何處安放你的資產

謝九

在金融市場，希望往往誕生于絕望之處。

進入2016年歲末，持續數年的資產配置荒又上了一個臺階：人民幣恐慌性貶值、樓市一夜入冬、股市依舊低迷，就連銀行理財也幾乎淪為雞肋，對于中產階層而言，手上原本并不富裕的資產，幾乎已經無處安放。

當前的資產配置荒似乎走入絕境，或許意味著新的財富機會正在醞釀和到來。和去年相比，國人最常配置的幾種資產，股市、樓市、匯市和黃金等等，面臨的機會和風險已經截然不同。

簡單回顧一下2016年的主要大類資產表現，樓市無疑是今年的超級明星，股市開年就迎來大跌，迄今為止全年沒有任何表現;外匯市場上，美元的強勢幾乎貫穿全年，截至10月底，美元兌人民幣漲幅超過4%;黃金先揚后抑，上半年強勢反彈，下半年一直處于下降通道。和今年前10月份的表現相比，年末乃至明年，這幾大類的資產可能又將呈現出截然不同的走勢。

脆弱的企穩

宏觀經濟基本面的變化決定了未來的經濟政策走向，而不同的政策走向，在很大程度上決定了資產配置的機遇和風險。

當前的中國經濟正處于一個微妙的時刻，短期來看，經濟已經暫時企穩，但是在不遠的將來，前方仍有不小的下行壓力。從最新的三季度經濟來看，中國經濟釋放出不少積極信號，GDP增長連續第三個季度穩定在6.7%，印證了中國經濟L型的走勢。不過考慮到未來房地產冷卻帶來的負面影響，以及民間投資依然低位運行等因素，當前中國經濟的企穩并不牢固，未來仍有繼續下行的可能。認識到中國經濟當前這種脆弱企穩的局面，也就能對接下來的財政和貨幣政策有一個基本的判斷，尤其是貨幣政策的走向，在很大程度上決定了未來資產配置的方向。

11月9日，由于特朗普在美國總統大選中勝出，引發當天全球金融市場劇烈動蕩。圖為上海某證券公司內一名股民緊張地查看交易信息

今年第三季度出現企穩，一方面在于傳統的投資引擎拉動，主要是房地產投資的回升，以及PPP（政府和社會資本合作模式）推動下的基建投資開始發力，除此之外，供給側結構性改革對于經濟的影響力也開始體現出來。未來中國經濟能否持續回暖，也需要觀察舊有引擎和改革紅利這兩大因素具有多大的可持續性。

從改革釋放的紅利來看，近期中國經濟數據最大的亮點之一，是PPI結束了長達54個月的負增長，9月份同比上漲0.1%，環比上漲0.5%。PPI結束負增長的意義在于，工業領域的通縮可能即將結束，這意味著企業盈利能力提升，對于提振企業未來的投資信心能起到很大作用。

長達4年多的PPI負增長之所以在今年9月份終結，和供給側結構性改革密不可分，尤其在去產能的推動下，今年鋼鐵、煤炭等上游周期性行業的產能被大幅壓縮，截至9月底，鋼鐵、煤炭兩個行業退出產能均已完成全年目標任務量的80%以上。國家發改委預計，按照目前的進度，2016年全國鋼鐵、煤炭過剩產能退出任務有望提前完成。鋼鐵、煤炭等過剩產能被大幅壓縮，最直接的后果就是鋼鐵、煤炭價格出現大幅反彈。今年9月份PPI由負轉正，從統計數據來看，主要是由于黑色系商品價格大幅上漲所致，而這類商品價格出現難得一見的上漲，正是得益于供給側改革下的去產能。

不過，上游資源價格的大幅反彈，對下游產業帶來了巨大的成本壓力，比如煤炭價格的大幅上漲使得剛剛恢復盈利的鋼鐵行業再度回到盈虧邊緣，在這樣的壓力面前，煤炭行業的去產能是否能夠繼續高強度執行，無疑又將面臨巨大考驗。在發改委的主導下，近期國內部分煤炭生產企業又開始增加供給，以緩解短期之內的煤炭供需矛盾。這種在長期目標和現實壓力之間的反復，無疑也會在一定程度上削弱供給測改革的力度，進而影響到改革對經濟增長釋放的紅利。

