中國經濟未來如何可持續增長？

要保持未來經濟可持續增長，必須通過改革和政策調整實現結構再平衡，其中有三個關鍵環節：第一，從加杠桿轉向去杠桿；第二，從過高投資到合理投資，改善收入分配，改善公共服務和社會保障，促進居民消費；第三，推進政府改革，減少對市場的干預，縮小政府規模，降低行政成本，讓市場在資源配置中起決定性作用。

要講中國經濟未來增長趨勢必須對過去一個時期經濟增長下行做出一個合理的解釋。在這方面學術界也提出了一些解釋。比如，經濟周期的因素，或國際經濟形勢的影響，或人口老齡化的因素，或人均到了七八千美元時，經濟增長必然放緩。在我看來，這些因素的影響相對有限，我想強調的是，影響我們過去經濟增長的關鍵因素是結構失衡。

結構失衡的內外因

結構失衡，從外因來講，出口減速對經濟增長確實有影響，但是這個影響和國內的產業結構轉型不順利有關。從內因來講，有幾點原因：一是過去十幾年來投資超高速增長，同時，產能過剩日趨嚴重；二是資本生產率和全要素生產率在急劇下滑；三是消費不足不能夠有效地拉動經濟增長；四是貨幣超發、信貸過度膨脹，高杠桿率導致股市房市存在泡沫，反過來又擠壓實體經濟；此外，政府對企業的干預和對資源配置的干預有上升的趨勢，這在過去若干年中對效率有直接的負面影響。

產能過剩的問題，不是現在產生的。產能利用率下降，這個趨勢已經持續了20年，而且越來越嚴重。全要素生產率已經由正轉負。過去在改革期間，每年平均有兩個多百分點的全要素生產率的貢獻，但在過去幾年中，全要素生產率急劇下降。實際上，按全要素生產率的增長率來算，已經由正轉負。再有就是資本生產率、資本的邊際生產率，在最近幾年已經下降到上世紀80年代、90年代的三分之一、四分之一。癥結是什么？我認為，主要的癥結是投資過度和消費不足。

投資過度的原因在哪里？首先，各級政府大量借債投資，過度地鼓勵房地產投資，無效投資占的比例越來越大。其次，貨幣政策持續刺激投資，財政政策長期以來偏重于投資、產業政策不斷地鼓勵某些特定行業的投資，地方發展政策都在用各種優惠來鼓勵和刺激投資。然而，用于公共服務和社會保障的政府支出相對不足，在這些方面很多問題沒有解決。比如，在城市工作的新城市居民的戶口問題和社會保障問題是長期以來沒有解決的問題。再加上收入分配嚴重不均也直接影響了居民消費。最后，市場在資源配置中決定性的作用沒有貫徹執行，受到了干擾。從企業角度來講，提高效率和促進科技創新動力不足。

過去十幾年來，消費率從65%下降到了49%，儲蓄率從30%多上升到50%以上，投資率從30%多上升到47%，近幾年雖稍有回落，但是并沒有得到根本改變。自2000年以后，投資率和消費率的相對變化出現了一個急劇的轉折，這說明結構失衡確實變成了一個嚴重的問題。

政府投資支出相對于民生的消費支出來講，是有限的。公共教育支出，公共醫療衛生支出，近幾年都有所上升，但是和國際平均水平相比，仍都是偏低的。而政府和國有企業的投資占GDP的比重持續上升，貨幣政策長期以來導致M2的增長率大幅度高于GDP的增長率，特別在2009—2010年的時候，出現了一個急劇的背離。而最近幾年，雖然從增長率絕對數來講是下降了，但是和GDP增長相比，仍然是過高的，這導致大量的貨幣供應造成流動性過剩，造成樓市和股市的泡沫，同時造成了過高的杠桿率。

