入籃
——人民幣國際化再提速

文_《英大金融》編輯部

入籃
——人民幣國際化再提速

文_《英大金融》編輯部

核心提示：加入SDR是人民幣國際化的重要里程碑，更體現了人民幣在全球貨幣輻射范圍的擴張和話語權的提升。今后中國金融部門將更多地按照國際規則運轉。這是一盤更大的棋。

靴子終于落地。

當地時間2015年11月30日國際貨幣基金組織（IMF）主席拉加德宣布，正式將人民幣納入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子，決議將于2016年10月1日生效。

這無疑是人民幣國際化過程中的重要里程碑，使得“十三五”規劃建議中“推動人民幣加入特別提款權”的目標在“十三五”開啟之前的年末就提前完成。

責任與權利

SDR，特別提款權（Special Drawing Right），本質上并不是貨幣，作為IMF原有的“普通提款權”的一種補充，是IMF分配給會員國的一種使用資金的權利。SDR創設于1969年，是20世紀60年代末期美元危機的產物。

雖然被各國當成外匯儲備的一部分，但SDR最重要的功能是核算功能，也就是賬面資產，加之最初規定SDR價值1/35盎司黃金，即1美元，所以也被稱為“紙黃金”。1973年布雷頓森林體系崩潰，SDR的價值與黃金脫鉤，開始由一籃子貨幣（a basket of currencies）決定。

目前，SDR貨幣籃子由美元﹑歐元﹑英鎊和日元四種貨幣組成，人民幣即將成為籃子中的第五種貨幣。IMF會每隔5年對貨幣籃子的構成進行評估，并確保籃子中的貨幣在國際交易中具有代表性。截至2015年3月17日，IMF共發行了2040億SDR，約合2800億美元。

按照成員國在IMF中的份額比例進行分配，IMF向成員國提供無條件和無成本的信用額度，份額越大所獲得的SDR數量越多。各國獲得的SDR可以經過申請與批準之后與指定的貨幣承兌國兌換該國貨幣，從而在現有儲備資產不足的時候多一種支付手段。這個意義上，進入SDR籃子的貨幣更多的是承擔一份責任。

那么，人民幣為什么要苦心孤詣地謀求進入SDR呢？

原因在于，目前評價主要國際貨幣的重要指標之一就是是否列入SDR，加入其中意味著IMF對人民幣的自由使用性和儲備安全性的認可，也是近年來國際社會對中國政府推進人民幣國際化所取得的成績和對人民幣在國際舞臺地位的肯定，因而對于提升人民幣的國際形象大有裨益。打上SDR“標簽”，相當于人民幣的無形資產大大增加，其中隱藏著許多人民幣國際化機遇。并能為其他國家實質使用人民幣提供參考，從而帶來許多業務機會。

同時，SDR屬于當前國際經濟規則的一部分，人民幣主動加入SDR意味著中國對國際規則的接受和認可，將以重大利益相關方的姿態積極參與國際經濟活動。事實上，人民幣加入SDR將為陷入停滯的IMF改革注入新動力。盡管IMF早在2010年便已推出改革方案，但進展難言順利，人民幣帶來的新改革因素有望助推這一進程繼續向前。

2015年前三季度，中國GDP超過48萬億元，2015年三季度末，中國社會融資規模存量近135萬億元，中國每年的進出口貿易有4.3萬億美元。如此體量的貨幣加入SDR，對于增強SDR代表性﹑降低全球經濟金融的波動風險，增強目前國際金融體系的穩定水平都將帶來益處。

此外，加入SDR后的人民幣還將為全球經濟提供重要貨幣選擇。過去人民幣的作用更多體現在跨境結算方面，隨著其加入SDR，未來在投融資交易﹑儲備貨幣方面有望取得全方位發展。

正如IMF總裁拉加德所說：“將人民幣納入SDR是對中國一系列具有重大意義改革的認可，是對中國經濟開放的認可，也是對中國政府未來將遵守市場化原則的認可，這對人民幣和中國而言具有重要象征意義，未來一系列改革將繼續推進。”

權衡國際化

人民幣國際化能帶來哪些收益呢？主要體現在幫助中國維持巨額外匯儲備的價值；降低中國企業所面臨的匯率風險，有助于對外貿易發展；收取國際鑄幣稅，至少部分抵消被美國征收的鑄幣稅；提高中國金融機構的融資效率。更重要的是，人民幣國際化將“提高我國在全球經濟治理中的制度性話語權”。

從國際經濟秩序的變遷來看，新興工業化國家在初步完成工業化和建成了相對完善的金融服務體系之后，在國際經濟秩序改革中的訴求就不再止于簡單的被動適應，而是會基于已有的經濟力量，積極尋求參與國際經濟話語體系建設甚至重建話語體系，包括向世界提供公共產品，參與承擔全球經濟體系擔保人的角色。

