企業(yè)可利用資源配置與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

左春芳　吳彥龍

企業(yè)可利用資源配置與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

左春芳吳彥龍

企業(yè)的各種經(jīng)濟(jì)資源是創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，通過企業(yè)的資源配置情況可以考察企業(yè)的管理水平。本文以2010-2014年A股上市公司為樣本，采用實(shí)證研究方法分析我國上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和可利用資源配置對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的影響。研究結(jié)果表明，在增加行業(yè)變量的情況下，企業(yè)的各種可利用資源配置與消耗同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績之間呈現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，不同經(jīng)濟(jì)資源對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的貢獻(xiàn)存在顯著差異，企業(yè)可以通過合理的資源配置提高經(jīng)濟(jì)效益。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；資源配置；經(jīng)營業(yè)績

一、問題的提出

企業(yè)作為一個(gè)自主經(jīng)營的主體，擁有多種可以利用的資源，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)就是通過這些資源，為企業(yè)創(chuàng)造收益。一般來說，企業(yè)的各種經(jīng)濟(jì)資源包括數(shù)量和質(zhì)量兩個(gè)方面。企業(yè)在管理活動(dòng)中，要根據(jù)經(jīng)營活動(dòng)的需要，通過對(duì)各種經(jīng)濟(jì)資源數(shù)量和質(zhì)量的分析，實(shí)現(xiàn)合理配置，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)效益最大化。

從內(nèi)容上看，企業(yè)可利用的經(jīng)濟(jì)資源可以分為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源和外部經(jīng)濟(jì)資源兩類。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)與社會(huì)的互動(dòng)，可以通過利用外部經(jīng)濟(jì)資源來實(shí)現(xiàn)，以體現(xiàn)企業(yè)對(duì)社會(huì)的價(jià)值，外部經(jīng)濟(jì)資源為企業(yè)與社會(huì)的共享資源；企業(yè)對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源擁有所有權(quán)或控制權(quán)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源為企業(yè)的專享資源，要提高資源的利用效率，企業(yè)需要對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行合理配置。企業(yè)在利用外部經(jīng)濟(jì)資源和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源過程中都存在合理配置問題。對(duì)于外部資源而言，如外部資金、外部市場(chǎng)、社會(huì)服務(wù)、公共資源等，是企業(yè)共同爭取和利用的對(duì)象，企業(yè)利用外部資源需要付出一定的代價(jià)，即資源利用成本。企業(yè)使用內(nèi)部資源可以無償使用，但內(nèi)部資源往往需要與外部資源進(jìn)行交換才能流動(dòng)，達(dá)到實(shí)現(xiàn)資源配置的目的。

從使用方式看，企業(yè)的各種資源表現(xiàn)為企業(yè)不同形式的資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)的資產(chǎn)配置情況，也可以從一個(gè)側(cè)面反映出一個(gè)企業(yè)的管理水平。企業(yè)的很多管理活動(dòng)都會(huì)表現(xiàn)為企業(yè)資源的變動(dòng)，而這些資源的變動(dòng)會(huì)直接影響到企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化。所以，從一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的情況分析，可以透視企業(yè)的資源配置情況，并從一種程度上考察一個(gè)企業(yè)管理水平的高低。

那么，對(duì)于我國企業(yè)而言，企業(yè)的資源配置效率如何？企業(yè)在資源配置中還存在什么問題？影響企業(yè)進(jìn)行資源配置的因素有哪些？企業(yè)怎樣才能提高資源配置的效率？這將是本文試圖探討的問題。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

對(duì)于企業(yè)資源配置的分析，過去人們較多的是從資本結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行分析，也就是從企業(yè)籌資的角度考察社會(huì)資源的配置效率。相比而言，從企業(yè)內(nèi)部管理角度分析企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)的配置的有關(guān)研究則相對(duì)較少，目前人們的相關(guān)研究，主要包括以下幾個(gè)方面：

1.以資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)研究

進(jìn)行此類研究的目的主要是尋求企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化的依據(jù)。湯海溶，黃登仕，周嘉南（2004）在對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究中，認(rèn)為對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在一定的影響因素包括公司規(guī)模以及固定資產(chǎn)比例，但影響作用不會(huì)持續(xù)；白仲林（2001）主要用對(duì)比的方法分析了我國信息業(yè)和機(jī)械制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，并歸納總結(jié)了信息業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)二者的特征；Daniel Oertqvist，Eryadi K.Masli（2006）運(yùn)用結(jié)構(gòu)平衡模型，通過取得投資活動(dòng)的縱向歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)而進(jìn)行多變量分析，結(jié)果表明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響起到一定的促進(jìn)作用；Andreas Krause（2006）開始研究資本需求、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系與區(qū)別，提出要獲得最佳的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，必須考慮資本需求、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)三者之間的關(guān)系，但其未對(duì)此理論進(jìn)行驗(yàn)證。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績影響研究