三季度的經濟企穩，除了改革紅利之外，更多還在于傳統穩增長的手段開始發力，主要在于房地產和基建投資兩大引擎。始于今年年初的樓市熱潮，最終帶動了房地產投資的反彈。今年二季度以來，房地產投資增速一直呈現下降趨勢，從8月份以來，樓市銷售的火爆終于增強了開發商的投資信心，1～8月份房地產投資增速從1～7月份的5.3%反彈至5.4%，1～9月份房地產投資增速反彈至5.8%，房地產投資增速的反彈，為三季度經濟企穩起到了關鍵作用。除此之外，PPP推動下的基建投資，也成為當前穩增長的重要引擎。2014年以來，發改委、財政部等部門就開始力推PPP模式，不過進展并不順利，一直到2016年，此前兩年的積累終于爆發，PPP模式開始進入高潮。今年前三季度，基礎設施投資增長19.4%，比全部投資增速高11.2個百分點，基礎設施投資占全部投資的比重為19.5%，比去年同期高1.8個百分點，拉動全部投資增長3.4個百分點，比去年同期高0.4個百分點。

從房地產和基建投資這兩大引擎來看，最大的不確定性在于房地產，由于房地產開始新一輪調控，從過去一個月時間來看，各地樓市已經開始迅速退燒，成交量大幅下滑，價格也出現一定程度的松動。預計到明年，房地產投資可能會再度下降，進而對明年的經濟增長帶來沖擊。相比之下，基建投資可能會在PPP熱潮之下繼續保持較高增速，不過即便如此，預計也很難對沖房地產投資的下滑。

除此之外，民間投資能否反彈也是中國經濟能否回暖的重中之重。今年5月份“權威人士”談論中國經濟，提及國內經濟風險發生概率上升，首當其沖就談到“特別是民營企業投資大幅下降”，然后才是“房地產泡沫、過剩產能、不良貸款、地方債務、股市、匯市、債市、非法集資等風險點增多”，民間投資下降對中國經濟的影響不言而喻。今年國內的民間投資出現雪崩，6月和7月更是連續兩個月出現負增長，從9月份開始出現微弱反彈，前三季度民間投資增長2.5%，增速比1～8月份加快0.4個百分點，結束了自去年以來增速持續回落的走勢。從當月投資看，9月份民間投資增長4.5%，增速比8月份加快2.2個百分點。不過這樣的力度還不足以證明民間投資已經企穩反彈，在明年房地產投資下滑的背景下，如果民間投資不能有效反彈，僅僅依靠基建投資顯然是獨木難支。

綜合來看，目前的中國經濟正處于這樣一個階段，在經過了去年以及上半年較大的下行壓力之后，三季度終于出現了難得的企穩，在今年4月份、7月份以及去年的政治局會議中，均出現了“經濟下行壓力仍然較大”的表述，而今年10月28日的中共中央政治局會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，并沒有出現“經濟下行壓力仍然較大”的字眼，而是提及抑制資產泡沫等等，這表明管理層對于當前經濟企穩還是具備了一定的信心，可以暫時將重點向結構性改革傾斜，以及著手抑制金融風險等等。最新公布的10月份中國制造業采購經理指數（PMI）達到了51.2，創下27個月來的新高，也再度印證了當前經濟的持續回暖。不過這種暫時的企穩也不宜過于樂觀，房地產、民間投資以及供給側改革的反復，都會給明年的經濟增長帶來挑戰。

今年三季度經濟數據出臺之后，由于很多關鍵指標都好于預期，一些經濟學家開始呼吁明年的貨幣政策要有所收緊，并預測中國的貨幣政策可能會開始轉向，這也在市場上引發了一定程度的恐慌，引發債券市場和股票市場的動蕩。

10月29日，《人民日報》刊登文章《中國貨幣政策關鍵詞仍是穩健》，文章援引專家觀點指出：“當前中國經濟正處于新舊動力轉換的關鍵期，推進供給側結構性改革要求貨幣政策既不能放水刺激，也不能過于緊縮。因此，盡管未來貨幣政策制定會將各種最新情況考慮在內，但穩健仍然是中國貨幣政策的主基調和關鍵詞。”文章指出，“中國貨幣政策關鍵詞仍是穩健，新舊動力轉換期‘轉向猜測無根據”。10月30日的中國政府網也特意轉發該文，以示向市場辟謠之意。

