牛市似乎銳不可擋，標普500指數已較金融危機前頂點高出了38%；反觀英國富時100指數才試圖重登2007年高點；新興市場股票距離前波高位足足差了35%；而日經225指數甚至比1989年峰值低了59%。由此可見，標普500指數這波自金融危機后的超級牛市，已將其他小伙伴們遠遠拋在身后。

美股屢創新高后，投資者或許好奇，現在適不適合進場，關于這個疑問，分析師們的意見也開始呈現分歧。對美股投反對票的人，主要理由不外乎是認為估值已高不可攀。的確，當前美股無論是市盈率、市凈率和CAPE（經周期調整的市盈率）等傳統指標來看，均已大幅超越其他國家，特別是CAPE上升至26倍左右，遠高于全球其他區域的16倍，估值溢價高達58%。綜觀上述數據，便不難理解為何價值型投資者會選擇減持美股。

然而，美股估值偏高已不是一兩天的事了，指數也未因此停止上漲，問題或許在于傳統估值指標誤導了投資者。事實上，美股的自由現金流收益率為4.1%，高于其他主要區域，暗示美股的盈利水平相對較高，且資本支出相對較低。再加上，盡管美股的股息收益率僅為2.1%，但股票回購率高達3%，令支出率高達5.1%。這意味著，每100美元市值的股票，將有5.1美元回饋給股東，以此來衡量，美股的估值并不貴。

判斷美股的投資價值，除了估值外，更不能忽略企業盈利這項因素。以標普500指數為例，股指和每股盈利的歷史走勢幾乎亦步亦趨，換句話說，業績表現或許才是決定美股未來走勢的關鍵，只要盈利繼續增長，牛市便有望續創新高。過去15個月，美股盈利勢頭疲弱，除受制于油價疲弱之外，也受到強勢美元影響。美元指數在2014～2015年升值幅度達25%，令許多有海外收入的美國跨國企業，錄得匯兌損失。

今年開始，美元轉為震蕩下行，對主要貨幣（除英鎊、人民幣外）均呈現貶值，淡化了匯率的負面影響。花旗預估，下半年美國企業盈利或好轉，之前拖累因素如油價疲弱和強美元或會減退，今年標普500指數每股盈利增速或為2.8%，明年或有機會進一步加速至6.2%。盈利向好或支持美股后市，預計2017年年末標普500指數或升至2325點，股價的潛在漲幅與業績預估基本上是相匹配的。

從經濟基本面來看，美聯儲自去年年底正式啟動加息周期，代表美國經濟正在復蘇的軌道上。 然而年初增長勢頭放緩，加上外圍市場因素的干擾，今年來美聯儲一直按兵不動，直到6、7月份非農就業數據大幅反彈，令市場對于加息的看法趨向樂觀。眾所矚目的Jackson Hole會議上，耶倫主席更表示“調升利率的依據已在最近幾個月強化”。花旗預計，美聯儲將于年內加息一次，最有可能發生在12月。比過往加息周期更緩慢的節奏，無疑是投資者所樂見的。

展望后市，11月美國總統選舉是一個不容小覷的風險，盡管市場預估希拉里克林頓勝出的概率較大，但仍然不能低估共和黨提名人特朗普當選的可能性。如果特朗普當選為美國下一任總統，可能會加重政治不確定性，進而將影響到全球經濟增長。花旗預計，特朗普的勝利可能會導致全球GDP增長率下跌0.7%～0.8%，目前華爾街普遍未押注特朗普將獲勝，因此出乎意料的結果或掀起金融市場的巨震。

標普500指數在8月中旬創歷史新高后，近期持續在高位窄幅震蕩，或代表投資者正居高思危。花旗謹慎看待美股短期內的表現，特別是考慮到潛在不確性因素，包括美聯儲加息、意大利憲法公投及美國總統選舉，都可能增加股市的回調風險。因此，短線勿過度追高，但當指數出現回調時，或許是逢低布局的時機。不要忘了，美國企業盈利正在改善，同時又有基本面支持，將為股市上漲增添動能。

我們判斷，美股牛市之路，尚未結束。