探索以非標資產交易為基礎，創新構建“交易型金融生態”　（下）

◎ 賈景鵬（西藏產權交易中心，拉薩850099）

探索以非標資產交易為基礎，創新構建“交易型金融生態”（下）

◎ 賈景鵬（西藏產權交易中心，拉薩850099）

2　非標資產交易“金融化”的路徑選擇

金融本質上是資金與風險在時間、空間上的配置行為。由于資金供需雙方之間的溝通與協作缺乏必要的信息和信用，并且缺乏規模經濟，導致資金融通不暢，于是提供資金中介服務的金融機構應運而生。根據對互聯網技術、移動通信技術實現投融資、支付、信息中介等金融活動方式的不同，可劃分為傳統金融模式和互聯網金融模式。

2.1傳統金融及運作模式

2.1.1傳統金融業態劃分。金融業在我國屬于高度管制行業，各金融業態受到中央及地方政府的嚴格監管，根據監管方式的不同，劃分為：銀監會監管體系金融機構：銀行、信用社、信托公司、財務公司、金融資產管理公司、金融租賃、汽車金融等；證監會監管體系金融機構： 證券公司、期貨公司、證券投資基金等；保監會監管體系金融機構：財產保險、人身保險、再保險、保險資產管理公司、保險經紀、保險代理等；新興金融業態：融資租賃、投資基金、小額貸款、擔保、消費金融、典當等，主要由地方政府及相關部門審批。

2.1.2運作模式及問題。在傳統金融模式下，銀行等傳統金融機構基本壟斷了資金和貸款信息，并普遍持有很強的“機構本位”理念，在“一行三會”的統一監管標準下，各類傳統金融機構的業務模式已基本固化，各機構間業務模式大同小異；同時，我國融資市場多年來供需嚴重不平衡，需求大于供給的局面使得金融機構具有天然的強勢地位。

從運作模式來看，傳統金融機構通常在獲得金融牌照后，通過設立公司獲得股東注資（或募集資金），其中銀行類機構則是吸收存款，資金聚集完成后，在龐大的融資需求市場中尋找放貸項目，屬于典型的牌照依賴型機構。

產品與客戶關系方面，傳統金融機構通常根據監管規范和內部規章制度，先行設計產品，以貸款產品為例，在做產品時考慮的往往是抵質押物、期限、用途（須符合監管政策要求）、還款來源等因素，產品設計完成之后再考慮通過哪些渠道銷售給哪些客戶，產品生產過程本身離客戶還比較遙遠，融資客戶的需求傳導到產品研發環節也存在一定障礙。

信貸風險防范方面，傳統金融機構項目審核主要有三方面指標：一是借款人資信狀況，企業客戶還須有健全的內部財務報表；二是還款來源是否清晰、可靠；三是擔保機制，土地、房屋等不動產抵押或第三方擔保。以上指標個性化非常明顯，產品的標準化程度較低，為了有效防范借貸風險，基于不同的借款人和借款項目，往往需要個性化處理，資料非常繁瑣，由融資客戶根據金融機構要求自行準備，完成以上審核主要通過人工方式收集材料并做多層級審核判斷，審核程序較長，作業成本較高，業務效率較低，天然導致“抓大放小”的普遍現象。

傳統金融機構的風險偏好、盈利模式與風控措施，決定了基本上是圍繞大型企業和精英階層“量身定做”，這也是理性的選擇，致使傳統金融機構難以滿足大部分中小微企業的資金需求與普通民眾保值增值的需求。同時，各機構共同爭取優質大客戶，在利率市場化浮動以及經濟下行趨勢的大環境下，大客戶對各金融機構形成相對強勢地位，在同質化產品和服務情況下，只能壓低價格，形成“大客戶難以獲取、小客戶不愿理會”的尷尬局面。

2.2互聯網金融及模式

以互聯網為代表的現代信息技術，特別是電子商務、云計算、大數據、網絡支付等技術的普及，對傳統金融模式產生了重大影響。金融機構從事投融資中介活動時，所依據的優勢或其存在的價值就是信息與信用，互聯網技術使價值聯系網絡化，參與主體以網絡化生存，借助網絡配置信用與信息，形成了新的金融生態。經過幾年的發展，目前互聯網金融已呈現出第三方支付、互聯網小貸、網絡消費金融、P2P、眾籌（股權、債權、項目等）、網絡銀行、網絡保險等多種新型金融業態。

