京津冀區(qū)域金融脆弱性來源與系統(tǒng)性風(fēng)險防范研究

岳娟麗，龔雅潔

(1.河北地質(zhì)大學(xué) 經(jīng)貿(mào)學(xué)院，河北 石家莊 050031；2.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院 會計系，河北 石家莊 050031)

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京津冀區(qū)域金融脆弱性來源與系統(tǒng)性風(fēng)險防范研究

岳娟麗1，龔雅潔2

(1.河北地質(zhì)大學(xué) 經(jīng)貿(mào)學(xué)院，河北 石家莊 050031；2.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院 會計系，河北 石家莊 050031)

采取有效措施降低京津冀區(qū)域金融脆弱性，是守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險底線的核心工作之一。論文從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等領(lǐng)域分析京津冀區(qū)域金融脆弱性的來源及特征，然后結(jié)合京津冀協(xié)同發(fā)展應(yīng)彌補(bǔ)的短板，提出了京津冀區(qū)域金融穩(wěn)定政策措施，包括：強(qiáng)化科技創(chuàng)新；創(chuàng)新機(jī)制推動城市化和房地產(chǎn)企業(yè)整合；加強(qiáng)影子金融機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)監(jiān)管；區(qū)分地方政府債務(wù)類型，完善舉債約束和轉(zhuǎn)移補(bǔ)償機(jī)制；建立環(huán)境資源交易機(jī)制，通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)環(huán)境資源約束；識別區(qū)域系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，實(shí)施金融穩(wěn)定監(jiān)管；創(chuàng)新區(qū)域金融穩(wěn)定工具，建立應(yīng)急處置及協(xié)調(diào)聯(lián)動機(jī)制等，以防范發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。

京津冀；金融脆弱性；系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險；區(qū)域金融穩(wěn)定政策

一、引言

京津冀協(xié)同發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的重要國家戰(zhàn)略，需要與之相適應(yīng)的金融業(yè)協(xié)同來支撐。目前的研究主要是圍繞京津冀區(qū)域交通一體化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級、生態(tài)環(huán)境治理保護(hù)、京津冀協(xié)同發(fā)展的創(chuàng)新模式和體制機(jī)制等領(lǐng)域。在金融領(lǐng)域的研究主要集中在京津冀金融一體化、京津冀金融業(yè)協(xié)同創(chuàng)新、京津冀協(xié)同中的金融支持等方面。例如戴宏偉實(shí)證分析了京津冀金融業(yè)布局上的差異，提出了推進(jìn)京津冀金融業(yè)協(xié)作的對策；何德旭結(jié)合國內(nèi)金融一體化的實(shí)踐對京津冀金融一體化的目標(biāo)、模式和運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行了研究；張峰等研究了京津冀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與承接中的金融支持問題；許愛萍對京津冀科技金融問題進(jìn)行了研究，提出了科技協(xié)同創(chuàng)新的金融支持方案。

但是在京津冀協(xié)同發(fā)展過程中，近年來出現(xiàn)了一系列可能引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的事件。例如2014年發(fā)生的以廊坊為中心涉及京津冀數(shù)萬人的“黃金佳”非法集資事件，反映出影子金融的脆弱性問題；2014年邯鄲的金世紀(jì)、萬聚等房地產(chǎn)公司93億元融資引發(fā)的崩盤情況，反映了房地產(chǎn)中的金融脆弱性問題；2015年河北融投集團(tuán)數(shù)百億元擔(dān)保違約事件，涉及銀行、證券、信托、基金等100多家金融機(jī)構(gòu)，反映了融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的脆弱性問題；2016年天津爆發(fā)渤海鋼鐵集團(tuán)千億元債務(wù)危機(jī)，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性問題；2016年初發(fā)生的邯鄲館陶縣農(nóng)信社擠兌事件，反映了銀行機(jī)構(gòu)的脆弱性問題。這一系列金融風(fēng)險事件，都是區(qū)域金融脆弱性不斷積累受到?jīng)_擊后暴露出的結(jié)果。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，如何能夠準(zhǔn)確識別京津冀區(qū)域金融脆弱性的來源，并通過有效方法和手段做到提前防范以保持區(qū)域金融穩(wěn)定。在化解金融風(fēng)險提升區(qū)域金融穩(wěn)定性過程中，如何通過一系列金融創(chuàng)新，在京津冀協(xié)同發(fā)展中彌補(bǔ)短板、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，防范系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險。對這些課題的研究，已經(jīng)成為政府及監(jiān)管當(dāng)局尤為重要的問題，是確保京津冀協(xié)同發(fā)展國家戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵保障之一。

基于以上分析，本文以經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)和“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險底線”要求為出發(fā)點(diǎn)，分析京津冀區(qū)域多個領(lǐng)域(包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場等)的金融脆弱性來源及特征，然后結(jié)合京津冀協(xié)同發(fā)展應(yīng)彌補(bǔ)的短板提出相應(yīng)的區(qū)域金融穩(wěn)定政策。

