中國(guó)科技金融實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)、誤區(qū)與路徑導(dǎo)向

韓亞欣　吳非　李華民

摘 要科技金融是科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)與金融有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物，是圍繞科技創(chuàng)新鏈條進(jìn)行的系統(tǒng)的金融活動(dòng)。目前中國(guó)的科技金融仍存在諸多“發(fā)展中的問(wèn)題”，與大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)仍有著較大的差距。為此，文章在理論文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)之上，總結(jié)歸納了科技金融在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中出現(xiàn)的偏差與誤區(qū)：一是認(rèn)為科技金融的主導(dǎo)機(jī)制應(yīng)在政府而非市場(chǎng)；二是對(duì)科技企業(yè)的本質(zhì)特征把握失當(dāng)；三是融資方式拘泥于傳統(tǒng)范式，資本循環(huán)渠道不明晰；四是為科技金融服務(wù)的金融體系存有缺欠。據(jù)此提出相關(guān)的政策導(dǎo)向建議，將普惠性金融與科技金融相結(jié)合，探索普惠性科技金融應(yīng)有的路徑導(dǎo)向，并給出相關(guān)理論啟示。

關(guān)鍵詞科技金融；實(shí)踐誤區(qū)；金融普惠；普惠性科技金融

[中圖分類號(hào)]F831 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2016）11-0086-07

一、問(wèn)題提出

2016年8月，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》（下文統(tǒng)稱《規(guī)劃》），繪制了下一個(gè)五年計(jì)劃中國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展的版圖。根據(jù)規(guī)劃指導(dǎo)，中國(guó)國(guó)家綜合創(chuàng)新能力要在2020年躋身世界前15位，正式加入“創(chuàng)新型國(guó)家俱樂(lè)部”；科技進(jìn)步的貢獻(xiàn)率也由當(dāng)前的55.3%提增至60%。值得注意的是，《規(guī)劃》最為顯著的特征，是關(guān)注點(diǎn)不僅僅框限在科學(xué)技術(shù)研究本身的革新和發(fā)展，而是更加注重關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)，關(guān)乎面向科技前沿，關(guān)乎面向重大需求，比如科技金融（SCI-TECH Finance）問(wèn)題。在《規(guī)劃》中也鮮明指出，“要健全支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融體系”。自此，構(gòu)建合理高效的科技金融體系正式成為國(guó)家級(jí)的戰(zhàn)略規(guī)劃。不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和供給側(cè)改革雙重疊加的大背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，提升產(chǎn)業(yè)科技內(nèi)涵成為當(dāng)前國(guó)家發(fā)展的核心要義，如何圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)部署創(chuàng)新鏈條，并圍繞創(chuàng)新鏈條輔之以金融服務(wù)，探索科技和金融的最優(yōu)結(jié)合機(jī)制，其重要性不言而喻。

科技金融正式進(jìn)入中國(guó)理論界的視野應(yīng)當(dāng)追溯到1993年[1]，在歷經(jīng)一個(gè)較為充分的發(fā)展階段后，科技金融體系發(fā)展在實(shí)踐中有著怎樣的阻力，又應(yīng)當(dāng)如何解決？在科技金融實(shí)踐中是否存在某些誤區(qū)，以至于學(xué)理界對(duì)科技金融體系的研究沒(méi)有很好地響應(yīng)實(shí)踐的需要？現(xiàn)有的科技金融體系是否存在帕累托優(yōu)化路徑？圍繞上述問(wèn)題，本文將通過(guò)理論梳理和實(shí)踐分析，歸納出當(dāng)前科技金融體系建設(shè)中的寶貴經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐誤區(qū)，嘗試為政學(xué)業(yè)三界厘清問(wèn)題導(dǎo)向，并以此為基礎(chǔ)提出具體的改進(jìn)路徑，為下一階段的中國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系改革優(yōu)化提供經(jīng)驗(yàn)與政策啟示。

二、理論文獻(xiàn)軌跡述評(píng)

有關(guān)金融對(duì)科技創(chuàng)新作用的闡述，具有早期代表性的研究當(dāng)屬Schumpeter（1912）[2]的信用創(chuàng)造論，該理論認(rèn)為，具備復(fù)合功能的銀行機(jī)構(gòu)可以對(duì)那些運(yùn)用新生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)進(jìn)行有效甄別和支持，并由此促進(jìn)了科技創(chuàng)新。Hicks（1969）[3]甚至認(rèn)為，工業(yè)革命的貢獻(xiàn)不應(yīng)主要?dú)w功于技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果，而應(yīng)突出金融革命的核心地位。King and Levine（1993）[4]的研究則展示了科技與金融融合創(chuàng)生的可能路徑，即金融體系為科技進(jìn)步提供了評(píng)估企業(yè)家、歸集資本、平滑風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)估技術(shù)的收益等服務(wù)，從而縮短了技術(shù)革新的周期并提高了效率。為了實(shí)現(xiàn)上述目的，多層次、有遞進(jìn)的科技金融體系成為提高全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵所在[5]。

