上市公司的股利政策研究

寧強華

上市公司的股利政策研究

寧強華

本文運用描述性統計的方法，以2010年到2015年上海證券交易所中上市公司的股利分配情況為例，分析了我國股利政策分配存在的問題，并進一步從外部因素和自身因素兩方面分析了發放股利的影響因素，最后給出了解決問題的方法和相關的政策性建議。

上市公司；股利政策；影響因素

一、我國上市公司股利分配存在的問題

（一）股利支付率水平偏低，支付現金股利公司比率仍然偏低

表一　2010—2015年我國上市公司發放現金股利公司占比

從表一中可以看出，2010年至2015年我國上市公司發放現金的公司占總公司的比率最高是42.41%。美國、英國等很多成熟的國家當中更多地愿意選擇分配現金股利，因為他們有很多投資者，公司會按照投資者的喜好行事，發放現金股利會召集更多的投資者。我國與穩定的證券市場比較，不分配現金股利的比例仍然偏高。

（二）不分配公司數比例大

從表二中我們可以看出，不分配上市公司中達到的比重最高是47.26%。我國上市公司的數量逐年增加，但是證券市場的性質還不成熟，跟香港等成熟的證券市場相比較我國不分配公司的比重很大。

表二　2010-2015年上市公司沒有分配的公司比率

（三）股利分配行為的不穩定性

我們從表中不難看出，在這六年間，連續支付的公司占公司總數的比例呈遞減狀態，明顯體現出我國上市公司不穩定的股利政策。因此我國應該合理規劃，保證股利分配連續。

表三　2010-2015年上市公司股利分配方式的穩定性

二、我國上市公司股利政策的影響因素

（一）影響我國上市公司股利分配的外因

1.市場的非理性

由于上市公司股利政策實施最大的決定性因素是投資者，所以決策者應該根據投資者的投資偏好去指定股利政策。并且我國股票市場尤其不規范，投資者的投資理念仍然不太成熟，這樣不僅導致我國的證券市場中沒有對上市公司好的監督引導作用，而且也增長了很多不正當股利的分配和支付。

2.政策性因素

（1）法律法規的影響因素

我國上市公司近年才逐漸的發展起來，與成熟的證券市場比較我國上市公司只是屬于剛剛起步，所以在法律制度方面，徹底限制上市公司的股利分配是不可取的。因為在實際執行的過程中，法律很不穩定會導致很多變化，由此看來法律法規的不穩定在一定程度上導致了股利分配決策實施的不連續性。

（2）稅法的限制性

前面說到的稅差理論是指股利政策跟稅率有關，由于我國現行的稅法是股利收入征收高達10%的所得稅，我國是按累進稅率去征繳個人所得稅，每個人的工資高低也對我國股利支付的高低有很大的改變。由此投資者所面臨的局面是長期持股獲得的股利在交稅之后剩余就很少了，大部分投資者仍然選擇獲得資本利得作為回報。

（二）影響我國上市公司股利分配的內因

1.股權結構不規范，內部人控制嚴重

我國上市公司無法讓某些股份進行疏通，公司的整個股本中非流通股占有很大的比重。在證券市場上，就算投資者擁有所有流通股，也無法對公司的經營決策進行支配，而股東為了保證法人資產的穩定和公司的盈利，就會對公司的管理和生產方面采取有效的方法來治理。股權流動性的分裂不能更好地發展，其不僅使證券市場失去基本功能，而且使中國市場情況更加糟糕。我國上市公司有比較獨特的公司固定管理人治理結構，形成一種由內部人員管理治理的方式和系統。政府任命國有資產的代理人為公司管理層，其更愿意遵循代理人的利益向其負責，并不是對其所有者負責，不具有獨立性。

2.上市公司自身的問題

（1）上市公司經營業績不好，缺少凈現金流量

我國上市公司許多經營業績普遍不樂觀，并沒有利潤可分，導致有的公司想要更多地分發股票就隨便把持利潤，其實公司沒有現金股利但是賬面利潤卻顯得很充實，好多公司賬面利潤是真實的，但卻不會變現，更沒有現金股利可分。這就造成了上市公司排線水平過低或只發放股票股利，另外也使得大多數上市公司無法制定、實施穩定的股利政策。畢竟穩定的股利政策得需要公司發展的好而且收入各方面都很好才能運行下去。

