上海碳市場功能深化與金融創(chuàng)新探索

◎李瑾　黃鈺　陳圣博（上海環(huán)境能源交易所，上海 200083）

上海碳市場功能深化與金融創(chuàng)新探索

◎李瑾黃鈺陳圣博（上海環(huán)境能源交易所，上海 200083）

應對氣候變化已成為國家的重要戰(zhàn)略。黨的十八大報告指出“要積極開展碳交易試點”，黨的十八屆三中全會報告《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“推行碳排放權交易制度”，國家“十二五”規(guī)劃綱要中提出“逐步建立碳排放交易市場”。中共中央國務院關于加快推進生態(tài)文明建設的意見提出，建立節(jié)能量、碳排放權交易制度，深化交易試點，推動建立全國碳排放權交易市場。

自2011年9月，國家發(fā)改委指定上海、北京、天津、深圳、重慶、湖北、廣東等七個碳交易試點，要求試點建立各自的區(qū)域性碳交易體系，在2013-2015年間為試點運行階段，通過試點的先行先試為國家“十三五”建立統(tǒng)一碳市場提供經(jīng)驗。

上海市自2013年11月底啟動碳交易以來，上海碳配額累計成交1600多萬噸，成交金額1.86億元；CCER累計成交量3670萬噸。上海碳市場在逐步完善碳交易制度體系的同時，市場功能不斷深化，服務形式不斷多元化，并積極探索推動碳金融的創(chuàng)新和發(fā)展。

1　交易所合約品種與上海的推廣項目

歐洲已經(jīng)建立了發(fā)達的碳金融產(chǎn)品交易平臺，主要集中于位于倫敦的洲際交易所（ICE）和位于德國萊比錫的歐洲能源交易所（EEX）。碳金融產(chǎn)品為市場中的機構投資者和產(chǎn)業(yè)鏈上下游機構提供了有效的風險管理工具：

（1）碳期貨。多元化的碳期貨品種可以為不同類型的企業(yè)提供套期保值和鎖定價格的需求。計劃買賣配額的企業(yè)可以通過交易期貨確定收益或支出；項目業(yè)主可以通過交易減排量期貨規(guī)避因為政策或市場變動對減排量市場價格的影響。在歐洲碳市場中，大量能源公司和投資銀行通過將電力、天然氣、煤炭和碳排放產(chǎn)品作為資產(chǎn)組合，不斷調(diào)整頭寸以實現(xiàn)套期保值或者跨市場套利。

（2）碳期權。與其他大宗商品一樣，碳排放產(chǎn)品可以開發(fā)為期權合約。因為期權所需成本更低，設計也更為靈活，往往作為和碳期貨并用的金融工具。

（3）碳互換。在市場中，買賣雙方不僅需要直接進行配額與CCER交易，還可以將配額與CCER互換等，這一方面是買方根據(jù)自身需求購入產(chǎn)品用于履約，另一方面也是投資者利用不同市場上或者不同類別的碳產(chǎn)品價格的差別來買賣從而獲取差價收益的套利交易工具。不同的碳金融市場上交易的工具有所不同，且市場存在一定的價差。減排量與各地配額在不同交易平臺的價差及其變化，可能會產(chǎn)生一定的套利空間，包括CCERs 和配額之間的互換交易等等。

1.1推出碳質(zhì)押貸款模式，豐富碳資產(chǎn)融資工具

2014年11月，上海環(huán)交所與上海銀行簽署碳金融戰(zhàn)略合作協(xié)議，并和上海寶碳新能源環(huán)保科技有限公司簽署了國內(nèi)首單CCER質(zhì)押貸款協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，通過在上海環(huán)交所持有的一定數(shù)量的CCER進行質(zhì)押登記，上海寶碳獲得上海銀行提供的500萬元CCER質(zhì)押貸款。2015年5月，上海環(huán)交所發(fā)布《協(xié)助辦理CCER質(zhì)押業(yè)務規(guī)則》，設計了CCER的確權、估值、融資的模式，規(guī)范了協(xié)助辦理CCER質(zhì)押貸款的業(yè)務流程。

碳質(zhì)押貸款降低了中小企業(yè)特別是輕資產(chǎn)特征明顯的碳資產(chǎn)管理公司的授信門檻，有效地盤活企業(yè)所持的碳資產(chǎn)，拓寬了碳資產(chǎn)的融資渠道，從投融資模式的角度發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，加快轉(zhuǎn)變積極發(fā)展方式。

