基金調倉定成敗

常陽

今年第三季度，藍籌股跑贏成長股，上半年熱絡的計算機、新能源汽車股回調，超配成長股的公募基金需及時調整持倉。否則，在以相對排名競爭的市場中，將會處于被動之地

倉位調整最為靈活的混合型基金則有了用武之地。降低整體倉位，獲利股及時止盈，布局到未來潛力股者，排名上升的居多。逆勢加倉、高位接盤者排名下降產品占比大

興業全球等多家公司旗下混合型基金踏準市場節奏，積極調倉，使多數產品排名上升。而銀河、泰達宏利、東吳等公司恰好做反，此類產品下降居多

倉位調整大開大合、及時減持新能源汽車的匯豐晉信雙核策略A，排名從跑輸同類到沖進前1/6。富安達新興成長卻在錯誤的時點換進了錯誤的股票，排名下降527名

今年第三季度，代表滬深兩市藍籌股的滬深300指數上漲3.15%，成長股集中的創業板和中小板則大幅跑輸主板市場，其中創業板指數下跌了3.50%。重配成長股，主動操作股票基金自然也就跑輸大盤。

能否及時調整倉位和持股，考驗著專業投資人的眼光和決斷力。在基金內部，亦由此導致相對排名發生著劇烈變化。結合三季度市場的變化和倉位最靈活的混合型基金的排名變化，《投資者報》研究員發現，決定投資業績的關鍵因素確實是倉位輕重和倉位結構，它們是否順應市場方向進行變動左右了排名的升降。

三季度內，全市場的混合型基金中，減倉的基金排名前進者超過半數達55%；加倉的基金恰好顛倒過來，排名后退者達55%。

排名變化可謂天翻地覆。排名前進100名的基金有75只，步伐最大者從第425名前進到49名，中途超越了376只基金；下滑超過100名者達74只，跌速最快的從18名到545名，其速度超越滑坡，呈雪崩狀。

興業全球排名上升產品占比最多

在旗下混合型產品超過10只的基金公司中，按此類產品在三季度內排名的升降比例排序，可以看出，興業全球、上海東方證券等基金公司是典型的贏家，排名上升的基金比例都超過九成。

旗下混合基金排名上升比例最大的10家公司中（表1：排名上升占比最多的前10公司），興業全球排名第一，旗下10只基金排名全都提升（表2：興業全球旗下混合型基金排名變化）。

這10只基金中，有兩只基金名次提高超越百名，興全有機增長提升了299名、興全新視野前進了231名。

操作特色最鮮明的是興全新視野，按照百分比排名相對位置看，相對排名前進了一個等級，是從后50%升到前20%，從“差等生”提高到“優等生”。這只基金的倉位活動區間是0—95%，可增減倉幅度巨大，但是，此基金今年以來股票倉位一直在50%以下，前三個季度股票倉位分別為38.31%、42.72%、35.83%，在第三季度內做了減倉操作。

正如此基金季報所言：“在8 月份一度降低了股票的倉位，主要是將一些漲幅有些大的價值型藍籌股兌現利潤。而后自下而上挑選了一些性價比比較好的成長類個股。”從重倉股看，確實如此。三季度重倉股中，在三季度內漲幅超過10%的有3只，其中一只更是高達25%，對這4只股票做了獲利了結，三季度末不再持有。騰挪出資金對新熱點建倉，如第二大重倉股皖新傳媒，三季度內股價上漲17%，推動排名上升。此只股票后勁十足，在10月份繼續上漲32%，證明當初的建倉正確。

銀河排名下降產品比例最大

相比于產品排名上升占比多公司的志得意滿，以銀河基金為首的10家公司（表3：業績排名下降占比最多的前10公司）旗下卻有超過半數產品排名下降。

銀河是下降產品比例最大的基金公司，旗下25只混合基金（表4：銀河旗下混合型基金排名變化），除了有兩只排名上升，另有1只排名最低、“跌無可跌”，排名不會再下降之外，剩下的產品排名全部下滑。例如，銀河藍籌精選下滑107名—從前1/3跌至中1/3。銀河智聯主題下滑109名—從中1/3到后1/3。