二、區(qū)域金融脆弱性相關(guān)研究

關(guān)于金融脆弱性理論的研究文獻(xiàn)可歸納為以下幾類，第一類以明斯基提出的“金融不穩(wěn)定假說”為代表，基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)膨脹視角，從實(shí)體企業(yè)投融資角度剖析金融脆弱性及金融危機(jī)的原因。第二類從銀行部門的信貸視角分析金融體系的脆弱性。如Mishkin(1996)對銀行等金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在不穩(wěn)定性進(jìn)行了分析，認(rèn)為在金融不穩(wěn)定狀態(tài)下，金融系統(tǒng)不能為生產(chǎn)性企業(yè)提供融資支持，Demirguc-Kunt等(1999)利用Logit模型對已有數(shù)據(jù)分析了銀行部門對脆弱性對金融危機(jī)的影響。第三類從金融市場角度對金融脆弱性來源進(jìn)行分析，主要包括資產(chǎn)價格波動、匯率超調(diào)和利率與資產(chǎn)價格之間的關(guān)聯(lián)性等方面。如Furman等(1998)研究證實(shí)經(jīng)濟(jì)增速放緩本身就預(yù)示著財務(wù)危機(jī)的可能性，匯率超調(diào)、外資撤出、內(nèi)部信貸收縮等都是加劇金融危機(jī)的因素。第四類從金融脆弱性來源的誘因方面，基于信息不對稱、資產(chǎn)價格波動、金融自由化等角度進(jìn)行分析。Mishkin(1999)從信息不對稱角度分析了亞洲金融危機(jī)，認(rèn)為盡管資本流動對金融危機(jī)有促進(jìn)作用，但這只是表面現(xiàn)象，因此進(jìn)行匯率控制防范金融危機(jī)的作用不大，信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險對金融不穩(wěn)定有促進(jìn)作用，是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因。第五類從金融脆弱性的監(jiān)測評價指標(biāo)體系方面開展了大量研究。如IMF(2006)從資產(chǎn)負(fù)債角度構(gòu)建了12個核心指標(biāo)和27個鼓勵指標(biāo)來評價金融體系的穩(wěn)健性10。

國內(nèi)關(guān)于區(qū)域金融脆弱性的研究文獻(xiàn)較少,其中一些研究從單一角度分析了區(qū)域金融脆弱性的來源。如陳軍等參照IMF的資產(chǎn)負(fù)債表的分析方法，對被考察區(qū)域的地方銀行期限錯配、清償力和資本結(jié)構(gòu)以及大中型企業(yè)杠桿率過高可能加劇區(qū)域金融脆弱性進(jìn)行了研究11；曹源芳等通過實(shí)證檢驗(yàn)了金融風(fēng)險在中國國內(nèi)各區(qū)域傳染效應(yīng)的存在性12。

現(xiàn)有文獻(xiàn)中，比較偏重于國際或國家層面的金融脆弱性研究，金融穩(wěn)定政策方面注重宏觀調(diào)控、貨幣政策以及對金融機(jī)構(gòu)的微觀監(jiān)管等。美國金融危機(jī)后，各國加強(qiáng)了對金融脆弱性的監(jiān)測，并開始注重宏觀審慎與微觀審慎的結(jié)合。而關(guān)于區(qū)域金融脆弱性和區(qū)域金融穩(wěn)定政策方面的研究較少，針對京津冀區(qū)域金融脆弱性問題的研究還不多見。

三、京津冀區(qū)域金融脆弱性主要特征

中央提出的“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)和“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險底線”，這些工作的核心之一：是如何降低區(qū)域金融脆弱性，增強(qiáng)區(qū)域金融穩(wěn)定。過剩產(chǎn)能和高庫存帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高負(fù)債、高杠桿，是區(qū)域金融脆弱性的主要根源；去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿能消減金融脆弱性；降成本、補(bǔ)短板有利于增強(qiáng)企業(yè)競爭力，進(jìn)而增強(qiáng)金融穩(wěn)定性。

(一)區(qū)域金融脆弱性與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)密切相關(guān)

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，2015年北京、天津、河北的第三產(chǎn)業(yè)占比分別為79.8%、52.0%、40.2%；第二產(chǎn)業(yè)占比分別為19.6%、46.7%、48.3%。京津冀區(qū)域總體第二產(chǎn)業(yè)占比為38.4%，低于全國平均水平2.1個百分點(diǎn)，但是天津、河北的占比分別高于全國平均水平6.2、7.8個百分點(diǎn)，尤其河北區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中重化工占比較重，使其處于去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級、節(jié)能降耗、環(huán)境污染治理等工作的核心區(qū)域，正面臨復(fù)雜的環(huán)境，伴隨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在資源、環(huán)境約束下壓縮過剩產(chǎn)能，對一批行業(yè)及上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)帶來很大沖擊，積聚了較大的潛在區(qū)域金融風(fēng)險。

(二)區(qū)域內(nèi)三地經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距帶來的結(jié)構(gòu)風(fēng)險差異顯著

京津冀區(qū)域內(nèi)三地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距顯著，主要表現(xiàn)為：GDP經(jīng)濟(jì)總量水平的差距；財政收入與居民收入水平的差距；城市化水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差距等方面。這些差距導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)矛盾和結(jié)構(gòu)風(fēng)險，帶來顯著的區(qū)域內(nèi)金融脆弱性結(jié)構(gòu)差異特征。例如：京津冀區(qū)域內(nèi)房地產(chǎn)市場具有顯著的結(jié)構(gòu)差異，河北許多市縣存在嚴(yán)重的過剩和去庫存壓力，而北京由于供求矛盾導(dǎo)致房價持續(xù)快速上漲，同區(qū)域內(nèi)房地產(chǎn)市場存在截然相反的脆弱性特點(diǎn)。

