跨國公司進(jìn)入發(fā)展調(diào)整期

○ 文／羅佐縣

跨國公司進(jìn)入發(fā)展調(diào)整期

○ 文／羅佐縣

2016年乃至今后幾年很有可能是跨國石油公司經(jīng)營模式的調(diào)整期，也是石油行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展期。

●油價(jià)長期下行導(dǎo)致五大跨國石油公司削減投資的力度越來越大。 供圖/CFP

2015年的前九個(gè)月時(shí)間里，埃克森美孚、BP、殼牌、雪佛龍以及道達(dá)爾五家跨國石油公司的資產(chǎn)價(jià)值縮水16%。低油氣價(jià)格的持續(xù)以及隨之而來的高負(fù)債，抵消了企業(yè)成本的下降和下游煉化、銷售以及運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤空間改善帶來的增長效應(yīng)。

這一段時(shí)期，跨國公司股票價(jià)格下降了20%，略高于資產(chǎn)評估價(jià)值的下跌幅度。由于對近中期布倫特油價(jià)的預(yù)期在55美元/桶水平，五大跨國石油公司幾乎一致依靠借債來滿足投資預(yù)算和分紅需要，足見經(jīng)營形勢之不妙。而當(dāng)前的油價(jià)已低于這個(gè)價(jià)格許多，這樣一來情況會免得更糟。

從2014年中期油價(jià)開始下行到2014年底，跨國公司的資產(chǎn)負(fù)債比之前的17%增加至21%，五家公司都出現(xiàn)現(xiàn)金流入不敷出的現(xiàn)象。2016年，這一現(xiàn)象預(yù)計(jì)還將延續(xù)下去。面臨不利的形勢，跨國公司的調(diào)整將成為常態(tài)。

資產(chǎn)價(jià)值普遍縮水

BP公司的資產(chǎn)評估價(jià)值縮水25%，情形最為嚴(yán)重。這一現(xiàn)象與BP在2015年應(yīng)對各類官司而支出的70億美元有很大關(guān)系。各類訴訟費(fèi)用支出及調(diào)整，導(dǎo)致BP公司的資產(chǎn)價(jià)值縮水幅度達(dá)到19%。墨西哥灣漏油事件發(fā)生后，BP公司的管理層剝離了公司近500億美元的資產(chǎn)。同時(shí)，公司通過結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對長期低油價(jià)方面的工作力度比其他幾家公司要大得多。

低油價(jià)預(yù)期以及高負(fù)債與2015年第三季度跨國公司所表現(xiàn)出的資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水有關(guān)，盡管這些公司下游的表現(xiàn)小有起色，一定程度上能夠減緩整個(gè)公司業(yè)績的持續(xù)下滑。

從平均水平看，跨國石油公司在2015年的資本削減幅度達(dá)到21%，2016年的削減行為可能還會延續(xù)，許多勘探項(xiàng)目正面臨被延期或者取締的命運(yùn)。2015年，跨國公司經(jīng)營現(xiàn)金流缺口綜合大約在470億美元，今年可能還將入不敷出，超支132%，略低于2015年。不過，這一假設(shè)建立在2016年油價(jià)55美元/桶的基礎(chǔ)上，高于目前的布倫特油價(jià)水平。跨國公司很有可能在更低的油價(jià)下繼續(xù)削減投資。

雪佛龍的資產(chǎn)評估價(jià)值下降了19%，要高于整個(gè)公司陣營的平均水平，主要原因在于公司對上游油氣過度依賴而對下游的依賴程度較輕。雪佛龍的資本支出因?yàn)長NG項(xiàng)目規(guī)模巨大的緣故在跨國公司陣營是比較高的。該公司正在采取措施強(qiáng)化其金融能力，包括資產(chǎn)剝離、削減支出、延緩股票回購等手段。2015年9月30日，雪佛龍已經(jīng)出售了110億美元資產(chǎn)，已經(jīng)完成三年之內(nèi)計(jì)劃剝離150億美元資產(chǎn)的大多數(shù)。伴隨著2016—2017年的資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整及削減投資，雪佛龍的現(xiàn)金流會逐漸進(jìn)入到一個(gè)相對較好的平衡狀態(tài)。

