規模逾萬億 FOF成美國家庭理財主流

李文婷

由2002年開始，美國FOF進入了飛速發展的階段，每年流入FOF市場的資金都在大幅度增加，2008年后資金流入增速放緩，2015年仍有580億美元流入FOF市場。截至2015年年底，美國公募FOF數量達1404只，總規模從2002年的689.6億美元一舉上漲到1.72萬億美元。除2008年全球金融危機，其占比整體呈現上漲趨勢。同時，FOF的總數量也從2002年的268只上漲至2015年的1404只。

其中，混合型FOF和債券FOF數量合計1404只，凈資產規模占比高達92%，而股票類FOF數量只有180只，規模占比為8%。無論從數量還是規模來看，混合型FOF在美國公募FOF中占據主導地位。

對比近十年美國共同基金FOF管理資產規模在其整個共同基金行業的占比，可以發現，自2013年起，在美國約16萬億美元的共同基金中，FOF占比均維持在10%。

超四成美國家庭持有基金

1995～2000年，美國家庭投資共同基金的熱情達到頂峰，2005年之后，投資基金的美國家庭基本穩定在5000萬戶以上，占投資總家庭的45%左右。10年來，除2008年小幅流出310億美元，其他年份均呈現凈流入。2013年共同基金的投資比例達到最高，達到46.3%。基金則持續受到美國家庭的青睞。

2015年，美國家庭共計減持了2490億美元的股票資產，對基金和債券的投資則分別增加了1870億美元和3080億元。但2012～2014年每年新增基金資產都超過4000億美元。

早在20世紀90年代末，FOF已經初露頭角。當時美國經濟進入繁榮發展期，股市進入牛市新階段，個人投資者對金融產品投資需求大幅增加，美國共同基金類型和數量迅速膨脹，精力和專業水平有限的普通投資者很難篩選、跟蹤和管理自己的基金，公募FOF因此受到廣泛關注。

1985年3月，先鋒集團率先推出美國市場第一只真正意義上的公募FOF產品，該基金產品70%的資產投資于股票類標的，30%的資產投資于債券類標的，且底層標的均投資于公司旗下基金。公募FOF推出后大受歡迎，也帶動了先鋒公司其他基金的銷售。從20世紀90年代后，FOF產品開始家喻戶曉。

這時候，基金產品線日益完善，基金公司內定位不一的產品存在內部整合的需求，同時，由公司旗下基金構建FOF，還可以提升公司的銷售業績。美國1996年頒布的全國證券市場改善法案（National Securities Markets Improvement Act of 1996）取消了對基金公司發行FOF的限制，推動FOF進入新的發展歷程。

混合型FOF占主導地位

晨星根據FOF所投資底層基金的類型，將公募FOF分為七類：混合投資型基金、股票型基金、另類投資基金、固定收益類基金、貨幣市場基金、商品基金、可轉換證券基金以及不動產基金。

無論從數量還是規模來看，混合型FOF在美國公募FOF中占據主導地位。2015年，美國公募FOF數量達1404只，其中，混合型FOF和債券FOF數量合計1292只，凈資產規模占比高達92%，而股票類FOF數量的占比為8%。

財通證券的相關報告顯示，混合類FOF的母基金主要投資于股票型、債券型、貨幣型以及另類策略型等基金產品，體現了FOF大類資產配置的戰略核心，受到市場廣泛關注。而單一類型的FOF占比比較小，除了股票和債券類FOF有一定規模之外，其他貨幣市場FOF、商品基金FOF、可轉證券FOF、不動產FOF等單一類型FOF規模微乎其微。值得關注的是，近年來商品子基金、另類投資子基金等多元化的產品工具越來越多地出現在混合型FOF中。

FOF管理費較低，且逐年下降

近十年，美國共同基金FOF發揮其在資產配置、基金篩選及風險規避等方面的優勢，幫助人們更有效地從市場品種繁多的基金中挑選出好基金，分散風險。共同基金FOF受到人們的青睞，得到了迅猛的發展。越來越多的大中型基金公司也積極布局FOF產品，共同基金FOF的資產規模日益壯大，為滿足市場需求，美國共同基金FOF資產規模排名前八的基金公司的FOF資產總體規模呈現增加的趨勢。

雖然在市場份額爭奪的激烈競爭市場情況下，共同基金FOF布局的集中度下降，但FOF資產規模排在美國前八名的基金公司FOF資產規模占比仍舊維持在70%～80%。從美國整個公募FOF行業的數據來看，這是個高度集中的寡頭市場。前三大基金管理公司先鋒基金（Vanguard Group Inc）、富達投資（FMR Co Inc）和普信資產（T Rowe Price Associates Inc）旗下FOF管理的總資產占全美市場近半壁江山，前十大管理人占據了近四分之三的市場份額，呈現出高度集中的市場趨勢。

美國FOF市場占有率前三的基金管理公司都是產品線完善、內部產品多樣化的大型資產管理公司。銷售的FOF大都是采取“內部人+內部基金”的管理模式，管理費幾乎為零，僅收取子基金管理費。這種模式較好地解決了一直以來FOF的雙重收費問題。

FOF的管理費明顯低于非FOF基金，大部分FOF的管理費不到非FOF管理費的一半，并且FOF的管理費呈逐年下降的趨勢。對于美國的大型基金公司而言，FOF更重要的目的在于為基金公司旗下基金引入新的申購基金，盈利并不是第一目的。為了吸引客戶，基金公司往往愿意在FOF的管理費上進行讓步，從2008年的平均1.04%下降到了2015年的0.73%。

定投利器，風控能手

美國FOF的優勢在于定期投資FOF中的目標日期基金，能夠幫助投資者長期獲得更好的投資買點，提高投資者的長期匯報率。對于購買基金而言，購買的時點是一個很重要的因素，投資者應該盡量避免“高點買入，低點賣出”。

通過對美國不同種類基金十年回報率進行分析發現，定期投資目標日期基金可以很好地解決購買基金的時點問題，從而在長期獲得更高的回報率。

平安證券的一份關于FOF研究報告顯示，FOF的優勢并不在于長期獲得較高的收益率，而在于提高基金的長期風險收益比，使基金凈值的長期增長更平滑。從收益率的角度來看，只有在10年上的投資周期，FOF平均年化收益率才能勉強跑贏非FOF。但是，FOF在標準差、夏普比例和最大回撤率方面，相比非FOF都具有更好的表現。

整理于財通證券《公募FOF分類梳理》及平安證券《黃金十年美國為鑒，FOF 啟航星辰大海》