(三)區(qū)域內(nèi)金融資源配置差異帶來的不均衡問題突出

京津冀三地金融業(yè)存在顯著差異，金融資源配置極不平衡。以2015年社會融資規(guī)模為例，北京的社會融資規(guī)模占到京津冀區(qū)域合計的62.5%，但是北京的GDP規(guī)模只占區(qū)域合計的33.1%。河北的社會融資規(guī)模只占區(qū)域合計的19.4%，但是河北的GDP規(guī)模占區(qū)域合計的43.0%。如果計算2015年1元社會融資規(guī)模對應(yīng)的GDP產(chǎn)出，北京、天津、河北分別為1.49元、3.70元、6.26元(見表1、表2、表3)，這一數(shù)據(jù)顯示的不平衡，反映了天津的金融供給相對不足，河北的金融供給嚴(yán)重不足，企業(yè)融資成本明顯高于京津兩地，企業(yè)融資不得不借助于影子金融等融資渠道。另外，2015年天津、河北的融資結(jié)構(gòu)來源中直接融資占比只有23.4%、15.2%，顯著低于北京的54.5%，企業(yè)融資主要依賴銀行金融機(jī)構(gòu)，使得地方商業(yè)銀行過多承擔(dān)了來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性風(fēng)險。

表1 京津冀三地GDP總量結(jié)構(gòu)占比(億元)

年度京津冀GDP合計北京占比天津占比河北占比20136268631.6%23.0%45.4%20146647932.1%23.7%44.3%20156931333.1%23.9%43.0%

注：根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)計算得出，下同。

表2 京津冀三地社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)占比(億元)

年度社會融資規(guī)模合計北京占比天津占比河北占比20132371352.9%20.7%26.3%20142287356.3%21.1%22.6%20152460762.5%18.2%19.4%

表3 京津冀三地1元社會融資對應(yīng)的GDP產(chǎn)出(元)

年度京津冀三地平均北京天津河北20132.641.582.944.5520142.911.663.265.6820152.821.493.706.26

(四)金融體系受國家宏觀經(jīng)濟(jì)和金融改革的影響較大

一方面由于資源、環(huán)境、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等約束經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)處于中低速發(fā)展階段，影響著金融資產(chǎn)擴(kuò)張的水平和速度，經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)決定著金融的新常態(tài)；另一方面京津冀區(qū)域傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和淘汰技術(shù)落后、高污染、高能耗產(chǎn)能的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，影響著金融體系持續(xù)處于高信用風(fēng)險、高不良資產(chǎn)暴露狀態(tài)。另外，利率市場化、匯率自由化、資本項目逐步開放等一系列金融體制改革，使得金融體系盈利能力步入低增速甚至中低盈利時期，京津冀區(qū)域金融機(jī)構(gòu)盈利能力降低的同時，又面臨著金融各領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險積聚加劇的挑戰(zhàn)。

四、京津冀區(qū)域金融脆弱性來源

根據(jù)國內(nèi)外關(guān)于金融脆弱性的研究成果，結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展?fàn)顩r和金融脆弱性特征，可以將京津冀區(qū)域的脆弱性具體來源歸納為：實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、金融機(jī)構(gòu)、資源環(huán)境約束、金融市場、國際貿(mào)易和資本沖擊、周邊區(qū)域風(fēng)險傳染等多個領(lǐng)域。

(一)京津冀區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)帶來的金融脆弱性

京津冀區(qū)域工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分布主要包括鋼鐵、裝備制造、石油化工、食品、醫(yī)藥、建材、紡織服裝等，而鋼鐵、汽車制造等已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。這些工業(yè)企業(yè)尤其是過剩產(chǎn)業(yè)的企業(yè)未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流不能支撐前期債務(wù)，表現(xiàn)為高杠桿、高負(fù)債和產(chǎn)能過剩的金融脆弱性積累。其背后的原因?qū)嶋H是技術(shù)創(chuàng)新和直接融資存在短板。國內(nèi)外市場需求緩慢復(fù)蘇的同時，伴隨著需求結(jié)構(gòu)的重大變革。在互聯(lián)網(wǎng)和各種高技術(shù)推動下，社會終端消費(fèi)需求的總量依然增長，但是需求結(jié)構(gòu)快速向高附加價值、高技術(shù)產(chǎn)品以及新興服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新能力的短板，導(dǎo)致其未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力萎縮，進(jìn)而不能支撐前期的債務(wù)膨脹。

(二)京津冀區(qū)域房地產(chǎn)業(yè)融資帶來的脆弱性

京津冀一些市縣房地產(chǎn)的高庫存及其積累的金融脆弱性主要不在于庫存以及價格本身，而是房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)和融資方式帶來的脆弱性。京津冀區(qū)域除北京、天津外的大部分城市及縣域的房地產(chǎn)價格絕對水平相對低于國內(nèi)其他區(qū)域，同時河北區(qū)域人口城市化率只有55%左右，較京津地區(qū)顯著低30多個百分點(diǎn)，未來依然有潛在的巨大需求，所以房地產(chǎn)庫存及價格帶來的金融脆弱性相對緩和。而房地產(chǎn)業(yè)的融資，一方面過度依賴民間集資和民間借貸等融資模式問題突出；另一方面京津冀區(qū)域多數(shù)中小地方房地產(chǎn)企業(yè)資金實(shí)力較弱，難以對抗長周期沖擊帶來的脆弱性，行業(yè)分散化也導(dǎo)致其融資能力不足，進(jìn)而過度依賴影子金融體系，加大了該區(qū)域的金融脆弱性。

(三)京津冀地方政府債務(wù)帶來的金融脆弱性

根據(jù)審計署公布的2012年、2013年6月政府債務(wù)數(shù)據(jù)可以推算出2012年、2013年全國政府債務(wù)與收入的比例分別為179.4%、180.7%。由表4、表5數(shù)據(jù)計算京津冀區(qū)域2013年、2014年、2015年的地方政府債務(wù)與收入的平均比例分別為169.9%、176.6%、180.6%(見表6)。比較發(fā)現(xiàn)京津冀區(qū)域地方政府債務(wù)帶來的金融脆弱性略小于全國平均水平。但是從表6數(shù)據(jù)可以看出，京津冀三地存在嚴(yán)重差異，京津兩市政府債務(wù)帶來的脆弱性明顯低于全國水平，而河北省明顯高于全國平均水平，地方政府債務(wù)帶來的脆弱性問題突出。