相比之下，國(guó)內(nèi)科技金融的理論研究則存在一定的滯后。在趙昌文、陳春發(fā)和唐英凱（2009[6]）之前，“科技金融”概念尚未從理論的角度來(lái)進(jìn)行嚴(yán)格界定，亦沒(méi)有形成獨(dú)立性的科學(xué)內(nèi)涵。學(xué)者對(duì)科技金融的定義多停留在“金融機(jī)構(gòu)支持科技事業(yè)發(fā)展”進(jìn)而在“金融機(jī)構(gòu)與科技管理部門密切合作”的含義上使用[7]。直至趙昌文、陳春發(fā)和唐英凱（2009）才正式系統(tǒng)地描摹出科技金融應(yīng)具備的輪廓框架：科技金融對(duì)于科技研究開(kāi)發(fā)及其后續(xù)的成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化所衍生的各種金融問(wèn)題，也包括一些重大科技問(wèn)題的金融解決方案，是理論、政策、工具和服務(wù)的系統(tǒng)性制度安排。在此基礎(chǔ)之上，洪銀興（2012）[8]進(jìn)一步拓寬了科技金融的視野范疇，認(rèn)為科技型企業(yè)所內(nèi)生出的特殊“科技”屬性（無(wú)形資產(chǎn)為主、產(chǎn)權(quán)交易不活躍、難定價(jià)等）決定了適配這種科技創(chuàng)新的金融體系具有更高的準(zhǔn)入門檻和特殊性。傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)在對(duì)接科技企業(yè)時(shí)極易產(chǎn)生金融滲漏。由此，財(cái)政性和政策性資本注入成為科技金融的重要方式。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的推移，商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)同資本市場(chǎng)一道，也逐步適應(yīng)了科技企業(yè)的特征模式，并成為科技金融的重要構(gòu)成。

前述文獻(xiàn)已從不同角度在科技金融的領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行了有益嘗試，但仍可在某些方面進(jìn)行更深入的思考和探討。針對(duì)科技企業(yè)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)，應(yīng)當(dāng)形成以創(chuàng)業(yè)投資為主體，以多層次資本市場(chǎng)和科技信貸為兩翼的“一體兩翼”科技金融體系，并在政府支持和中介服務(wù)的框架下形成合力，才能有效對(duì)接科技創(chuàng)新的金融需求[9]。中國(guó)現(xiàn)有的銀行主導(dǎo)型金融體系的長(zhǎng)期存在[10]，形成了銀行機(jī)構(gòu)的科技信貸是科技金融體系下的主要力量的思維范式。然而，銀行機(jī)構(gòu)作為理性的經(jīng)濟(jì)個(gè)體，具有著明顯的“嫌貧愛(ài)富”行為偏好[11]，在面對(duì)處于孵化技術(shù)、科技創(chuàng)新試驗(yàn)推廣階段的科技型企業(yè)，難以形成強(qiáng)有力的支撐。因此，政府引導(dǎo)政策性金融來(lái)解決這種市場(chǎng)失靈問(wèn)題成為科技金融問(wèn)題中的重要一環(huán)。但是，銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、資產(chǎn)抵押偏好和政府調(diào)節(jié)的滯后性決定了這種間接的科技金融模式極有可能存在效率沉降乃至導(dǎo)向偏誤。因此，以天使投資為代表的具有主動(dòng)性和專業(yè)性的直接融資模式頗受學(xué)者的青睞，洪銀興（2012）認(rèn)為，面對(duì)大數(shù)量級(jí)且呈分散狀態(tài)的科技成果研發(fā)、轉(zhuǎn)化項(xiàng)目?jī)H依靠資本市場(chǎng)支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而集中性的孵化器所具有的共享性和公益性可以有效地促成產(chǎn)學(xué)研的合作平臺(tái)，當(dāng)然，這仍離不開(kāi)政府機(jī)構(gòu)的“牽線搭臺(tái)”。盡管目前的科技金融體系面臨著顯著的進(jìn)步，但依舊免除不了低效化的癥結(jié)。吳翌琳和谷彬（2013）[12]的研究發(fā)現(xiàn)，雖然現(xiàn)有的科技企業(yè)的資本來(lái)源多元化趨勢(shì)明顯（金融機(jī)構(gòu)科技信貸、政府資金、財(cái)稅政策、風(fēng)險(xiǎn)投資等），但這些創(chuàng)新資本之間更多地呈現(xiàn)出了拮抗的特質(zhì)，未能形成有效合力。這也說(shuō)明中國(guó)現(xiàn)有的科技金融體系中仍舊存在桎梏，需要進(jìn)一步從實(shí)踐中尋找問(wèn)題并提出解決問(wèn)題的路徑。