殼牌的資產(chǎn)評估凈值下降了14%。殼牌并購BG公司對其價(jià)值評估有一定的拉升作用，特別是在公司股價(jià)方面。從業(yè)務(wù)構(gòu)成方面看，收購BG公司可使殼牌在深水和天然氣方面領(lǐng)先其他公司，具有長期戰(zhàn)略意義。殼牌在五大跨國石油公司中天然氣產(chǎn)量占油氣總產(chǎn)量比例是最高的，發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)的歷史也相對較長，天然氣產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為雄厚。BG公司的核心業(yè)務(wù)是天然氣，殼牌收購BG應(yīng)該有壯大其天然氣業(yè)務(wù)的計(jì)劃和盤算。通過五大跨國公司橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，面對共同的油價(jià)下行局面，殼牌資產(chǎn)價(jià)值下降幅度是比較小的，僅高于埃克森美孚，但是低于BP、雪佛龍等其他公司。殼牌之所以具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與其在下游方面的經(jīng)營優(yōu)勢有很大關(guān)系。

道達(dá)爾的資產(chǎn)評估凈值處于平均水平，產(chǎn)量主要來自非洲和俄羅斯。由于在這些地區(qū)收益分配中政府占比較高，很大程度上降低了公司的收益水平和資產(chǎn)價(jià)值。不過能夠有效幫助企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)水平的是公司與東道國簽署的產(chǎn)品分成合同，能夠有效弱化低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。盡管有下游化工業(yè)務(wù)，道達(dá)爾比其他幾家跨國公司的業(yè)務(wù)多樣性程度還是要差一些。

資本支出削減與超支并存

在跨國石油公司發(fā)布2015年度資本支出預(yù)算時(shí)，整個(gè)陣營的預(yù)算額較2014年下降了13%。隨著油價(jià)的下行，跨國公司的投資削減一開始針對勘探及未通過評審的項(xiàng)目，特別是那些在復(fù)雜條件地區(qū)的前沿項(xiàng)目、北美西海岸的LNG項(xiàng)目以及地緣政治不穩(wěn)定地區(qū)。隨著油價(jià)的持續(xù)疲軟，這些公司削減投資力度越來越大以至于中長期的發(fā)展方向都變得有些不太清晰。實(shí)際上，跨國石油公司2015年的投資削減超過20%，高于最初的計(jì)劃削減額度，2015年盡管實(shí)際削減力度大，但資本支出依然超過現(xiàn)金流入，超支比例在37%。

根據(jù)2016年的發(fā)展規(guī)劃，跨國公司資本支出較2015年下降16%，較2014年下降33%。其中，雪佛龍2016-2017年的資本支出降幅最大，但雪佛龍同時(shí)要啟動其澳大利亞境內(nèi)LNG項(xiàng)目以及wheatstone項(xiàng)目。合并BG之后，殼牌2016年的資本支出可能達(dá)到330億美元，分別較2014年和2015年下降29%和7%。道達(dá)爾2016年的資本支出降幅為12%，2015年降幅達(dá)到24%，2017—2019年道達(dá)爾計(jì)劃繼續(xù)削減投資13%以確保現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時(shí)采取必要的降本手段，力求不影響到公司的紅利派發(fā)。雖然有必要的降本措施，道達(dá)爾在2017年的支出可能還是會出現(xiàn)超支，原因依舊是公司紅利派發(fā)。