表4 京津冀三地各類地方政府債務(wù)總額(億元)

年度北京天津河北三地合計20126971—6831—2013736047247287193712014761549439922224812015773751621015723057

注：根據(jù)審計署公布的2012年、2013年6月數(shù)據(jù)以及三地審計部門公布的2015年政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額推算得出2013年、2014年數(shù)據(jù)。各類地方政府債務(wù)包括：政府負(fù)有償還責(zé)任、政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)。

表5 地方公共財政收入與政府基金收入總和(億元)

年度北京天津河北三地合計201238962840330110036201344612893404511398201452283441405812727201553463397402612769

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。

表6 各類債務(wù)總額與各類收入的比例

年度北京天津河北三地平均2012178.9%—206.9%—2013165.0%163.3%180.2%169.9%2014145.7%143.7%244.5%176.6%2015144.7%152.0%252.3%180.6%

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)表4、表5數(shù)據(jù)計算得出。

從地方政府債務(wù)融資的用途看，理論上可劃分為三類:第一類用于彌補(bǔ)提供公共服務(wù)，提高社會服務(wù)水平的運(yùn)行支出，一般不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流；第二類用于刺激投資、或直接投資、開展公共環(huán)境保護(hù)治理等，這些投入應(yīng)通過未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的稅收等方式產(chǎn)生現(xiàn)金流來支撐；第三類介于第一、二類特點(diǎn)之間。實(shí)際中很多政府投資難以清晰界定歸為那一類，但并不影響本文的分析邏輯。京津冀地方政府債務(wù)帶來的金融脆弱性實(shí)際源于以下幾方面:

1.投資有效性和跨周期約束的短板。上述第二、第三類政府融資投入，如果未來能有足夠的稅收收入現(xiàn)金流支撐，無論債務(wù)的絕對額高低，都不會帶來金融脆弱性。如果政府投資有效性不足，投資效率低下，且沒有合理評估前期投入和未來現(xiàn)金流收入以支撐跨期均衡，在前期投入過快、過度債務(wù)膨脹，未來現(xiàn)金流不能支撐的情況下必然會導(dǎo)致未來的債務(wù)危機(jī)，帶來嚴(yán)重的金融脆弱性。

2.不同省市地區(qū)均衡協(xié)調(diào)機(jī)制的短板。由于資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民生活水平的差異，使得京津冀區(qū)域各市縣投入產(chǎn)出效率存在顯著差異。如果在第一類政府投入過程中，按照均等化水平提供社會公共服務(wù)、開展環(huán)境保護(hù)治理，在一些投入產(chǎn)出效率低的市縣，地方政府收入將不能支撐投入，也不能支撐債務(wù)融資。這些市縣政府債務(wù)將帶來比較突出的金融脆弱性。從京津冀區(qū)域看，河北提升社會服務(wù)、開展環(huán)境保護(hù)治理需要大量的資源投入，遠(yuǎn)高于京津地區(qū)，而河北的產(chǎn)出水平、政府財力水平遠(yuǎn)低于京津，必然導(dǎo)致河北地方政府債務(wù)引致的金融脆弱性比較突出。

3.公共環(huán)境保護(hù)治理成本與污染產(chǎn)出不能有效對接和聯(lián)動。單純從經(jīng)濟(jì)角度考量，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出扣除環(huán)境保護(hù)和治理污染的投入后，如果為正，將意味著經(jīng)濟(jì)活動可持續(xù)。由于大量的環(huán)境保護(hù)和治理污染由政府投入來完成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本支出中最多只承擔(dān)了狹義的環(huán)境保護(hù)成本支出。在京津冀區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投入產(chǎn)出效率評價中，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的產(chǎn)出與公共環(huán)境保護(hù)治理成本之間沒有建立有效的對接和聯(lián)動機(jī)制，大量環(huán)境保護(hù)治理成本轉(zhuǎn)移給政府，沒有分?jǐn)偟膹V義環(huán)境保護(hù)治理成本由政府來承擔(dān)。從長期看實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出不能彌補(bǔ)政府的環(huán)保治理投入，導(dǎo)致政府債務(wù)增加，必然帶來金融脆弱性，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

(四)京津冀區(qū)域金融機(jī)構(gòu)帶來的脆弱性

從京津冀區(qū)域角度看，金融機(jī)構(gòu)帶來的脆弱性問題主要集中在以下三個方面：

1.河北省地方金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營能力和資本補(bǔ)充渠道帶來的脆弱性。第一，以河北省地方商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)由于規(guī)模實(shí)力、人力資源約束、資格牌照等限制，綜合化經(jīng)營能力嚴(yán)重不足，不能為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供直接融資服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資占比較低。同時實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接融資過高帶來的企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險向地方金融機(jī)構(gòu)集中，增大了京津冀區(qū)域的金融脆弱性。第二，河北地方金融機(jī)構(gòu)由于缺乏上市通道，資本補(bǔ)充渠道單一，資本補(bǔ)充能力嚴(yán)重不足，在資本充足率監(jiān)管約束下，必然限制投資與信貸投放規(guī)模，進(jìn)而抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低本地金融機(jī)構(gòu)對抗風(fēng)險的能力。第三，在京津冀一體化進(jìn)程中，由于“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，一旦個別金融機(jī)構(gòu)或某一局部風(fēng)險水平顯著上升都有可能連帶引發(fā)區(qū)域性集中風(fēng)險。