互聯網金融基于互聯網“開放、平等、協作、分享”的精髓，通過互聯網、移動互聯網等工具，使得傳統金融業務具備透明度更強、參與度更高、協作性更好、中間成本更低、操作上更便捷等一系列特征。

互聯網金融以網絡平臺為基礎，匯聚大量客戶和項目資源，以及眾多交易行為數據，基于交易場景，以客戶為本位，定向設計相應金融產品，并將金融產品嵌入到網絡平臺的業務場景中，將金融化于無形，可形成“客戶→交易→資金→融資→理財”業務閉環，在交易閉環和業務場景中開展業務，并有效鎖定風險，因此互聯網金融發展模式是依托互聯網服務平臺，數據驅動型和交易驅動型，而非牌照依賴。

信貸風險防范方面，互聯網金融基于互聯網大數據和真實網絡交易行為，可更系統、全面地分析客戶信用狀況，使風險識別能力更具時效性、準確性。將淡化對借款人資信狀況、還款來源、擔保機制等個性化比較明顯的風控指標，融資行為在交易上做文章，資金用途用于交易中的某個環節，平臺可以有效掌控；還款來源和擔保機制，都主要圍繞交易標的展開，平臺掌握核心數據流轉和資金，風險將被鎖定；在以上分析基礎上，再考察借款人的資信情況，有些互聯網金融服務鎖定風險較強的可基本忽略借款人的資信。因此，基于網絡平臺的互聯網金融可以實現快速放貸，甚至完全擺脫人的因素，僅依賴計算機的程序性判斷，實現秒級貸款，如阿里巴巴為淘寶店主提供的以應收款為基礎的流動性貸款。

互聯網金融基于其獨特基因，使其在網絡化交易場景、標準化金融產品、小額高頻融資需求等方面更具優勢，迎合了中小微企業和普通居民的金融需求，高度契合黨中央、國務院關于“大眾創業、萬眾創新”的發展精神。

2.3非標資產交易的“金融化”選擇

我國目前互聯網金融產品的基礎標的主要在傳統消費品電商領域，以阿里螞蟻金融、京東金融為代表，其模式較為成熟，本文不做分析，典型特點在于基于大數據，源于消費品的金融化屬性很弱，其業務開展的前提條件一定是交易行為的極大規模化。然而，資產標的具有較強的金融屬性，其交易平臺的金融化路徑將有一定區別。

對于資產交易平臺，交易與金融的關系較為復雜，一是交易是金融的基礎，交易業務提供真實的交易雙方、交易標的和交易資金等金融化所需的基礎數據源；二是金融促進交易的高效化，資產交易金額較大，沒有完善的金融配套，將阻礙交易行為的完成；三是金融是交易的重要組成部分，資產交易經常并非單純的買賣行為，資產轉讓方往往經常伴隨著金融需求，金融的滿足是交易行為完成的重要基礎。

鑒于資產交易中交易和金融業務的關系，以“第四產權”平臺為例，平臺金融化路徑應是綜合化的解決方案，既有直接促進交易行為完成的按揭融資服務等傳統金融業務，將與傳統金融機構合作完成；也有基于資產交易基礎上的保證金融資、過橋資金拆借融資等促進交易行為的金融業務；還有資產證券化類的P2P、眾籌等新型互聯網金融。同時，各類金融業務之間也可高度協同，在交易第一次金融化（融資）基礎上，可實現第二次金融化（證券化），甚至第三次金融化（二次證券化）。因此，非標資產網絡化交易平臺的金融化路徑應是系統化、生態化的金融服務體系。

3　“交易型金融生態”的實踐探索

根據以上關于非標資產交易的系統化、生態化金融服務體系需要，根據非標資產交易的特點，依托資產交易平臺，進而提出“交易型金融生態”概念，構建符合非標資產交易所需的生態化金融服務體系，以“第四產權”平臺為例進行分析。

3.1“交易型金融生態”的邏輯框架

3.1.1概念解釋。可以將“交易型金融生態”理解為：以非標資產交易平臺為依托，構建起的可以實現交易服務與金融服務互為促進、協同融合的綜合化金融業務體系。具有以下兩個特點：

一是交易型特點。金融業務的構建源自于資產交易，基于非標資產交易鏈條長、金額大、周期長的特點，在資產交易過程中，嵌入相應的金融服務或金融產品。

二是生態化特點。此方面金融業務體系（如圖1），既有直接促進交易的基礎金融業務，也有依托基礎融資類業務延伸出資產證券化（P2P與眾籌）、互聯網理財、資產管理等金融業務，一方面與資產交易實現協同，另一方面金融業務體系也相互系統，呈現生態化發展的良性局面。