1.2探索并推廣碳資產(chǎn)管理模式——借碳與賣出回購業(yè)務

為滿足交易主體的市場需求，豐富交易多元化服務功能，上海環(huán)交所致力于推出各類碳資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)則與流程，其中借碳業(yè)務和賣出回購作為碳金融交易產(chǎn)品機制的創(chuàng)新案例取得了良好的市場反應。

上海環(huán)交所推出借碳交易業(yè)務，允許由投資機構與控排企業(yè)簽訂協(xié)議，存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在上海環(huán)交所進行交易，同時在約定期限返還所借配額并支付一定收益。至今上海環(huán)交所總共推出7筆借碳交易，主要參與者包括申能財務、吳徑電廠、國泰君安、置信碳資產(chǎn)等。

賣出回購業(yè)務指，控排企業(yè)根據(jù)合同約定向碳資產(chǎn)管理公司賣出一定數(shù)量的碳配額，控排企業(yè)在獲得相應配額轉(zhuǎn)讓資金后將資金委托金融機構進行財富管理，約定期限結束后控排企業(yè)再回購同樣數(shù)量的碳配額。2016年3月25日，國內(nèi)首單碳配額賣出回購業(yè)務在滬落地——興業(yè)銀行與春秋航空股份有限公司、上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司在上海環(huán)交所簽署《碳配額資產(chǎn)賣出回購合同》，交易標的達50萬噸碳配額。這也是國內(nèi)航空業(yè)參與碳金融創(chuàng)新的首單業(yè)務。

借碳與賣出回購業(yè)務對碳市場的發(fā)展有著積極推動的作用。對于市場參與者，有利于借出方和賣出方盤活存量碳資產(chǎn)，同時也有利于借入方和買入方控制市場風險；對于碳市場而言，能活躍碳市場增加流動性，更好地實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)揮投資機構專業(yè)化碳資產(chǎn)管理優(yōu)勢。

1.3成立國內(nèi)首支碳信托

2015年，國內(nèi)首個碳信托產(chǎn)品在上海碳市場交易。由上海證券有限公司與上海愛建信托有限責任公司聯(lián)合發(fā)起設立了“愛建信托-海證1號碳排放交易投資集合資金信托計劃”。信托規(guī)模3000萬元，投資期限18個月，主要投資于CCER交易，是國內(nèi)首個專業(yè)信托金融機構參與的、針對CCER的專項投資信托計劃。

該碳信托在設計上采取了結構化分級，將不同風險偏好的投資者納入，以此吸引社會資本入市，優(yōu)化社會資產(chǎn)配置，促進綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)結構升級。

2　國內(nèi)碳金融市場發(fā)展存在的問題

2.1區(qū)域市場體系之間呈現(xiàn)出市場分割態(tài)勢且發(fā)展滯后

不同于國內(nèi)“自上而下”的碳市場建設路徑，國際碳市場的構建基本路徑是“自下而上”。作為國際上最大的碳市場——歐洲碳排放交易體系（EU ETS）建立之初就是一個集中統(tǒng)一的市場，涵蓋了28個成員國。在這樣一個完全競爭性的碳市場體系下，交易所主要依靠設計和開發(fā)碳金融產(chǎn)品以提高市場占有率，最終歐洲碳市場形成了一兩家碳交易所占據(jù)大部分碳市場份額的市場格局。

我國碳市場情況比較特殊。首先，七個試點建立之初就是一個分割的市場，各個試點從政策監(jiān)管、機制設計、制度制定都相互獨立，未來區(qū)域市場與全國碳市場在銜接上有一定難度；其次，我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，產(chǎn)業(yè)結構差異較大，金融資源分布不均，導致區(qū)域碳市場呈現(xiàn)分割的態(tài)勢。雖然區(qū)域分割的碳金融發(fā)展可以體現(xiàn)差異化的減排目標和成本，但區(qū)域市場分割的現(xiàn)狀不利于盡快形成全國碳金融體系。

2.2區(qū)域市場碳金融產(chǎn)品規(guī)則不統(tǒng)一、缺乏可持續(xù)性

自2014年起，北京市、上海市、深圳市、湖北省、廣東省等試點省市以碳現(xiàn)貨為基礎，先后推出了20多種碳金融產(chǎn)品。碳金融創(chuàng)新在一定程度上深化了運用市場化手段推動節(jié)能減碳機制，逐步成為應對氣候變化和減少溫室氣體排放的市場化工具。目前，碳金融產(chǎn)品分為三類：一是碳金融原生基礎產(chǎn)品，主要是碳配額和CCER；二是基于現(xiàn)貨的碳金融延伸產(chǎn)品，包括碳債券、碳基金、碳信托、碳質(zhì)押、借碳、碳資產(chǎn)證券化等；三是碳金融衍生產(chǎn)品，包括碳遠期、碳期貨、碳期權、碳掉期等。現(xiàn)階段我國碳金融創(chuàng)新雖不斷涌現(xiàn)，但卻存在一些問題：