2.對京津冀區(qū)域傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)過度監(jiān)管帶來的脆弱性。監(jiān)管部門，尤其京津冀基層監(jiān)管部門對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，過多關(guān)注表面合規(guī)和形式監(jiān)管，消耗了大量監(jiān)管資源，也消耗了金融機(jī)構(gòu)的相應(yīng)資源和精力，增加了交易的復(fù)雜性，孕育了更多的脆弱性風(fēng)險。例如作為一種控制信貸投向、防范金融風(fēng)險的信貸資金受托支付政策，在過去幾年發(fā)揮了重要作用。但隨著工商登記制度、企業(yè)注冊資本制度等一系列刺激投資、創(chuàng)業(yè)的自由化政策的改革，使受托支付政策發(fā)揮有效作用的基礎(chǔ)消失。繼續(xù)執(zhí)行這一政策，一方面占用金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門的管理和監(jiān)管成本；另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)為滿足其政策要求增加了交易的復(fù)雜性，往往通過隱性或顯性設(shè)立一系列實(shí)際關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)主體，開展大量形式上的交易滿足形式上的受托支付要求，不僅增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易成本和負(fù)擔(dān)，而且還增大了資金交易風(fēng)險。

3.對影子金融及融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)監(jiān)管短板帶來的脆弱性。在河北區(qū)域正規(guī)金融供給不足環(huán)境下，民間借貸、民間集資等影子金融比較普遍，對它們的監(jiān)管短板孕育著大量的脆弱性風(fēng)險。同時對融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)也缺乏有效監(jiān)管，一方面，這些融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)大量參與過橋融資、民間融資，加大了京津冀協(xié)同發(fā)展中的金融脆弱性；另一方面，這些影子金融機(jī)構(gòu)從事復(fù)雜的多元化經(jīng)營，脫離了以融資擔(dān)保為主的經(jīng)營模式，由于其擔(dān)保杠桿放大的效應(yīng)，使得京津冀區(qū)域積累了大量的脆弱性風(fēng)險。

(五)京津冀區(qū)域資源環(huán)境約束帶來的脆弱性

當(dāng)前，京津冀區(qū)域大氣環(huán)境污染嚴(yán)重、單位GDP資源消耗過高，尤其是作為“京津冀生態(tài)支撐區(qū)”的河北省面臨巨大壓力，大氣污染等生態(tài)治理任務(wù)艱巨，由此帶來的區(qū)域金融脆弱性風(fēng)險不容忽視。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)的背景下，京津冀區(qū)域要完成去產(chǎn)能的預(yù)期目標(biāo)，與之相關(guān)的高耗能重污染企業(yè)以及制藥、石化、有機(jī)化工等行業(yè)也必然受到重大影響。區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長也嚴(yán)重受制于這種資源環(huán)境要素約束，由此導(dǎo)致的金融脆弱性風(fēng)險，可能成為系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險爆發(fā)的主要來源。

(六)京津冀區(qū)域其他領(lǐng)域帶來的脆弱性

從京津冀區(qū)域金融市場看，三地的交易市場配置差距顯著。北京、天津擁有較多的區(qū)域性交易市場；河北雖然也擁有區(qū)域性股權(quán)交易、環(huán)境資源交易等市場，但是交易量較小，市場不活躍，對本區(qū)域的影響較小。京津冀區(qū)域的金融交易市場(如股權(quán)交易市場、大宗商品交易市場、碳交易等環(huán)境資源交易市場)與上海、深圳相比，交易規(guī)模相對較小，交易活躍程度相對較低，市場運(yùn)作能力相對不足。單純從金融市場本身看，實(shí)際存在的脆弱性風(fēng)險也相對較小。但是從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，沒能發(fā)揮有效的金融市場服務(wù)功能，帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資不足，資源配置效率不高，間接增大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融脆弱性。

從國際貿(mào)易和跨國資本沖擊帶來的金融脆弱性看，主要取決于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的對外依存度。2015年京津冀總體進(jìn)出口貿(mào)易總額與名義GDP的比重為43.5%，高于全國平均水平7.6個百分點(diǎn)，匯率波動、國際貿(mào)易環(huán)境變化等外部沖擊帶來的脆弱性對京津冀區(qū)域影響較大。但是從京津冀區(qū)域內(nèi)部各省市的結(jié)構(gòu)差異看，2015年北京、天津、河北三地進(jìn)出口總額與名義GDP的比重分別為86.5%、43.0%、10.7%，較全國平均水平分別高50.6、7.1、-25.1個百分點(diǎn)。這一顯著差距反映了北京、天津更易受到國際貿(mào)易和跨國資本沖擊的影響；而河北省的對外依存度較小，同時相對分散，受到外部沖擊帶來的脆弱性較小。

從京津冀周邊區(qū)域風(fēng)險傳染看，脆弱性風(fēng)險主要通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、市場供需關(guān)聯(lián)進(jìn)行跨區(qū)傳染。周邊不同省市與京津冀區(qū)域主要關(guān)聯(lián)領(lǐng)域集中度不同，京津冀區(qū)域內(nèi)部的協(xié)同方向也存在差異，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下都存在周邊區(qū)域風(fēng)險跨區(qū)傳染帶來的金融脆弱性，需要識別和應(yīng)對。從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切程度以及地緣角度看，應(yīng)主要考慮東北、山東、山西、河南等省市區(qū)域金融風(fēng)險傳染帶來的脆弱性問題。

五、防范系統(tǒng)性風(fēng)險的金融穩(wěn)定政策建議

國家推行京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重大歷史機(jī)遇。在推動實(shí)現(xiàn)《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》目標(biāo)過程中，確保不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險，需要充分認(rèn)識京津冀協(xié)同發(fā)展中的基本機(jī)理，以改革創(chuàng)新為驅(qū)動力，基于跨區(qū)域、跨周期、動態(tài)均衡視角抓住關(guān)鍵問題、解決關(guān)鍵矛盾、提供關(guān)鍵動力，來研究制定區(qū)域金融穩(wěn)定政策。