3.1.2邏輯框架。根據以上關于非標資產交易平臺交易與金融的關系分析，本文提出交易型金融生態的分析框架（如圖1）。

圖1　交易型金融生態框架

通過借鑒商品貿易領域的交易型金融——供應鏈融資的發展理念和實踐探索認為，基于非標資產的交易型金融本質是對現有資產交易服務鏈條運營的優化，是從現有資產交易的運營特點運用互聯網理念進行“電商化”改造，通過信息流和資金流的升級，完成傳統資產交易模式的“互聯網化”轉變，同時基于互聯網化的交易平臺，構建交易閉環和風險閉環，在交易閉環中高效植入融資服務、理財服務等互聯網金融產品，完成依托交易的金融業務體系構建。

（1）業務流升級。在交易閉環的“三流”中，業務流是交易閉環構建的基礎，依托網絡化的非標資產交易平臺（如“第四產權”）可以實現傳統資產交易模式的優化升級。第四產權平臺依托業務流獲得真實的交易數據，為金融業務提供客戶源，并定向鎖定金融業務的資金需求，通過平臺定向流轉到收款方。同時，平臺需有效整合線下交易服務機構（某些環節可自建），為各資產交易項目提供權屬核實、交易磋商、合同簽訂、權屬變更等服務，了解交易過程融資需求和交易風險的同時，完善交易閉環，管控交易風險，為金融業務開展提供抵質押保障。

（2）信息流升級。依托“第四產權”平臺，實現資產交易各要素的在線化和數據化，為高效金融業務的開展提供數據化基礎。

在線化，是指軟件系統以及網絡交易平臺，推動資產交易線上化的重要作用是建立各融資主體、相關方系統和金融平臺乃至金融機構系統無縫對接的場景化載體。其中，為經紀機構提供滿足內部信息流轉的作業系統（SAAS系統）和網絡交易平臺（線上店鋪），滿足經紀機構的內外部信息一體化，初期“第四產權”已實現產權交易機構的內外部信息一體化系統，下一步將逐步實現公共資源、房產中介、拍賣、金融機構不良資產等機構的內部SAAS系統。“第四產權”除為經紀機構提供平臺外，也打通了資產交易的賣方、買方和監管方，交易數據將實現在四個相關方之間實時流轉，同時也為重點客戶提供資產處置在線展銷窗口，解決流程控制和用戶體驗兩大難題，也是平臺區別于淘寶拍賣、E交易系統功能方面的重要所在，“第四產權”未來將在此方面不斷進行產品的優化迭代。

數據化。交易型金融的發展趨勢一定是數據驅動，包含相關數據采集處理交換和分析的完整鏈條，“第四產權”前期需解決交易數據與金融系統對應金融產品的無縫對接和植入。后期將構建大數據系統和信用數據系統，基于大數據分析和用戶信用開展批量金融業務。

（3）資金流升級。“第四產權”通過采用與銀行直連、第三方支付等計算方式，可以滿足網關支付、代扣、網銀轉賬、線下支付等多種支付方式，能夠實現客戶大額資金的“7×24”實時到賬。開發綜合結算系統，及時管理用戶各渠道到賬的資金數據，具有資金與訂單的自動匹配，及時收款通知和對賬等功能。通過資金管理并帶來大量增值服務的機會。

（4）金融生態。“第四產權”平臺通過“三流”融合可以構建起的相對完善的交易閉環和風險閉環，在資金需求環節植入金融服務和產品。同時，實現金融生態方面資產端與資金端的深度穿透融合，通過系列風險管理措施，建立批量化、運行穩定并自我循環的具有交易特點的金融生態體系。

（5）生態回流。在交易閉環基礎上構建的金融業務生態，增信類金融產品、資產管理、通道類金融產品等金融業務可為交易平臺提供新的交易資源，同時可提供理財資金繳納保證金等多種方式促進交易平臺交易效率的提升，進而完成生態回流。

3.2“交易型金融生態”的業務探索

基于“以交易帶金融，以金融促交易”的原則，從與資產交易的關聯性從強到弱的角度，“第四產權”金融生態將從交易鏈融資、增信金融、理財金融、投行金融四個方面構建“交易型金融服務生態”：

