上市公司的股利政策研究

寧強(qiáng)華

上市公司的股利政策研究

寧強(qiáng)華

本文運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，以2010年到2015年上海證券交易所中上市公司的股利分配情況為例，分析了我國(guó)股利政策分配存在的問(wèn)題，并進(jìn)一步從外部因素和自身因素兩方面分析了發(fā)放股利的影響因素，最后給出了解決問(wèn)題的方法和相關(guān)的政策性建議。

上市公司；股利政策；影響因素

一、我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

（一）股利支付率水平偏低，支付現(xiàn)金股利公司比率仍然偏低

表一　2010—2015年我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利公司占比

從表一中可以看出，2010年至2015年我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金的公司占總公司的比率最高是42.41%。美國(guó)、英國(guó)等很多成熟的國(guó)家當(dāng)中更多地愿意選擇分配現(xiàn)金股利，因?yàn)樗麄冇泻芏嗤顿Y者，公司會(huì)按照投資者的喜好行事，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)召集更多的投資者。我國(guó)與穩(wěn)定的證券市場(chǎng)比較，不分配現(xiàn)金股利的比例仍然偏高。

（二）不分配公司數(shù)比例大

從表二中我們可以看出，不分配上市公司中達(dá)到的比重最高是47.26%。我國(guó)上市公司的數(shù)量逐年增加，但是證券市場(chǎng)的性質(zhì)還不成熟，跟香港等成熟的證券市場(chǎng)相比較我國(guó)不分配公司的比重很大。

表二　2010-2015年上市公司沒(méi)有分配的公司比率

（三）股利分配行為的不穩(wěn)定性

我們從表中不難看出，在這六年間，連續(xù)支付的公司占公司總數(shù)的比例呈遞減狀態(tài)，明顯體現(xiàn)出我國(guó)上市公司不穩(wěn)定的股利政策。因此我國(guó)應(yīng)該合理規(guī)劃，保證股利分配連續(xù)。

表三　2010-2015年上市公司股利分配方式的穩(wěn)定性

二、我國(guó)上市公司股利政策的影響因素

（一）影響我國(guó)上市公司股利分配的外因

1.市場(chǎng)的非理性

由于上市公司股利政策實(shí)施最大的決定性因素是投資者，所以決策者應(yīng)該根據(jù)投資者的投資偏好去指定股利政策。并且我國(guó)股票市場(chǎng)尤其不規(guī)范，投資者的投資理念仍然不太成熟，這樣不僅導(dǎo)致我國(guó)的證券市場(chǎng)中沒(méi)有對(duì)上市公司好的監(jiān)督引導(dǎo)作用，而且也增長(zhǎng)了很多不正當(dāng)股利的分配和支付。

2.政策性因素

（1）法律法規(guī)的影響因素

我國(guó)上市公司近年才逐漸的發(fā)展起來(lái)，與成熟的證券市場(chǎng)比較我國(guó)上市公司只是屬于剛剛起步，所以在法律制度方面，徹底限制上市公司的股利分配是不可取的。因?yàn)樵趯?shí)際執(zhí)行的過(guò)程中，法律很不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致很多變化，由此看來(lái)法律法規(guī)的不穩(wěn)定在一定程度上導(dǎo)致了股利分配決策實(shí)施的不連續(xù)性。

（2）稅法的限制性

前面說(shuō)到的稅差理論是指股利政策跟稅率有關(guān)，由于我國(guó)現(xiàn)行的稅法是股利收入征收高達(dá)10%的所得稅，我國(guó)是按累進(jìn)稅率去征繳個(gè)人所得稅，每個(gè)人的工資高低也對(duì)我國(guó)股利支付的高低有很大的改變。由此投資者所面臨的局面是長(zhǎng)期持股獲得的股利在交稅之后剩余就很少了，大部分投資者仍然選擇獲得資本利得作為回報(bào)。