劉猛，王嬋（2005）對(duì)影響公司業(yè)績的因素進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)是兩個(gè)重要影響因素；逯全玲（2004）也通過實(shí)證方法研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的影響；王懷明，閆新峰（2007）主要對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)該類公司在經(jīng)營過程中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效所起的作用不顯著；G.Agiomirgianakis，F(xiàn).Voulgaris（2006）以希臘制造業(yè)為例，采用回歸模型進(jìn)行分析，指出影響公司收益率的因素主要包括：公司規(guī)模、經(jīng)營時(shí)間、出口狀況、銷售增長、公司負(fù)債、固定資產(chǎn)和投資的增加，以及資產(chǎn)管理的效率。Henry Choon等（2000）同樣將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為影響公司業(yè)績的重要因素；Matej Blasko，Joseph F.Sinkey Jr.（2006）指出銀行信貸大量轉(zhuǎn)向不動(dòng)產(chǎn)的投資組合會(huì)受到利率和政策的影響。

3.從宏觀環(huán)境為背景分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

胡永平，祝接金（2003）和司增綽（2005）均以固定資產(chǎn)投資的角度出發(fā)，研究了固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并提出企業(yè)固定資產(chǎn)的投資策略；沈立人（1993）分析我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要求，分析了我國企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中存在的問題。

綜上所述，以往的研究主要集中于從資本結(jié)構(gòu)或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度，分析其對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響情況，而且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要側(cè)重于固定資產(chǎn)的研究，而從微觀的角度研究企業(yè)資源配置問題相對(duì)較少。本文通過重新構(gòu)建模型，分析我國上市公司通過不同資產(chǎn)的布局所實(shí)現(xiàn)的資源配置情況，研究我國上市公司的資源配置效率及其影響因素，并進(jìn)一步探討企業(yè)的資源配置規(guī)律和優(yōu)化方式。

三、研究設(shè)計(jì)

本文采用線性回歸分析方法，通過對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究企業(yè)資源配置的實(shí)際效果。

1.被解釋變量

由于企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，衡量經(jīng)營效益的指標(biāo)主要有銷售利潤率、資產(chǎn)利潤率和權(quán)益凈利潤等指標(biāo)。這里我們選擇總資產(chǎn)利潤率作為被解釋變量。之所以選擇總資產(chǎn)利潤率而不是其它指標(biāo)，主要是考慮本研究主要是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，資產(chǎn)利潤率更能夠體現(xiàn)企業(yè)的資源配置效率，并且有利于在相關(guān)分析中，我們把影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的資源配置因素作為解釋變量。企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率用符號(hào)MPR表示。

2.解釋變量

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行布局的綜合反映。一般來說，在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，發(fā)揮重要作用的資源主要有三類：產(chǎn)能性資源、周轉(zhuǎn)性資源和消耗性資源。

產(chǎn)能性資源。產(chǎn)能性資源是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的主要生產(chǎn)資料，是各種資源的配置基礎(chǔ)，是企業(yè)的核心資源。反映這類資源的指標(biāo)包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。為了充分反映固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力，固定資產(chǎn)指標(biāo)我們采用固定資產(chǎn)原價(jià)。該解釋變量我們用產(chǎn)能性資源率指標(biāo)，即產(chǎn)能性資源與總資產(chǎn)的比值，用符號(hào)FAR表示。

周轉(zhuǎn)性資源。周轉(zhuǎn)性資源是指在經(jīng)營過程中形態(tài)發(fā)生變化，價(jià)值保持穩(wěn)定的資源，如企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，考慮到企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的變動(dòng)影響，在此我們采用營運(yùn)資金作為分析變量，分析中采用營運(yùn)資金與總資產(chǎn)的比值，用WCR表示。

消耗性資源。消耗性資源是指企業(yè)在經(jīng)營過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，這里主要指期間費(fèi)用。這類資源的消耗，可以為企業(yè)帶來一定的利益，同樣也可以視為企業(yè)資源的一種配置方式。反映該類資源的變量我們采用期間費(fèi)用與銷售收入的比值，用PER表示。

