電子商務公司盈利質量的評價與分析
——以阿里巴巴集團為例

高偉浩

(江西師范大學 財政金融學院，江西 南昌 330022)

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電子商務公司盈利質量的評價與分析
——以阿里巴巴集團為例

高偉浩

(江西師范大學 財政金融學院，江西 南昌 330022)

電商企業在迅猛發展的同時，財務管理問題日益突出，盈利質量的評價是客觀反映企業績效的方法。電商企業盈利質量的評價研究亟須以典型案例分析為先導。本文致力于通過構建一般性盈利質量評價指標分析阿里巴巴集團的盈利質量，發現電商企業存在的一般性問題并給出相應的建議。

電商企業；盈利質量；阿里巴巴集團

一﹑引言

據媒體報道，截至2014年，全國涉農電子商務平臺超過3萬家，其中農產品電子商務平臺已達3000家。然而，農產品電商虧本運營卻是行業現狀。總的來說，虧損的基本上是自主式銷售的B2C電商，如京東商城、新蛋、一號店、凡客等。淘寶網作為平臺式的電商，通過廣告費、管理費的收入以及對支付寶的沉淀資金的運作，還是盈利的。不少電商企業由于長期沒有找到適合自身發展的盈利模式，再加上資本高業績增長的驅動，造成了中國電商高銷售和負利潤的兩極化脫節的局面。

近幾年來，電子商務公司在我國發展極為迅速。不少電子商務公司快速崛起，也有不少電商公司在曇花一現之后就銷聲匿跡，究其原因往往是企業決策者對企業財務狀況的誤判而導致的。特別像電商公司這種初期需要大量投資，依賴后期壯大后靠資金運作的模式極易引起決策者在企業幾個關鍵環節上對財務績效產生誤判，導致企業陷入財務危機。尤其在對公司盈利質量的評價與分析上，盈利的真實可靠是企業做出正確財務決策、經營決策的重要依據，而電商行業的特殊性卻給決策者帶來了這方面抉擇的困難，同時這也為電商行業內渴望成功者提供了機遇。事實證明，電商行業是一個充滿不穩定因素的行業，不少項目看似可以盈利，實際上可能只是被輿論一時的熱捧所致。例如，做生鮮食品的電商在一段時間內曾備受關注，但終因成本﹑外部條件不成熟等因素而失去了吸引力。如何正確認識企業的盈利質量、看到潛在的問題成為電商決策者制勝的必備條件。

利潤最大化是企業存在的本質，企業存在的根本就是逐利。隨時關注企業的盈利質量是企業不容忽視的日常重要工作。公司的會計信息質量問題一直以來都受到廣大投資者、債權人、政府部門等利益相關者的高度關注。盈利信息作為會計信息的核心組成部分，也就顯得更加重要。當前，在盈利質量方面的研究多有涉及財務管理的整個過程，盡管相關研究極為豐富，但針對電商企業的分析稍顯欠缺，因而選擇一個較為典型的電商企業并通過對其盈利質量進行評價與分析，可以為當前中國電商企業財務管理決策提供一些參考。

隨著互聯網經濟的快速發展，電商企業面臨著更大的挑戰，合理分析評價企業的經營績效至關重要。電商企業的異質要素資本種類要比傳統的實體企業種類更多，只有電商企業的各種異質要素資本配置比例比較合理時，其資本收益率才能不斷增長。本文通過對典型案例的分析，發現若干一般性問題，從而提出相應的解決對策，為電商行業盈利質量評估與其他日常財務工作的開展提供一點思考。

二﹑國內外研究現狀綜述

國外在盈利質量這方面的研究大多是結合盈余管理、會計信息含量以及盈余反應系數的研究而進行的，其研究的時間也要大大早于我國[1]。國外在20世紀30年代就形成了盈利質量的概念，最早的相關研究至少可以追溯到Fabozzi在1978年的研究。他將企業產品銷售增長是否伴有應收賬款與存貨不成比例的增長作為衡量盈利質量好壞的標準。而到了20世紀90年代，盈利質量研究成為美國學術界研究的重點問題之一，此后，通過未來會計盈利﹑本年應計利潤等來評估盈利質量的方法層出不窮。20世紀90年代，盈利質量評價方法成為美國經濟學研究的重點問題之一。至今，在學術界和實務界也沒有對盈利質量有統一的定義，對其評價的研究，除了角度各有不同外，評價方法也各有異同。