（二）影響我國(guó)上市公司股利分配的內(nèi)因

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不規(guī)范，內(nèi)部人控制嚴(yán)重

我國(guó)上市公司無(wú)法讓某些股份進(jìn)行疏通，公司的整個(gè)股本中非流通股占有很大的比重。在證券市場(chǎng)上，就算投資者擁有所有流通股，也無(wú)法對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行支配，而股東為了保證法人資產(chǎn)的穩(wěn)定和公司的盈利，就會(huì)對(duì)公司的管理和生產(chǎn)方面采取有效的方法來(lái)治理。股權(quán)流動(dòng)性的分裂不能更好地發(fā)展，其不僅使證券市場(chǎng)失去基本功能，而且使中國(guó)市場(chǎng)情況更加糟糕。我國(guó)上市公司有比較獨(dú)特的公司固定管理人治理結(jié)構(gòu)，形成一種由內(nèi)部人員管理治理的方式和系統(tǒng)。政府任命國(guó)有資產(chǎn)的代理人為公司管理層，其更愿意遵循代理人的利益向其負(fù)責(zé)，并不是對(duì)其所有者負(fù)責(zé)，不具有獨(dú)立性。

2.上市公司自身的問(wèn)題

（1）上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，缺少凈現(xiàn)金流量

我國(guó)上市公司許多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍不樂(lè)觀，并沒(méi)有利潤(rùn)可分，導(dǎo)致有的公司想要更多地分發(fā)股票就隨便把持利潤(rùn)，其實(shí)公司沒(méi)有現(xiàn)金股利但是賬面利潤(rùn)卻顯得很充實(shí)，好多公司賬面利潤(rùn)是真實(shí)的，但卻不會(huì)變現(xiàn)，更沒(méi)有現(xiàn)金股利可分。這就造成了上市公司排線水平過(guò)低或只發(fā)放股票股利，另外也使得大多數(shù)上市公司無(wú)法制定、實(shí)施穩(wěn)定的股利政策。畢竟穩(wěn)定的股利政策得需要公司發(fā)展的好而且收入各方面都很好才能運(yùn)行下去。

（2）上市公司往往重融資，輕資金運(yùn)用

國(guó)有企業(yè)在上市公司中充當(dāng)著很重要的角色，以前國(guó)有企業(yè)想盲目追求擴(kuò)大再生產(chǎn)的想法普遍存在上市公司中，被稱(chēng)為“投資饑渴癥”。送配股給投資饑渴的上市公司，為其提供了一種“有利”的融資渠道，把發(fā)放股票股利當(dāng)作依托。上市公司對(duì)融資資金的運(yùn)用不規(guī)范，普遍隨意更改資金的投向，這種“圈錢(qián)”動(dòng)機(jī)很?chē)?yán)重。

三、對(duì)我國(guó)上市公司股利分配的建議

（一）優(yōu)化上市公司外部環(huán)境

1.健全法規(guī)，完善監(jiān)管

首先我國(guó)立法機(jī)關(guān)最應(yīng)該進(jìn)一步改革公司的法規(guī)，界定特別顯眼的前提和標(biāo)準(zhǔn)，就應(yīng)該事先界定“法定公積金”按哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判定。公司最好先彌補(bǔ)虧損，再提取法定公積金，如此不僅促進(jìn)我國(guó)股利分配的更加標(biāo)準(zhǔn)化，還可以減少很多不穩(wěn)定股利產(chǎn)生。其次，確定優(yōu)先股股息的發(fā)放和判定任意公積金的順序先后。《公司法》明確規(guī)定了優(yōu)先股應(yīng)該比任意公積金更好，理由是優(yōu)先股摒棄了很多權(quán)益才能夠得到公司盈余分配的先行權(quán)力，我們應(yīng)該做到防止普通股把發(fā)放優(yōu)先股的股利權(quán)侵占掉。對(duì)此應(yīng)該從下面這幾個(gè)方面進(jìn)行完善：任意公積金的占有是不是使股東所得到的都一樣；提取任意公積金是不是公司必須做的行為；提取任意公積金是不是合理。