在55美元/桶的油價(jià)預(yù)期下，2016年跨國公司的資本支出超支額可能達(dá)到410億美元，較2015年的下降力度要小。但是目前的油價(jià)已經(jīng)跌破這個(gè)水平，將使得公司繼續(xù)削減投資且超出原定計(jì)劃的可能性大增。在五大公司中，雪佛龍的支出降幅會比較大，在跨國公司陣營的資本削減總額中占比最高。2015年雪佛龍的資本支出是現(xiàn)金流入的183%，2016年降至156%。埃克森美孚和道達(dá)爾相應(yīng)的指標(biāo)，分別從118%降至106%、從154%降至143%。

資產(chǎn)負(fù)債率增長

2014年末，跨國公司陣營平均資產(chǎn)負(fù)債比率由17%增加至21%，反映出公司資產(chǎn)價(jià)值縮水以及負(fù)債水平提升的經(jīng)營現(xiàn)狀。跨國公司由此進(jìn)入了低油價(jià)周期的適應(yīng)期，現(xiàn)金流逐步改善。

在五大公司中，BP和道達(dá)爾的資產(chǎn)負(fù)債率比較高，分別達(dá)到28%和31%。資產(chǎn)負(fù)債比增長方面，雪佛龍最快。例如，2015年1—9月，雪佛龍的資產(chǎn)評估價(jià)值下降了19%，債務(wù)水平增加了55%，資產(chǎn)負(fù)債率大大增加。盡管債務(wù)方面有較多的增長，但是雪佛龍的資產(chǎn)負(fù)債率控制的還不錯(cuò)，處于較低水平。2016-2017年，在130億美元的現(xiàn)金流入以及充足借債能力的支撐下，雪佛龍能夠管理好因?yàn)榇笮晚?xiàng)目施工運(yùn)行所帶來的現(xiàn)金流短缺。若再考慮資產(chǎn)剝離，想必能夠突破難關(guān)。

道達(dá)爾的凈債務(wù)規(guī)模最大，資產(chǎn)負(fù)債率也最高。公司債務(wù)自從2013年底以來不斷增長，主要由于公司上馬了一些大工程項(xiàng)目以及剛性分紅政策。埃克森美孚2015年的凈現(xiàn)金流只有40億美元，處于14年來最低水平，但資產(chǎn)負(fù)債率也最低，僅為8.4%，說明該公司還是有一定的資本實(shí)力。

保證分紅穩(wěn)定投資者信心

2011年以來，跨國石油公司的分紅水平保持了持續(xù)增長。近期油價(jià)連續(xù)下跌以來，股東們開始擔(dān)心現(xiàn)有的分紅政策能否持續(xù)。為保持和穩(wěn)定投資者信心，跨國石油公司普通一直不在分紅方面做太多壓縮，相反還有所增長。五大公司的分紅2015年比2014年平均高出6%，較兩年前高出40%。其中，BP和殼牌高出8%，道達(dá)爾高出6%。考慮到五家石油公司的負(fù)債壓力，2016年油價(jià)若低于55美元/桶，三家公司給股東的分紅可能要削減。

跨國石油公司在國際石油界具有重要影響。在一定程度上，跨國石油公司經(jīng)營模式的調(diào)整以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對代表了石油行業(yè)的發(fā)展方向。就五大跨國公司的經(jīng)營調(diào)整方向看，在存在個(gè)體差異的基礎(chǔ)上表現(xiàn)出很大的相似性，如削減投資、努力控制資產(chǎn)負(fù)債率等。

持續(xù)下跌的油價(jià)對跨國石油公司的經(jīng)營帶來的沖擊已是不可否認(rèn)的事實(shí)。即便連埃克森美孚這樣長期具有良好經(jīng)營口碑的企業(yè)也不例外。但是從跨國公司的應(yīng)對及效果看，面對低油價(jià)并非沒有還手之力。他們一直在積極調(diào)整發(fā)展模式。相信他們能夠找到應(yīng)對低油價(jià)周期，以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后幾年，很有可能是跨國石油公司經(jīng)營模式的調(diào)整期，也是整個(gè)石油行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展期。

責(zé)任編輯：趙 雪

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