2013年9月21日，有意購買海外住宅的中國買家在美國加利福尼亞州看房。財富的增長使海外置業需求日益增加

事實上，10月28日的中共中央政治局會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，對于貨幣政策已有明確定調，會議提出：“要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。”以此可見，中國貨幣政策或許會出現一定程度的微調，比如央行從9月份以來重啟14天和28天逆回購，通過釋放長周期資金來提升短周期資金成本，以此實現貨幣政策的結構性微調，但是貨幣政策并不會出現明顯收緊的變化，談論轉向更是為時尚早。

今年7月份，國內信貸一度出現斷崖式跳水，當月新增貸款4636億元，和去年同期相比大幅下降了1萬億元，創出了自2014年7月以來的月度貸款新低。不過到了9月份，國內信貸再度恢復高速增長，當月新增貸款1.2萬億元，顯示當前貨幣供應依然十分寬松，并沒有因為去杠桿而有所收緊。如果從資產配置的角度來看，意識到貨幣政策在短期內不會轉向，也就決定了不同資產的基本配置方向。

股市，機會大于風險

從今年3月份至今，滬指幾乎一直在2800～3100點的狹窄空間上下浮動，上下振幅不過10%左右，既沒有大幅向下，也沒有選擇向上突破。這其實和2015年牛市啟動前夕頗為相似，在2013年7月到2014年8月，滬指一直在1800至2200點之間窄幅整理，直到“國家牛市”概念到來，點燃了后來的超級牛市，現在的行情，其實也有一點等風來的意味。綜合比較來看，應該說當前股市面臨的機遇應該大于風險。

首先從風險來看，當前股市的一大風險是人民幣貶值，今年人民幣貶值一直貫穿全年，尤其是10月份以來又開始新一輪貶值，人民幣匯率創下6年多來的新低，在市場引發恐慌情緒。人民幣貶值對于股市的最直接影響在于資本流出，如果人民幣未來長時間持續保持貶值趨勢，對于股市將帶來壓力。10月17日，B股市場突然暴跌6%，帶動A股大跌，很大程度上就是人民幣貶值的恐慌效應所致。

目前來看，央行對于這一輪人民幣貶值基本上沒有過多干預，甚至放任人民幣匯率一度跌破6.8的關口，以此可見央行也是在引導市場適度釋放人民幣貶值壓力，但是如果人民幣貶值幅度過大，比如一年超過5%，顯然會引發國內巨大的資本流動，這將觸及管理層的底線，屆時央行出手干預將是大概率事件。所以，對于人民幣貶值的基本看法是，在美元升值帶動下適度釋放貶值壓力，但是貶值幅度應不引發大規模資本流動為底線。所以，人民幣貶值雖然對A股市場構成一定壓力，但是貶值幅度不會對A股帶來實質性沖擊，更不會因此決定A股市場的牛熊趨勢。

當前A股市場遲遲不敢想象突破，市場的另外一大擔憂在于估值水平并沒有完全見底。目前A股市場的估值水平大致是，滬市市盈率15倍，深市主板26倍，中小板51倍，創業板78倍。如果放在國際市場的估值體系之下，除了滬市的市盈率基本接軌，深市的估值水平依然很高。2015年牛市啟動前夕，A股市場的估值水平大概是滬市市盈率12倍，深圳市場主板市盈率20倍，中小板40倍，創業板65倍。和當時的估值水平相比，目前的A股估值還略顯高估，不過從悲觀的角度來看，即使現在的A股市場繼續向下調整，直到估值水平和2014年對齊，其實向下的空間也不算太大。相比之下，目前的A股反而是向上的機會更大于向下的風險。

首先是中國經濟在三季度開始企穩，為A股市場提供了基本面支撐，雖然這種企穩并不牢固，不過對于過去一年多一直處于經濟下行壓力下的A股市場，目前宏觀經濟暫時企穩，還是能夠提供一定的心理支撐。雖然從歷史上來看，A股市場的表現經常和經濟基本面關系不大，不過當前經濟沒有繼續惡化，這一點對于穩定投資者的悲觀情緒還是相當重要的。某種意義上看，經濟基本面呈現出脆弱企穩的態勢，其實對于股市最為有利，如果基本面過于惡化，公司業績下滑，股市難有大的起色，但如果經濟復蘇過好，管理層可能會收緊貨幣政策，對于股市反而會帶來打擊。