三、中國(guó)科技金融的實(shí)踐誤區(qū)與偏差

（一）實(shí)踐上的誤區(qū)：科技金融的核心調(diào)節(jié)手段拘泥在市場(chǎng)機(jī)制

中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而來(lái)，倚賴市場(chǎng)“無(wú)形的手”來(lái)對(duì)資源進(jìn)行調(diào)節(jié)分配成為諸多學(xué)者的期盼與共識(shí)。在科技金融格局中，同樣堅(jiān)定倡導(dǎo)由市場(chǎng)決定的金融來(lái)接洽科技型中小企業(yè)。從理性趨利偏好來(lái)考察，基于科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新所內(nèi)生出的金融需求，以及金融自身更新?lián)Q代需要?jiǎng)?chuàng)新支持的角度，由市場(chǎng)決定的金融應(yīng)當(dāng)主動(dòng)與科技創(chuàng)新活動(dòng)相融合，并演變成為科技創(chuàng)新投入的主力軍。然而，科技創(chuàng)新所內(nèi)含的極高的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)決定了把市場(chǎng)配置作為科技金融的導(dǎo)航必然會(huì)陷入“二律背反”的泥淖之中①。科技型企業(yè)在其生命周期中的每一個(gè)階段，都離不開(kāi)資金的介入。但必須承認(rèn)的是，不同階段的風(fēng)險(xiǎn)釋放特征以及金融的風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定了不同類別的金融資本進(jìn)入科技創(chuàng)新的階段性選擇的巨大差異[13]（見(jiàn)圖1）。

在科學(xué)技術(shù)思想蝶化成為技術(shù)孵化的初級(jí)階段，即圖1中所描述的“科學(xué)范疇”和“技術(shù)范疇”階段，是對(duì)資金需求量最大的階段。而在現(xiàn)實(shí)中，上述這兩個(gè)階段的資金投入?yún)s最為匱乏。在這個(gè)階段，創(chuàng)新收益幾乎為零，且超出了傳統(tǒng)金融資本所能承受的風(fēng)險(xiǎn)邊界，理性的市場(chǎng)性金融更偏好于“商品服務(wù)范疇”階段。在科技創(chuàng)新和孵化過(guò)程中的企業(yè)難以按照市場(chǎng)規(guī)則獲取資金支持，特別是在以高校、科研院所為主導(dǎo)的“創(chuàng)意設(shè)想—科學(xué)研究”階段，其距離市場(chǎng)也最遠(yuǎn)，回報(bào)率極低的事實(shí)也導(dǎo)致了市場(chǎng)性金融對(duì)其產(chǎn)生了明顯的行為排斥，而該階段恰恰是科學(xué)技術(shù)研發(fā)的奠基階段。因此，現(xiàn)今主流理論所強(qiáng)調(diào)的由市場(chǎng)主導(dǎo)的科技金融模式，使得金融資源都匯聚在了商品服務(wù)階段，并在該階段中形成了資金需求度低和資金供給量大同時(shí)存在的異象，降低了金融資源的運(yùn)作效率。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，科學(xué)技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新具備十分明顯的社會(huì)正向收益，在該模式下創(chuàng)新收益難以收斂到具體的個(gè)人和企業(yè)，這種正外部性現(xiàn)象本身就是市場(chǎng)機(jī)制缺陷所造成的“失靈”，因此想要簡(jiǎn)單通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)其進(jìn)行修復(fù)并扭轉(zhuǎn)科學(xué)技術(shù)研發(fā)初始階段的資金匱乏之像，具有很大的難度。

（二）融資對(duì)象的誤區(qū)：科技企業(yè)本質(zhì)把握偏移

在現(xiàn)有的科技金融理論體系中，對(duì)科技企業(yè)的把握仍存在一定的不足。第一，大量的科技企業(yè)處在初始發(fā)展階段，企業(yè)規(guī)模較小，也構(gòu)成了現(xiàn)有科技金融理論體系的重要認(rèn)知基礎(chǔ)。以至于在對(duì)科技企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行探討時(shí)，容易將原有的“小企業(yè)融資”理論簡(jiǎn)單地挪移到科技企業(yè)融資問(wèn)題上來(lái)，使得科技金融在構(gòu)架和塑造時(shí)陷入了原有的路徑依賴之中，脫離了科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和生命周期特征。更何況，傳統(tǒng)的理論范式框架同樣沒(méi)有很好地解決“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高—金融機(jī)構(gòu)嫌貧愛(ài)富”的實(shí)踐悖論[14]，這種融資理論范式的效應(yīng)就更值得存疑。第二，傳統(tǒng)的科技金融的關(guān)注對(duì)象出現(xiàn)了損漏，僅將融資支持的對(duì)象集中在市場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)主體”上，對(duì)于高校、科研院所的科技金融支持上，甚至出現(xiàn)了真空和斷層的現(xiàn)象。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，高校、科研院所是創(chuàng)意設(shè)想、科學(xué)研究的主要陣地，從某種程度上來(lái)講，是科技型企業(yè)生產(chǎn)鏈條的重要組成部分，甚至可以將其視為種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)，但卻由于其非經(jīng)濟(jì)主體的地位被現(xiàn)有的金融體系所忽略。當(dāng)然，強(qiáng)制性地要求經(jīng)濟(jì)理性的金融資源投入到非經(jīng)濟(jì)主體（高校、科研院所）的高風(fēng)險(xiǎn)研究中確是有失公允的，也是不符合市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)效率原則的。因此，尋找一種替代性的金融體系（機(jī)制），用以接洽高校、科研院所的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)行為，成為當(dāng)今實(shí)踐條件下科技金融的一大重要內(nèi)容。