有機構計算，去年我們的杠桿率已經達到260%，今年有可能達到280%，杠桿率不但沒有降低，反而還在繼續迅速地提高。因此，未來的中長期增長形勢有很大的不確定性，原因就是在于未來的經濟增長走勢實際上要嚴重依賴于結構調整和體制改革的進程。

未來經濟增長的三種情形

我們通過生產函數為基礎的增長模型，對過去50多年的經濟增長狀況做了一些研究，同時把一些影響增長率的制度變量和結構變量，代到模型里來，發現有若干因素對于經濟增長有顯著的影響。因此我們根據模型分析的結果，對未來的經濟增長做了不同情景的預測，大體分為三種情景。

第一個是常規情景：各種影響因素的變動趨勢基本保持過去若干年的走勢，但是有一個變化，就是要控制杠桿率的上升。如果做不到去杠桿，至少也要顯著地降低杠桿率上升的速度，避免造成金融危機的爆發。第二個是危機情景：我們假定過去的基本變動趨勢都保持不變，包括杠桿率持續上升的趨勢仍然保持不變，這種情況下得到的結果是非常負面的，我們可以預期未來幾年之內爆發金融危機的可能性是非常大的，而且這個危機可能會對以后的長期經濟增長造成嚴重的影響。第三個是改革和結構再平衡情景：我們假定體制改革能夠有效推進，特別是十八屆三中全會提出來的一系列重要的改革能夠有效推進，同時不斷地實現結構的再平衡。

其中最主要的三條：第一是去杠桿，要從迅速地加杠桿轉向去杠桿，切切實實地去杠桿。第二，通過改革促進投資和消費之間再平衡。過高的投資率要降下來，我們現在接近50%的資本形成率要降回到30%多的資本形成率，以過去的經驗證明是一個相對合理的比例，而現在過低的消費率要回升至少10個百分點以上，回到百分之六十幾。我說的消費率和投資率的改變，不是靠政府命令能夠完成的，而是要通過改革推動結構的變化，特別是改善收入分配，改善政府的支出結構，改善政府的行為，改善企業經營的市場環境。第三，通過改革降低政府成本，實現市場在資源配置中的決定性作用。

通過幾個場景的分析，我們得到了三種不同的結果，未來的經濟增長可能會有三種差異非常大的路徑。首先是常規情景，我們測算常規情景，維持過去的變動趨勢，但是降低杠桿率上升速度，這種情況下未來的年均增長率只能維持在5.4%左右，到2030年人均GDP為1.58萬美元，按照那時的標準可能仍然低于高收入國家的下限，也就是我們很可能還不能進入高收入國家的行列。

第二個危機情景，按照這個情景進行計算，2016—2030年年均增長率只能達到3.0%，也就是平均3%的增長率，未來幾年可能會發生金融危機，導致經濟增長大幅度滑坡。之后雖然會有回升，但是長期經濟增長會受到影響，到2030年人均GDP可以達到1.1萬美元，按照現在的標準，這個仍然只能達到中等收入國家水平，現在的標準已經高于1.1萬美元，我們到2030年仍然不能改變這種狀況，也意味著未來15年可能陷入中等收入陷阱。第三個是改革和結構再平衡情景。在這個情景我們假定一些主要的結構再平衡能夠實現，在這個期間我們可以保持年均6.9%增長率。當然能不能達到，這取決于改革和結構再平衡的進程，到時人均GDP約1.97萬美元，接近2萬美元的水平，中國將進入高收入國家行列，經濟總量將要超過美國，居世界首位。可以說，第三種情景是樂觀的。

如果要保持未來經濟可持續增長，必須通過改革和結構調整實現再平衡。我再強調一下三個重要關鍵環節：第一，去杠桿；第二，從過高投資到合理投資，改善收入分配，改善公共服務和社會保障，促進居民消費；第三，推進政府改革，減少對市場的干預，縮小政府規模，降低行政成本。

（本文根據王小魯在首屆野三坡中國經濟論壇上的演講整理而成）