從流動性來看，A股市場面臨的外部環境為股災以來最好。首先是近期召開的中央政治局會議為貨幣政策定調，繼續維持穩健的貨幣政策，這意味著市場擔憂的貨幣轉向并不會發生。在資金面繼續維持寬松的大背景下，樓市調控使得資金開始新一輪流動，樓市投資機會暫時下降，不再成為投資資金的熱土。而當前中國經濟脫實入虛的趨勢短期之內不會有實質性變化，大量流動性勢必要找到新的蓄水池，目前來看，和其他資產相比，A股成為新蓄水池的概率相對更大。

10月25日舉行的人力資源和社會保障部2016年第三季度新聞發布會上，新聞發言人李忠表示，養老金投資運營工作將在年內正式啟動。養老金入市將為A股市場帶來可觀的增量資金，截至2015年年底，我國基本養老保險基金資產規模將近4萬億元，如果其中10%入市，意味著4000億元的增量資金將會馳援A股市場。更重要的是，如果養老金開始進入股市，對市場可能會產生強烈的心理暗示，作為百姓的養老錢，養老金進入股市勢必會以安全至上，養老金大規模入市，投資者會認為目前的A股市場已經比較安全，這將在很大程度上帶動其他謹慎的投資者入市，為A股市場帶來更多的增量資金。

2016年10月21日，美國紐約證券交易所的工作人員在忙碌

目前的政策層面也對A股市場比較有利。當前中國經濟的主要任務是供給側結構改革，具體表現為“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務，其中去杠桿成為當前正在推進的重點任務。10月上旬，國務院發布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，債轉股成為當前企業降杠桿的主要途徑。與20世紀90年代的債轉股不同的是，這一輪債轉股以市場化原則為主，明確僵尸企業不能納入債轉股，在政府不進行拉郎配的前提下，這一輪債轉股的規模估計不會太大，如果完全指望債轉股來實現企業降杠桿的目的，預計很難達到預期目標。

理論上而言，股市可以為企業降低杠桿率起到重要作用，國務院發布的《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，也將發展股權融資列為降杠桿的重要途徑，意見指出要“拓寬股權融資資金來源，鼓勵保險資金、年金、基本養老保險基金等長期性資金按相關規定進行股權投資，有序引導儲蓄轉化為股本投資，積極有效地引進國外直接投資和國外創業投資資金”。如果債轉股降低企業杠桿率的效果不明顯，不排除股市擔當重任的可能性，這就意味著股市可能會迎來更多政策性利好。

10月下旬，國務院印發《關于激發重點群體活力帶動城鄉居民增收的實施意見》，其中提出“著力增加居民財產性收入”?！兑庖姟芬髮嵤┴敭a性收入開源清障行動，包括“拓寬居民財產投資渠道，在風險可控的前提下，加快發展直接融資，促進多層次資本市場平穩健康發展。加強金融產品和金融工具創新，改善金融服務，向居民提供多元化的理財產品，滿足居民日益增長的財富管理需求”。今年7月份以來，政治局會議已經兩次提及抑制資產泡沫，劍指過熱的房地產市場，在抑制樓市泡沫的背景下，增加居民財產性收入，也只有股市能夠擔此重任。

另外，當前中國經濟的資本配置荒繼續升級，對于A股帶來的好處是機會成本大幅降低。在此之前，樓市為投資者提供了超額回報，理財類產品的收益也相對較高，為民眾跑贏通脹提供了不錯的途徑，債券市場的牛市已經持續了一年多，在其他資產都還有不錯回報的背景下，持有股票的機會成本相對較高。但是隨著樓市投資機會暫時下降，債券市場的風險越來越大，理財類產品收益越來越低，持有股票的機會成本出現大幅下降，相比之下，股市上一些藍籌股的股息分紅率就已經高過了很多理財產品，如果不考慮二級市場的波動，藍籌股的股息率已經具備了相當的吸引力。

盡管當前的A股市場面臨的機會更多于風險，但對于經歷了去年股災的投資者而言，暴跌的記憶還并未遠去，短期之內依然沒有勇氣大規模入場，因此今年的股市一直維持著不上不下的走勢。A股市場向來的特征是追漲殺跌，在出現明確的趨勢之前，更多的投資者只會采取觀望態度，一旦市場真正確定了向上的趨勢，再度展示出財富效應，投資者的貪婪戰勝恐懼，屆時才會有越來越多的資金跟隨入場，新一輪牛市才會真正到來。