3.2.1交易鏈融資服務。以非標資產交易服務鏈條為基礎， “第四產權”匹配相應的融資服務。

（1）保證金融資。非標資產交易過程中，針對競買方在繳納保證金過程中的資金需求，通過引入合法資金，在競買方報名參與競買時為其提供資金，使其具備競買資格（如圖2）。

圖2　保證金融資交易流程

（2）結算資金融資/應收款融資。針對平臺已簽訂交易合同、進入結算的項目，由于非標資產項目結算金額較大、期限較長，平臺可向受讓方提供結算過橋融資；同理，可向轉讓方提供應收款質押融資，與阿里網商小貸類似。

（3）按揭融資。以上兩類融資都是短期融資，針對購買不動產類項目，“第四產權”將攜銀行等合作機構提供按揭融資業務。

（4）贖資產融資。轉讓方資產標的有抵質押的，平臺可提供贖資產過橋融資，解除抵質押，在平臺交易，結算在平臺，風險可鎖定在一定范圍。

（5）并購貸款。為成功競買方成功并購項目后，資金不足時提供的融資配套。

3.2.2增信金融：涉抵押資產登記。基于“第四產權”平臺的公開市場特點、公信力以及對基礎資產的處置能力，為各金融機構借貸活動提供抵押項下的資產登記服務，經過登記的抵押資產在借款人不能按期歸還借款時，平臺將按照約定啟動抵押物處置程序。抵押資產登記服務能夠為抵押權人解決抵押物處置難、處置慢的問題，也解決了部分出借機構對于抵押物處置不透明、不公開、處置價格分歧大等問題，保障了借款方的權益。本質上，是一種金融增信服務，通過對抵押物的登記，為投資基金、小貸、P2P等投融資活動提供抵押物鑒證、資產處置等增信服務。

3.2.3資產金融化。資產金融化指將原來的生產、消費屬性變成更多的金融屬性。目前，我國資產金融化范圍越來越廣，從傳統的石油、鋼鐵到現在的棉花、白酒等傳統商品領域，都成為金融化的范圍。“第四產權”專門提供各類非標資產交易的服務平臺，可基于資產的價格發現能力和資產處置能力，將暫時沒有處置需求的資產擁有人進行金融化，給予所有權人一定的融資或授信，可涉足領域將有住宅、商業地產、藝術品等。

3.2.4理財金融。

（1）資產證券化。交易平臺可推出P2P、眾籌等項目，一方面將平臺的相關融資項目資產的“證券化”，吸引投資人投資，構建第四產權的“資金池”，增加平臺對金融服務的穿透力，實現平臺交易項目的二次業務（一次是融資）轉化，獲得更多收入來源。同時，針對平臺的股權、債權、房地產等項目可開展股權眾籌、債權眾籌、房產眾籌等業務，分散投資后降低投資門檻，提高平臺標的的交易成功率，目前已有眾多成熟模式可直接借鑒。

也可將合作機構有基礎資產支撐的債權、股權等投資標的“證券化”，使合作伙伴提前收回資金，提高資金利用效率，此方面空間巨大。

（2）網絡理財。P2P、眾籌等理財項目風險相對較高，平臺可提供貨幣基金、投資基金、保險理財等理財產品，滿足風險偏好高低不同的投資人需要，有利于將平臺交易各方資金穩定在平臺體系內。后期可將理財資金用于繳納保證金，增強平臺的交投活躍度。

3.2.5投行金融。

（1）資產管理與并購基金。基于非標要素交易市場龐大的交易標的，對于優質資產，平臺可以通過關聯公司或設立投資基金方式，按照平臺交易規則參與，購入后利用市場平臺進行產權包裝后，通過平臺優先推廣銷售，賺取投資差價。若合作設立并購基金，還可以管理人身份參與管理獲得基金管理收入。

平臺可通過自有資金或基金方式為平臺上有資金需求的參與方直接提供資金，獲得利息收入，后期還可通過交易結構設計在“第四產權”平臺或資本市場實現應收賬款的證券化。

（2）綜合投行服務。對于股權并購、大宗房地產項目、通道類項目等復雜程度較高的項目，平臺可整合相關資源提供投行服務。

在開展以上金融業務過程中，需要研究好國家級各地區相關金融監管政策，做好防火墻和金融產品設計，并取得相應業務所需的許可資質，滿足監管要求，控制好業務風險。

（作者為西藏產權交易中心總經理）