跨國公司進入發展調整期

○ 文／羅佐縣

跨國公司進入發展調整期

○ 文／羅佐縣

2016年乃至今后幾年很有可能是跨國石油公司經營模式的調整期，也是石油行業的轉型發展期。

●油價長期下行導致五大跨國石油公司削減投資的力度越來越大。 供圖/CFP

2015年的前九個月時間里，埃克森美孚、BP、殼牌、雪佛龍以及道達爾五家跨國石油公司的資產價值縮水16%。低油氣價格的持續以及隨之而來的高負債，抵消了企業成本的下降和下游煉化、銷售以及運輸業務利潤空間改善帶來的增長效應。

這一段時期，跨國公司股票價格下降了20%，略高于資產評估價值的下跌幅度。由于對近中期布倫特油價的預期在55美元/桶水平，五大跨國石油公司幾乎一致依靠借債來滿足投資預算和分紅需要，足見經營形勢之不妙。而當前的油價已低于這個價格許多，這樣一來情況會免得更糟。

從2014年中期油價開始下行到2014年底，跨國公司的資產負債比之前的17%增加至21%，五家公司都出現現金流入不敷出的現象。2016年，這一現象預計還將延續下去。面臨不利的形勢，跨國公司的調整將成為常態。

資產價值普遍縮水

BP公司的資產評估價值縮水25%，情形最為嚴重。這一現象與BP在2015年應對各類官司而支出的70億美元有很大關系。各類訴訟費用支出及調整，導致BP公司的資產價值縮水幅度達到19%。墨西哥灣漏油事件發生后，BP公司的管理層剝離了公司近500億美元的資產。同時，公司通過結構調整應對長期低油價方面的工作力度比其他幾家公司要大得多。

低油價預期以及高負債與2015年第三季度跨國公司所表現出的資產價值大幅縮水有關，盡管這些公司下游的表現小有起色，一定程度上能夠減緩整個公司業績的持續下滑。

從平均水平看，跨國石油公司在2015年的資本削減幅度達到21%，2016年的削減行為可能還會延續，許多勘探項目正面臨被延期或者取締的命運。2015年，跨國公司經營現金流缺口綜合大約在470億美元，今年可能還將入不敷出，超支132%，略低于2015年。不過，這一假設建立在2016年油價55美元/桶的基礎上，高于目前的布倫特油價水平。跨國公司很有可能在更低的油價下繼續削減投資。

雪佛龍的資產評估價值下降了19%，要高于整個公司陣營的平均水平，主要原因在于公司對上游油氣過度依賴而對下游的依賴程度較輕。雪佛龍的資本支出因為LNG項目規模巨大的緣故在跨國公司陣營是比較高的。該公司正在采取措施強化其金融能力，包括資產剝離、削減支出、延緩股票回購等手段。2015年9月30日，雪佛龍已經出售了110億美元資產，已經完成三年之內計劃剝離150億美元資產的大多數。伴隨著2016—2017年的資產持續調整及削減投資，雪佛龍的現金流會逐漸進入到一個相對較好的平衡狀態。

殼牌的資產評估凈值下降了14%。殼牌并購BG公司對其價值評估有一定的拉升作用，特別是在公司股價方面。從業務構成方面看，收購BG公司可使殼牌在深水和天然氣方面領先其他公司，具有長期戰略意義。殼牌在五大跨國石油公司中天然氣產量占油氣總產量比例是最高的，發展天然氣業務的歷史也相對較長，天然氣產業基礎較為雄厚。BG公司的核心業務是天然氣，殼牌收購BG應該有壯大其天然氣業務的計劃和盤算。通過五大跨國公司橫向比較可以發現，面對共同的油價下行局面，殼牌資產價值下降幅度是比較小的，僅高于埃克森美孚，但是低于BP、雪佛龍等其他公司。殼牌之所以具有較強的抗風險能力與其在下游方面的經營優勢有很大關系。

道達爾的資產評估凈值處于平均水平，產量主要來自非洲和俄羅斯。由于在這些地區收益分配中政府占比較高，很大程度上降低了公司的收益水平和資產價值。不過能夠有效幫助企業降低風險水平的是公司與東道國簽署的產品分成合同，能夠有效弱化低油價風險。盡管有下游化工業務，道達爾比其他幾家跨國公司的業務多樣性程度還是要差一些。