（2）上市公司往往重融資，輕資金運用

國有企業在上市公司中充當著很重要的角色，以前國有企業想盲目追求擴大再生產的想法普遍存在上市公司中，被稱為“投資饑渴癥”。送配股給投資饑渴的上市公司，為其提供了一種“有利”的融資渠道，把發放股票股利當作依托。上市公司對融資資金的運用不規范，普遍隨意更改資金的投向，這種“圈錢”動機很嚴重。

三、對我國上市公司股利分配的建議

（一）優化上市公司外部環境

1.健全法規，完善監管

首先我國立法機關最應該進一步改革公司的法規，界定特別顯眼的前提和標準，就應該事先界定“法定公積金”按哪個標準來判定。公司最好先彌補虧損，再提取法定公積金，如此不僅促進我國股利分配的更加標準化，還可以減少很多不穩定股利產生。其次，確定優先股股息的發放和判定任意公積金的順序先后。《公司法》明確規定了優先股應該比任意公積金更好，理由是優先股摒棄了很多權益才能夠得到公司盈余分配的先行權力，我們應該做到防止普通股把發放優先股的股利權侵占掉。對此應該從下面這幾個方面進行完善：任意公積金的占有是不是使股東所得到的都一樣；提取任意公積金是不是公司必須做的行為；提取任意公積金是不是合理。

2.扶持投資者，培育理性投資理念

除了比較大的投資者，機構投資者應該更具有理性。政府應該大膽創新而且大大扶持機構投資者，讓其能夠有更多的類型，多元化發展。對于機構投資者應該建立基金團體，設立債券基金，通過公募的方式建立起關于產業投資的基金，這樣看來不僅能夠促使資金優化的配置而且還能夠提高社會資源使用效率。進一步創新引進外資，設中外合作投資的基金，促進國內建設并且吸收外國管理的經驗，最重要的是還能讓我國的投資者更加理性地投資，國內基金的運作更加科學合理。

（二）提高上市公司的質量

1.優化股權治理結構

給管理層持有股份目的是為了能夠讓其變成決策者的一份子，使管理者的利益等同于決策者利益，由此不僅可以降低委托代理成本，而且還很好的弱化委托代理之間的矛盾。保證經營者所獲得的利潤和企業所獲得的利潤緊密相連，這樣可以大大提高經營者的積極性，經營者為了能夠讓自己的利益實現最大化，也會更加倍努力，不斷實現創新，使企業的規模也更大化；還可以促進企業未來的路走的更遠，不當當可以在短期能夠獲得利益，如果采用合適本企業的戰略也能保證在其盡管不在當下的市場也能獲得很大很長遠的利潤。

2.優化上市公司的管理結構

為了公平和透明地顯示公司控制權，應極大限度地減弱政府控制公司董事的權利。除此之外，進一步完善和修改證券法，鼓勵有實力的企業通過基本市場來進一步收購經營狀況不好的企業。另外，還要完善退市機制，這樣投資者會更加理性投資，遭受的虧損會降低，進一步完善退市機制也迫使企業管理者能夠不斷進取，進一步提高在市場中的競爭力。

3.加強中小股東權益的保護機制

我國上市公司股權的框架很明顯發生的現狀是：“股權集中”、“一股獨大”，因此，應該立刻建立保護中小股東的利益的體制。想要中小股東的利益不會被大股東所侵占，首先就應該加強公司中獨立董事的作用，給獨立董事實施激勵制度，如果存在他們的意見能夠被采納就可以給予獎勵，這樣就能進一步提高他們的積極性。其次關于在涉及股利分配方面的問題上，公司應更加地公平化、透明化，同時要擴大調查的范圍，例如通過網上投票從而增加調查的可信度。

[1]呂東.論我國上市公司股利政策之抉擇[J].財會研究,2010 (6).

[2]王姍姍,楊德勇.現金流不確定性與現金股利信號傳遞效應[J].財貿經濟,2011(2).

[3]張孝美,王勇,我國上市公司股利分配現狀分析及政策建議[J].會計之友,2011(4).

(作者單位：山西農業大學信息學院）