如果說中國2001年加入WTO，是實體經濟部門與全球分工體系深度融合，一定程度上剛好搭上了全球化便車的話，那么人民幣國際化就是中國金融體系與全球接軌的過程，真正轉變為利益相關方。

從這個角度來講，人民幣國際化的本質是為新時期的世界經濟穩定發展提供一種全球公共產品，因為國際貨幣的結構是與世界經濟發展的結構相適應的。以中國為代表的新興市場國家，經濟所占全球經濟的比重上升，這一點在國際貨幣結構當中必然要體現出來。

此外，人民幣國際化能為中國提供更多的工具來增強與現有或潛在的貿易伙伴之間的聯系。過去，中國與各伙伴國之間的貿易對話主要圍繞貨物銷售展開，而現在對話的內容則包含了對清算銀行﹑QFII﹑RQFII和銀行間限額分配等問題的討論。而且，在對話當中，雙方幾乎總是會提出簽署與建立人民幣市場基礎設施相關的協議，既能宣傳東道國的金融中心，又能達成更加緊密的政治與經濟合作。這樣，通過在傳統的經濟對話中，充分利用人民幣國際化的撬動作用，中國能夠提升人民幣在國際上的形象，促進中國與其他國家和地區的貿易關系，而且對中國企業的“走出去”戰略也起到了支持作用。

與此同時，也要保持清醒的認識。

盡管人民幣被批準加入SDR，對現行國際貨幣體系的改變影響仍將是非常有限的，畢竟從外匯交易﹑貿易融資﹑官方外幣資產﹑國際銀行負債﹑跨境支付等各個方面來看，中國金融市場的基本面﹑寬度和深度與美國相比還有極大的差距。

同時，由于經濟﹑貨幣和監管政策的傳導將不同程度受到影響，人民幣國際化的過程不可避免會面臨某些風險。例如國際資本流動和輸入型通脹﹑匯率波動加大﹑增加宏觀調控難度﹑金融機構面臨難以應對的國際競爭，甚至可能面對貿易與貨幣矛盾的特里芬難題。

因此，要從制定務實的金融改革時間表﹑協同推進法律體系改革和市場自由化﹑提升市場結構的透明度﹑強化會計和審計監管﹑創建可靠的信用評級流程﹑持續加強風險管理﹑建立國際金融溝通合作能力等方面著力，增強金融市場容量﹑彈性和管理能力，以應對未來的不確定性。

順勢的改革

事實上，中國在2010年的SDR復核中，就已滿足IMF關于貨物和服務出口的要求，而為了符合“自由使用”的界定，著實下了一番功夫。這些改革既是為進入SDR順勢加速進行，更是為滿足我國經濟﹑金融發展所作安排的題中應有之意。

數年來，作為國際化必不可少的一部分，人民幣離岸市場的建設持續布局并展開，近幾個月更是喜訊不斷。在非洲，肯尼亞國家銀行2015年7月在內羅畢啟動了該行首家開設人民幣業務的分行；當月，中國人民銀行指定中國銀行約翰內斯堡分行為非洲首家人民幣清算行。在歐洲，中歐國際交易所2015年11月18日上午在德國法蘭克福正式開業，首批人民幣計價現貨產品掛牌交易；匯豐銀行(中國)宣布，已獲批成為中國銀行間外匯市場首批人民幣對瑞士法郎直接交易做市商；匈牙利開啟中歐國家發行人民幣債券的先例；倫敦更是通過發行人民幣央行票據等一系列安排，已經成為僅次于香港市場的第二大人民幣離岸市場。

國內相關舉措更是不斷取得重大進展。

在互換和進入儲備領域。目前，人民幣銀行與35個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，協議總規模超過3萬億元人民幣，本幣互換協議的實質性動用明顯增加；在19個國家和地區建立人民幣清算安排，覆蓋東南亞﹑西歐﹑中東﹑北美﹑南美﹑大洋洲和非洲等地，支持人民幣成為區域計價結算貨幣；全球已超過40家央行，貨幣當局已經或準備把人民幣納入其外匯儲備；人民幣跨境支付系統(CIPS)在上海成功上線。

債券市場對外開放。2015年6月3日，獲準進入銀行間債券市場的境外人民幣清算行和參加行，可開展債券回購交易；7月14日，央行發布公告，境外央行或貨幣當局﹑國際金融組織﹑主權財富基金進入銀行間債券市場開展債券現券﹑債券回購﹑債券借貸﹑債券遠期以及利率互換﹑遠期利率協議等交易，不再受額度限制，相應的環節也大為簡化。10月20日中國人民銀行在倫敦采用簿記建檔方式，成功發行50億元人民幣央行票據，成為央行首次在中國境外發行以人民幣計價的央行票據。