此外，考慮到企業(yè)規(guī)模和行業(yè)等因素可能對(duì)資源配置情況產(chǎn)生的影響，我們?cè)僭黾右韵驴刂谱兞浚?/p>

銷售增長率。銷售是企業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)資源享有的一種方式，銷售的變動(dòng)反映了企業(yè)市場(chǎng)資源占用情況的變化。銷售增長率記為SIR。

行業(yè)變量。一般來說，不同行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在很大差異，這個(gè)變量用于控制不同行業(yè)之間企業(yè)的差異。行業(yè)變量此處取0-1啞變量。用IND表示。

總資產(chǎn)規(guī)模變量。這個(gè)變量用于控制不同企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的聯(lián)系，采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。用InTA表示。

3.模型設(shè)計(jì)

在回歸分析中，我們采用以下回歸分析模型。

四、實(shí)證分析

1.樣本與數(shù)據(jù)

本文研究樣本選自2010-2014年上海證券交易所和深圳證券交易所一般行業(yè)的A股上市公司，總共為6525個(gè)樣本。根據(jù)本文的研究目的和方法，由于新增上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表不能提供銷售增長率的數(shù)據(jù)，我們刪除了當(dāng)年新上市的320個(gè)新上市的公司數(shù)據(jù)和2個(gè)數(shù)據(jù)不全的公司數(shù)據(jù)。考慮到金融行業(yè)的特殊性，本文未將其納入一般行業(yè)研究范圍內(nèi)；最后得到包括12個(gè)行業(yè)6203個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

表1　研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本研究所使用數(shù)據(jù)來源于國泰安研究服務(wù)中心網(wǎng)站（http://www.gtarsc.com）。數(shù)據(jù)分析使用EXCEL和SPSS19.0軟件處理。

2.數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

表1是對(duì)樣本公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分行業(yè)統(tǒng)計(jì)情況。從樣本的分布看，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯行業(yè)特征，其中產(chǎn)能性資源（FAR）在企業(yè)總資產(chǎn)中占有比例較大的是采掘業(yè)、電力煤氣水電供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)，最高達(dá)到83.17%。最小的為房地產(chǎn)業(yè)，為13.59%。總體上看周轉(zhuǎn)性資源(WCR)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占比例不大，一些行業(yè)的周轉(zhuǎn)性資源為負(fù)值，特別是制造業(yè)和文化傳播業(yè)的周轉(zhuǎn)性資源負(fù)值較高，表明這類上市公司大都依賴外部短期借款和自然負(fù)債。綜合產(chǎn)能性資源和周轉(zhuǎn)性資源兩個(gè)因素，其合計(jì)也存在明顯的差異，表明不同行業(yè)的企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴程度不同。總資產(chǎn)規(guī)模用來控制資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，取對(duì)數(shù)后的均值的行業(yè)差別不大，消除行業(yè)對(duì)資產(chǎn)規(guī)模絕對(duì)數(shù)的影響，符合研究的目的。消耗性資源(PER)各行業(yè)差異不大，最大的為制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，這主要與舊準(zhǔn)則中研發(fā)費(fèi)用不允許資本化有關(guān)；2010-2014年的數(shù)據(jù)表明，銷售增長率(SIR)作為企業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)資源享有的一種方式，增長都比較大，與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境相吻合。其中增長率超過100%的行業(yè)為綜合類、房地產(chǎn)業(yè)和零售與批發(fā)貿(mào)易業(yè)。

綜合類企業(yè)中蘇寧環(huán)球銷售增長率達(dá)到956.55%，對(duì)整個(gè)行業(yè)的銷售增長貢獻(xiàn)較大，考慮到本研究所選取的樣本數(shù)較多，而且是對(duì)不同行業(yè)的綜合分析，研究中并未將這些發(fā)展迅速的企業(yè)指標(biāo)剔除。

3.回歸分析結(jié)果

由于本模型采用的變量較多，為避免出現(xiàn)多重共線性，首先進(jìn)行解釋變量的相關(guān)性檢驗(yàn)。表2是變量的相關(guān)系數(shù)表。通過各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)不難發(fā)現(xiàn)，多數(shù)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都很小，只有WCR和PER的相關(guān)系數(shù)比較高，但從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度不難看出，企業(yè)的營運(yùn)資金與期間費(fèi)用并不存在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的相關(guān)性，模型不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的共線性。