（三）融資機(jī)構(gòu)（市場(chǎng)）的偏差： 金融機(jī)構(gòu)機(jī)制失靈、資本市場(chǎng)循環(huán)梗塞

1.金融機(jī)構(gòu)融資機(jī)制失靈

現(xiàn)有的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)于科技企業(yè)的本質(zhì)把握失當(dāng)，使得科技企業(yè)在間接融資市場(chǎng)上屢遭困境。傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)的授信模式并不能契合科技企業(yè)的重要特征（無(wú)形資產(chǎn)突出等），加之科技企業(yè)初創(chuàng)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利等難以在市場(chǎng)上尋求到合理的定價(jià)模式。因此，銀行機(jī)構(gòu)只能拘泥于原有的固定資產(chǎn)抵押技術(shù)，而這卻恰恰是科技型企業(yè)的弱項(xiàng)所在，其最終的結(jié)果，就是缺乏固定資產(chǎn)的科技企業(yè)難以在銀行機(jī)構(gòu)信貸市場(chǎng)上通過(guò)傳統(tǒng)方法來(lái)取得（足夠的）資本金。即便銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出了以“三品”、“三表”和“三流”為主的具備一定創(chuàng)新價(jià)值的“軟”信息技術(shù)貸款②，但仍可將其歸類為流動(dòng)性貸款，這種仍舊拘泥在“本量利”分析模式下的審貸流程，很少有基于項(xiàng)目投資前景提供的中長(zhǎng)期信貸服務(wù)，并不能客觀科學(xué)地反映出科技企業(yè)的特異于一般類型中小微企業(yè)的“四高”模式（高科技、高投入、高增長(zhǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)）。這樣的信貸結(jié)構(gòu)特征對(duì)于時(shí)常面臨支付脈沖的傳統(tǒng)小微企業(yè)而言尚可，但對(duì)于那些需要長(zhǎng)期、大量資本注入的科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，并無(wú)裨益。

進(jìn)一步地，銀行業(yè)大小銀行機(jī)構(gòu)的差異構(gòu)成了現(xiàn)有的“企業(yè)融資—銀行機(jī)構(gòu)”格局的認(rèn)知基礎(chǔ)。在面對(duì)中小型的科技企業(yè)時(shí)，傳統(tǒng)的“小銀行優(yōu)勢(shì)”理論也被簡(jiǎn)單地挪移到該融資領(lǐng)域中來(lái)，強(qiáng)調(diào)小型金融機(jī)構(gòu)與科技型企業(yè)的適配度更高。這種理論導(dǎo)向忽略了科技金融的融資對(duì)象和傳統(tǒng)金融融資對(duì)象之間的巨大差異。具體來(lái)說(shuō)，科技企業(yè)的資金需求階段前移至了“種子期”和“初創(chuàng)期”，在該生命周期內(nèi)，絕大部分的投資行為毫無(wú)利潤(rùn)可言，甚至虧損已成常態(tài)③。那么銀行機(jī)構(gòu)想要很好地接洽科技企業(yè)的融資難題，其融資思路必須從傳統(tǒng)的“逐利目標(biāo)”向“社會(huì)責(zé)任”的方向轉(zhuǎn)移。然而，這對(duì)小型的銀行機(jī)構(gòu)而言是難以企及的。特別的，銀行機(jī)構(gòu)是可以吸收社會(huì)居民存款的特殊金融機(jī)構(gòu)，其對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較之于其他類型的金融機(jī)構(gòu)有著更低的風(fēng)險(xiǎn)容忍度閥值，更不用說(shuō)小型金融機(jī)構(gòu)囿于經(jīng)濟(jì)規(guī)模制約，在風(fēng)險(xiǎn)沖擊下是否能夠有效管控。如不以利潤(rùn)為導(dǎo)向的話，在現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境中，特別是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，想要延續(xù)生存周期則顯得十分困難；從客觀來(lái)看，希冀小銀行機(jī)構(gòu)承擔(dān)帶動(dòng)科技企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，只能倚賴國(guó)家的政策引導(dǎo)，但對(duì)于營(yíng)利性機(jī)構(gòu)而言，國(guó)家政策的影響力度具有很大的局限性。相比之下，大型銀行機(jī)構(gòu)多有著國(guó)家信譽(yù)鏈條的嵌入，其在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中更能響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，也具備了更高的風(fēng)險(xiǎn)容納能力[15]，能夠更好的接洽科技企業(yè)的融資。不難發(fā)現(xiàn)，原有銀企融資范式的沉珂，明顯阻滯了科技企業(yè)融資效率的提升。