2.扶持投資者，培育理性投資理念

除了比較大的投資者，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該更具有理性。政府應(yīng)該大膽創(chuàng)新而且大大扶持機(jī)構(gòu)投資者，讓其能夠有更多的類(lèi)型，多元化發(fā)展。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該建立基金團(tuán)體，設(shè)立債券基金，通過(guò)公募的方式建立起關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資的基金，這樣看來(lái)不僅能夠促使資金優(yōu)化的配置而且還能夠提高社會(huì)資源使用效率。進(jìn)一步創(chuàng)新引進(jìn)外資，設(shè)中外合作投資的基金，促進(jìn)國(guó)內(nèi)建設(shè)并且吸收外國(guó)管理的經(jīng)驗(yàn)，最重要的是還能讓我國(guó)的投資者更加理性地投資，國(guó)內(nèi)基金的運(yùn)作更加科學(xué)合理。

（二）提高上市公司的質(zhì)量

1.優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)

給管理層持有股份目的是為了能夠讓其變成決策者的一份子，使管理者的利益等同于決策者利益，由此不僅可以降低委托代理成本，而且還很好的弱化委托代理之間的矛盾。保證經(jīng)營(yíng)者所獲得的利潤(rùn)和企業(yè)所獲得的利潤(rùn)緊密相連，這樣可以大大提高經(jīng)營(yíng)者的積極性，經(jīng)營(yíng)者為了能夠讓自己的利益實(shí)現(xiàn)最大化，也會(huì)更加倍努力，不斷實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，使企業(yè)的規(guī)模也更大化；還可以促進(jìn)企業(yè)未來(lái)的路走的更遠(yuǎn)，不當(dāng)當(dāng)可以在短期能夠獲得利益，如果采用合適本企業(yè)的戰(zhàn)略也能保證在其盡管不在當(dāng)下的市場(chǎng)也能獲得很大很長(zhǎng)遠(yuǎn)的利潤(rùn)。

2.優(yōu)化上市公司的管理結(jié)構(gòu)

為了公平和透明地顯示公司控制權(quán)，應(yīng)極大限度地減弱政府控制公司董事的權(quán)利。除此之外，進(jìn)一步完善和修改證券法，鼓勵(lì)有實(shí)力的企業(yè)通過(guò)基本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)一步收購(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況不好的企業(yè)。另外，還要完善退市機(jī)制，這樣投資者會(huì)更加理性投資，遭受的虧損會(huì)降低，進(jìn)一步完善退市機(jī)制也迫使企業(yè)管理者能夠不斷進(jìn)取，進(jìn)一步提高在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.加強(qiáng)中小股東權(quán)益的保護(hù)機(jī)制

我國(guó)上市公司股權(quán)的框架很明顯發(fā)生的現(xiàn)狀是：“股權(quán)集中”、“一股獨(dú)大”，因此，應(yīng)該立刻建立保護(hù)中小股東的利益的體制。想要中小股東的利益不會(huì)被大股東所侵占，首先就應(yīng)該加強(qiáng)公司中獨(dú)立董事的作用，給獨(dú)立董事實(shí)施激勵(lì)制度，如果存在他們的意見(jiàn)能夠被采納就可以給予獎(jiǎng)勵(lì)，這樣就能進(jìn)一步提高他們的積極性。其次關(guān)于在涉及股利分配方面的問(wèn)題上，公司應(yīng)更加地公平化、透明化，同時(shí)要擴(kuò)大調(diào)查的范圍，例如通過(guò)網(wǎng)上投票從而增加調(diào)查的可信度。

[1]呂東.論我國(guó)上市公司股利政策之抉擇[J].財(cái)會(huì)研究,2010 (6).

[2]王姍姍,楊德勇.現(xiàn)金流不確定性與現(xiàn)金股利信號(hào)傳遞效應(yīng)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2011(2).

[3]張孝美,王勇,我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀分析及政策建議[J].會(huì)計(jì)之友,2011(4).

(作者單位：山西農(nóng)業(yè)大學(xué)信息學(xué)院）