從跨區(qū)域角度考慮京津冀協(xié)同發(fā)展所處的國內(nèi)外環(huán)境對區(qū)域金融穩(wěn)定政策的影響。國際主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將是京津冀協(xié)同發(fā)展大量新增資金來源地，“一帶一路”國家將是京津冀協(xié)同發(fā)展的新增市場、能源和原料來源地，國內(nèi)其他區(qū)域以及京津冀區(qū)域的建設(shè)投資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、居民生活水平提高和消費(fèi)升級將是京津冀協(xié)同發(fā)展的內(nèi)需動力。

從跨周期、動態(tài)均衡角度考慮對區(qū)域金融穩(wěn)定政策的要求。金融穩(wěn)定政策的制定需要動態(tài)考慮金融體系在支撐京津冀區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，著眼長遠(yuǎn)從京津冀協(xié)同發(fā)展的大局出發(fā)，實(shí)現(xiàn)金融體系安全穩(wěn)定下的可持續(xù)發(fā)展。前期內(nèi)外資金大量匯集以支持京津冀協(xié)同發(fā)展，未來則需要稅收增長、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和利潤增加、居民財富增加、儲蓄增長等，推動金融體系實(shí)現(xiàn)跨周期、動態(tài)支撐債務(wù)膨脹。

制定金融穩(wěn)定政策的最終目標(biāo)應(yīng)是培育實(shí)體經(jīng)濟(jì)核心競爭力。各項跨區(qū)域、跨周期、動態(tài)均衡經(jīng)濟(jì)金融目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最終歸結(jié)于京津冀協(xié)同發(fā)展中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球競爭力能否提高，技術(shù)創(chuàng)新能力能否提高，人力資源素質(zhì)能否提高和人才優(yōu)勢能否發(fā)揮，需要金融政策在培育這些核心競爭力方面發(fā)揮核心作用，才能真正實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。

(一)強(qiáng)化科技創(chuàng)新，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力

要消減京津冀實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的金融脆弱性，根本路徑在于提高其創(chuàng)造未來現(xiàn)金流的能力，在資源、環(huán)境等要素約束下，突破的唯一路徑在于強(qiáng)化科技創(chuàng)新。從跨周期考慮，京津冀協(xié)同發(fā)展過程中，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)競爭力提升是未來收益現(xiàn)金流可持續(xù)支撐前期債務(wù)的核心。產(chǎn)業(yè)競爭力提升的核心是持續(xù)的科技創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，還是京津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)向河北地區(qū)轉(zhuǎn)移過程中的轉(zhuǎn)型升級，都要以科技創(chuàng)新、生產(chǎn)工藝技術(shù)進(jìn)步為前提。

從現(xiàn)實(shí)情況看，科技創(chuàng)新型企業(yè)在初創(chuàng)期規(guī)模較小，抵質(zhì)押條件短期內(nèi)難以滿足現(xiàn)有的銀行信貸投放要求，而銀行的信貸審批人員對科技創(chuàng)新項目不熟悉，也難以進(jìn)行風(fēng)險評估，科技創(chuàng)新企業(yè)通過傳統(tǒng)信貸模式獲得融資有限。必須在改變現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)制，破除信息不對稱，發(fā)展風(fēng)險投資，推動科技創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)、產(chǎn)權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、專利產(chǎn)權(quán)交易等方面加大改革創(chuàng)新力度。

目前京津冀區(qū)域內(nèi)沒有形成統(tǒng)一、高效、開放、共享的信用體系，信貸、納稅、環(huán)保、合同履約等信用記錄不能實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，信用約束機(jī)制和信用披露制度不健全；沒有公認(rèn)的、權(quán)威的、專業(yè)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和企業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)，無法對企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)進(jìn)行有效評估，不能為金融機(jī)構(gòu)提供可接受的評級、評估結(jié)果等。

未來的金融穩(wěn)定政策或金融促進(jìn)政策應(yīng)聚焦于：一是建立京津冀區(qū)域有效的信息傳導(dǎo)共享機(jī)制，破除地區(qū)金融資源配置與科技創(chuàng)新企業(yè)的信息不對稱；二是通過金融衍生品市場交易，建立信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和社會分擔(dān)對沖機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險市場定價；三是調(diào)整政府支持科技創(chuàng)新和技術(shù)改造基金使用模式，發(fā)揮政府基金的引導(dǎo)作用和激發(fā)作用；四是建立有效的技術(shù)產(chǎn)品價值評估定價和市場交易機(jī)制，把技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)、產(chǎn)權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、專利產(chǎn)權(quán)等同步在集中統(tǒng)一的交易所登記掛牌，把創(chuàng)新主體、金融企業(yè)、金融市場、產(chǎn)權(quán)交易中心聯(lián)結(jié)打通信息共享機(jī)制，破除信息不對稱，把資金投入、效益分配、權(quán)益分配、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移及失敗后的風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險補(bǔ)償做出系統(tǒng)化的制度安排，把創(chuàng)新成果的效益轉(zhuǎn)化和效果評價由軟約束轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鐾顿Y主體主導(dǎo)的市場化條件下的硬約束。