2.資本市場(chǎng)融資退出機(jī)制缺失

在現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究中，暫不論諸如天使投資等科技金融運(yùn)作模式同樣是存有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之傾向，并對(duì)于企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期而言形成了玻璃門阻隔，就投資資本循環(huán)周轉(zhuǎn)方式而言，真正的資本市場(chǎng)的發(fā)展，其測(cè)度的手段一方面在于金融支持的對(duì)象的發(fā)育程度；另一方面在于金融本身流動(dòng)的績(jī)效狀況。具體而言，能夠有效測(cè)量科技金融發(fā)展的一大觀測(cè)點(diǎn)，可能不在于科技金融嵌入科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)鏈條的效率水平，而在于金融資本投入之后能夠順利獲利并退出的程度。單純考慮“融入”的績(jī)效而忽略了“退出”的貢獻(xiàn)，就類同一個(gè)只“進(jìn)”不“出”的生命系統(tǒng)，是難以長(zhǎng)久運(yùn)行的。在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)融資理論與實(shí)踐中，這本就是一個(gè)被忽略的內(nèi)容，更不用說(shuō)在新興的科技資本市場(chǎng)上構(gòu)建一個(gè)資本循環(huán)渠道暢通的機(jī)制了，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，鮮有資本從種子期、初創(chuàng)期進(jìn)入并順利退出的案例。值得一提的是，那些在科技企業(yè)成長(zhǎng)期乃至成熟期進(jìn)入的資本，實(shí)質(zhì)上是落入了“嫌貧愛(ài)富”的囹圄之中，對(duì)于科技企業(yè)的融資需求而言僅僅只是“錦上添花”而非“雪中送炭”，研究這種類型的資本退出渠道已不是提高科技金融融資效率的重點(diǎn)內(nèi)容，過(guò)多地研究科技企業(yè)成長(zhǎng)期、成熟期的資本運(yùn)轉(zhuǎn)狀況甚至還會(huì)將我們的科技金融工作引入困局。

（四）科技金融的融資鏈條斷截： “為金融服務(wù)的金融”環(huán)節(jié)缺失

從金融結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)的體量來(lái)看，中國(guó)的金融總量歷經(jīng)了高速的增長(zhǎng)，直接為科技創(chuàng)新研發(fā)而服務(wù)的金融正面臨穩(wěn)定的增長(zhǎng)。然而，“為金融服務(wù)的金融”卻出現(xiàn)了極大的損漏，成為科技金融鏈條中“缺失的一環(huán)”。具體而言，第一，為了適配科技企業(yè)的融資特征，對(duì)科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行核定和估價(jià)成為松釋其融資難題的有效路徑。然而，要實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估，而又必須經(jīng)過(guò)查冊(cè)、登記等相關(guān)程序。以廣州市為例，其相關(guān)的評(píng)估機(jī)構(gòu)十分缺乏，對(duì)科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估無(wú)法在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行，而需要在北京的國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、國(guó)家工商總局下屬的產(chǎn)權(quán)交易中心等機(jī)構(gòu)進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)文件的查驗(yàn)和評(píng)估，毫無(wú)疑問(wèn)，這極大地延緩了授信進(jìn)度。第二，由于科技企業(yè)的運(yùn)行特征較之原有的小微企業(yè)而言存在極大的行為、經(jīng)營(yíng)模式差異，想要準(zhǔn)確把握科技企業(yè)的周期運(yùn)轉(zhuǎn)模式和風(fēng)險(xiǎn)變化，并為金融資源流向提供有效的參考依據(jù)，離不開(kāi)第三方的咨詢服務(wù)支持，以此幫助金融資源對(duì)優(yōu)秀的科技型企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確“瞄定”。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中專注科技型企業(yè)融資的智力密集型知識(shí)服務(wù)管理型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尚處于空白之中，限制了科技金融的發(fā)展觸角。第三，從另一個(gè)側(cè)面來(lái)看，從金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)所提供的金融服務(wù)范圍的變動(dòng)趨勢(shì)以及科技型企業(yè)金融服務(wù)需求結(jié)構(gòu)及其趨勢(shì)來(lái)看，簡(jiǎn)單的資金支持功能呈現(xiàn)淡化，依靠金融結(jié)構(gòu)所派生出的其他金融服務(wù)的價(jià)值鏈條作用正在凸顯，金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)的“輔助經(jīng)營(yíng)”功能已經(jīng)逐步成為諸多科技型企業(yè)的期盼，此時(shí)的科技型企業(yè)對(duì)金融的需求不僅局限于資金投入，而更加注重是否能夠獲得全方位式的配套支持，但可惜的是，現(xiàn)有的金融服務(wù)鏈條仍舊處在單一化的資金支持上。第四，從圖1中可以看出，在種子期階段，承擔(dān)“創(chuàng)意設(shè)想—科學(xué)研究”任務(wù)的大多為高校、科研院所，在當(dāng)這類機(jī)構(gòu)形成了一定的科研成果后，還要走出“象牙塔”跟企業(yè)、實(shí)踐相結(jié)合，這種由理論向?qū)嵺`的轉(zhuǎn)化則可看成是“驚險(xiǎn)的一躍”，如若缺少了專門為科技企業(yè)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，以幫助高校、科研院所順利評(píng)估、定價(jià)、協(xié)商并讓渡知識(shí)產(chǎn)權(quán)，那么這種科研技術(shù)創(chuàng)新鏈條則會(huì)出現(xiàn)斷裂，最終變成“紙張上的創(chuàng)新”。從另一個(gè)角度來(lái)看，科技企業(yè)在取得優(yōu)良的科研技術(shù)成果后，如果通過(guò)中介機(jī)制反作用于高校、科研機(jī)構(gòu)，促使其進(jìn)行進(jìn)一步的創(chuàng)新，相關(guān)研究尚未形成有效系統(tǒng)的研究，在實(shí)踐中也缺乏典型的經(jīng)驗(yàn)可談。在此境況下，不單耗費(fèi)社會(huì)資源，還使得企業(yè)科技創(chuàng)新缺少源頭活水，那么科技金融的支持也就無(wú)從談起了。綜上所述不難發(fā)現(xiàn)，從側(cè)面“為科技金融服務(wù)的金融”仍有缺失，這也制約了科技金融的發(fā)展空間。

