人民幣貶值的“心魔”

過(guò)去數(shù)月以來(lái)，人民幣以“心驚膽戰(zhàn)”的速度沖破整點(diǎn)關(guān)口。從當(dāng)初用五個(gè)半月失守6.60，到兩個(gè)半月失守6.70，再到僅用一個(gè)月就失守6.80，簡(jiǎn)直剎不住車(chē)。15日，開(kāi)盤(pán)不到兩個(gè)小時(shí)內(nèi)，在岸人民幣又連破6.85、6.86大關(guān)，創(chuàng)近八年新低。

進(jìn)口企業(yè)心驚膽戰(zhàn)，道理很簡(jiǎn)單，整數(shù)點(diǎn)位被突破似乎是越來(lái)越容易了。2016年1月7日，即期匯率首次挑戰(zhàn)6.60，但在距離6.60只有44個(gè)基點(diǎn)的時(shí)候被一棒擊落，此后人民幣經(jīng)過(guò)了“漫長(zhǎng)”的調(diào)整，直到6月24日，也就是5個(gè)半月之后，6.60才被最終突破。

可是，在11月11日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)6年多來(lái)首次跌破6.8之后，突破一個(gè)個(gè)小關(guān)口，只能用“風(fēng)馳電掣”來(lái)形容。到15日，在岸人民幣跌破6.86，只用了4天，如此加速度，6.9還會(huì)遠(yuǎn)嗎？也許，根本用不了一個(gè)月。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，最近有三大因素導(dǎo)致人民幣承壓：一是美元指數(shù)反彈導(dǎo)致人民幣順勢(shì)下跌；二是預(yù)期特朗普上任美國(guó)總統(tǒng)后，可能對(duì)中國(guó)采取一系列貿(mào)易保護(hù)與匯率干預(yù)措施；三是套利交易再度活躍。

除了這三大因素之外，“心理暗示”作用也不可忽視。工銀國(guó)際研究部主管程實(shí)認(rèn)為，這已經(jīng)幻變成一種心魔：“沒(méi)有原因，或不需要原因，人民幣將急速、大幅、持續(xù)貶值似乎已成一種心照不宣的默契；沒(méi)有目標(biāo)，或不需要目標(biāo)，人民幣匯率似乎就將由此滑入到貶值無(wú)休的深淵。”

貶值預(yù)期的存在，是合理的；但貶值心魔的異化，則是非理性的。程實(shí)認(rèn)為，貶值心魔折射了市場(chǎng)三種異化的心理：首先，非理性看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)；其次，對(duì)中國(guó)的匯率干預(yù)政策形成逆反心理。最后，對(duì)人民幣國(guó)際化缺乏信心。

既然是心魔，當(dāng)然需要理性破除。比如，市場(chǎng)很容易忽視人民幣貶值僅是美元指數(shù)走強(qiáng)的伴生現(xiàn)象。10月以來(lái)美元的強(qiáng)勢(shì)，非美元貨幣簡(jiǎn)直雞毛一地。目前，人民幣兌美元貶值幅度還不及美元指數(shù)上升的幅度，而且歐元、澳元等貨幣貶值的幅度比人民幣貶得更大。

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松也持相似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，人民幣對(duì)美元的確存在一定幅度的貶值，但相比世界絕大部分貨幣，人民幣還是升值的。換句話說(shuō)，相對(duì)這些貨幣，人民幣還是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的貨幣，不存在繼續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)。

另外，從基本面看，中國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期企穩(wěn)，“克強(qiáng)指數(shù)”等一系列先行指標(biāo)表現(xiàn)搶眼。但市場(chǎng)往往選擇性忽視有利于人民幣穩(wěn)定的趨勢(shì)信息，這種厚此薄彼顯然屬于一種非理性預(yù)期。

貶值預(yù)期一旦異化為心魔，必然對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定造成負(fù)面影響。對(duì)于絕大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，在人民幣貶值趨勢(shì)沒(méi)有扭轉(zhuǎn)之前，指望他們改變“積極購(gòu)匯，消極結(jié)匯”的操作是不可能的。

如何化解人民幣貶值心魔？程實(shí)建議，要加強(qiáng)市場(chǎng)化的政策解釋?zhuān)屖袌?chǎng)能夠準(zhǔn)確理解“中國(guó)特色”政策語(yǔ)言背后的政策意圖。更有評(píng)論跳出來(lái)問(wèn)，央媽就不做點(diǎn)啥？而事實(shí)上，央媽好像真的沒(méi)打算做點(diǎn)啥，也許已經(jīng)克服了貶值恐懼癥。12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，本來(lái)加息概率就是高位，現(xiàn)在更平添可能性。而美國(guó)一加息，勢(shì)必推動(dòng)美元繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣是否又要重回7時(shí)代呢？