證券市場對外開放。2014年11月17日，滬港通正式上線；2015年9月21日達成的中英財金對話成果文件中，雙方對上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯互通問題開展可行性研究表示支持；10月21日，李克強總理召開國務院常務會議，部署加深上海自貿區金融改革試點，確定在上海自貿區內研究啟動合格境內個人投資者境外投資試點。此外，“深港通”也已進入內測階段。

最后，在匯率制度方面，央行實施人民幣匯率中間價形成機制改革，雖然同步推出的貶值引起全球市場波動，但匯率形成機制更加市場化的程序已經啟動。

2015年8月人民幣(2.79%)首超日本(2.76%)已成為第四大全球支付貨幣，目前僅次于美元(44.82%)﹑歐元(27.2%)和英鎊(8.45%)。同月，人民幣以9.1%的占比成為全球第二大貿易融資貨幣(美元占比80.1%)，實現了從信息貨幣﹑新興貨幣向常用支付貨幣的轉變。

另一方面，SWIFT報告還顯示，8月有100多個國家使用人民幣支付，其中逾90%支付流量集中于10個國家。新加坡占人民幣支付量的24.4%，其次為英國的21.6%。在貿易融資領域，人民幣占全球信用證發行額的9.1%，更加鞏固人民幣在此類用途中第二大使用貨幣的地位。

資本項目也在不斷開放中。在IMF劃分的7大類40個小項的資本項目可兌換中，我國完全可兌換7項﹑基本可兌換8項﹑部分可兌換19項﹑不可兌換6項。除個人直接跨境投資﹑衍生品交易外，主要跨境資本交易都有正規渠道。中國的資本管制主要是對短期跨境資本流動的管理，即通過QDII和QFII等限額體系對短期跨境資本的投資主體和投資額度進行控制。

最終，在本輪評估中，人民幣符合IMF關于“可自由使用”貨幣的要求，成功加入SDR。

戰略路線圖

回顧美元國際化歷史，不難發現，成功的關鍵在于實體經濟全球化。美元國際化的過程中先后推行了“馬歇爾計劃”﹑石油美元和全球化，使得美元在全球范圍內得到了廣泛的使用。這對中國具有重要的借鑒意義，特別是其初始階段采用的“資本輸出＋跨國企業”模式仍可效仿。

“資本輸出”，輸出的是本幣，以及資本貨物和技術，這必然帶來隨后的本幣債務本息以及原材料﹑中間品和低端最終品的“回流”。在這一過程中，本國的跨國企業集團就是在全球范圍內組織資源配置﹑生產﹑銷售和定價的核心。

對于中國而言，模式可以改為“人民幣資本輸出+企業走出去”，就是要幫助企業更加積極﹑更加成功地“走出去”。與此同步，還要實現居民的國際化。這既包括培養參與實施人民幣國際化的新型人才，也包括具體實踐和使用的普通民眾。

政府在人民幣國際化的實施路徑上也要有所安排。第一，地理上先近后遠，也就是憑借地緣優勢先實現在亞洲的區域化，然后向更遠的國家和地區輻射。第二，先發展中國家后發達國家，向前者輸出資本﹑開展跨國公司業務更為容易，既能實現我國優秀產能的輸出及所需原料與產品的回流，又能幫助當地解決就業﹑增長等問題，而對于發達國家，則需要認真研究更具針對性的金融產品，同時借助倫敦等傳統國際金融中心的金融基礎設施﹑市場機制﹑產品創新﹑人才儲備等方面的優勢為我國助力。第三，先小宗商品，后大宗商品，不要急于觸碰以美元定價的大宗商品，可以從小宗商品定價入手。

眼下，“一帶一路”戰略正是人民幣國際化的重要平臺，也十分契合上述路徑的基本思路。這一戰略實施過程中，從加大基礎設施建設﹑保障交通暢通﹑實現貿易暢通與便利化，到成立絲路基金銀行﹑亞洲基礎設施投資開發銀行，都需要人民幣國際化作為重要支撐。同時，“一帶一路”戰略為人民幣國際化創造了難得的投融資機遇﹑國際分工環境和市場條件，在激發市場需求﹑提升人民幣境外流動量﹑便利人民幣對外直接投資﹑增加人民幣儲備貨幣用途等方面將起到推動作用。

如果被不少人稱為中國版“馬歇爾計劃”的“一帶一路”戰略能夠取得預期的效果，那么人民幣國際化必將水到渠成。

——摘自《英大金融》（有刪節）