四、科技金融發(fā)展的新導(dǎo)向：普惠性科技金融

從中國(guó)的科技金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)境況來(lái)分析，金融服務(wù)的廣度（Breadth of Needs）和深度（Depth of Engagement）都遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到理想的程度。科技金融行業(yè)“盈利導(dǎo)向”的盛行導(dǎo)致金融覆蓋行為的排斥性特征顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)且大數(shù)量級(jí)的資本匯聚在科技企業(yè)的成長(zhǎng)、成熟階段，而使得真正對(duì)資金有著渴求的種子期和初創(chuàng)期對(duì)金融的需求難以得到有效對(duì)接。這個(gè)情況加劇了當(dāng)前科技金融發(fā)展的扭曲與失衡，也對(duì)現(xiàn)今的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)生了嚴(yán)重的阻滯效應(yīng)。本文認(rèn)為，針對(duì)科技金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)，應(yīng)逐步對(duì)其引導(dǎo)并塑成具有顯著“普惠特征”的科技金融體系。普惠金融（Inclusive Finance）立足于機(jī)會(huì)平等的原則，在政策性導(dǎo)引下健全金融體系，在合理的成本負(fù)擔(dān)框架下為社會(huì)全體成員，尤其是被排斥在金融服務(wù)覆蓋范圍之外的群體提供金融服務(wù)[16]，這與中國(guó)的科技金融的導(dǎo)向是具備良好“通約性”特征的④。易言之，科技型企業(yè)在承襲了傳統(tǒng)小微企業(yè)的無(wú)抵押物、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、信息不對(duì)稱等癥結(jié)的基礎(chǔ)上，還衍生出了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高、本量利財(cái)務(wù)指標(biāo)法失效、無(wú)形資產(chǎn)突出、資金需求時(shí)間（規(guī)模）標(biāo)準(zhǔn)高企等特征，使得這類企業(yè)在融資市場(chǎng)上步履艱難。而科技金融的出現(xiàn)旨在將這類被排斥在傳統(tǒng)金融體系之外的科技企業(yè)重新覆蓋起來(lái)，保障科技企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域的金融權(quán)利，實(shí)現(xiàn)科技企業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)鏈的全方位嵌合。不難發(fā)現(xiàn)，科技金融的內(nèi)涵主旨中有著明顯的“普惠特質(zhì)”。但是，也正是由于普惠性金融與科技金融乃至其融合體“普惠性科技金融”與傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)有著較大的差異，加之科技金融體系本身就存在著一些“發(fā)展中的問(wèn)題”，使得科技金融在逐步鑲嵌普惠金融特征時(shí)應(yīng)當(dāng)總結(jié)和厘清相關(guān)問(wèn)題。