跌無可跌的基金是銀河銀泰理財分紅，三季度初時，該基金在同類基金中倒數第一，季度末時仍舊牢牢把持這一位置。銀河銀泰理財分紅這只基金是偏債型基金，基金合同中對于投資的限制是：“投資于股票、債券的比例不低于資產總值的80%”，這和公眾所普遍理解的“理財分紅”差異較大。按照此基金近兩年的股票倉位一直在70%—80%的位置看，說該基金類似偏股基金毫不為過。

對比一下偏股基金的平均業績，該基金自年初以來的收益也是處于墊底位置。此基金三季度內基本維持了過去的倉位，基金經理也認為“處在同類型基金的較高水平”，屬于該做調整沒做調整型，三季度內跑輸業績比較基準3個百分點。此基金9月23日對2015年收益做了分紅，年初每份可分紅額是0.61元，由于凈值在2016年以來的調整，實際分紅額只剩每份0.27元。

銀河藍籌精選排名下滑源于此前倉位太高，整體減倉途中有加倉當時行將調整的新能源汽車股。

該基金季度初時倉位達95.46%，超越持倉上限，季度末減持到91.55%，但在市場中仍舊是處于較高位置，在銀河基金公司內部更是處于“NO.1”位置。

此基金整體倉位減持途中，卻對新能源汽車行業做了增持，此前兩個季度新能源汽車的火熱，在三季度內逐漸降溫。此基金的調倉正好調入了強弩之末，步入調整途中的股票。新進的重倉股中有均勝電子、科泰電源這類新能源汽車概念股。均勝電子在此前連續上漲已達三個季度，在其增持后的季度內迎來11.72%的下跌。科泰電源此前兩個季度獲得1.4倍的漲幅之后，第三季度下跌24.79%。季報中，基金經理也坦承，“重倉的新能源汽車行業受政策出臺時間持續低于預期影響，表現較差，拖累了凈值表現。”

泰達宏利加倉導致排名下降

相比銀河倉位調整失誤，泰達宏利則是加倉和結構雙做錯。泰達宏利是排名下降和倉位上升基金占比完全相同的公司（表5：泰達宏利旗下混合型基金排名變化），旗下21只混合基金，排名下滑和加倉的基金均為15只，占比都是76.19%。考查公司內部各只基金，基本都遵循著減倉基金排名上升，加倉基金排名下降的規律。

三季度內，公司旗下加倉最多的是泰達宏利風險預算，倉位從9.81%加倉至27.83%，排名從18名滑落到88名。泰達宏利市值優選加倉排名下滑21名。泰達宏利成長、泰達宏利周期等基金也都屬于加倉、降排名的行列。

泰達宏利基金一位經理管理多只基金現象嚴重，也就產生了一位經理的操作，導致多只基金下滑的窘境。

排名下滑最多的基金也處于“一拖多”的范圍內。鄧藝穎同時管理著泰達宏利周期、泰達宏利紅利先鋒、泰達宏利成長三只基金，三只都是加倉、排名下降，其中泰達宏利周期還是旗下下滑最嚴重的產品，排名下滑107。

在原經理離職的情況下，今年6月29日鄧藝穎開始管理泰達宏利周期，上任伊始，對市場判斷較樂觀，整體加倉、重點加倉了信息技術等行業，不巧的是，大盤三季度沒能整體走強，上半年表現強勢的計算機、傳媒在三季度內領跌市場，兩個方向做錯，整個季度內凈值增長跑輸業績比較基準，同時也成為公司旗下排名下滑最多的基金。