一是碳金融產(chǎn)品規(guī)則不統(tǒng)一。現(xiàn)階段我國七個試點地區(qū)從機制設計、政策監(jiān)管、基礎設施建設等方面都相互獨立，導致各區(qū)域試點地區(qū)的原生碳金融產(chǎn)品以及碳金融衍生品的產(chǎn)品設計和交易規(guī)則的不一致，致使各個交易所受限于交易模式、交易規(guī)則， 難以形成統(tǒng)一的碳金融市場體系。

二是碳金融創(chuàng)新可持續(xù)性不強。七個試點地區(qū)雖然先后推出了二十多種碳金融產(chǎn)品，但在首發(fā)后大多沒有下文，可復制性、可持續(xù)性不強。原因有三點：一是產(chǎn)品規(guī)則不完善，缺乏可復制性；二是產(chǎn)品本身缺乏經(jīng)濟效益；三是市場培育不足，金融機構參與度較低。

2.3國內(nèi)碳金融市場配套服務支撐力度不夠

目前國內(nèi)碳金融市場參與者主要為金融機構和控排企業(yè)，金融機構除了少數(shù)大型商業(yè)銀行外，其他機構很少涉及。即使為數(shù)不多的大型商業(yè)銀行的業(yè)務范圍也受到限制。真正參與碳金融創(chuàng)新和產(chǎn)品設計的金融機構較少。整個參與主體對于碳金融的認知度低、積極性不高，整個碳金融創(chuàng)新力度相對滯后。金融機構對“碳金融”的潛在價值、發(fā)展機遇、操作模式、項目開發(fā)、交易規(guī)則等并不熟悉。

3　對于碳市場政策建立的建議

全國碳市場將于2017年正式啟動，完善各試點碳金融體系的建設工作是全國碳市場成功與否的關鍵因素。然而，目前碳金融市場盈利性不強，產(chǎn)品規(guī)則有待完善，可復制性不強。碳金融對于綠色發(fā)展的推動作用有限，對此提出以下建議。

3.1穩(wěn)步推進并完善碳金融產(chǎn)品

在碳金融市場中，碳現(xiàn)貨是碳金融創(chuàng)新的基礎。碳金融創(chuàng)新需要較強、較完善的碳現(xiàn)貨市場做支撐。夯實碳現(xiàn)貨交易市場是發(fā)展碳金融的首要任務，從宏觀層面來講，國家在制定全國碳市場政策和制度時，要充分結合七個區(qū)域試點的經(jīng)驗，建立統(tǒng)一規(guī)則體系，增強碳市場透明度和穩(wěn)定性。另外，要鼓勵引入增加碳市場流動性的交易機制，提高市場流動性。

3.2增強配套政策支持

國際碳市場金融配套服務體系主要由監(jiān)管部門、國際組織以及相關金融機構組成，而一個完善的碳市場金融配套服務體系不僅可以連接市場中的買賣雙方活躍市場、降低企業(yè)交易風險、為市場提供流動性，還可以為減排項目提供多樣化的融資安排、促進企業(yè)參與市場，降低履約成本等。根據(jù)國際碳市場的先行經(jīng)驗，碳交易要真正活躍起來，不僅需要完善的政策環(huán)境、科學合理的交易規(guī)則，還需要培育發(fā)展符合中國碳市場實際的市場配套服務體系。

首先，應減少對于金融行業(yè)參與碳市場的限制。在現(xiàn)行的碳金融市場中存在諸多對于金融機構參與碳市場的限制，比如銀行業(yè)只參與碳交易的結算業(yè)務，不能參與碳現(xiàn)貨或者其他碳金融產(chǎn)品交易。在現(xiàn)階打破金融機構參與碳市場的制度限制對于碳金融的整體發(fā)展有著積極的推動作用。

其次，碳金融體系框架的形成和發(fā)展離不開政策的大力支持。一是建議根據(jù)可持續(xù)發(fā)展的原則制定一系列支持標準，加大對低碳領域的投資政策導向，完善財政補貼和稅收優(yōu)惠，簡化碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融機構入市的審批程序；二是提高金融機構環(huán)境責任感，打造低碳概念，推動更多的社會資本投資低碳領域，創(chuàng)新出符合低碳經(jīng)濟發(fā)展的新型金融模式。最終，在一系列政策支持下逐步建立起一套具有中國特色碳金融發(fā)展的架構。