在美國財務分析專家奧特洛夫出版了頗具影響力的投資咨詢報告《盈利質量》后，對盈利質量的研究逐漸增加。Klein 等人(1993)[2]引進現金流概念進行盈利質量評估。他們評估盈利質量的手段是測試盈利公布期間現金流量和年度應計利潤的關系。Bernstein等人(1998)[3]采取的方法是將企業產品銷售增長量與應收存貨及賬款的增長量是否成比例，作為盈利質量好壞的衡量標準。Ariel Markelevich等人(2008)[4]將短期應計項目與滯后一期、當期現金流和下一期現金流回歸，回歸所得殘差作為應計質量的度量。殘差越大則說明應計項目的質量越差，即盈利質量越差。

國內有關盈利質量的研究工作雖然起步較晚，但針對我國的上市企業盈利質量評價體系具有較好的適應性。王安武等(2000)[5]以國內264家上市公司為例，對比分析了應計制與現金制下的每股收益、總資產收益率、銷售利潤率及凈資產收益率等8個財務指標。根據這8個指標歸納總結上市公司的盈利狀況分布，可以看出盈利質量好和盈利質量差的公司所占的比重要遠遠多于盈利質量一般的公司。因此，只有伴隨現金流入的盈利才能夠實現高質量的盈利。葉國英等人(2002)[6]在對國內上市公司在1996—2001年的業績進行分析時得出如下結論：“用現金流分析，能夠有效地檢驗上市公司的盈利質量。”

盈利質量在評價任何一個公司的財務狀況和經營狀況時都是一個很重要的衡量指標。通過對文獻的回顧可以看出，國內外學者從多方面對盈利質量評價體系進行了研究，主要包括主營業務利潤、凈現金流量、二者在利潤總額中的比重，以及公司的組織結構等。這些因素均對企業的盈利質量有較大的影響，也就意味著這些因素與企業的盈利質量有很大的相關性。

在研究方法多樣化的同時，對盈利質量評價指標體系構建的研究也在被不斷完善。迄今為止，除了頻率較高的經營現金流量、總資產回報率、盈余變化率等，勞動力縮減變化、審計結果變動、非經常性項目等其他項目也都被納入其中。隨著研究方法的演進，指標體系也隨之日趨完善。目前，國內有關盈利質量的評述較多，其中影響比較大且具有一定代表性的觀點主要有以下幾種：利用利潤表中的賬面收益來評價盈利質量，通過研究凈利潤和現金流量的差異來評價企業的盈利質量，通過引入經濟增加值指標來評價企業的盈利質量，政策引導型分析，通過經驗判斷法分析企業的盈利質量[7]。雖然目前國內外對盈利質量評價的研究出現了較為豐碩的成果，形成了多種盈利質量評價方法，但始終在盈利質量概念的理解上未形成統一的觀點，僅存在以下幾點共識：第一，強調盈利的持續性；第二，強調盈利的現金保障性；第三，從兩方面來論述盈利質量，一是盈利是否伴有現金流入，二是盈利是否能夠保持持續性[8]。本文對盈利質量的理解就是基于以上的共識而展開。

三﹑基于各要素財務指標分析阿里巴巴集團的盈利質量

阿里巴巴集團最初主要通過網上交易市場“阿里巴巴在線”提供商用電子公告服務，發布買賣商機訊息。目前，阿里巴巴集團的主要業務包括消費者電子商務、網上支付、B2B網上交易市場及云計算等，其目標是建成一個開放、協同、繁榮的電子商務生態系統。2005—2012年間，阿里巴巴集團的主要三大股東有雅虎、軟銀和阿里巴巴集團管理層。由于以馬云為首的管理層與雅虎之間的矛盾日趨激烈，阿里巴巴集團8年間先后發生了雅虎收購阿里巴巴集團股權、支付寶股權轉讓、阿里巴巴集團回購股權等重大事件，其實質是股東與管理層對阿里巴巴集團控制權的爭奪。2012年9月，阿里巴巴集團和雅虎完成股份回購計劃，馬云等管理層最終獲得阿里巴巴集團的控制權。阿里巴巴集團于2014年9月在美國紐約證券交易所上市，公開發行股票，籌資約250億美元，成為全球融資額最大的IPO公司。

目前國內外認可的公司財務管理的最優目標是企業價值最大化或者股東財富最大化，而這一切都離不開對盈利質量的正確判斷和評估。本文通過綜合各類文獻后，針對當前研究的不足，擬采用較為通用的指標進行案例研究。通過文獻的整理與篩選，構建指標體系如下(見表1)：

表1 盈利質量評價指標體系

1.盈利的現金保障性指標分析

(1)凈資產收益率

凈資產收益率(ROE)，又稱股東權益報酬率或凈資產利潤率，是衡量上市公司盈利能力的重要指標，也是指利潤額與平均股東權益的比值。該指標越高，說明投資帶來的收益越高；凈資產收益率越低，說明企業所有者權益的獲利能力越弱。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