第一，科技金融的普惠，不再堅(jiān)持盈利目的導(dǎo)向。從理論上看，普惠科技金融體系的受益對(duì)象是所有的科技型企業(yè)，而這類企業(yè)的資本投入回報(bào)率之低，已然超出傳統(tǒng)金融所能接受的可控邊界，金融資本投入科技創(chuàng)新的意愿趨向于零。換句話說(shuō)，當(dāng)超過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，傳統(tǒng)的市場(chǎng)金融體系會(huì)放棄這類項(xiàng)目融資機(jī)遇。在普惠性科技金融的擴(kuò)展過(guò)程中，受益的是地區(qū)乃至整個(gè)國(guó)家的創(chuàng)新發(fā)展投資，優(yōu)化的是整體社會(huì)的科技創(chuàng)新福利，而相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)成本由商業(yè)性的金融來(lái)背負(fù)是不切合經(jīng)濟(jì)倫理的。在此情況下，普惠性科技金融極強(qiáng)的外部性特征將嚴(yán)重框限自身的發(fā)展。因此，普惠性科技金融的發(fā)展離不開(kāi)“公共屬性”，這也就意味著國(guó)家的引導(dǎo)力量成為這類金融發(fā)展的主要力量，而不僅依靠市場(chǎng)的“理性導(dǎo)航”。本文認(rèn)為，當(dāng)下的科技金融亟須轉(zhuǎn)變思維方式，創(chuàng)造一種不同于市場(chǎng)金融的金融模式，肩負(fù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型之重任，聚焦長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)，甘愿承擔(dān)科技創(chuàng)新及其技術(shù)孵化過(guò)程中所衍生的高風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，與科技創(chuàng)新研發(fā)的正向外溢相適配的，需要有特殊的、非市場(chǎng)化的融資制度安排。就中國(guó)而言，政府主導(dǎo)的政策性金融無(wú)疑是一個(gè)可行的選擇，這種模式下的“政府金融”能夠充分體現(xiàn)政府政策導(dǎo)向，直接或間接地承擔(dān)了部分公共性責(zé)任，不再簡(jiǎn)單地以經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)作為金融運(yùn)行的準(zhǔn)繩，由政府來(lái)承擔(dān)科技創(chuàng)新體系的資本融通支撐，具有彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制失靈、實(shí)現(xiàn)國(guó)家科技創(chuàng)新研發(fā)戰(zhàn)略目標(biāo)，推動(dòng)具有正外溢性特征產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及進(jìn)行超偏好的風(fēng)險(xiǎn)平滑管理。

第二，科技金融的普惠，不再是科技企業(yè)全生命周期的普惠。在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，科技金融主要將金融融通的功能集中在發(fā)展階段處在成長(zhǎng)期、成熟期的科技企業(yè)上，對(duì)于科技企業(yè)發(fā)展的種子期和初創(chuàng)期卻少有關(guān)注，這造成了科技創(chuàng)新研發(fā)鏈條的斷裂。普惠性科技金融的重要著力點(diǎn)，在于對(duì)處于種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的支持上，這種有重點(diǎn)的全面普惠才是真正的普惠性，那種講求真正平等、全面的普惠性科技金融體系，最終又會(huì)落回偏愛(ài)成長(zhǎng)期、成熟期的窠臼之中。在金融資源面臨約束線的條件下，對(duì)企業(yè)所有生命周期提供泛化性的金融覆蓋其實(shí)是背離了普惠性的宗旨理念的。因此，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)政策性金融的直接扶植與強(qiáng)力推進(jìn)功能，針對(duì)現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)和金融資本的特性，以必要的制度進(jìn)行引導(dǎo)、激勵(lì)和培育，激勵(lì)現(xiàn)有的銀行性和非銀行性的金融機(jī)構(gòu)和金融資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，引導(dǎo)足夠的金融資本投入到科技型企業(yè)的階段向創(chuàng)新的前期階段尤其是孵化新技術(shù)階段位移，最終促進(jìn)科技知識(shí)的孵化和實(shí)現(xiàn)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資目標(biāo)。

第三，科技金融的普惠，不再是經(jīng)濟(jì)主體（企業(yè)）的普惠。正如上文所分析的，高校、科研院所承擔(dān)了大多數(shù)的科學(xué)研究開(kāi)發(fā)工作，但在實(shí)踐中卻由于其非經(jīng)濟(jì)主體的地位從而受到政府乃至市場(chǎng)金融的忽略，以至于這類處在創(chuàng)新鏈條上游的機(jī)構(gòu)難以獲得（足夠）的科技金融支持。應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?cè)械乃季S觀念，將這類研究機(jī)構(gòu)視同為（類）經(jīng)濟(jì)主體，對(duì)其創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)給予更大的金融資本和金融服務(wù)的支持，從而擴(kuò)大科技金融的普惠覆蓋面積。

第四，科技金融的普惠，不再是對(duì)科技企業(yè)的資金支持普惠。李蒼舒（2015）通過(guò)對(duì)中國(guó)既有的普惠性金融體系進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，普惠金融的構(gòu)成中，金融可獲性的重要性最大，其次是使用狀況，而金融服務(wù)的質(zhì)量所具備的權(quán)重最低。在科技金融體系中研究也發(fā)現(xiàn)，科技金融更多的集中在對(duì)科技企業(yè)的資金支持上，但圍繞科技企業(yè)相關(guān)的金融服務(wù)乃至質(zhì)量水平，卻著墨不多。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，無(wú)論是普惠性金融還是科技金融，都有著重資金融通、輕金融服務(wù)的癥結(jié)，當(dāng)著兩種金融模式進(jìn)行融合創(chuàng)生時(shí)，更有可能出現(xiàn)“重硬輕軟”偏好的疊加強(qiáng)化。如上述，需要強(qiáng)調(diào)的是，普惠性科技金融，更應(yīng)當(dāng)注重科技型企業(yè)的金融服務(wù)的多元化和鏈條化，通過(guò)提供良好的金融服務(wù)（擔(dān)保、評(píng)級(jí)、律師咨詢、會(huì)計(jì)審計(jì)、代理等）來(lái)促使科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)、協(xié)同和再生產(chǎn)，比簡(jiǎn)單的資金支持更為有效。