樓市，風險和機會并存

國慶期間樓市開始新一輪調控，迄今已經一月有余，從實施新政的20多個城市來看，調控效果可謂立竿見影，即使是最堅挺的幾個一線城市，成交量都已經大幅萎縮，價格也出現不同程度的下調。比如北京10月份的新房、二手房成交量較9月份下跌超過三成，深圳市10月份新建商品住宅成交均價環比下降9.72%。

政策層面的態度將在很大程度上決定樓市的短期走勢。從去年11月提出樓市去庫存之后，樓市進入高燒模式，下半年政策層面開始轉向，7月份的政治局會議首次提出抑制資產泡沫，國慶期間20多個城市開始新一輪調控，10月底的政治局會議再提抑制資產泡沫，由此不難看出，盡管從全國范圍來看，目前樓市依然面臨較大的去庫存壓力，但是一、二線樓市的過熱狀態已經引起了管理層足夠的警惕，隨著三季度宏觀經濟呈現企穩態勢，抑制樓市泡沫開始進入實質性操作階段。短期來看，房地產是迅速拉動經濟增長的靈丹妙藥，但是長期來看，土地和住房價格過高，也嚴重擠壓了實體經濟的利潤空間，在短期穩增長壓力無虞之后，通過抑制資產泡沫來實施經濟結構性改革只是時間問題。

考慮到政策的延續性，預計明年樓市調控的政策不會出現大的變動，這也就意味著2017年的樓市可能很難有大的表現。這一輪樓市調控將會持續多久，取決于政府能在多大程度上承受房地產引擎對經濟下滑帶來的壓力，以及中國經濟的供給側結構性改革能在多長時間內釋放出足夠的能量。

關于中國經濟是否一定要依靠房地產，最近較為引人關注的一個話題是“重慶模式”。重慶房價多年來始終保持在一個比較穩定的水平，沒有出現過大幅上漲，今年10月份，主城區新建住宅均價大概7000多元/平方米，遠低于同類二線城市的房價，但是近年來重慶GDP增速卻以兩位數增幅領跑全國，重慶的案例似乎表明，房地產或許并不是中國經濟所必需的引擎。不過，重慶模式并不具有可復制性，尤其對一些一線城市更是如此，所以，寄望中國房地產復制重慶模式顯然還是不切實際的想法，如果未來中國穩增長壓力重新抬頭，樓市政策適度放松預計還是大概率事件。

2015年9月20日，香港旺角的老鳳祥珠寶店營業中。購買黃金一直是國人的理財手段之一

從中國房地產市場過去10多年來的走勢來看，在這輪超級牛市行情中，只有兩個時間段出現過回調，然后很快在政策刺激下重拾升勢。這兩輪回調分別始于2008和2012年。2008年那輪樓市回調主要源自美國金融危機的沖擊，也是近年來樓市回調力度最大的一次，除了成交量萎縮之外，很多一線樓市的價格一度出現了20%左右的跌幅，隨著各級政府救市政策出臺，2009年樓市開始止跌回升。2012年的樓市回調主要因為樓市調控政策所致，當時政府一再強調房價要合理回歸，從限購到貨幣政策均采取了一些嚴格的措施，同時大規模開建保障房，那一輪調控對于樓市的影響大概持續了兩年，樓市成交量持續低迷，但是房價并沒有出現明顯下跌，從2014年開始樓市成交量和價格重新回暖，直到2016年樓市迎來去庫存的東風，政策層面處于近年來最寬松的狀態，樓市再度迎來爆發式增長，從緩慢回暖進入高速狀態。

如果從過去樓市的兩次回調來看，除了2008年那次出現實質性的價格下降，過去10多年基本上沒有出現明顯回調，最多只是成交量萎縮。所以，這一輪樓市暫時入冬，預計短期之內也只是成交量下降，價格不會出現太大變化。

如果說政策層面的變化決定樓市的短期走勢，那么市場的供求和貨幣政策決定了樓市的長期趨勢。以一線城市來看，樓市的供求緊張局面將是一個長期性矛盾，近期樓市成交量大跌，大量買家開始轉為觀望，其實也可以理解為樓市開始進入休養生息狀態，為下一輪行情積蓄更多的潛在購買力，如果未來樓市政策再度放松，屆時又將會有大量買家涌現出來。