從基本的財務學公式中可知，凈資產收益率=凈利潤÷凈資產×100%。其中，凈資產即指公司扣除負債后的自有資本，而公式所反映的就是公司利用自有資本可以創造出多少收益。根據阿里巴巴集團近3年的年報數據整理結果看，2014年的凈資產收益率最高，企業盈利質量也就相對較好。根據阿里巴巴集團2013—2015年年報數據，筆者自行整理后所得下表：

表2 凈資產收益率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

(2)普通股每股收益

每股收益反映了普通股的獲利能力，對于投資者而言，其具有良好的決策有用性，是投資者進行投資時的主要參考指標之一。通過比較公司之間的每股收益，可以評價不同公司的相對盈利能力。對于單個公司，通過分析其歷年的每股收益，可以對該公司的未來盈利能力做出判斷，從而幫助投資者進行決策。每股收益與企業的盈利只能是正相關，即每股收益越大，企業的盈利能力越強。

依據基本的財務學公式可知，普通股每股收益=(凈利潤-優先股股利)÷發行在外的普通股股數，整理數據后發現，阿里巴巴集團每股收益在2014年度是最高的。

表3 普通股每股收益

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

(3)銷售凈利潤率

銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入凈額的比率。銷售凈利率能夠分解成為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等。該比率越高，說明企業的獲利能力越強，企業盈利質量相對較好，但實踐表明該指標受行業特點影響較大，在分析時應該結合不同行業的具體情況進行分析。

依據基本的財務學公式可知，銷售凈利潤率=凈利潤÷銷售收入凈額×100%，整理報表數據后可見，阿里巴巴集團在2014年的銷售收入是一個高峰。

表4 銷售凈利潤率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

2.盈利的持續穩定性指標分析

(1)主營業務利潤貢獻率

主營業務利潤比重與公司的價值存在正相關關系，即主營業務利潤占利潤總額的比例越高，上市公司的市場價值也越大。主營業務收入以及主營業務利潤比重又在很大程度上決定了公司的盈利質量，主營業務利潤貢獻率波動性越小，凈資產收益率就越穩定。

依據基本的財務學公式可知，主營業務利潤貢獻率=主營業務利潤÷利潤總額×100%，2014年依然是對阿里巴巴集團有著相對較高貢獻率的一年。

表5 主營業務利潤貢獻率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

(2)非經常性損益比率

公司如果發生非經常性收益，則會導致公司經常性活動產生的凈利潤要低于利潤表中所反映的當期凈利潤，從而在扣除非經常性損益后，公司的凈資產收益率和每股收益等盈利指標就會小于按照當期凈利潤計算所得出的結果。如果發生非經常性損失，則會導致公司經常性活動產生的凈利潤要高于利潤表中所反映的當期凈利潤，公司的凈資產收益率和每股收益等盈利指標就會高于按照當期凈利潤計算所得出的結果。因此，非經常性損益比率越低，對企業來說越好，表明盈利能力越強。

依據基本的財務學公式可知，非經常性損益比率=本年度非經常性損益÷利潤總額×100%。同樣，整理數據后可知，阿里巴巴集團的盈利能力在2014年處于最佳狀態。

表6 非經常性損益比率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

(3)資產權益比率

資產權益比率是所有者權益與資產總額的比率，該比率反映企業資產中有多少是所有者投入的，反映了企業的投入與負債情況。一般，資產權益比率應當適合該企業的模式，與所處外部實際情況結合考慮。如果權益比率過小，表明企業過度負債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。而資產權益比率越大，期末總資產中負債所占比率就越小，企業償債能力也就越強。

依據基本的財務學公式可知，資產權益比率=期末股東權益÷期末總資產×100%，由下表可見，阿里巴巴集團的資產權益率逐年上漲，可見其有一定資金運營風險的可能性。

表7 資產權益比率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

3.盈利的成長預測性指標分析

(1)營業收入增長率

營業收入增長率是指企業本年營業收入總額同上年營業收入總額差值的比率。主營業務增長率表示與上年相比，主營業務收入的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。營業收入增長率是衡量企業經營狀況和市場占有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要標志。不斷增加的營業收入，是企業生存的基礎和發展的條件。該指標若大于0，表示企業的營業收入有所增長。指標值越高，表明增長速度越快，企業市場前景越好。若該指標小于0，則說明可能存在市場份額萎縮，前景不明朗的情況。

依據基本的財務學公式可知，營業收入增長率=(本期營業收入-上期營業收入)÷上期營業收入×100%。顯然， 2014年的財務情況較好。

表8 營業收入增長率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

(2)現金流量增長率

現金流量增長率的指標若小于0，則表示本期較上期現金流有所降低，未來的盈利狀況會受到一定的影響，盈利質量不佳；當指標大于0時，則說明企業預期有良好的現金流保障，相對來說有著不錯的盈利質量。