(二)創(chuàng)新機(jī)制，推動城市化和房地產(chǎn)企業(yè)整合，推動去庫存

要消減京津冀區(qū)域部分地區(qū)房地產(chǎn)庫存積累的金融脆弱性風(fēng)險，一方面需要創(chuàng)新機(jī)制加快推動京津冀區(qū)域的城市化，帶動房地產(chǎn)市場消費(fèi)需求的進(jìn)一步提升，解決房地產(chǎn)企業(yè)資金流動性問題，回收現(xiàn)金流以清償前期債務(wù)；另一方面需要采取措施提高房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的穩(wěn)定性。通過市場機(jī)制和手段引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)整合，提高京津冀區(qū)域房地產(chǎn)企業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和資源重新配置，增強(qiáng)微觀主體對抗長周期風(fēng)險沖擊的實(shí)力，既可以增強(qiáng)自身直接融資的能力，又能促進(jìn)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)增加間接融資供給，從而有效降低房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)中影子金融以及民間集資的占比，增強(qiáng)京津冀區(qū)域的金融穩(wěn)定性。

(三)加強(qiáng)影子金融機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)監(jiān)管

除房地產(chǎn)業(yè)普遍使用影子金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資之外，大量中小企業(yè)以及科技型中小企業(yè)，也普遍使用影子金融機(jī)構(gòu)以及融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，這也是京津冀區(qū)域金融脆弱性的重要來源之一。影子金融機(jī)構(gòu)和融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在金融服務(wù)薄弱領(lǐng)域發(fā)揮著非常重要的補(bǔ)充作用，京津冀區(qū)域金融穩(wěn)定政策的重點(diǎn)在于加強(qiáng)監(jiān)管疏導(dǎo)，降低該領(lǐng)域引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的可能性。首先要整合統(tǒng)一、歸并梳理、清晰界定監(jiān)管責(zé)任歸屬部門，減少協(xié)調(diào)矛盾，增強(qiáng)監(jiān)管能力；其次要建立京津冀區(qū)域影子金融機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)測體系，對其進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險評估和有效監(jiān)管，降低該領(lǐng)域的脆弱性風(fēng)險。

(四)區(qū)分地方政府債務(wù)類型，完善舉債約束和轉(zhuǎn)移補(bǔ)償機(jī)制

消減地方政府債務(wù)的金融穩(wěn)定政策：一是要基于跨周期均衡支撐，建立政府投資有效性評價和舉債規(guī)模約束機(jī)制；二是要加強(qiáng)省級統(tǒng)籌力度，協(xié)調(diào)國家和京津加大對河北的轉(zhuǎn)移補(bǔ)償、轉(zhuǎn)移支持力度。

對具有經(jīng)濟(jì)效益性的政府舉債投資項目，通過市場和法律機(jī)制建立未來現(xiàn)金回流支撐前期債務(wù)投入的有效約束機(jī)制。在項目投資、運(yùn)行管理、收益回報、債務(wù)清償?shù)确矫娼⒂行У氖袌龌s束機(jī)制，理清政府責(zé)任與市場化約束的邊界，實(shí)現(xiàn)舉債規(guī)模、投資運(yùn)營、債務(wù)清償?shù)耐耆袌龌?，決策和風(fēng)險由市場主體來承擔(dān)，政府不承擔(dān)或在有限固定額度內(nèi)承擔(dān)債務(wù)清償。

對于缺乏經(jīng)濟(jì)效益性的公共服務(wù)、公益扶貧、環(huán)境保護(hù)治理等政府舉債投入，必須通過省級統(tǒng)籌，通過轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)償機(jī)制來支撐，才能消除這一領(lǐng)域地方政府債務(wù)帶來的金融脆弱性。在京津冀協(xié)同發(fā)展中，河北區(qū)域產(chǎn)業(yè)分工主要定位于較低利潤率和較低附加價值的行業(yè)，扶貧開發(fā)、環(huán)境治理等領(lǐng)域，必須協(xié)調(diào)國家和京津地區(qū)加大對河北的轉(zhuǎn)移補(bǔ)償、轉(zhuǎn)移支持力度。才能保證跨周期均衡發(fā)展和京津冀協(xié)同發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(五)建立環(huán)境資源交易機(jī)制，通過市場手段實(shí)現(xiàn)環(huán)境資源的優(yōu)化配置

京津冀區(qū)域金融穩(wěn)定政策的要點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)公共環(huán)境保護(hù)治理成本與污染產(chǎn)出的高效對接和聯(lián)動。首先，要建立和完善對實(shí)體經(jīng)濟(jì)消耗資源、污染排放等環(huán)境生態(tài)問題進(jìn)行持續(xù)的、全面的監(jiān)測和評估；其次，按照產(chǎn)出量、污染物排放量、資源消耗量等，把政府的環(huán)境保護(hù)和生態(tài)治理成本支出分?jǐn)偟较嚓P(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第三，要建立和利用現(xiàn)有要素交易市場，開展環(huán)境資源要素市場化定價和交易，通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)環(huán)境資源對生產(chǎn)經(jīng)營的有效約束。

(六)識別區(qū)域系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)實(shí)施穩(wěn)定監(jiān)管

識別全球或全國系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)并加強(qiáng)監(jiān)管，是全球或全國金融穩(wěn)定政策的重要手段之一。京津冀協(xié)同發(fā)展中要防范發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險，也必須借鑒這一重要手段，并且要把識別范圍擴(kuò)展到除金融之外的多個重要領(lǐng)域。包括若干對京津冀區(qū)域金融體系具有重要影響的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、依賴影子金融的融資機(jī)構(gòu)(指主要使用民間集資的實(shí)體企業(yè))等，對這些機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管或提前采取化解措施，消滅引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的苗頭。