第五，科技金融的普惠，不再局限于資金需求側(cè)作為受益對(duì)象。普惠性科技金融體系應(yīng)以政策性金融為主要構(gòu)成，但政策性金融在科技金融道路上過(guò)分地“孤軍深入”時(shí)，又會(huì)引起金融運(yùn)轉(zhuǎn)低效甚至衍生腐敗的苛責(zé)。想要降低這種情況所帶來(lái)的效率沉降，則必須重視市場(chǎng)性金融的重要作用。其中的一個(gè)關(guān)鍵在于，如何調(diào)動(dòng)市場(chǎng)性金融參與普惠性科技金融體系構(gòu)建的積極性？以往的研究都集中在了如何將科技金融資本投入到科技創(chuàng)新研發(fā)市場(chǎng)中，卻忽略了這種金融資本應(yīng)該如何“全身而退”的路徑。其考量的重點(diǎn)都集中在了科技企業(yè)的經(jīng)濟(jì)福利上，對(duì)資金供給方的受益（退出機(jī)制）卻語(yǔ)焉不詳，這種資本有去無(wú)回的境況必然折損了市場(chǎng)性金融進(jìn)取的積極性。本文以為，為市場(chǎng)性金融提供了一個(gè)有效的疏導(dǎo)退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)性金融的循環(huán)再造，從而實(shí)現(xiàn)資本的保值增值⑤，才能提高市場(chǎng)性金融的運(yùn)作效率。如此演繹，一方面，是科技企業(yè)顯著受益；另一方面，是科技金融介入后獲得了相應(yīng)收益。從而實(shí)現(xiàn)了科技金融供需兩側(cè)的“琴瑟和鳴”。

[注 釋]

① 市場(chǎng)金融是厭惡風(fēng)險(xiǎn)、理性追求利潤(rùn)最大化的資源配置方式，更偏好于排他性地占有收益；而科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研究卻具備了“九死一生”的高風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)烈正外部性特征的領(lǐng)域范疇。市場(chǎng)金融在此情景下難以獲得全部收益并同時(shí)滌除風(fēng)險(xiǎn)可能，由此帶來(lái)了“上帝不能創(chuàng)造自己搬不起的石頭”的悖論。

② “三品”即人品、產(chǎn)品和抵押品；“三表”即水表、電表和稅表；“三流”：人流、物流和現(xiàn)金流等符合經(jīng)營(yíng)特征的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。

③ 根據(jù)美國(guó)布茨·阿倫和漢密爾頓咨詢公司的調(diào)研總結(jié)，一般而言，新產(chǎn)品設(shè)想到成果產(chǎn)業(yè)化之間存在著高強(qiáng)度的篩選機(jī)制：產(chǎn)品設(shè)想能夠進(jìn)入經(jīng)營(yíng)效益分析階段的，通過(guò)率約為35%，按照盈利原則進(jìn)入研究設(shè)計(jì)階段的，占總產(chǎn)品設(shè)想數(shù)目的30%，當(dāng)跨越到了生產(chǎn)階段后，僅有5%的產(chǎn)品能夠通過(guò)實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)并形成最終產(chǎn)品，但到最后能被市場(chǎng)所承認(rèn)的，占比不足2.5%。

④ 在庫(kù)恩（1962）的《科學(xué)革命的結(jié)構(gòu)》中，不可通約性（Incommensurability）指不同研究范式之間的不可相互解釋特征。在本文中，“可通約性”解釋為普惠性金融本就具備科技金融改革目標(biāo)的內(nèi)質(zhì)，或者說(shuō)科技金融改革中，存在著與普惠性金融的共同區(qū)間。

⑤ 或說(shuō)通過(guò)政策性金融對(duì)市場(chǎng)金融進(jìn)行補(bǔ)償和激勵(lì)。當(dāng)然，這種回饋可以是非經(jīng)濟(jì)性、間接的。

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Abstract： Sci-Tech finance is the product of the science and technology innovation activities，and it is the financial activity of the chain of scientific and technological innovation. At present in China，there are still many "developing issues" of Sci-Tech finance. The current status of it is quite insufficient to meet with the national strategic goal of mass entrepreneurship and innovation. Therefore，through literature review，the author summarized the bias and misunderstanding of science and technology in economic financial practice： （1） the leading mechanism of Sci-Tech Finance should be in the government instead of the markets；（2） the essential features of the science and technology enterprises are not properly defined；（3） financing methods are rigidly adhered to the traditional paradigms and the capital circulation channels are ambiguous；（4） the financial system which serves the Sci-Tech finance has defects. In this article，we proposed relevant suggestions on policy guidance，combining the inclusive finance with scientific and technological finance and exploring the direction of inclusive financial，and provided relevant theoretical inspirations.

Key words： Sci-Tech finance；practice misunderstanding；financial inclusion；inclusive Sci-Tech finance

（責(zé)任編輯：吳 巍）