東吳業績情況繼續惡化

銀河、泰達宏利的排名下滑，只是收益局面不算好。東吳旗下基金業績下滑則是雪上加霜。東吳旗下14只基金，僅有3只排名上升（表6：東吳旗下混合型基金排名變化），但對于旗下品種排名多數墊底的局面未有絲毫改觀，旗下墊底品種增加的態勢更加惡化。

年初到三季度初時，東吳旗下有9只，64%的品種在后50%中，更有4只處在后10%。三季度內，有11只產品排名繼續下滑。到了季度末，局面變得更加難看。

最墊底的東吳阿爾法繼續在倒數第25名附近徘徊。東吳內需增長從倒數第46名繼續下滑至倒數第44名。東吳移動互聯A下滑了91名，從前50%到后50%。

東吳內需增長在2016年的業績有些積重難返的味道，一季度末時，在同類758只產品中，處于660，屬于偏后位置；二季度末、三季度末則分別是712名、714名，此基金倉位在第三季度內從0.65%提升至51.65%，極度看空變成相對積極，想擺脫頹勢，沒想到結構配置錯誤，卻恰好做錯，類似于銀河藍籌精選一樣，追“新能源汽車”熱點，自己卻成為最后的接盤俠。該基金在季報中也坦承，“7 月上旬由于整體配置仍較集中于新能源汽車和電子板塊，導致基金凈值出現一定回撤。”

整體上看，調倉失敗的大多是規模小、之前就已被邊緣化的基金公司，但唯獨嘉實基金較為例外，也進入失敗者前10名單，這應該引起公司投研部門的重視和警覺。

單只基金調倉命運大不同

除了將基金公司作為整體觀察之外，我們還對單只基金的業績和倉位變化進行了研判。有些基金公司對于旗下基金經理賦予了較大的自由度，基金經理可以根據自己的判斷做出更多抉擇。但是，如果倉位調整方向錯誤、或是結構增減效果一般，則在公司整體中，更顯得像個“特立獨行”客。

三季度內，有9只基金排名前進了300名，從落后于同行到超越同行，從與同類產品相比墊底到領先于同類他們是“孤膽英雄”。排名大幅前進基金（表7：排名大幅提升單只基金前10）全部是靈活配置型產品，其中前7名都是落后變先進。最牛者從排名第343名沖到了第16名，有衛星發射跡象。

這10只基金中，匯豐晉信雙核策略A的操作最有特點，排名從第453到103，從跑輸同類到沖進前1/6。主要得益于整體倉位調整及結構變化。前三季度股票倉位分別為94.26%、94.15%、61.49%，第三季度內猛烈減倉近33個百分點，在全市場也屬于大開大合操作的典型代表，目的是持有現金類資產來等待機會，降低了倉位，將整個基金的風險屬性做了調節。

具體的操作中，減持股票同時，更對手中股票做了持股分散，降低了單只股票的調整風險，前十大重倉股合計倉位占比從季度初52.49%降到45.01%。三季度內替換了6只重倉股，重點減持了此前保持熱度的新能源汽車股。

可見，公募基金之間也在博弈，三季度，東吳內需增長和銀河藍籌精選加倉新能源汽車，匯豐晉信雙核策略A卻在減持，市場最終證明，減持操作是正確的。

排名落后最多10只基金中（表8：排名大幅下降單只基金前10），富安達新興成長是個典型，排名從第18名猛跌至545名，下降527名，可以說是從“尖子生”變成了“落后生”。

導致這種變化的根本原因在于其換倉選錯了結構。該基金預期到三季度的不確定性，也減倉了近20個百分點，替換了7只重倉股，但悲劇還是釀成，換入的7只是有著鮮明成長特色的股票，6只在三季度內跌幅超過20%，最高者達35%。固然三季度末時，這些熊股已經被逐個替換掉，但肯定是承受了其中的不小跌幅，否則，基金凈值單個季度內也不會下降17.41%，這相比于匯豐晉信雙核策略A8.93%的盈利顯然是天壤之別。