按照負(fù)債總規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)組合計算排序的方式確定系統(tǒng)重要性實(shí)體經(jīng)濟(jì)；按照在保余額、擔(dān)保規(guī)模與資本比率等指標(biāo)組合計算排序確定系統(tǒng)重要性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；按照監(jiān)管部門的風(fēng)險評級從高到低排序確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)；按照企業(yè)負(fù)債規(guī)模、非銀行機(jī)構(gòu)融資占比等指標(biāo)組合排序并定性分析后確定主要依賴民間集資并且融資規(guī)模較大的實(shí)體企業(yè)為依賴影子金融的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)。

(七)利用國內(nèi)金融市場和區(qū)域金融市場，彌補(bǔ)直接融資市場短板

直接融資市場短板帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資占比過高，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融脆弱性的重要根源之一。在地方區(qū)域內(nèi)，難以培育出有效的省級金融市場，要彌補(bǔ)直接融資市場的短板，就需要充分利用全國金融市場，并在京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略下積極推動建立或整合京津冀統(tǒng)一的金融市場。

可以考慮推動京津冀三地產(chǎn)權(quán)交易市場的整合；在集中統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場框架下，建立多領(lǐng)域的專業(yè)評估人才隊伍，提升價值評估能力；協(xié)調(diào)創(chuàng)設(shè)多領(lǐng)域、多種類的風(fēng)險投資基金，引導(dǎo)社會資本、各種機(jī)構(gòu)投資者參與投資基金，參與產(chǎn)權(quán)交易市場框架下的投資；推動京津冀金融機(jī)構(gòu)(包含中小銀行機(jī)構(gòu))發(fā)起設(shè)立投資控股管理公司，參與產(chǎn)權(quán)交易市場交易，推廣股權(quán)與債權(quán)組合融資模式。

(八)創(chuàng)新區(qū)域金融穩(wěn)定工具，建立應(yīng)急處置及協(xié)調(diào)聯(lián)動機(jī)制

創(chuàng)新區(qū)域金融穩(wěn)定工具，事先制訂應(yīng)急處置預(yù)案。應(yīng)對區(qū)域金融脆弱性的政策工具有別于國家宏觀政策。單從國家或單從區(qū)域?qū)用娌扇〈胧┒疾荒芡耆行?yīng)對金融脆弱性問題，必須做好上下聯(lián)動的有機(jī)結(jié)合。國家層面更側(cè)重宏觀監(jiān)測評價與財政、貨幣政策措施；地區(qū)層面更側(cè)重有針對性、更具體、更加細(xì)節(jié)和局部的甚至是微觀單體的政策措施。例如，系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)中民營資本占比較高，一旦出現(xiàn)較高風(fēng)險引起債權(quán)人擠兌時，地方政府提供過橋資金、派駐工作組等傳統(tǒng)救助手段往往難以奏效，應(yīng)探索考慮國有股權(quán)注入，通過國有化并依法改組董事會增強(qiáng)債權(quán)人信心，恢復(fù)企業(yè)運(yùn)作正常后，國有股權(quán)再逐步退出；還可以建立京津冀區(qū)域金融穩(wěn)定基金、企業(yè)重組基金等，地方政府協(xié)同銀行等金融機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)重要性實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行必要的整合等。

建立金融穩(wěn)定政策與執(zhí)行機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)聯(lián)動機(jī)制。京津冀區(qū)域金融脆弱性風(fēng)險，來源于多個領(lǐng)域，實(shí)施區(qū)域金融穩(wěn)定政策，必然涉及多個管理部門和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。必須事先建立區(qū)域金融穩(wěn)定政策與執(zhí)行機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)聯(lián)動機(jī)制，與京津冀建立協(xié)同聯(lián)動機(jī)制，在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的同時降成本、補(bǔ)短板，才能有效防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的發(fā)生。

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(責(zé)任編輯 周吉光)

Research on Beijing-Tianjin-Hebei Financial Fragility and Systemic Risk Prevention

YUE Juan-li1， GONG Ya-jie2

(1.Hebei GEO University, Shijiazhuang, Hebei 050031;2.Shijiazhuang Psots and Telecommunications Technical College, Shijiazhuang, Hebei 050031)

How to take effective measures to reduce Beijing-Tianjin-Hebei financial fragility is one of the core works to prevent systemic regional risk. This paper first analyzes the sources and characteristics of Beijing-Tianjin-Hebei financial fragility from the real economy, real estate, local government debt and other fields. Then, combining with the coordinated development of Beijing-Tianjin-Hebei, based on the view of cross-regional, across the cycle, dynamic equilibrium, analyzes regional economic weakness. Finally this paper put forwards the following regional financial stability policy suggestions: strengthen scientific and technological innovation, promote urbanization and real estate enterprise integration, strengthen the supervision of shadow financial institutions and financial guarantee institutions, distinguish the types of local government debt, perfect borrowing constraints and compensation mechanism, establish environmental resources trading mechanism, identify regional systemic important institutions and implement financial stability regulation, innovative regional financial stability facility, establish emergency disposal and coordination linkage mechanism, as a result, use these to defuse systemic regional financial risks.

Beijing-Tianjin-Hebei; financial fragility; systemic regional risk; regional financial stability policy

10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2016.05.007

2016-07-10

http://www.cnki.net/kcms/doi/10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2016.05.007.html

時間：2016-10-20 15：30

2015年度河北省社會科學(xué)基金項目“新常態(tài)下河北省金融脆弱性評價體系與區(qū)域金融風(fēng)險防范研究”(HB15YJ030)；河北省教育廳社科研究2015年度基金項目(重點(diǎn)項目)“新常態(tài)下河北省區(qū)域金融脆弱性評價與應(yīng)對政策研究”(SD151072)。

岳娟麗(1973—)，女，河北欒城人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，講師，主攻銀行制度與理論、金融脆弱性研究。

F832.7

A

1007-6875(2016)05-0035-08