資本支出削減與超支并存

在跨國石油公司發布2015年度資本支出預算時，整個陣營的預算額較2014年下降了13%。隨著油價的下行，跨國公司的投資削減一開始針對勘探及未通過評審的項目，特別是那些在復雜條件地區的前沿項目、北美西海岸的LNG項目以及地緣政治不穩定地區。隨著油價的持續疲軟，這些公司削減投資力度越來越大以至于中長期的發展方向都變得有些不太清晰。實際上，跨國石油公司2015年的投資削減超過20%，高于最初的計劃削減額度，2015年盡管實際削減力度大，但資本支出依然超過現金流入，超支比例在37%。

根據2016年的發展規劃，跨國公司資本支出較2015年下降16%，較2014年下降33%。其中，雪佛龍2016-2017年的資本支出降幅最大，但雪佛龍同時要啟動其澳大利亞境內LNG項目以及wheatstone項目。合并BG之后，殼牌2016年的資本支出可能達到330億美元，分別較2014年和2015年下降29%和7%。道達爾2016年的資本支出降幅為12%，2015年降幅達到24%，2017—2019年道達爾計劃繼續削減投資13%以確保現金流穩定，同時采取必要的降本手段，力求不影響到公司的紅利派發。雖然有必要的降本措施，道達爾在2017年的支出可能還是會出現超支，原因依舊是公司紅利派發。

在55美元/桶的油價預期下，2016年跨國公司的資本支出超支額可能達到410億美元，較2015年的下降力度要小。但是目前的油價已經跌破這個水平，將使得公司繼續削減投資且超出原定計劃的可能性大增。在五大公司中，雪佛龍的支出降幅會比較大，在跨國公司陣營的資本削減總額中占比最高。2015年雪佛龍的資本支出是現金流入的183%，2016年降至156%。埃克森美孚和道達爾相應的指標，分別從118%降至106%、從154%降至143%。

資產負債率增長

2014年末，跨國公司陣營平均資產負債比率由17%增加至21%，反映出公司資產價值縮水以及負債水平提升的經營現狀。跨國公司由此進入了低油價周期的適應期，現金流逐步改善。

在五大公司中，BP和道達爾的資產負債率比較高，分別達到28%和31%。資產負債比增長方面，雪佛龍最快。例如，2015年1—9月，雪佛龍的資產評估價值下降了19%，債務水平增加了55%，資產負債率大大增加。盡管債務方面有較多的增長，但是雪佛龍的資產負債率控制的還不錯，處于較低水平。2016-2017年，在130億美元的現金流入以及充足借債能力的支撐下，雪佛龍能夠管理好因為大型項目施工運行所帶來的現金流短缺。若再考慮資產剝離，想必能夠突破難關。

道達爾的凈債務規模最大，資產負債率也最高。公司債務自從2013年底以來不斷增長，主要由于公司上馬了一些大工程項目以及剛性分紅政策。埃克森美孚2015年的凈現金流只有40億美元，處于14年來最低水平，但資產負債率也最低，僅為8.4%，說明該公司還是有一定的資本實力。

保證分紅穩定投資者信心

2011年以來，跨國石油公司的分紅水平保持了持續增長。近期油價連續下跌以來，股東們開始擔心現有的分紅政策能否持續。為保持和穩定投資者信心，跨國石油公司普通一直不在分紅方面做太多壓縮，相反還有所增長。五大公司的分紅2015年比2014年平均高出6%，較兩年前高出40%。其中，BP和殼牌高出8%，道達爾高出6%。考慮到五家石油公司的負債壓力，2016年油價若低于55美元/桶，三家公司給股東的分紅可能要削減。

跨國石油公司在國際石油界具有重要影響。在一定程度上，跨國石油公司經營模式的調整以及風險應對代表了石油行業的發展方向。就五大跨國公司的經營調整方向看，在存在個體差異的基礎上表現出很大的相似性，如削減投資、努力控制資產負債率等。

持續下跌的油價對跨國石油公司的經營帶來的沖擊已是不可否認的事實。即便連埃克森美孚這樣長期具有良好經營口碑的企業也不例外。但是從跨國公司的應對及效果看，面對低油價并非沒有還手之力。他們一直在積極調整發展模式。相信他們能夠找到應對低油價周期，以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后幾年，很有可能是跨國石油公司經營模式的調整期，也是整個石油行業的轉型發展期。

責任編輯：趙 雪

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