現在一線樓市價格雖然已經很高，但是只要貨幣政策不出現明顯緊縮，泡沫破滅就不會到來。從20世紀90年代日本房地產泡沫破滅，到2008年美國次貸危機爆發，都是由于貨幣政策緊縮所引發，尤其是加息，成為壓垮資產泡沫的最后一根稻草。1989年5月開始，一年多時間里，日本央行將基準利率從2.5%大幅上調至6.0%，引發日本資產價格雪崩，日本房價最大跌幅超過70%。美國從2004年啟動新一輪加息周期，一直持續到2006年，不到兩年時間，聯邦基準利率從1%提高至5.25%，低首付甚至零首付的美國樓市吸引了很多低收入群體購房，加息大幅提升了低收入群體的利息成本，引發大量房貸壞賬，最終成為美國次貸危機的導火索。

從中國的情況來看，只要貨幣政策不出現緊縮，樓市泡沫就不會破滅，甚至，只要貨幣政策依然寬松，樓市就將長期成為抵御通脹的最佳標的。過去十幾年，在中國貨幣超發的背景下，樓市已經用不斷的上漲無可爭議地證明了這一點。雖然現在樓市暫時遇冷，但是只要貨幣寬松的環境沒有轉向，國內資產配置荒的壓力就將長期存在，一線樓市的投資價值就不會就此消失。從過去10年來看，中國不同資產之間的輪動特征還是非常明顯的，樓市在今年暴漲之后暫時入冬，為其他資產提供了表演的舞臺，在其他資產上漲之后，樓市又將成為相對的價值洼地，如果未來政策有所放松，預計早晚會再度回歸舞臺中央。

如何規避人民幣貶值

10月份以來，由于人民幣兌美元匯率接連創下新低，在市場引發不小的恐慌情緒，就連很多基本上不用美元的普通民眾，也開始換購美元，以規避人民幣的貶值風險。在人民幣貶值幾乎已成共識的背景下，即使貶值壓力未必有市場想象的大，人民幣貶值也具備了自我實現的能力。

這一輪人民貶值的過程中，央行基本上沒有過多干預，而是主動讓市場釋放人民幣貶值壓力，但這并不意味著央行會放任人民幣貶值于不顧。可以說，到目前為止，人民幣貶值的幅度還在央行可以容忍和承受的范圍之內，一旦人民幣貶值幅度超過底線，引發大規模的資本外流，央行勢必會出手干預。

對于沒有實際美元需求的人而言，僅從投資理財的角度來看，人民幣兌美元匯率如果年貶值幅度在5%以內，其實并沒有太大的換匯必要。因為人民幣相對美元還是高息貨幣，持有人民幣購買一些簡單的理財產品，也能實現4%左右的無風險年化收益，購買相對靠譜的P2P理財，收益可以達到7%左右。相比之下，換購美元并購買美元理財產品，年化收益大概只有2%左右?？紤]到換匯的手續費等等，對于資金規模不大，而且沒有實際美元需求的人而言，與其盲目換購美元，其實還不如持有人民幣理財產品。

不過，對于資金規模較大的高凈值人群，在人民幣貶值預期自我實現的背景下，對沖部分人民幣貶值風險還是有一定必要的。人民幣換購美元之后，如果只是直接持有美元現金顯然并不可取，最簡單的辦法是購買美元理財產品，更進取一些的做法則是購買美國股票和美國房產等。

除了換購美元資產之外，港元資產也是規避人民幣貶值的一條途徑。由于香港實行聯系匯率制，港元掛鉤美元，所以換購港元資產也能曲線規避人民幣貶值風險，而且，由于香港和內地的特殊關系，港元資產能夠比美元資產提供更豐富、更便捷的選擇。

今年年初至9月份，疲軟已久的香港恒生指數突然走出了一輪小牛市行情，恒指從1.8萬點附近上漲至2.4萬點，漲幅超過30%。香港恒指的這一波行情，正好和人民幣貶值的時間點契合，很大程度上是由于內地資金為了規避人民幣貶值而來，加之深港通等題材的刺激，香港股市迎來一輪久違的反彈行情。

在恒生指數反彈幅度超過30%之后，香港股市的洼地效應不再明顯，內地資金開始轉戰香港樓市，香港股市強勢不再，樓市再度迎來機會。去年四季度到一季度，香港樓市表現十分慘淡，房價跌幅一度超過10%，不過隨著內地資金開始進入香港樓市抄底，香港樓市迅速止跌回升，目前已經觸及9個月來的高點。在此背景下，香港政府祭出調控重拳，11月5日起，香港全面提高買賣住宅物業印花稅率，稅率統一調高至交易額的15%，尤其是非香港永久居民在港置業的稅率將達房價的30%，這意味著內地買家在香港炒樓的空間被基本堵死。