依據基本的財務學公式：現金流量增長率=(本期現金流量-上期現金流量)÷上期現金流量×100%，由數據可知，2015年阿里巴巴集團的財務狀況極佳。由此不難解釋為何阿里巴巴集團2016財年電商交易額突破3萬億元人民幣(阿里巴巴集團2016財年的起止時間為2015年4月1日至2016年3月31日)。這意味著，阿里巴巴在該財年內極有可能超越沃爾瑪，成為全球最大的零售平臺。

表9 現金流量增長率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

(3)銷售毛利率增長率

毛利率越小，則表示企業沒有足夠的毛利額來補償期間費用，盈利水平也將隨之受到影響。如果銷售毛利率增長率較低，則表示未來企業盈利能力成長性較差，盈利質量不高；反之，則表明企業有較好的前景和成長性。

依據基本的財務學公式可知，銷售毛利率增長率=(本年銷售毛利率-上年銷售毛利率)÷上年銷售毛利率×100%。根據阿里巴巴集團財務報表數據整理后發現，2014財年仍舊是績效最好的一年。

表10 銷售毛利率增長率

(數據來源：根據阿里巴巴集團2013—2015年年報自行整理后所得。)

四﹑結論與建議

從以上分析結果看，相對來說2014年是阿里巴巴集團盈利質量最好的一年，而這也許要歸功于2014年阿里巴巴集團的成功上市。可以看到，上市以后阿里巴巴在2015年部分指標并未能保持良好狀態。可見，盡管上市對盈利質量有一定的促進作用，但還是需要關注其長期的穩定性，在日常經營中做出調整才能保證盈利質量的穩定。總的來說，阿里巴巴集團面對的問題也正是我國不少電商企業已經面對或將要面對的問題，主要包括以下三個方面：

首先，凈資產收益率的可持續性。從投資的角度而言，投資人更愿意持有一家能持續盈利并不斷保持增長的公司的股票，而不是盈利短期暴增但缺乏持續性的公司。就這方面來說，長期而又穩定的凈資產收益率本質上還是需要依靠企業“內功”的強大，只有具有了拿得出手的盈利績效，才能保證盈利增長的潛質。上市企業往往會期望通過增發股票提高不可持續的盈利增長速度，這一點如果發生在上市電商企業身上或將更具風險。因而，企業應當“戒驕戒躁”，無論短期內出現任何情況都應當從長期考慮，將企業的營運基本功做扎實，這是保持可持續而健康的凈資產收益率的最大前提。

其次，現金流管理風險程度較高。一方面，電子商務企業的現金流波動幅度往往較大，現金流的穩定性有限，現金流風險較大，尤其是在特定的企業生命周期階段或采用特定的企業戰略及盈利模式的情況下。另一方面，電子商務企業的風險預警體系不夠完善，不完善的風險預警會導致難以及時識別及預測其在現金流方面存在的風險，從而難以及時采取相應的風險管理措施防范及消除該現金流風險。電商企業的虛擬性質導致其對現金流的監測和控制難度加大，企業現金流風險預期往往難以奏效。因此，解決現金流管理問題應當是長期性和動態的。電商企業在向傳統企業學習其理財模式的同時，應當結合本企業的業務特性不斷開發和吸納新的財務管理方式，在企業初期應當穩扎穩打，而具有一定規模后則需要通過摸索新的現金流管理思路來應對這一復雜的問題。

最后，盈利模式風險的防范。為了適應當前多元經濟的發展格局，電商企業需要制定一套多層次、相互補充、互相依存的盈利模式。不要把雞蛋放在一個籃子里，是眾所周知的投資方式，但投資的風險預期管控有時卻十分容易被忽略。電商企業需要認真地走自己的盈利質量管理之路，更應該學會選擇適合自己的優良路線，夯實基本功。電商企業盈利模式的風險防范應當直面自身業務需要，多元化的模式也應當是動態地契合市場的具體發展。總的來說，電商企業相對于傳統企業更應注重靈活性和動態性的企業營運模式，只有這樣才不會錯過盈利良機。快速的動態盈利響應模式是唯一應對盈利風險的方法，電商企業需要在不斷成長中自我發掘。

[1]趙勤.上市公司盈利質量評價分析[J].湖北經濟學院學報(人文社會科學版)， 2012(9)：53-55.

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(責任編輯 虹 谷)

10.3969/j.issn.1008-6382.2016.05.006

2016-08-06

高偉浩(1990—)，男，江蘇蘇州人，江西師范大學碩士研究生，主要從事產業經濟學研究。

F724.6

A

1008-6382(2016)05-0043-07