進(jìn)一步考察相關(guān)系數(shù)表可以看出，周轉(zhuǎn)性資源(WCR)和消耗性資源（PER）與因變量的相關(guān)性最大，符合我們的研究預(yù)期。周轉(zhuǎn)性資源周轉(zhuǎn)的越快，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績貢獻(xiàn)越大，消耗性資源與經(jīng)營業(yè)績成完全負(fù)相關(guān)；總資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)（LnTA）與因變量的相關(guān)系數(shù)為0.113，其它各變量于因變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.1，表明目前企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資源配置和經(jīng)濟(jì)效益的影響并不突出。

表3和表4為回歸分析結(jié)果，模型的擬合優(yōu)度很高，接近于1，該模型能夠很好的解釋資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效間的關(guān)系。產(chǎn)能性資源（FCR）和周轉(zhuǎn)性資源(WCR)的系數(shù)為正值，表明產(chǎn)能性資源越大，周轉(zhuǎn)性資源流動(dòng)越快，企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)營業(yè)績?cè)酱螅幌男再Y源（PER）與銷售利潤率成反比，表明企業(yè)對(duì)這類資源還有加強(qiáng)控制的必要；資產(chǎn)規(guī)模（LnTA）指標(biāo)粹然是很小的負(fù)數(shù)，對(duì)企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)不大；特別要說明的是銷售增長率(SIR)未能通過顯著性檢驗(yàn)，表明在企業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)中，銷售增長的貢獻(xiàn)作用很小，這似乎與一般的常識(shí)相悖。實(shí)際上，由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，市場(chǎng)競爭越來越激烈，很多企業(yè)的銷售增長是以降低價(jià)格為代價(jià)的，從而制約了銷售增長對(duì)企業(yè)效益的貢獻(xiàn)。銷售增長未能刺激企業(yè)的銷售利潤率提高也表明我國企業(yè)在其他因素的影響下銷售利潤整體平穩(wěn)，企業(yè)發(fā)展仍保持健康狀態(tài)。

五、研究結(jié)論

通過以上研究我們發(fā)現(xiàn)，中國上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯的行業(yè)特征，不同行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，對(duì)該企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的影響也不同。企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率主要產(chǎn)生于產(chǎn)能性資源和周轉(zhuǎn)性資源。消耗性資源與資產(chǎn)利潤率明顯負(fù)相關(guān)，節(jié)約費(fèi)用的消耗和降低有關(guān)的成本是提高經(jīng)營業(yè)績的主要手段。資產(chǎn)規(guī)模沒有給企業(yè)帶來應(yīng)有的業(yè)績，表明我國上市公司資產(chǎn)規(guī)模利用能力不夠，存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象；主營業(yè)務(wù)增長沒有實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的增長，為無效增長，企業(yè)沒有充分利用外部資源，同時(shí)從另一方面也說明我國市場(chǎng)競爭越來越激烈，銷售的增長往往是由于降低價(jià)格帶來的，對(duì)企業(yè)的效益貢獻(xiàn)減弱。

表2　回歸變量中的Pearson相關(guān)系數(shù)

表3　 Model Summary(b)

aPredictors:(Constant),IND12,WCR,IND2,IND1,IND5,RIR, IND7,IND9,IND4,IND6,IND3,IND10,IND8,lnat,fcr,per

b Dependent Variable:MPR

[1]白仲林.關(guān)于我國信息業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)特征的實(shí)證分析.天津商學(xué)院學(xué)報(bào)，2005(5).

[2]湯海溶，黃登仕，周嘉南.是什么改變了上市公司資本結(jié)構(gòu)——來自中國上市公司的證據(jù).公司財(cái)務(wù)研討會(huì)論文集，2004.

[3]劉猛，王嬋.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效影響的實(shí)證分析.沿海企業(yè)與科技，2005(6).

[4]王懷明，閆新峰.農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究.華東經(jīng)濟(jì)管理，2007(2).

[5]李青原，王永海.資產(chǎn)專用性與公司資本結(jié)構(gòu)——來自中國制造業(yè)股份有限公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).會(huì)計(jì)研究，2006(7).

表4　變量系數(shù)表

[6]司增綽.固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)研究.全國商情(經(jīng)濟(jì)理論研究)，2005(5).

[7]沈立人.論資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整.經(jīng)濟(jì)研究，1993(4).

[8]蔡征兵.資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及其選擇.鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2002(4).

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（作者單位：天津天獅學(xué)院工商管理學(xué)院、天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院）