最近幾年，去香港買保險也成為內地投資者規避人民幣貶值風險的一條重要途徑。有關統計數據顯示，截至上半年，香港新增保單中，將近40%為內地人士所購買，而在10年前，這一比例大概只有5%左右。香港保險和內地相比，具有費率低、保障全以及回報高等優勢，加之港元匯率跟隨美元，能夠對抗貶值風險。而且，更重要的是，由于在香港可以用銀聯卡支付保費，技術上相當便捷，雖有單筆5000美元的限制，但并沒有總額限制，成為內地人士規避5萬美元購匯額度的重要途徑，因此去香港買保險也從過去的小眾市場演變得越來越普及。

今年10月28日，市場一度流傳“中國銀聯將于10月29日零點起，全面暫停以銀聯為支付渠道繳納香港保險保費”。傳言引發大批深圳人連夜排隊赴香港購買保險。中國銀聯旗下的銀聯國際在28日晚間緊急發聲，表示“并未停止境外保險類商戶的銀聯卡支付服務”。不過同時也表示：“境內發行的銀聯卡僅可進行個人旅游、消費類支付，不得用于資本和金融項目交易，因此，銀聯卡僅可用于與意外、疾病等旅游消費相關的經常項目保險，不能購買具有資本項目投資性質的人壽險?！庇纱丝梢姡鲇诠芸刭Y本外流的目的，赴香港買保險正在被逐步收緊。

2012年10月25日，一名中國建筑工人在蒙古烏蘭巴托國會大廈建筑工地勞作

當然，去香港買保險也并非沒有弊端，比如在內地的簽約醫院較少，投保人真正需要就醫時可能會有所不便等等。今年4月份，中國保監會還專門發布《關于內地居民赴港購買保險的風險提示》，其中列出香港保單不受內地法律保護、存在匯率風險和外匯政策風險、保單收益存在不確定性、保單前期現金價值低、退保損失大等等。

從投資的角度來看，在規避人民幣貶值風險的同時，如果將人民幣貶值壓力過度放大其實也同樣面臨風險。目前人民幣貶值的風險主要來自美元的強勢，與英鎊、歐元其他貨幣相比，人民幣還呈現出升值趨勢。如果美元強勢不再，押注人民幣貶值的風險就會上升。

10月份以來，美元開始新一輪升勢，美元指數一度逼近100大關，不過10月底以來，美元指數就開始掉頭往下。美元近期的升值驅動力主要來自美聯儲年內加息的預期，但很大程度上，美聯儲加息的預期被市場過度放大。11月3日結束的美聯儲議息會議剛剛宣布維持現有利率不變，這就意味著年內加息的機會僅剩一次，但是12月份加息并非完全沒有懸念。

在美聯儲加息預期的沖擊下，中國、日本和沙特等美國國債的大債主開始持續大規模拋售美國國債，使得美國國債收益率上升，對于嚴重依賴債務擴張的美國經濟，如果現有的債務擴張難以為繼，不僅短期面臨政府關門的風險，長期來看，美國的現有經濟模式都將遭遇嚴重沖擊，這將不得不成為美聯儲加息的重要考量因素。即使美聯儲年內兌現加息承諾，明年的加息節奏也會相當緩慢，這將注定是美國過去20多年來力度最弱的一次加息周期。在這樣的加息周期之下，美元過于強勢顯然會面臨高估的風險，換而言之，如果過于看空人民幣，也會面臨同樣的風險。如果美聯儲12月如期加息，對于市場而言是預期之內的事件，但如果美聯儲12月沒有加息，對市場則意味著超預期事件，屆時強勢美元可能會面臨巨大的下行壓力。

除了美聯儲要考慮強勢美元對于美國經濟的傷害，中國央行也同樣會考慮過于弱勢的人民幣對于中國經濟的沖擊，在美聯儲控制加息力度和節奏的同時，中國央行也不會放任人民幣過度貶值，在美元/人民幣匯率觸及6.8元大關之后，近期人民幣匯率開始明顯反彈。在對人民幣貶值的一片悲觀聲中，市場似乎已經忘記了坐擁巨額外匯儲備的央行的存在。